人行兌現(xiàn)逆周期警示外部風(fēng)險

魏楓凌

中美經(jīng)貿(mào)談判在于日本舉行的G20首腦峰會期間并未繼續(xù)惡化，盡管沒有實質(zhì)性的進(jìn)展，但雙方營造出了積極的氛圍，貿(mào)易戰(zhàn)的短期走向符合市場預(yù)期。在G20消息公布后的第一個交易日，A股錄得大幅上漲，但午后上行動力有限，上證指數(shù)漲幅2.22%，滬深300指數(shù)漲幅2.88%;利率債收益率則小幅下跌，國債與國開債關(guān)鍵期限收益率普遍下行1-3BP;南華工業(yè)品指數(shù)連續(xù)第6個交易日上漲并創(chuàng)出新高;人民幣兌美元匯率升值超過200點至6.8455。

隨著投資者逐漸接受中美貿(mào)易沖突的長期性和復(fù)雜性，對政治事件引發(fā)金融市場短期情緒過度樂觀和過度悲觀的情緒化沖擊在逐漸淡化，市場運行的重心逐漸回歸到中國經(jīng)濟的基本面和市場流動性上來。

時值人民銀行公布二季度貨幣政策例會的公告。人民銀行在6月27日發(fā)布的公告中延續(xù)了穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)，并重申了包括疏通貨幣傳導(dǎo)渠道、支持實體經(jīng)濟、深化金融改革、擴大金融雙向開放、防范化解金融風(fēng)險等近年來一以貫之的目標(biāo)。

說到短期的變化，這份公告當(dāng)中格外重要的一點是，從貨幣市場利率的角度看，人民銀行已經(jīng)落實了國務(wù)院提出的逆周期調(diào)節(jié)的要求，這一點在公告中也得到了人民銀行的確認(rèn)。人民銀行在2019年二季度貨幣政策例會的公告中稱，“穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求。”從市場層面來看，銀行間質(zhì)押回購利率和Shibor利率在二季度明顯下降，無疑體現(xiàn)了這種具有前瞻性的逆周期調(diào)控。

貨幣市場利率指標(biāo)顯示，DR001加權(quán)平均維持在1%上下，DR007加權(quán)平均維持在2.5%上下。

人民銀行在公告中還表示，“適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，加強宏觀政策協(xié)調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配?！蓖ǔｃy行間市場利率的下降會較快地傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，包括房地產(chǎn)市場在內(nèi)的實體經(jīng)濟將會獲益。

從金融市場的反應(yīng)來看，當(dāng)投資者逐漸適應(yīng)了政治事件帶來的情緒波動之后，資產(chǎn)價格反彈也正在反映對這種逆周期調(diào)控。

此外，目前市場似乎對于除了中美貿(mào)易沖突之外的外部風(fēng)險仍需要嚴(yán)加防范。7月1日，人民銀行在另一則集體學(xué)習(xí)會議的公告當(dāng)中提到，“要特別關(guān)注外部輸入風(fēng)險，防止外部沖擊、市場波動傳染，積極防范化解重點機構(gòu)風(fēng)險?！?/p>

雖然中美貿(mào)易沖突緩和，但是美國對于其他經(jīng)濟體的貿(mào)易戰(zhàn)反而趨于激烈，美國不僅向越南和印度打出關(guān)稅牌，而且對伊朗采取了新的制裁措施。更令市場感到意外的是，在G20之后日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省于7月1日突然宣布，日本將限制對韓國出口三種半導(dǎo)體材料。在全球自由貿(mào)易前景越發(fā)不明朗的情況下，任何兩大經(jīng)濟體之間的貿(mào)易保護措施都有可能收縮跨境貿(mào)易與投資獲得，進(jìn)而收縮離岸美元市場的流動性，帶來全球金融市場的不穩(wěn)定。

在地緣政治方面，塔利班在與美國談判期間在阿富汗發(fā)動恐怖襲擊。與此同時，美國對伊朗的制裁以及中東地區(qū)的不穩(wěn)定，也有可能引起油價的上升，給全球需求弱復(fù)蘇蒙上陰影，同時加重全球資金的避險情緒。

在金融市場方面，美股目前再創(chuàng)新高，但在美聯(lián)儲加息與降息預(yù)期并存的情況下，任何風(fēng)吹草動都有可能引起市場的調(diào)整。

這些外部風(fēng)險難以窮盡，并且也不一定就是人民銀行在公告中所指的風(fēng)險。但是，就中國金融市場而言，在經(jīng)濟觸底尚未穩(wěn)固、企業(yè)盈利仍未見底的情況下，貨幣流動性寬松也難以更進(jìn)一步，進(jìn)而對資產(chǎn)估值的提升作用也是有限的，因此投資者無疑需要防備市場波動。