波動不足懼長期無貶基

鐘言

今年4月，人民幣匯率一改一季度的強勢，步入盤整階段。5月開市第一周，在岸市場人民幣對美元匯率貶值超過1%，市場情緒似乎再起波瀾，“保7”再度成為熱門話題。隨著匯率市場化改革的推進，人民幣匯率浮動范圍擴大實為常態(tài)，任何單邊行情都很難持久。如果討論匯率政策過于強調點位，其實是意義不大的。

關于人民幣匯率的討論，應參考《論持久戰(zhàn)》的智慧，避免盲目樂觀和過度悲觀。合乎邏輯的判斷是，既要承認在短期內存在調整壓力，也要看到長期的支撐因素，匯率雙向波動的運行邏輯并未改變。

短期波動在所難免。從國內方面看，經(jīng)濟下行壓力釋放并非一蹴而就。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”得益于逆周期政策的對沖，但增長的內生動力尚未完全恢復。4月PMI低于預期，5月初中美貿(mào)易談判再生變數(shù)，預計二季度國內經(jīng)濟將面臨一定的下行壓力，貨幣政策會繼續(xù)保持流動性合理充裕和穩(wěn)定的利率水平。從國際方面看，美國貨幣政策進入平穩(wěn)期，5月FOMC議息會議令市場的降息預期落空，美聯(lián)儲強調其貨幣政策會繼續(xù)“保持耐心”，隨后美元指數(shù)迅速反彈。此外，全球避險情緒升溫也對美元指數(shù)有一定的推升作用。

趨勢性貶值誠不足慮。首先，決定匯率中長期走勢的根本因素是內外部經(jīng)濟基本面。從國內方面看，隨著改革開放的深入推進，經(jīng)濟運行中的積極因素在不斷積聚。宏觀政策的逆周期調節(jié)不斷強化，減稅降費及擴大支出的財政政策力度加大，社會政策的兜底保障功能得到強化，穩(wěn)健的貨幣政策注重預調微調及疏通傳導渠道，競爭中性的產(chǎn)業(yè)政策更加普惠包容。由此，社會總需求得到有效提振，信用環(huán)境亦有所改善。從國際方面看，今年以來，長期限美債收益率基本維持在低位，在3月和5月甚至出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，顯示美國經(jīng)濟雖保持增長但已有放緩跡象，市場對經(jīng)濟衰退的預期增強。其次，跨境資金凈流入也會對人民幣匯率產(chǎn)生提振作用。金融市場的開放將持續(xù)吸引境外資金流入，未來境外投資者的投資潛力較大。最后，“一帶一路”沿線建設將助推人民幣國際化進程，這為人民幣在中長期的成長提供了動力。

總之，適度的匯率波動不足為懼，保持必要的彈性實為合情合理，應發(fā)揮匯率對宏觀經(jīng)濟和國際收支的適度調節(jié)作用。同時，逆周期調節(jié)等宏觀審慎工具比較充足。在匯率市場化改革的大背景下，市場主體的心態(tài)需更加成熟，要用辯證的思維分析當前形勢，做好短期內調整有底的心理準備，更要用發(fā)展的眼光研判未來走勢，理順中長期“人無貶基”的內在邏輯。

責任編輯：王瓊? 印穎