縣級平臺信托融資違約風(fēng)險及控制研究
——基于中江信托云南存續(xù)項(xiàng)目

● 張 旭

一、信托融資項(xiàng)目違約基本情況

（一）中江國際信托違約主體多為民營企業(yè)

對中江國際信托發(fā)布的公告信息進(jìn)行梳理顯示，2018年該公司信托違約事件集中爆發(fā)，年初至今已發(fā)生13起信托融資違約事件，涉及資金規(guī)模達(dá)38.94億元。其中，涉及11起民營企業(yè)違約事件，產(chǎn)品金額35.45億元，占比91.04%；涉及2起地方政府融資平臺項(xiàng)目，產(chǎn)品金額3.49億元，占比8.96%。從違約原因看，近年民營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，再融資受阻是造成信托產(chǎn)品違約的重要原因，同時信托違約企業(yè)不乏債券市場違約主體，信用違約風(fēng)險在不同金融市場之間快速傳導(dǎo)的問題較為突出。如凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司2018年出現(xiàn)債券市場違約，導(dǎo)致高達(dá)12億元的中期票據(jù)未能及時兌付，受中票違約帶來的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致中江國際信托“金鶴204號”產(chǎn)品出現(xiàn)違約，涉及產(chǎn)品金額2億元。又如神霧節(jié)能股份有限公司，由于公司現(xiàn)金流緊張，“金鶴400號”信托貸款產(chǎn)品未按時兌付，隨后神霧集團(tuán)便發(fā)生信用債違約。

（二）云南省首次出現(xiàn)縣級平臺信托融資項(xiàng)目違約

近年來，地方政府債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中以平臺企業(yè)作為融資主體的債務(wù)占比較高。在金融強(qiáng)監(jiān)管、政府融資行為規(guī)范形勢下，平臺企業(yè)信托融資項(xiàng)目信用風(fēng)險持續(xù)暴露。截至2018年末，中江國際信托在云南省轄內(nèi)共有19只存續(xù)產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模較大，產(chǎn)品余額共計(jì)31.26億元，全部信托融資主體均為州（市）、縣級政府融資平臺企業(yè)，存在較高兌付風(fēng)險。2018年，云南省內(nèi)已出現(xiàn)1例縣級平臺企業(yè)信托項(xiàng)目違約情況，作為融資方的武定公投未能按照合同約定足額償還到期本息，導(dǎo)致“中江國際·金馬499號”信托產(chǎn)品3222萬元本金償還困難。目前，只能通過借新還舊和延長期限的方式償還欠款。

二、縣級平臺信托融資潛在風(fēng)險分析

（一）產(chǎn)品數(shù)量多，融資成本高，風(fēng)險隱患大

2018年末，中江國際信托在云南省轄內(nèi)共有19只存續(xù)產(chǎn)品，余額31.26億元。其中，信托貸款類產(chǎn)品共有5只，金額5.90億元，占比18.87%；應(yīng)收賬款類信托產(chǎn)品共有14只，存續(xù)產(chǎn)品金額為25.37億元，占比81.16%。從收益率看，融資成本普遍較高。其中，收益率在7%-8%之間和超過8%的產(chǎn)品分別為13只和6只，占比分別為68.42%和31.58%。產(chǎn)品預(yù)期年化收益率區(qū)間為7.2%-9.48%。中江國際信托存續(xù)項(xiàng)目數(shù)量較多、金額大，一旦發(fā)生兌付困難，極易引發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險事件。

（二）信托融資項(xiàng)目多投向平臺企業(yè)，還款來源有限

從項(xiàng)目所在地看，中江信托存量19只產(chǎn)品中，除4只產(chǎn)品項(xiàng)目所在地位于州（市）市轄區(qū)外，其余產(chǎn)品涉及項(xiàng)目均在縣域地區(qū)，共涉及8個地州，17個縣（區(qū)），共涉及融資企業(yè)17戶。從融資主體看，信托產(chǎn)品的資金多數(shù)投向縣域地方政府融資平臺及“類平臺”企業(yè)，該類企業(yè)主要承擔(dān)政府融資功能，無現(xiàn)金流。如，“金馬499號”融資主體武定縣工業(yè)投資開發(fā)有限公司，雖未列入人民銀行融資平臺企業(yè)名錄，但實(shí)際仍承擔(dān)地方政府融資平臺的功能。又如，某水利水電投資開發(fā)有限公司及保障性住房建設(shè)投資有限公司投資項(xiàng)目多為公益性項(xiàng)目，還款來源主要為上級財(cái)政資金補(bǔ)助。

（三）產(chǎn)品期限短，集中兌付風(fēng)險較大

從存續(xù)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)看，存續(xù)產(chǎn)品成立時間較為接近，主要集中于2016年，且為2-3年期產(chǎn)品，產(chǎn)品將于2020年之前陸續(xù)到期。其中，2年期產(chǎn)品共5款，存續(xù)余額6.90億元，占比22.07%；3年期產(chǎn)品共14款，存續(xù)余額24.36億元，占比77.93%。從到期情況看，2019年，將有9只產(chǎn)品到期，到期金額共計(jì)16.57億元，占比53.01%；2020年，將有10只產(chǎn)品到期，到期金額共計(jì)14.70億元，占比47.02%?？傮w看，2019年多個產(chǎn)品同時到期，存在較大兌付風(fēng)險，企業(yè)短期償付壓力將明顯增加。

（四）縣級財(cái)政收入低于政信類信托準(zhǔn)入門檻，短期償債能力堪憂

近年來，融資平臺企業(yè)表外融資項(xiàng)目增速較快，但金融機(jī)構(gòu)介入債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)仍較為謹(jǐn)慎，信托業(yè)普遍的標(biāo)準(zhǔn)是政府一般公共預(yù)算收入不低于20億元。但是，中江國際信托介入地方政府融資平臺的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)相對較低，梳理中江信托存續(xù)產(chǎn)品涉及的17個縣（區(qū)）級財(cái)政收入情況，70%以上的項(xiàng)目所在地一般公共預(yù)算收入低于10億元。其中，4個縣（區(qū)）2018年一般公共預(yù)算收入超過10億元，占比23.53%； 7個縣（區(qū)）2018年一般公共預(yù)算入在5-10億元之間，占比41.17%；6個縣（區(qū)）2018年一般公共預(yù)算收入低于5億元，占比35.29%?？傮w看，中江信托產(chǎn)品項(xiàng)目所在地財(cái)政承受能力普遍較弱，需重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)地區(qū)政府隱性債務(wù)風(fēng)險。

（五）半數(shù)以上平臺企業(yè)償債資金籌集存在困難

對涉及中江信托項(xiàng)目的縣級平臺公司調(diào)查顯示，僅5家企業(yè)（占比29.41%）認(rèn)為今年以來融資難度較去年同期有所下降；13家企業(yè)（占比76.47%）認(rèn)為今年以來融資成本較去年同期有所上升；9家企業(yè)（占比52.94%）認(rèn)為對于2019年即將到期的債務(wù)，籌集償債資金方面存在一定困難。關(guān)于籌資困難的原因，42.86%的企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前融資及再融資難度較大；28.57%的企業(yè)反映自身盈利不足，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，導(dǎo)致籌資困難；14.28%的企業(yè)認(rèn)為缺乏抵押品導(dǎo)致融資困難，14.28%的企業(yè)反映債務(wù)集中到期壓力大?？傮w看，由于涉及企業(yè)投資多數(shù)為地方政府公益性及準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，企業(yè)自身盈利能力不足，在當(dāng)前規(guī)范政府融資行為背景下，需高度關(guān)注縣級地方政府平臺債務(wù)違約風(fēng)險。

三、縣級平臺信托融資風(fēng)險控制對策建議

（一）加強(qiáng)平臺企業(yè)融資監(jiān)測

在信托融資計(jì)劃實(shí)施前應(yīng)加強(qiáng)對項(xiàng)目資金需求、資金使用情況、還款來源等進(jìn)行調(diào)研，充分評估項(xiàng)目建設(shè)周期和融資主體的還款能力。對于資產(chǎn)負(fù)債率較高、無穩(wěn)定現(xiàn)金流的平臺企業(yè)，應(yīng)謹(jǐn)慎實(shí)施信托融資計(jì)劃。同時，嚴(yán)格監(jiān)測信托資金用途，關(guān)注政策調(diào)整對還款來源造成的影響，建立全口徑實(shí)時監(jiān)測機(jī)制，提前發(fā)現(xiàn)還款風(fēng)險，及時處置應(yīng)對。

（二）加強(qiáng)平臺企業(yè)信托融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)

信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理會影響投資人的投資意愿，最終導(dǎo)致融資不足，產(chǎn)品不能完成交易。建議在平臺企業(yè)信托融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)時，要保證信托產(chǎn)品的預(yù)期收益能吸引投資者進(jìn)行投資。同時，保證平臺企業(yè)投資的項(xiàng)目在完工后能有穩(wěn)定的現(xiàn)金流償還本息。同時，可根據(jù)平臺企業(yè)的項(xiàng)目情況，設(shè)計(jì)不同期限的信托產(chǎn)品，避免不必要的利益損失。

（三）加強(qiáng)信托公司監(jiān)管，完善法律法規(guī)

目前，信托行業(yè)主要由銀保監(jiān)會監(jiān)管，隨著信托行業(yè)的迅速發(fā)展，部分監(jiān)管法律法規(guī)已經(jīng)相對落后，如現(xiàn)行法規(guī)缺乏對事中風(fēng)控的規(guī)定。建議對平臺企業(yè)信托融資相關(guān)的法規(guī)政策進(jìn)行修訂。同時，探索建立專門機(jī)構(gòu)對信托行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，真正做到“分業(yè)”監(jiān)管。