中糧糖業(yè)：食糖龍頭受益糖價反轉(zhuǎn)

周少鵬

市場方面，申萬宏源近期發(fā)布一周策略報告，報告核心觀點為，A股反彈邏輯仍有待理順。其認為，短期外資回流A股兌現(xiàn)，但部分投資者對其持續(xù)性尚難形成穩(wěn)定預期;5月社零汽車是結(jié)構(gòu)性亮點，但總量不及預期;5月財政收支節(jié)奏均放緩，政策對沖仍停留在預期層面。6月中下旬將是大國博弈的事件性驗證的時間窗口，預計市場的主要矛盾將不可避免地轉(zhuǎn)向海外環(huán)境變化的驗證上。這意味著，未來1-2周的窗口仍需保持耐心。近期科創(chuàng)板落地，成長股迎來博弈“比價效應”預期的時間窗口，未來一個階段仍可能反復兌現(xiàn)交易性機會，但在風險偏好壓制因素猶在，且成長盈利能力拐點尚不明確的情況下，賺錢效應的擴散大概率是有限的。短期結(jié)構(gòu)選擇的關(guān)鍵仍是在核心資產(chǎn)上尋求收益。建議關(guān)注白酒、汽車、畜禽養(yǎng)殖、商貿(mào)零售的投資機會。

中泰證券認為下半年的核心資產(chǎn)也是市場進攻方向之一，與申萬宏源看好方向不謀而合。為此中泰證券還從市值、市盈率及業(yè)績增速、負債率、ROE及商譽減值風險等維度甄選出38只核心標的，涵蓋于醫(yī)藥生物、食品飲料、家電、房地產(chǎn)等17個一級行業(yè)。其中，醫(yī)藥生物的上市公司數(shù)量最高包括6家上市公司，分別是泰格醫(yī)藥、愛爾眼科、藥明康德、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥;其次是食品飲料行業(yè)包括5家上市公司，分別是瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅臺、海天味業(yè)，二者合計占據(jù)30%。其看好核心資產(chǎn)的主要原因，首先，這些核心資產(chǎn)是已經(jīng)被市場認可的白馬股，在過去的股價表現(xiàn)中具有明顯的超額收益。其次，從目前的情況看，包括外資在內(nèi)的幾乎有所的機構(gòu)投資者都“抱團取暖”。在指數(shù)上漲時，持有核心資產(chǎn)可以取得不錯的絕對收益，在指數(shù)下跌時，核心資產(chǎn)組合又能體現(xiàn)良好的防御特征。

每周金股：中糧糖業(yè)

本期筆者推薦中糧糖業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的果蔬食品生產(chǎn)供應商，擁有番茄和食糖兩大產(chǎn)業(yè)，其中食糖業(yè)務占比超90%。推薦公司的理由主要有兩點：一是從行業(yè)看，厄爾尼諾現(xiàn)象來襲疊加行業(yè)六年周期拐點，糖價有望迎來反轉(zhuǎn)。二是從個股角度看，作為食糖翹楚，公司盈利能力更強，業(yè)績彈性高。而且業(yè)務結(jié)構(gòu)多元化，即便糖價仍然下行，短期對公司影響也弱于同行其他企業(yè)，抗風險能力較強。

糖價迎反轉(zhuǎn)周期

糖價反轉(zhuǎn)的邏輯有兩個，一是厄爾尼諾現(xiàn)象再度出現(xiàn)。去年9月國家氣候中心的監(jiān)測表明，全球氣候開始出現(xiàn)厄爾尼諾狀態(tài)，并于今年1月達到厄爾尼諾事件標準。今年4月，國家氣候中心再次確認，2019年將為“厄爾尼諾”之年

每一輪厄爾尼諾現(xiàn)象都會造成全球食糖減產(chǎn)，2015年-2016年度超強厄爾尼諾現(xiàn)象來襲時，全球糖產(chǎn)量下滑了約7.3%，氣象局預計本輪厄爾尼諾將持續(xù)到冬季，時間可能超過15個月，持續(xù)性和影響力度可能會弱于上次，不過依然對農(nóng)作物有重大影響。

二是2019年是食糖三年下跌周期拐點。單看過去產(chǎn)量情況和規(guī)律，糖價有6年一周期的說法，三年向上，三年向下。2016年底觸及6980元/噸高點后，內(nèi)糖價格震蕩下行，目前維持在5000元/噸左右，形態(tài)上已經(jīng)在構(gòu)筑底部，2019年糖價即將迎來三年向上周。

從食糖產(chǎn)量看，2018-2019榨季全球食糖產(chǎn)量開始下降，據(jù)賣方數(shù)據(jù)，巴西、印度和泰國三大主產(chǎn)國糖產(chǎn)分別減產(chǎn)26%、3.1%和2.7%。截止5月上半月，全球第一大糖產(chǎn)量國家巴西甘蔗產(chǎn)糖比例減少9%，雖然減產(chǎn)可能與糖價低迷以及將甘蔗投向乙醇生產(chǎn)有關(guān)，但全年產(chǎn)糖量及出口量將出現(xiàn)顯著下滑。另外兩大食糖輸出國印度以及泰國，5-6月本是甘蔗種植期，但卻遭遇連續(xù)高溫干旱，USDA預計泰國全年同比產(chǎn)糖量將減少100萬噸。

食糖需求端變動不大，供給端在持續(xù)收縮，但糖價依舊低迷，問題主要出在庫存環(huán)節(jié)。不過，2018年食糖庫存與消費比拐頭向下，數(shù)值下降至9.5%，今年前五個月國內(nèi)食糖庫存增速同比仍在放緩。短期龐大的庫存會讓糖價上漲受限，但市場對下個榨季食糖價格反彈預期十分強烈。

國內(nèi)食糖翹楚 盈利能力居首

中糧糖業(yè)是國內(nèi)最大的食糖貿(mào)易商之一，擁有優(yōu)質(zhì)低價進口糖資源。大股東為中糧集團，股東實力雄厚。公司的盈利能力強于同行業(yè)，與同行業(yè)中的華資實業(yè)、南寧糖業(yè)、粵桂股份等三只制糖標的對比，2018年公司制糖毛利率為16.71%、ROE為6.87%、ROA為3.4%，均高于競爭對手，歷史數(shù)據(jù)看，過去三年各項數(shù)據(jù)也都是行業(yè)第一名。

公司抗糖價周期的能力也較強，2018年整個制糖行業(yè)虧個底朝天，國內(nèi)最大的機制糖上市龍頭南寧糖業(yè)更是虧損13億元，而期內(nèi)公司仍能實現(xiàn)超5億元的凈利潤，雖然同比出現(xiàn)下滑，但盈利規(guī)模還在，這得益于業(yè)務結(jié)構(gòu)多元化。公司的食糖業(yè)務包括了自產(chǎn)糖、貿(mào)易糖和煉糖三大塊，糖價有周期，但公司多元化業(yè)務結(jié)構(gòu)平滑糖價周期波動，在糖價下行時由于內(nèi)外糖價差擴大，公司通過貿(mào)易糖業(yè)務部分抵消自制糖的利潤下滑風險。2018年公司貿(mào)易糖業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入129億元，毛利率7.13%，同比微跌0.62%，而同期自產(chǎn)糖業(yè)務營收53.28億元，雖然同比增長16.12%，但毛利率為16.71%，同比顯著下滑3.2%。

除了食糖外，番茄是公司另外有一個看點。公司原計劃出售旗下番茄制品企業(yè)股權(quán)，隨后撤銷，與此同時，在經(jīng)歷了兩年的低迷后，2018年公司番茄業(yè)務也順利實現(xiàn)盈利，目前番茄業(yè)務已做到國內(nèi)規(guī)模最大、全球第二。

從全球周期看，番茄也每5-6年一個周期，上一輪周期頂在2015年，中長期看，番茄價格未來1-2年內(nèi)會迎來低點，而國內(nèi)可能要更早觸底，畢竟需求端還比較穩(wěn)。目前日本、新加坡、香港等地區(qū)或國家人均年消費番茄制品3公斤，而國內(nèi)僅有0.02公斤，未來空間上看有百倍的提升潛力，公司作為龍頭有望充分受益。