領益智造頻頻爆雷卻為何暴漲?

張延陶

在資金頻繁的進出中，領益智造儼然成為資本市場寵兒，它究竟有著怎樣的爆炒邏輯？

剛剛經歷2018年的業(yè)績爆雷，領益智造（002600.Sz）卻在年初至今實現(xiàn)了160%的業(yè)績暴增。23次龍虎榜、18次漲停、10%的日均換手率在300億以上的上市公司中實屬罕見。

股價暴漲背后，領益智造在熱門概念中頻繁現(xiàn)身，柔陛屏、OLED屏、科創(chuàng)板不一而足;與此同時，公司管理團隊與原實控人的翻臉也在資本市場賺足眼球，領益智造的名聲進—步響亮。

在資金頻繁的進出中，領益智造儼然成為資本市場寵兒，它究竟有著怎樣的爆炒邏輯？

創(chuàng)始人挖坑

領益智造的成長史可以說就是一部資本運作大戲，原上市公司江粉磁材（2018年2月借殼上市，后更名為領益智造）的2次重大收購事件至今仍然影響著領益智造的業(yè)績。

2014年，江粉磁材就作價15.5億元收購了帝晶光電100%股權。隨后，江粉磁材馬不停蹄的開啟了又一筆收購。2015年，江粉磁材再次以17.5億元的對價收購了東方亮彩100%股權。

通過這兩筆收購，以磁性材料為主業(yè)的江粉磁材成功轉型，開拓了液晶顯示模組、觸摸屏、精密結構件等一系列業(yè)務。綁定了OPPO、小米、金立等一大批手機廠商客戶，正式進入消費電子產業(yè)鏈。

兩筆收購給當時的上市公司帶來了顯著的業(yè)績改善。首先，公司2015年營業(yè)收入和扣非凈利潤分別為48.69億和4266萬，同比增長136.36%和272.06%;2016年營業(yè)收入和扣非凈利潤分別為120.52億和2.15億，同比增長147.53%和403%。

然而高增長的背后，領益智造的應收賬款同步飆升。從2014-2018年，公司的應收賬款從5.17億元增長至66.59億元，飆升1188%。

不僅如此，兩筆收購產生了超過20億的商譽價值。然而由于下游客戶金立通信的財務危機，東方亮彩受到波及，扣非凈利潤虧損9022.8萬，未能達成業(yè)績承諾。

轉型之初，原實控人汪南東不僅在主營業(yè)務上謀求轉型，同時也在收益結構上進行了布局。

領益智造部分控股子公司自2014年6月起，以循環(huán)滾動支付預付貨款的方式與廣州卓益、江門恒浩開展大宗貿易合作業(yè)務，正常結算周期為3-6個月。然而2018年初，廣州卓益、江門恒浩出現(xiàn)違約，不能根據交易雙方合同約定正常進行結算發(fā)貨。這給領益智造帶來了11.2億元的預付款窟窿。

最初收獲成效的布局如今卻將領益智造拖進雷區(qū)。

4月20日，領益智造發(fā)布2018年報，受業(yè)績補償款、大宗商品貿易業(yè)務預付款壞賬等事項影響，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-6.8億元，同比下降140.41%。

其中，領益科技板塊實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤將近20億元，較上年同期增長18.60%;扣除非經常陛損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤為19.4億元，超過原承諾業(yè)績的14.9億元，業(yè)績承諾完成率為130.18%。

據此，現(xiàn)行管理團隊與原實控人從相互盡責走到了貌合神離，甚至要對簿公堂的地步。4月12日晚間，領益智造公告，公司起訴了汪南東，要讓他立即償還由大宗商品貿易業(yè)務產生的約11.2億元預付款。

暴漲背后

年報發(fā)布后，領益智造迎來了65家機構的調研。

對于投資者最為關心的成長性問題，領益智造認為公司長期的驅動因素，一方面是研發(fā)和工程，研發(fā)是材料方面不斷深挖，工程是技術上的不斷積累，加上精細化管理，在現(xiàn)有的產品線和客戶群進行更進一步的發(fā)展。對于現(xiàn)有的產品我們會越做越多、成本越來越低，保持現(xiàn)有的利潤率，增強盈利能力。

另一方面是擴大客源，公司一直專注于一個板塊、一個產品線或一個客戶做深、做穿、做透，以這種模式來逐漸擴展，從現(xiàn)有的客源不斷往汽車、安防、新能源、電池來擴大客源。

領益智造表示，未來的3-5年，公司會實現(xiàn)一個比較好的增長。而年初至今的行情確實給領益智造打了一針強心劑。隨著華為、三星等手機廠商自2019年以來掀起了一輪屏幕革新攻勢，柔陛屏的量產手機紛紛落地、OLED屏幕也漸成主流。由手機廠商的采購帶動的屏幕革新需求令相關概念股集體上漲。

在OLED屏幕業(yè)務方面，領益智造已經是全球主要制造商的合作伙伴，甚至于在OLED的細分關鍵零組件這塊也已經拿到超過一半的市場份額。年初至今的18次漲停中，有8次OLED相關概念。

但是不得不看到，隨著手機技術高速的更新迭代，某一項技術的成本下探往往快的驚人。更何況，在同業(yè)競爭如此激烈的中國手機市場，屏幕革新的路徑絕不會一條路走到黑，因此OLED屏幕所帶來的利潤紅利并不會成為極具價值的金礦。

與此同時，某一概念瘋炒背后，公司的主業(yè)也許并未將其涵蓋。盡管領益智造因為柔性屏概念多次受到矚目，但是實際上領益智造并未直接涉及柔性屏業(yè)務。

2月18日上午，領益智造在深交所互動平臺回復稱，截至目前，公司沒了解到客戶5G折疊屏的市場需求，全資子公司帝晶光電也沒有量產任何柔性屏。

無獨有偶，領益智造在年初至今多次因5G概念漲停，但是就在近日，領益智造對此表示，5G在結構件即硬件這方面其實進步和創(chuàng)新不是特別多，因為5G更重要的還是信息傳輸速度的變化，使得用戶在電子產品的使用上會獲得更好更快的使用體驗，同時5G的應用范圍也會更廣。

通過解構領益智造的主營業(yè)務板塊，不難發(fā)現(xiàn)。顯示及觸控模組業(yè)務在業(yè)務占比中只有21.27%的份額，較2017年同期的27.51%還有所下跌。借殼上市后，領益智造業(yè)務的導入令精密功能及結構件業(yè)務貢獻了63.81%的營收占比。

但是隨著手機市場的整體萎縮，以及新興結構，如玻璃后蓋市場不斷威脅金屬機殼市場，領益智造的傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢正在受到挑戰(zhàn)。

由此可見，原上市公司業(yè)務頻頻爆雷，現(xiàn)有公司業(yè)務遭遇成長瓶頸以及非理性炒作。領益智造的暴漲邏輯似乎并不通順。