信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響

摘 要：本文先通過對(duì)KH藥業(yè)的案例分析得出，其企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)增加企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，之后又利用回歸實(shí)證分析了眾多上市企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究顯示，在強(qiáng)制披露的前提下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間呈顯著正向關(guān)系，表明中國(guó)上市公司推行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)加劇了股價(jià)的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，“社會(huì)責(zé)任的崩盤效應(yīng)”不是個(gè)別現(xiàn)象。

關(guān)鍵詞：信息披露;企業(yè)風(fēng)險(xiǎn);影響

一、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)概述

股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)是由于管理層自利性的“捂盤行為”產(chǎn)生的。由于管理者比較傾向于隱藏或者延緩披露不好的消息而提前披露好消息（Kotharietal.，2009），那些負(fù)面消息隨著經(jīng)營(yíng)的持續(xù)而逐漸累積。當(dāng)負(fù)面消息累積到一定量并釋放到外部市場(chǎng)時(shí)，將會(huì)變成壓倒駱駝的最后一根稻草，對(duì)公司股價(jià)造成極大的負(fù)面沖擊并最終崩盤。借鑒Huttonetal.（2009）、Xuetal.（2014）的文獻(xiàn)，本文用以下方法度量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

我們選用股票周收益負(fù)偏程度來度量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，記為NCSKEW。其數(shù)值越大，表示股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大。計(jì)算方法是：運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算各家公司每年度周收益的三階矩與周收益的標(biāo)準(zhǔn)差三次方之商的相反數(shù)。

二、KH藥業(yè)信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響

我們將KH藥業(yè)的信息披露情況與其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)做了相關(guān)分析，得出兩者的回歸線方程為y=0.0034x-0.3613，且r2=0.9083，說明KH藥業(yè)的企業(yè)信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)，且關(guān)系顯著，因此對(duì)于KH藥業(yè)來說，在企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露的越多，其面臨的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大。這很有可能是因?yàn)镵H藥業(yè)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任建設(shè)的意識(shí)薄弱，且其披露的社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)具有作秀嫌疑。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的披露上，盡可能多地披露對(duì)自身有利的事件或者行動(dòng)，很少或者巧妙地避開對(duì)自身發(fā)展不利的信息。

因此企業(yè)信息披露對(duì)于KH藥業(yè)而言，很有可能只是為了完成政府及其其他利益相關(guān)者的要求而拼湊出來的一篇僅須文字?jǐn)⑹龅暮?jiǎn)單的會(huì)計(jì)報(bào)告，而不是企業(yè)自身主動(dòng)地評(píng)價(jià)、主動(dòng)地管理和主動(dòng)地推送的結(jié)果。

三、醫(yī)藥行業(yè)信息披露——強(qiáng)制性披露VS自愿性披露

強(qiáng)制性披露的企業(yè)，披露的越多，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，那么自愿性披露的企業(yè)呢？為了尋求這一問題的答案，本文將在此基礎(chǔ)上做一個(gè)相關(guān)的實(shí)證研究。

本文選擇2013—2018年中國(guó)A股醫(yī)藥上市公司作為研究樣本，在研究數(shù)據(jù)合并過程中，本文樣本還經(jīng)過以下處理：（1）剔除上市期少于半年的樣本;（2）剔除ST企業(yè);（4）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終得到387個(gè)樣本觀測(cè)值。本文社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)源于和訊網(wǎng)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)價(jià)指數(shù)，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等變量數(shù)據(jù)源于巨潮網(wǎng)。將樣本組分為自愿披露組和強(qiáng)制披露組進(jìn)行了分組回歸。

被解釋變量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)CRi依然使用向后一年股票周收益的負(fù)偏程度的NCSKEW進(jìn)行度量。解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)CSRD選用和訊網(wǎng)對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)價(jià)指數(shù)，控制變量選取借鑒Kimetal.（2011）等文獻(xiàn)，選擇市值賬面比（MB），即每股現(xiàn)價(jià)對(duì)每股賬面價(jià)值的比率;公司規(guī)模（LNSIZE）用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)測(cè)度;年份（YEAR）控制年份固定效應(yīng)?；貧w模型設(shè)定：借鑒Huttonetal.（2009）、潘越等（2011）文獻(xiàn)，本文設(shè)定回歸基本模型如下：

回歸結(jié)果請(qǐng)參附表，從結(jié)果可見，企業(yè)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)社，責(zé)任的回歸系數(shù)在強(qiáng)制披露組，著為正（組1回歸系數(shù)為0.009，，1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），而在自愿披露組并不顯著（見組2回歸系數(shù)）。這表明在中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的崩盤效應(yīng)僅在強(qiáng)制披露的公司存在，而在自愿披露企業(yè)并不存在。

三、結(jié)論

因此，KH藥業(yè)如果要降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，就需要轉(zhuǎn)變對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的思想，不能將其當(dāng)作一個(gè)自利工具，而是真正認(rèn)識(shí)到企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠帶來的價(jià)值，積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，注重與投資者、消費(fèi)者、供應(yīng)商以及社區(qū)的紐帶關(guān)系，提供更加透明和可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告去迎合利益相關(guān)者的需求，減少“捂盤行為”，從而達(dá)到減低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

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作者簡(jiǎn)介：

郭會(huì)玲（1995-），女，漢，湖南衡陽(yáng)，研究生在讀，中南林業(yè)科技大學(xué)。研究方向：企業(yè)社會(huì)責(zé)任。