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      新鳳鳴:產(chǎn)能擴(kuò)張盈利可期

      2019-07-10 04:25:36周少鵬
      股市動(dòng)態(tài)分析 2019年14期
      關(guān)鍵詞:長(zhǎng)絲景氣滌綸

      周少鵬

      市場(chǎng)方面,指數(shù)春節(jié)后呈現(xiàn)逼空上漲行情,目前已兵臨3300點(diǎn),部分券商開始持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。華鑫證券認(rèn)為,兩市自4月8號(hào)以后維持弱勢(shì)格局,有所不同的是,周一指數(shù)寬幅震蕩,但量能依舊能夠維持在萬億之上,不過隨后一個(gè)交易日量能的大幅縮減,或已意味著指數(shù)調(diào)整邏輯已經(jīng)逐步得到場(chǎng)內(nèi)外資金認(rèn)可,投資者更加趨向于理性,風(fēng)險(xiǎn)偏好正在回落。此外,深成指和創(chuàng)業(yè)板指在周一的大幅下挫行情中,已經(jīng)形成120分鐘頂部結(jié)構(gòu),周二上證50指數(shù)也出現(xiàn)走弱跡象,一旦上證50指數(shù)完成大的頂部結(jié)構(gòu),那么意味著上證大概率也將出現(xiàn)同級(jí)別頂部結(jié)構(gòu)。所以對(duì)于下一階段行情,觀點(diǎn)依舊是保持謹(jǐn)慎,防守優(yōu)于進(jìn)攻,指數(shù)雖不至于立馬大幅下挫,但會(huì)在持續(xù)的來回拉鋸中,消磨上升動(dòng)能,完成大級(jí)別調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

      國(guó)泰君安的觀點(diǎn)則是:市場(chǎng)行情上半場(chǎng)重點(diǎn)在資金,下半場(chǎng)重點(diǎn)在盈利。資本支出、地產(chǎn)投資、耐用消費(fèi)品等典型中觀早周期領(lǐng)域改善超預(yù)期,應(yīng)把握今年市場(chǎng)的三個(gè)勝負(fù)手:1)勝負(fù)手之一:保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。前期已獲相對(duì)高收益投資者應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)向均衡。2)勝負(fù)手之二:對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。在上半場(chǎng)尾聲,或在下半場(chǎng)行情初期,把握早周期板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3)勝負(fù)手之三:年尾防行情突變風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2012、2014、2017年歷史經(jīng)驗(yàn),臨近年尾,防金融地產(chǎn)板塊帶動(dòng)行情突變的風(fēng)險(xiǎn)。

      每周金股:新鳳鳴

      本周筆者推薦新鳳鳴。公司是國(guó)內(nèi)滌綸紡絲制造龍頭企業(yè),截止2018年末,擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能370萬噸,市占率接近10%。當(dāng)前推薦的理由主要有三個(gè):一是受益油價(jià)上漲及化纖供給側(cè)改革,滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)進(jìn)入高景氣周期;二是公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)充,價(jià)格也進(jìn)入上漲階段,同時(shí),自建PTA產(chǎn)能即將投放,盈利能力有望顯著提升;三是公司當(dāng)前估值偏低,股價(jià)低位,買入性價(jià)比高。

      行業(yè)景氣度回升

      從行業(yè)的角度看,滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)具有一定的周期性,主要是受上游國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)以及下游替代品棉花需求變化的影響。從歷史看,2008年之后受金融危機(jī)影響,行業(yè)景氣度迅速回落,2009年二季度后,隨著下游需求復(fù)蘇,滌綸長(zhǎng)絲景氣度回升,但到了2011年四季度后又開始逐步回落。2016年后供需格局改善,行業(yè)景氣度開始回升。

      滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)荘X-PTA-滌綸長(zhǎng)絲一下游應(yīng)用。此前,國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)不足,依賴進(jìn)口,議價(jià)能力弱,所以基本上產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)集中在PX一段,PX利潤(rùn)大概是每噸1500元。而PTA、滌綸長(zhǎng)絲的利潤(rùn)只有不到200元/噸。但隨著國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn),預(yù)計(jì)2019年后至少有1000萬噸以上產(chǎn)能投放,我國(guó)PX進(jìn)口依賴度將大幅下降,而滌綸長(zhǎng)絲另一原料乙二醇(MEG)2018年投放將近400萬噸,產(chǎn)能增加近5成,原材料價(jià)格下行后,產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將逐漸轉(zhuǎn)移至滌綸長(zhǎng)絲一端,這預(yù)示著行業(yè)高景氣度將延續(xù)。盈利能力提升

      站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看,除了行業(yè)景氣向上外,我們認(rèn)為公司還有以下三個(gè)看點(diǎn):其一是滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格開始上漲。節(jié)后下游廠商采購(gòu)需求旺盛,PTA、滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格開始上漲,市場(chǎng)一片火熱。截止4月8日,滌綸長(zhǎng)絲DTY國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中間價(jià)報(bào)價(jià)10550元/噸,較年初上漲5%,POY中間價(jià)9100元/噸,累計(jì)漲幅12%,F(xiàn)DY中間價(jià)9600元/噸,累計(jì)漲幅5.5%。

      其二,公司新產(chǎn)能即將投放。隨著2016年滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)進(jìn)入景氣周期,產(chǎn)能利用率也逐步走高,從2014年的72%逐年增加至2017年的82%,并且基本維持穩(wěn)定。也因此,2018年產(chǎn)業(yè)重新進(jìn)入擴(kuò)能周期,不過,本輪擴(kuò)產(chǎn)有兩點(diǎn)不同,第一是2018-2019年新增產(chǎn)能250-300萬噸/年,與新增需求基本保持平衡。第二是產(chǎn)能擴(kuò)張集中在頭部企業(yè),如2018年行業(yè)新增的產(chǎn)能主要是桐昆和新鳳鳴,這有利于市場(chǎng)集中度提升。

      截止2018年末,公司已投產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能370萬噸,市占率接近10%,全國(guó)產(chǎn)能排名僅次于桐昆股份。目前公司在建產(chǎn)能還有中躍化纖兩期共計(jì)56萬噸、中益化纖一期60萬噸以及220萬噸PTA,這些項(xiàng)目將在未來一年內(nèi)逐步釋放。遠(yuǎn)期看,公司還有中石科技技改26萬噸、PTA二期工程220萬噸以及中益化纖二期60萬噸,將在2020年之后陸續(xù)投放,產(chǎn)能銜接有序,有望帶來新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

      其三,原材料自給率提升。滌綸長(zhǎng)絲的上游原材料為PTA和MEG,占據(jù)公司85%以上的生產(chǎn)成本。受原材料價(jià)格暴漲的原因,公司毛利率不斷被侵蝕,2018年公司毛利率同比顯著下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年2月公司開始著手籌建PTA項(xiàng)目,規(guī)劃兩期,產(chǎn)能均為220萬噸,第一期將于今年三季度竣工投產(chǎn),第二期將于明年三季度竣工投產(chǎn),將有助于公司降低成本,據(jù)測(cè)算,兩期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增稅后利潤(rùn)11.3億元,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)更快速增長(zhǎng)。

      整體而言,滌綸長(zhǎng)絲進(jìn)入高景氣度周期后,疊加產(chǎn)能擴(kuò)充及原材料自給率提升,公司主業(yè)盈利能力抬升,同時(shí)增值稅下調(diào)的利好將在2季度后逐步顯現(xiàn),業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。目前公司估值13倍,行業(yè)平均市盈率17倍,龍頭桐昆股份15倍,均顯著被低估。前期股價(jià)的下跌多與2018年四季度業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)有關(guān)(主要是原油價(jià)格大跌以及中美貿(mào)易戰(zhàn)下長(zhǎng)絲下游需求低迷拖累),年報(bào)披露后利空出盡,公司有望迎來估值修復(fù)行情。

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