我國(guó)“新三板”市場(chǎng)企業(yè)融資效率研究

簡(jiǎn)兵 曾素英

摘 要：新三板市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要的組成部分，為中小企業(yè)融資提供了新的渠道。本文從融資能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面研究了2012年—2017年間新三板市場(chǎng)企業(yè)的融資效率。研究發(fā)現(xiàn)，隨著新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的不斷增長(zhǎng)，掛牌企業(yè)的融資效率得到了大幅度的提高，緩解了中小企業(yè)融資難問(wèn)題。同時(shí)新三板上市企業(yè)自身營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)性等指標(biāo)卻并沒(méi)有很好地改善。為進(jìn)一步促進(jìn)新三板市場(chǎng)的發(fā)展，需進(jìn)一步健全新三板市場(chǎng)機(jī)制，提高企業(yè)信息披露透明度;優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效率。

關(guān)鍵詞：新三板;中小企業(yè);融資效率

0 引言

為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的“新三板”系統(tǒng)于2006年成立以來(lái)，于2014年8月25日，“新三板”引入做市商制度，對(duì)新三板的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用。根據(jù)新三板官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2014年12月底時(shí)，新三板掛牌公司已有1572家，相對(duì)于同年7月底的891家，短短五個(gè)月間增幅達(dá)76.4%。同時(shí)，新三板2014年的股票成交數(shù)量達(dá)228212.4萬(wàn)股，是2013年股票總成交數(shù)量的11.27倍。

王重潤(rùn)、王贊（2016）認(rèn)為，企業(yè)的融資效率包含了融資成本與資金利用效率兩個(gè)方面。廖艷等（2017）則將企業(yè)進(jìn)行資金融通的投入和產(chǎn)出的效益比作為企業(yè)的融資效率進(jìn)行研究。張海茹（2015）則利用回歸分析評(píng)價(jià)法對(duì)新三板企業(yè)掛牌前后的融資效率進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，在新三板市場(chǎng)中掛牌的行為對(duì)中小企業(yè)后續(xù)的自身成長(zhǎng)有積極的促進(jìn)作用。

本文主要通過(guò)對(duì)新三板市場(chǎng)中2012年（含2012年）以前掛牌企業(yè)2012年～2017年間的融資能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力的分析，對(duì)新三板市場(chǎng)中企業(yè)的融資效率進(jìn)行分析。

1 新三板市場(chǎng)前后融資效率的對(duì)比分析

1.1 樣本選取

本文將分析新三板中的掛牌企業(yè)在2012年—2017年間的企業(yè)融資效率變化。因此，為確保樣本企業(yè)的選取對(duì)新三板企業(yè)的前后融資效率分析具有代表性，故本文選取新三板市場(chǎng)中2012年（含2012年）以前掛牌的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為正數(shù)的50家企業(yè)進(jìn)行2012年至2017年間的融資效率分析。

選取2012年（含2012年）以前掛牌且在2012年～2017年持續(xù)存在并營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正數(shù)的企業(yè)作為樣本企業(yè)，可以更好地從每年的角度進(jìn)行分析企業(yè)融資效率的變化，更加確切地分析2014年的做市商制度對(duì)企業(yè)融資效率的影響性，避免了所選取的企業(yè)存續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，不能全面地反映新三板市場(chǎng)發(fā)展中企業(yè)融資效率所經(jīng)歷的變化。

1.2 樣本企業(yè)前后融資效率的對(duì)比分析

為避免樣本企業(yè)中存在個(gè)別企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常而導(dǎo)致均值的不正常偏高或偏低，本文采用分析樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中位數(shù)的方法來(lái)測(cè)算樣本企業(yè)前后融資效率的變化情況。

1.2.1 2012年～2017年樣本企業(yè)利息支出對(duì)比分析

由于新三板市場(chǎng)中的中小企業(yè)多采用債務(wù)融資的方式，故融資成本主要來(lái)源于利息成本。本文采用利息支出作為企業(yè)的融資成本指標(biāo)。利息支出越高，說(shuō)明企業(yè)的融資過(guò)程中面對(duì)的阻力越大，融資成本越高，企業(yè)的融資效率越弱。數(shù)據(jù)顯示，樣本企業(yè)在2012年和2013年的數(shù)值較小，中位數(shù)均小于16.57萬(wàn)元，2014年企業(yè)的利息支出猛然增加到47.16萬(wàn)元，至2017年中位數(shù)一直維持在45萬(wàn)元上下。這說(shuō)明2014年做市商制度的實(shí)行極大地促進(jìn)了企業(yè)對(duì)外融資的信心，融資規(guī)模擴(kuò)大。且2017年樣本企業(yè)利息支出的最小值首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)（-2.28萬(wàn)元），說(shuō)明企業(yè)非但沒(méi)有對(duì)外借款，反而首次對(duì)外投資獲取了利息，這是企業(yè)融資能力提高的重要體現(xiàn)。

1.2.2 2012年—2017年樣本企業(yè)速動(dòng)比率對(duì)比分析

速動(dòng)比率即去掉存貨后的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率。該比率越高說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。企業(yè)在面向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資時(shí)更容易籌集到資金，融資效率越高。分析樣本企業(yè)2012年～2017年的速動(dòng)比率可知，樣本企業(yè)2012年、2013年、2014年、2015年、2016年和2017年的速動(dòng)比率中位數(shù)分別為2.31、1.98、2.08、1.88、2.43、2.32，去除2012年由于企業(yè)為掛牌而可能采取的對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修飾的情況，2016年和2017年的速動(dòng)比率相對(duì)于2013年、2014年和2015年均有了提高，從2.0左右增加到接近2.5左右。

速動(dòng)比率的提高說(shuō)明在2012年—2017年的發(fā)展過(guò)程中，新三板中的掛牌企業(yè)隨著市場(chǎng)的發(fā)展其償債能力也在慢慢提高，在面向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資時(shí)，更加容易取得金融機(jī)構(gòu)的信任，更加容易獲得貸款來(lái)推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

1.2.3 2012年～2017年樣本企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析

測(cè)評(píng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)的銷(xiāo)售收入與資產(chǎn)總額之間的比率，反映企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理能力和使用效率。該指標(biāo)越高，則說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出所用的時(shí)間越短，該資產(chǎn)進(jìn)入下一個(gè)生產(chǎn)循環(huán)越快，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)效率越高。

分析樣本企業(yè)2012年～2017年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可知，2012年和2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)分別為0.81和0.74，2014年～2017年企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)分別為0.66、0.67、0.59、0.61，即均維持在0.6左右。同時(shí)，2012年～2017年企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差分別是0.48、0.42、0.40、0.43、0.35、0.33。隨著2012年～2017年新三板市場(chǎng)的發(fā)展，掛牌企業(yè)的增加以及交易數(shù)量的增加，新三板掛牌企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒(méi)有太大的進(jìn)步，說(shuō)明新三板掛牌對(duì)企業(yè)自身的營(yíng)運(yùn)能力并沒(méi)有太大的影響。新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部監(jiān)督作用尚待加強(qiáng)。

1.2.4 2012年～2017年樣本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)比分析

本文采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率衡量企業(yè)發(fā)展能力，即企業(yè)當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)額與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額之間的比率。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展性越強(qiáng)，成長(zhǎng)性越好，發(fā)展前景越好。

分析樣本企業(yè)2012年～2017年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可知，2012年～2017年間新三板掛牌企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率中位數(shù)分別為19.21%、14.50%、12.61%、11.93%、9.27%、14.83%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.39、0.70、0.54、0.74、0.37、0.35。

由數(shù)據(jù)可知，從2012年～2016年，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在逐年下降，2017年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有較大的反彈，達(dá)到和2013年相同的水平。這說(shuō)明隨著新三板市場(chǎng)的迅速發(fā)展，大量新興企業(yè)通過(guò)新三板市場(chǎng)獲得了較多融資的同時(shí)，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇。

2 結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)新三板市場(chǎng)成立以來(lái)樣本企業(yè)2012年—2017年的融資能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)：

2.1 企業(yè)通過(guò)新三板市場(chǎng)融資效率顯著增強(qiáng)

其主要體現(xiàn)在于，上市企業(yè)利息支出大幅下降和速動(dòng)比率快速提高。新三板市場(chǎng)緩解了中小企業(yè)融資難現(xiàn)象。

2.2 新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部監(jiān)督作用上沒(méi)有得到有效發(fā)揮

集中體現(xiàn)在上市企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)性并沒(méi)有得到快速提高。新三板市場(chǎng)尚需進(jìn)一步提高上市企業(yè)的信息披露透明度，完善市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制。

2.3 完善新三板市場(chǎng)上市制度，是提高新三板市場(chǎng)融資效率的必經(jīng)之路

大規(guī)模的掛牌上市的背后是一些不具備實(shí)際掛牌能力的中小企業(yè)的投機(jī)取巧。經(jīng)過(guò)2014年新三板市場(chǎng)中掛牌企業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，一些并沒(méi)有實(shí)際成長(zhǎng)能力的企業(yè)進(jìn)入到市場(chǎng)中，2017年新三板市場(chǎng)中的掛牌企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2018年的第一個(gè)季度中有兩個(gè)月度的新增企業(yè)數(shù)量為負(fù)數(shù)。這說(shuō)明2014年做市商制度的推行促使大規(guī)模中小企業(yè)進(jìn)行上市的同時(shí)也有一些實(shí)力不強(qiáng)、成長(zhǎng)能力不足的企業(yè)通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的粉飾達(dá)到掛牌的目的，凸顯了新三板市場(chǎng)掛牌機(jī)制的漏洞。一是要嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善或者有其他違法行為的企業(yè)堅(jiān)決執(zhí)行退市;二是對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)完善轉(zhuǎn)板機(jī)制。通過(guò)獎(jiǎng)優(yōu)罰劣對(duì)市場(chǎng)形成示范效應(yīng)，形成良性循環(huán)。

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