商業(yè)銀行永續(xù)債的前世與今生

胡學好 郭大旗

2019年1月25日，中國銀行成功發(fā)行我國商業(yè)銀行首單無固定期限資本債券（以下簡稱“永續(xù)債”），引起市場高度關注。永續(xù)債作為一種兼具股性和債性的混合資本證券，距今已有數百年歷史。在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》框架下，永續(xù)債已成為金融市場上商業(yè)銀行補充其他一級資本的重要工具。在我國，商業(yè)銀行一級資本工具創(chuàng)新不足，一級資本占比明顯低于國際同業(yè)水平，永續(xù)債市場空間廣闊，有必要支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補充其他一級資本，提升金融服務實體經濟和抵御風險的能力。

永續(xù)債：是股還是債

永續(xù)債，是指沒有確定到期日的債券。投資者購入永續(xù)債后，不能在確定時點收回本金，但可以每年按票面利率，永久獲取利息。

（一）永續(xù)債歷史悠久，距今已超過370年

關于永續(xù)債的最早歷史記錄是荷蘭水務管理機構于1648年發(fā)行的永續(xù)債，至今仍在付息。18 世紀，為籌措英法戰(zhàn)爭所需資金，英國政府發(fā)行了沒有到期期限的債券以緩解財政壓力。目前，永續(xù)債已發(fā)展為國際債券市場上較為成熟的品種，發(fā)行主體涵蓋了金融機構、大型企業(yè)和政府機構。其中，銀行是最大的發(fā)行主體，占比約 50.1%，其次是非銀行金融企業(yè)，占比約20.9%，政府機構占比0.2%，大型企業(yè)等其他發(fā)行主體合計約28.8%。¹

（二）永續(xù)債從單純的無期限債務工具逐步發(fā)展為股債結合的混合資本工具

永續(xù)債出現的初衷是打破期限條件，創(chuàng)立一項無固定期限的債務融資工具，意在獲取長期、穩(wěn)定的資金。但在發(fā)展過程中，出于企業(yè)會計處理和滿足監(jiān)管規(guī)定等需要，逐步成為股債結合的混合資本工具?？傮w來看，永續(xù)債兼具股性和債性，沒有固定的格式條款，會計屬性依據合同約定的雙方權利和義務確定。雖然名為“債”，但在實際操作中，永續(xù)債更多的是作為權益工具存在。

我國企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的實踐情況

（一）自2013年引入永續(xù)債以來，我國永續(xù)債市場發(fā)展迅速

在我國，永續(xù)債不是一個獨立的券種，而是可延期或無固定償還期限附帶贖回權的各類債券，包括企業(yè)債、公司債、中期票據等。2013年，武漢地鐵成功發(fā)行可續(xù)期公司債券，是永續(xù)債進入國內金融市場的標志事件。隨后，大型企業(yè)積極跟進，永續(xù)債市場快速擴容（見圖1）。截至2018年末，非金融企業(yè)永續(xù)債存續(xù)規(guī)模超1.7萬億元，債券數量1168只，涉及企業(yè)488家。發(fā)行主體主要集中在基礎設施建設、交通運輸、電力等公共事業(yè)以及房地產開發(fā)等領域，一般為AAA和AA+高信用評級企業(yè)（見圖2）。但因資本工具創(chuàng)新配套政策尚不明確，商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行未跟進。2019年1月25日，中國銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券，成為我國商業(yè)銀行首單永續(xù)債。

（二）目前非金融企業(yè)永續(xù)債在會計處理上一般被確認為權益工具

我國非金融企業(yè)永續(xù)債所附條款一般具備以下要素和特征：一是設置贖回選擇權或延期選擇權。約定未來可贖回時間或初始到期期限（即一個定價周期²），發(fā)行人于每個定價周期結束后有權選擇不予贖回或選擇延長至下一個定價周期。二是設置利率重置和跳升機制。約定每個定價周期后以當期無風險利率為基準重新定價。同時，為激勵發(fā)行人在初始日期后選擇贖回或不予延期，普遍設置利率跳升機制，即重置后當期票面利率=當期基準利率+初始利差+跳升基點（BP）。³三是設置遞延支付利息條款。發(fā)行人可選擇將當期利息和已遞延利息推遲至下一個付息日支付，且無遞延次數限制。四是一般不設置次級條款。永續(xù)債與發(fā)行人其他債務償付順序等同，沒有次級屬性。

從目前實踐看，由于合同條款中約定了贖回或延期選擇權，并賦予發(fā)行人遞延利息支付且不構成違約的權利，非金融企業(yè)永續(xù)債被普遍視為滿足企業(yè)會計準則規(guī)定的“沒有交付現金或其他金融資產的合同義務”條件，一般在會計處理中被認定為權益。

（三）股債結合的屬性優(yōu)勢是企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的重要原因

一是有利于降低企業(yè)資產負債率。由于永續(xù)債一般被認定為權益工具，發(fā)行永續(xù)債可以達到獲取資金、增厚權益、降低資產負債率的多重目標。在當前降低企業(yè)杠桿率、加強國有企業(yè)資產負債約束的政策導向下，通過發(fā)行永續(xù)債融資滿足了大型企業(yè)特別是大型國有企業(yè)的需求。目前，地方國企和中央企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債約占市場存續(xù)規(guī)模的94%。二是掌握融資主動權，鎖定長期、穩(wěn)定的資金來源。永續(xù)債的條款設計賦予了發(fā)行人“永續(xù)”的選擇權，使得發(fā)行人可以結合條款設計、資金成本、再融資需求等因素作出是否延期贖回的選擇。此外，對于信用資質一般、債券存續(xù)期再融資能力下降的發(fā)行人，盡管續(xù)期將面臨利率跳升，但仍不失為保持必要流動性的一項選擇。

（四）非金融企業(yè)發(fā)行永續(xù)債面臨的風險值得關注

與國際上金融企業(yè)是永續(xù)債主要發(fā)行人不同，我國非金融企業(yè)永續(xù)債市場發(fā)展迅速、體量較大，存在一定的風險隱患。在現行條款設計下，非金融企業(yè)永續(xù)債實質上是發(fā)行人犧牲融資成本換取計入權益的一項債券，并非真正的權益工具。一方面，永續(xù)債雖在賬面上被計入權益，但不具備次級債務屬性，與普通債務同等受償，危機發(fā)生時并不能作為權益真正吸收損失。另一方面，發(fā)行人雖然擁有不贖回本金和遞延支付利息的權利，卻以提高發(fā)行定價⁴、設置利率跳升和利息累積條款為代價，并沒有減少企業(yè)的整體償付義務。在此情況下，企業(yè)賬面資產負債率與真實負債水平可能存在較大差異。一旦企業(yè)經營陷入困難，風險可能會加速暴露，這需要提前予以關注。

我國商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的動因

（一）商業(yè)銀行需要通過發(fā)行資本工具補充資本

在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》框架下，商業(yè)銀行的資本分為核心一級資本、其他一級資本和二級資本。核心一級資本主要為普通股和留存收益，其他一級資本和二級資本通過發(fā)行相應的資本工具補充。目前，我國四家全球系統(tǒng)重要性銀行⁵（以下簡稱“四家銀行”）資本充足率在15%左右，低于國際同業(yè)17%左右的平均水平。同時，按照總損失吸收能力監(jiān)管規(guī)則⁶（TLAC）初步測算（見表1），2023年四家銀行總損失吸收能力較監(jiān)管要求低2～6個百分點，缺口約3.4萬億元，到2026年擴大到4～8個百分點，缺口約6.7萬億元。在此情況下，積極支持商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具、多渠道補充資本勢在必行。

（二）其他一級資本是目前我國商業(yè)銀行資本補充的重點

據統(tǒng)計，全球系統(tǒng)重要性銀行核心一級資本、其他一級資本和二級資本占風險加權資產的比重均值分別為12.59%、1.96%和2.51%，其中，我國四家銀行均值分別為12.44%、0.63%和2.60%，其他一級資本與國際同業(yè)存在明顯差距，具有進一步拓展的空間。根據銀保監(jiān)會數據，截至2018年末，我國商業(yè)銀行一級資本充足率11.58%，較核心一級資本充足率11.03%高出0.55個百分點，尚未用足1%的其他一級資本空間⁷。按照134萬億元風險加權資產、一級資本充足率再提升0.45個百分點保守測算，商業(yè)銀行至少應補充其他一級資本6000億元。

（三）永續(xù)債是國際通行的其他一級資本工具

目前，我國商業(yè)銀行主要通過發(fā)行優(yōu)先股補充其他一級資本。在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》框架下，符合合格資本工具標準的永續(xù)債可被計入其他一級資本。從國際市場看，永續(xù)債是銀行補充其他一級資本的重要工具。據匯豐銀行統(tǒng)計，2016年以來，全球發(fā)行的其他一級資本工具總規(guī)模約1200億美元，其中，永續(xù)債占比83%，優(yōu)先股占比16%，伊斯蘭債券⁸占比1%。此前，由于監(jiān)管政策等尚不明確，永續(xù)債尚未被我國商業(yè)銀行廣泛使用。

商業(yè)銀行永續(xù)債計入其他一級資本的條件

（一）其他一級資本工具的合格標準

資本工具在期限、清償順序和股息利息累積等方面的條款設置，決定了其資本屬性的強弱，期限越長、清償順序越靠后、股息利息支付的非累積性越強，則資本屬性越強。在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》框架下，一級資本是銀行的“持續(xù)經營資本”（Going Conern Capital），被定位于維護銀行持續(xù)經營，降低銀行破產概率的功能。根據《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，其他一級資本工具合格標準如表2所示。

（二）永續(xù)債的期限設置與現行法律法規(guī)的銜接問題是其創(chuàng)設的主要難點

我國《公司法》規(guī)定，公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內還本付息的有價證券。對此，有觀點認為，一級資本債券工具期限是永久的，與現行法律規(guī)定的“一定期限”存在沖突，這也是非金融企業(yè)通過設置贖回機制和延期選擇權實現“永續(xù)”的重要原因。但在非金融企業(yè)永續(xù)債模式下，仍設置了初始期限，難以契合其他一級資本工具“沒有到期日”的要求。因此，商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債需要修訂《公司法》關于債券期限的限制。也有觀點認為，其他一級資本工具并非“沒有到期日”，只是沒有固定的到期日，其他一級資本工具標準下的永續(xù)債與《公司法》規(guī)定并不沖突。由于各方對期限問題的理解存在分歧，相關部門一直未就期限問題出臺司法解釋或監(jiān)管政策，永續(xù)債的資本工具創(chuàng)新工作推進緩慢。在現行法律法規(guī)和監(jiān)管要求下，商業(yè)銀行永續(xù)債的條款設計需要明確以下幾個問題。

一是期限問題。根據《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，其他一級資本工具存在有條件的贖回條款，并非“沒有到期日”。在滿足監(jiān)管要求、用同等或更高等級資本工具替換并經監(jiān)管部門批準的前提下可以贖回（即償付本金），只是沒有固定的到期日。從實踐情況看，前期部分銀行發(fā)行的優(yōu)先股采取了固定票息率且發(fā)行價格較高⁹，現已有發(fā)行新的其他一級資本工具贖回優(yōu)先股的考慮。按此，永續(xù)債無固定期限的設置與《公司法》并不截然相悖。從國際經驗看，韓國也存在法律法規(guī)關于債券期限的限制，其監(jiān)管部門將永續(xù)債期限設置為“銀行破產清算日”并計入其他一級資本，為我國提供了有益的借鑒。從中國銀行永續(xù)債募集說明書相關條款看，“本期債券的存續(xù)期與發(fā)行人持續(xù)經營存續(xù)期一致”，將永續(xù)債到期日設置為銀行經營存續(xù)期，以此實現與《公司法》規(guī)定的銜接。

二是償付順序安排。償付順序是確定資本工具資本屬性的重要特征。一般來看，其他一級資本工具在償付順序上優(yōu)于普通股，劣后于其他債券及二級資本工具。但對同屬一級資本工具的償付順序，如優(yōu)先股和永續(xù)債，并沒有作出明確的要求，具體需要結合資本工具的條款確定償付順序（見圖3）。中國銀行永續(xù)債募集說明書約定，“本期債券本金的清償順序在存款人、一般債權人和次級債務之后，股東持有的股份之前”。即在同為其他一級資本工具的情況下，中國銀行永續(xù)債償付順序排在優(yōu)先股之前。

三是減記條款的設計。根據監(jiān)管規(guī)定，其他一級資本工具必須含有減記或轉股條款，當觸發(fā)事件發(fā)生時，該資本工具的本金能立即減記或者轉為普通股，促使銀行核心一級資本充足率恢復至觸發(fā)點以上?！吨袊y監(jiān)會關于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2012〕56號）就此設置了兩個層級的觸發(fā)事件：第一個層級是當核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）時，可采取全額或部分減記（轉股）方式，使銀行核心一級資本充足率恢復至5.125%以上。第二個層級是當監(jiān)管部門認定若不減記或轉股銀行將無法生存時（Point of Non-viable，PONV），其他一級資本工具的本金立即全額減記或轉股。此前，商業(yè)銀行優(yōu)先股轉為普通股的觸發(fā)條款均按此確定。永續(xù)債作為其他一級資本工具，減記條款也應滿足上述要求，中國銀行永續(xù)債募集說明書相關條款與上述要求保持了一致。

四是利率跳升機制和強制派息條款。按照其他一級資本工具標準，發(fā)行銀行在任何情況下都有權取消資本工具的分紅或派息，且不構成違約，不存在利息累積的支付義務。同時，不得含有利率跳升機制，以避免產生發(fā)行人贖回預期。中國銀行永續(xù)債募集說明書中的相關條款符合上述規(guī)定。

商業(yè)銀行永續(xù)債的會計處理

（一）國際社會對永續(xù)債會計處理的原則基本一致

目前，國際上就《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》其他一級資本工具并沒有統(tǒng)一通用的會計準則。但在會計處理上，各國會計準則對于金融工具應當被認定為負債或是權益的原則趨于一致，即實質重于形式的原則。

（二）財政部已就永續(xù)債的會計處理出臺規(guī)定

為進一步明確企業(yè)永續(xù)債會計處理如何使用現行會計準則，2019年1月，財政部印發(fā)《永續(xù)債相關會計處理的規(guī)定》，就永續(xù)債到期日、清償順序、利率跳升等條款對會計分類的影響進行明確。根據該規(guī)定，永續(xù)債無固定到期日或初始期限為發(fā)行方清算日、償付順序劣后于普通債券或其他債務，且利率跳升不構成間接義務，并滿足企業(yè)會計準則規(guī)定分類為所有者權益的其他條件的，應確認為所有者權益。這種會計處理方法與國際通行做法保持一致。對比此規(guī)定，符合其他一級資本工具條件（見表3）的永續(xù)債應當認定為權益。

商業(yè)銀行永續(xù)債的稅收安排

（一）金融工具的稅收處理一般與其會計認定緊密相連

根據財政部《金融負債與權益工具的區(qū)分及相關會計處理規(guī)定》，對于歸類為權益工具的金融工具，無論其名稱中是否包含“債”，其利息支出或股利分配都應當作為發(fā)行企業(yè)的所得稅后利潤分配（見表4）。稅務機關在實際管理中，對企業(yè)現有金融工具的稅收政策適用和其會計認定是相匹配的。同時，要求持有方應當與發(fā)行方在核算方式上保持協(xié)調，以維護稅收政策適用的一致性，避免出現政策錯配。

（二）此前永續(xù)債一般作為權益工具進行稅收處理

針對兼具股權性質和債權性質的混合性投資業(yè)務，2013年7月，《國家稅務總局關于企業(yè)混合性投資業(yè)務企業(yè)所得稅處理問題的公告》（國家稅務總局公告2013年第41號）發(fā)布，設置了關于利息支付、期限和贖回安排等5項條件（見表5），對同時滿足5項條件的混合性投資業(yè)務，發(fā)行人可以將利息支出在稅前扣除。該公告出臺的背景主要是明確信托公司等開展混合性投資業(yè)務（如信托計劃以明股實債方式入股房地產項目公司）涉及的稅收處理，早于永續(xù)債發(fā)行實踐。對比可計入權益的永續(xù)債條款，難以符合上述全部5項規(guī)定實現稅前扣除。在稅收征管中，已發(fā)行的永續(xù)債利息支付大部分作為稅后利潤支付。需要說明的是，在實踐中，由于永續(xù)債投資與普通股權投資存在較大差異，部分企業(yè)并未將投資的永續(xù)債認定為股權投資，而是將取得收益按照債券利息收入核算并繳納了企業(yè)所得稅，這就出現了發(fā)行人和投資者雙重納稅的情形，顯然也有失公平。

（三）國際上關于永續(xù)債的稅收處理存在不同做法，但總體上堅持發(fā)行人和投資者稅收處理一致的原則

國際市場中，一些國家和地區(qū)允許永續(xù)債利息支出在稅前扣除，但存在明確限定條件，需要在通過法律形式、合同條款、會計處理等標準界定其債務性質的基礎上進行扣除，如英國、德國等。也有國家明確規(guī)定將永續(xù)債認定為權益，其利息支出不允許在稅前扣除，如澳大利亞。但無論采取哪種做法，多數國家堅持了發(fā)行人和投資者稅收處理一致原則，即發(fā)行人和投資者中有一方要承擔稅負，以保證稅收鏈條的完整性。

（四）基于目前投資者結構和稅收環(huán)境，銀行更傾向于永續(xù)債利息支出稅前扣除

如表4所示，從理論上看，無論是選擇發(fā)行人稅前扣除、投資者企業(yè)所得稅免稅的模式，還是發(fā)行人稅后利潤支付、投資者繳納企業(yè)所得稅的模式，永續(xù)債利息支出的稅收負擔是一樣的，只是納稅環(huán)節(jié)和納稅主體存在差異。在永續(xù)債確定為權益的前提下，其支付利息在會計處理上作利潤分配處理，如在稅務處理上選擇將利息支出由發(fā)行人在稅前抵扣，則需在此基礎上進行納稅調整，投資者亦需要按照匹配原則作相應的逆向調整（見表6）。按此操作，在稅收鏈條完整的情況下，發(fā)行人將永續(xù)債利息支出在稅前抵扣只是增加了納稅調整的工作量，并沒有實際意義。但從我國債券市場投資者結構和稅收環(huán)境看，目前銀行資本工具主要由銀行資管產品認購?，F行稅收政策下，資管產品由個人投資者集合而成，其自身并非納稅主體。資管產品收益分配至個人投資者后，個人收益在稅收征管上實際處于應征未征狀態(tài)。因此，如選擇發(fā)行人利息支出在稅前扣除模式，銀行可在定價上獲得更大的益處。

（五）結合永續(xù)債的特點，財政部、稅務總局研究明確了永續(xù)債企業(yè)所得稅政策適用問題

在綜合考慮企業(yè)所得稅法有關規(guī)定基本精神、國際經驗和我國永續(xù)債發(fā)行實踐的基礎上，2019年4月，財政部、稅務總局聯合印發(fā)《關于永續(xù)債企業(yè)所得稅政策問題的公告》，明確了有關稅收政策。根據公告，企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債，可以適用股息、紅利企業(yè)所得稅政策;如企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債滿足公告所列9個判斷條件中的5個條件以上的，也可以按照債券利息適用企業(yè)所得稅政策，即發(fā)行方支付的永續(xù)債利息支出準予在其企業(yè)所得稅稅前扣除，同時，投資方取得的永續(xù)債利息收入應當依法納稅。對照中國銀行已發(fā)行的永續(xù)債合同條款，初步判斷其滿足9個條件中的7個，按照政策規(guī)定，中國銀行此次發(fā)行的永續(xù)債利息可以在稅前扣除，同時投資方取得的利息收入應當依法納稅。

商業(yè)銀行永續(xù)債的定價考慮

（一）設定利率調整機制

永續(xù)債無固定到期日，在存續(xù)期間發(fā)行人和投資者均面臨市場利率變動的風險。從國際通行做法看，一般約定每5年為一個票面利率調整期。當期票息率=當期基準利率+固定利差。其中，當期基準利率為5年期無風險債券到期收益率，固定利差為發(fā)行時確定的票面利率與發(fā)行時基準利率的差額。固定利差一經確定在債券存續(xù)期不再調整。這一做法與目前我國非金融企業(yè)的永續(xù)債利率重置安排基本是一致的。中國銀行永續(xù)債也延續(xù)了這一做法，將基準利率選定為5年期國債收益率。

（二）利率水平分析

目前，商業(yè)銀行已發(fā)行的成熟資本工具包括二級資本債和優(yōu)先股，可以此為基礎對永續(xù)債利率水平進行分析。從資本屬性看，無固定期限資本債券償付順序在二級資本債之后，股性更強，投資者承擔的風險更大，發(fā)行利率較二級資本債應有一定的溢價。與優(yōu)先股比較，永續(xù)債在條款設計、會計認定等方面與其基本一致（見表8），這些都加大了永續(xù)債定價與優(yōu)先股定價的趨同。綜合考慮，在還原稅收政策差異影響的情況下，永續(xù)債的定價應高度接近優(yōu)先股。

商業(yè)銀行永續(xù)債的合格投資者

（一）從標的特征看，永續(xù)債適合保險、社?；鸬乳L期限投資者持有

從國際經驗看，保險、基金、養(yǎng)老金、資產管理公司是永續(xù)債的主要投資者。對于國內投資者而言，大型銀行及股份制銀行發(fā)行的永續(xù)債，收益相對可觀且觸發(fā)風險事件概率低，整體性價比較高，是優(yōu)質的投資標的。永續(xù)債由于期限較長且流動性較差，適合社?；?、保險公司等配置型機構持有。但在實際操作中，一是社保基金對可投資產品實行白名單制，現行《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定的投資范圍包括“金融債”，但沒有明確永續(xù)債、二級資本債等具體品種。這類債券設置減記條款，理論上存在較大風險。如未明確納入白名單，社保基金及委托管理人不能進行投資。二是此前監(jiān)管規(guī)定對保險公司投資減記型資本工具存在一定限制。2019年1月25日，銀保監(jiān)會印發(fā)《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》，放開相關限制，允許保險資金投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

（二）商業(yè)銀行投資永續(xù)債的監(jiān)管政策尚待明確

從資本工具的投資者結構看，二級資本債主要投資者為商業(yè)銀行，包括自營資金和資管產品（表外理財），其中商業(yè)銀行以自營資金投資二級資本工具風險權重為100%。目前，商業(yè)銀行投資永續(xù)債的風險權重尚未明確。根據《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行對金融機構的股權投資風險權重為250%。如將符合一級資本工具條件的永續(xù)債作為權益工具，將適用250%風險權重，高資本消耗不利于提高銀行自營資金認購的積極性。在風險可控的前提下，宜合理確定并盡快明確商業(yè)銀行運用自營資金投資永續(xù)債的資本占用政策。從中國銀行首單永續(xù)債的發(fā)行情況看（見圖4），認購者以銀行資管和保險資金為主，合計占比約89%。目前，各商業(yè)銀行正相繼成立理財子公司，建議盡快明確期限匹配、投資比例等監(jiān)管政策，支持理財子公司投資銀行永續(xù)債。

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商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的流動性支持

（一）人民銀行為銀行發(fā)行永續(xù)債提供流動性支持

2019年1月，人民銀行創(chuàng)設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），為發(fā)行永續(xù)債提供流動性支持。公開市場業(yè)務一級交易商¹⁰可以使用合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從人民銀行換入央票。操作模式為：一是采用固定費率數量招標方式¹¹，面向公開市場業(yè)務一級交易商公開招標。二是人民銀行從中標機構換入合格銀行¹²發(fā)行的永續(xù)債，同時向其換出等額央行票據。到期時，人民銀行與一級交易商互相換回債券。銀行永續(xù)債利息仍歸一級交易商所有。三是互換操作期限原則上不超過3年，互換的央行票據被限定用于抵押。四是央行票據與互換期限相同，互換期限到期時央行票據也相應到期。

（二）CBS政策影響分析

一是增強了銀行永續(xù)債的市場吸引力。通過創(chuàng)立CBS，銀行永續(xù)債成為持有機構的優(yōu)質抵押品，提高了銀行永續(xù)債的市場流動性，增強了市場認購銀行永續(xù)債的意愿。二是永續(xù)債仍在持有機構的表內。根據交易規(guī)則，互換后永續(xù)債仍由銀行持有，所有權沒有轉移，銀行持有的永續(xù)債沒有出表，信用風險仍由銀行承擔，人民銀行只是對永續(xù)債提供流動性支持。三是有利于促進銀行體系流動性合理充裕。央行票據與互換期限相同，在央行發(fā)出票據時，不會從市場吸收流動性，互換到期時也不會向市場投放流動性，全程“以券換券”操作，并不涉及基礎貨幣吞吐，與量化寬松政策下央行直接購入資產投放基礎貨幣的操作并不相同。更進一步而言，利用永續(xù)債置換的央票市場信用等級更高，抵押的便利性和流動性更強，也會提升銀行同業(yè)間的流動性。

注：

1.數據來源于彭博。

2.大部分為3或5年，即3+N或5+N。

3.當期基準利率一般為利率重置時同期限國債收益率或上海銀行間同業(yè)拆借利率;初始利差為永續(xù)債發(fā)行時票面利率與基準利率之差，一經確定在債券存續(xù)期間不再變動;跳升基點一般為300BP。對于信用資質好的發(fā)行人，在此機制設計上會設置發(fā)行人優(yōu)勢條款。如北京首創(chuàng)集團2014年永續(xù)債條款約定，每3年為一個定價周期，前4個定價周期均未設置利率跳升。

4.根據民生證券研究報告，我國非金融企業(yè)永續(xù)債票面利率普遍高于同期限其他債券約60BP。

5.工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行入選全球系統(tǒng)重要性銀行。

6.2019年和2022年全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力占風險加權資產比重至少應達到19.5%和21.5%，新興市場經濟體有6年過渡期。若該國非政策性金融債和非金融企業(yè)債余額超過國內生產總值的55%，則執(zhí)行時間提前至自觸發(fā)次年起3年后。結合債券市場發(fā)展趨勢，有關部門預測，我國可能觸發(fā)加速實施條款，于2023年實施TLAC監(jiān)管規(guī)則。

7.根據《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行核心一級資本充足率不低于5%，一級資本充足率不低于6%，按此，其他一級資本空間為1%。

8.伊斯蘭債券是指符合伊斯蘭教法關于禁止支付或收取利息規(guī)定的債券。伊斯蘭債券有對應的基礎資產，體現了投資者對資產的所有權，而不是債權，投資者通過資產收益（如租金收入）獲取回報。目前，伊斯蘭債券合約類型主要包括租賃型、利潤分享和股份參與型、銷售型等。

9.如2014年，中國銀行境外發(fā)行優(yōu)先股400億元，年股息率6.75%;境內發(fā)行優(yōu)先股320億元，年股息率6%。

10.2018年度公開市場業(yè)務一級交易商包括國開發(fā)、工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行等46家銀行及中信證券、中金公司2家證券公司。

11.價格招標和數量招標是央行公開市場操作兩種基本招標方式。其中，數量招標是指央行明確最高招標量和價格，公開市場業(yè)務一級交易商以數量為標的進行投標，如投標量超過招標量，則按比例分配;如低于招標量則按實際投標量確定中標量。

12.所發(fā)行永續(xù)債在央行票據互換操作范圍的銀行應具備條件包括：一是最新季度末資本充足率不低于8%;二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高于5%;三是最近三年累計不虧損;四是最新季度末資產規(guī)模不低于2000億元;五是補充資本后能夠加大對實體經濟的支持力度。

責任編輯：羅邦敏? 鹿寧寧

參考文獻

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