高教18年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收凈利穩(wěn)增長(zhǎng)學(xué)生人數(shù)高增長(zhǎng)

黃莞

財(cái)務(wù)：營(yíng)收凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)

（1）拆收入：港股高教板塊營(yíng)收平均增速達(dá)21.07%，學(xué)費(fèi)收入占比約為90%。2018年港股高教板塊合計(jì)營(yíng)收41.09億元，中教控股（9.33億元，+58.6%）、希望教育（10.30億元，+36.83%）、民生教育（6.23億元，+30.42%）和新高教集團(tuán)（5.61億元，+35.5%）均由于并表收入明顯抬升，收購(gòu)整合效應(yīng)初顯;（2）拆費(fèi)用：銷售費(fèi)用率多在3%以內(nèi);管理費(fèi)用約17%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率存差異性，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用率最高的希望教育為19.54%，最低的中國(guó)新華教育僅為0.02%，由于高教行業(yè)重資產(chǎn)性和長(zhǎng)投資回收期，前期需要大量的資金支持，部分民辦高教為擴(kuò)容和并購(gòu)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企;（3）觀盈利：板塊2018年凈利規(guī)模達(dá)18.72億元（+22.59%），主要系板塊內(nèi)部分公司收購(gòu)學(xué)校并表影響，整體凈利率約44%。

運(yùn)營(yíng)：內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)學(xué)生高增長(zhǎng)

2018年港股高教板塊合計(jì)有39所高等院校，在校生人數(shù)達(dá)49.15萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)36.86%;其中，并表新并購(gòu)校增長(zhǎng)部分9.94萬(wàn)人，老校內(nèi)生增長(zhǎng)部分3.30萬(wàn)人，分別貢獻(xiàn)27.68pet、9.18pet。具體來(lái)看，中教控股受鄭州學(xué)院和西安鐵道技師學(xué)院并表的影響最新人數(shù)同比大增59.20%;新高教集團(tuán)2018/2019學(xué)年學(xué)生人數(shù)達(dá)9.35萬(wàn)人（+72.3%），內(nèi)生增長(zhǎng)和并表均有貢獻(xiàn);希望教育學(xué)生人數(shù)達(dá)8.60萬(wàn)人（+13.66%）;民生教育學(xué)生人數(shù)為6.55萬(wàn)人（+59.28%），主要系集團(tuán)成功并表5所新學(xué)校新增學(xué)生2.26萬(wàn)人;中國(guó)科培擴(kuò)容計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，2018/2019學(xué)年在校生人數(shù)達(dá)4.51萬(wàn)人（+25.6%）;中國(guó)新華教育學(xué)生人數(shù)小幅增長(zhǎng)3.18%達(dá)到3.48萬(wàn)人;中國(guó)春來(lái)學(xué)生人數(shù)達(dá)4.52萬(wàn)人（+7.15%）。

看未來(lái)：多維度打造高增長(zhǎng)潛力

目前港股高教板塊中的企業(yè)主要圍繞“提價(jià)+擴(kuò)建+收購(gòu)+升級(jí)”多維度打造未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力源。目前已上市的7家公司均具備一定的議價(jià)能力，抬價(jià)空間仍存;《民促法實(shí)施條例（送審稿）》后高教板塊核心邏輯不變，并購(gòu)依然是高教板塊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)最重要的方式。各企業(yè)均有相應(yīng)的新建擴(kuò)建計(jì)劃，希望教育旗下四川天一學(xué)院、文化傳媒學(xué)院及專升本的升級(jí)計(jì)劃在推進(jìn)中;民生教育與中金資本運(yùn)營(yíng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬成立100億元人民幣的教育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金;中教控股廣東白云學(xué)院新校區(qū)的建設(shè)工程正在進(jìn)行。而民辦高教板塊各公司平均超10億的賬上現(xiàn)金也為后續(xù)并購(gòu)提供了資金保障。

我們建議關(guān)注具有較強(qiáng)體系輸出能力及并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、賬上資金較為充裕的中教控股、中國(guó)科培、希望教育。