證券市場熔斷法律制度研究

摘 要 在世界各國的證券市場當(dāng)中，往往都會存在著一定的風(fēng)險，所以會在證券市場當(dāng)中使用熔斷機(jī)制來有效的控制這些風(fēng)險。熔斷這一概念最早是由美國提出的，然后慢慢被更多的國家所使用，最終成為了多個國家證券市場當(dāng)中的一種法律制度。我國于二零一六年開始實(shí)施熔斷法律制度，但是在幾天以后該法律制度便被停止。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，主要原因在于對我國證券市場的特點(diǎn)并沒有進(jìn)行充分的了解，從而導(dǎo)致熔斷法律制度的理論層面出現(xiàn)缺失。再加上當(dāng)前的熔斷法律制度并不適合我國的具體情況，所以在引入該法律制度時必然會面臨著許多的困難和障礙。本文首先對于熔斷的概念和特征進(jìn)行闡述，同時對于熔斷法律制度的概念、意義和內(nèi)容進(jìn)行探討，從而對于證券市場熔斷法律制度實(shí)施的必要性和可行性以及實(shí)施過程中存在的困難進(jìn)行分析，最后對于證券市場熔斷法律制度的實(shí)施策略進(jìn)行研究。希望通過本文，能夠?yàn)槲覈淖C券市場合理的引入熔斷法律制度提供一些參考和幫助。

關(guān)鍵詞 證券市場 熔斷法律制度 價格

作者簡介：李鳴，西安工程大學(xué)。

中圖分類號：D922.28 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.06.031

一、熔斷的概念和特征

熔斷這一詞匯來自于物理學(xué)，證券市場使用熔斷這一詞匯主要是為了表達(dá)對于價格進(jìn)行控制的一種方式，從而使得這一詞匯逐漸變?yōu)榱私?jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的術(shù)語。熔斷具體是指在證券市場當(dāng)中的一種對于價格進(jìn)行控制的方式，最為常見的熔斷方式為漲跌停板的相關(guān)制度措施，對于價格進(jìn)行控制的目的是為了對于證券市場當(dāng)中出現(xiàn)的波動情況進(jìn)行有效的應(yīng)對，從而使得證券市場當(dāng)中存在的風(fēng)險與其效率之間形成某種平衡。例如家庭當(dāng)中為了保護(hù)電氣設(shè)備不會受到損害，通常會安裝保險絲，當(dāng)電壓超過一定的限度時，則保險絲就會被燒斷，這就是熔斷的過程。當(dāng)證券市場當(dāng)中的某個指數(shù)或者商品出現(xiàn)較大幅度的波動狀況時，一旦超過的相應(yīng)的閥值，那么就會即刻暫停證券市場的交易，從而避免證券市場發(fā)生更大的風(fēng)險，從而有效的維護(hù)證券市場的穩(wěn)定。

熔斷的特征主要包括：首先，對于熔斷閥值的設(shè)定具有多個等級，目前來看最為普遍的是三級的熔斷閥值。各個國家的證券市場情況不同，所設(shè)定的閥值也各不相同。其次，應(yīng)將熔斷的閥值設(shè)定在漲跌停范圍之內(nèi)，使得熔斷過程能夠成為了漲跌停中的控制裝置。也就是說，只有在觸發(fā)熔斷過程后，才有可能發(fā)生漲跌停板。再次，在熔斷的內(nèi)容當(dāng)中，對于時間有著十分明確的要求，對于熔斷在各個交易日當(dāng)中的時間以及發(fā)生熔斷后各類事務(wù)進(jìn)行開展和實(shí)施的時間都有著明確的規(guī)定。例如競價時間、證券市場暫停時間等等。最后，對于發(fā)生熔斷后各項(xiàng)事務(wù)的發(fā)展流程進(jìn)行充分的明確，且具備十分強(qiáng)的操作性。為了確保熔斷制度的可操作性，需要在制定執(zhí)行方案時確保其具有足夠的清晰度和可行性。另外對于熔斷發(fā)生的次數(shù)也有著較為明確的要求和規(guī)定。

二、熔斷法律制度的概念、內(nèi)容和意義

熔斷法律制度和熔斷之間是兩個不同的概念，熔斷是一個經(jīng)濟(jì)層面上的概念，而熔斷法律制度則是一個法律層面上的概念。所謂熔斷法律制度，具體是指在證券市場的運(yùn)行過程中，對于熔斷相適應(yīng)的法律規(guī)范進(jìn)行明確，并通過立法的過程來實(shí)施。制定熔斷法律制度的主要目的在于通過法律制度來確保熔斷能夠得以順利的實(shí)施，從而有效的應(yīng)對證券市場中所出現(xiàn)的大幅度波動情況，保護(hù)證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

在熔斷法律制度當(dāng)中，包含了觸發(fā)熔斷的一方，也就是進(jìn)行證券市場監(jiān)管的部門，同時也包含了規(guī)則的執(zhí)行和歸責(zé)辦法等內(nèi)容。其中證券市場監(jiān)管部門為這些內(nèi)容當(dāng)中的主體，因?yàn)樽C券市場的良好運(yùn)行必然離不開有效的監(jiān)管，所以應(yīng)該確保熔斷法律制度中的內(nèi)容能夠保護(hù)證券市場監(jiān)管部門發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。規(guī)則的執(zhí)行過程也是熔斷法中的重要內(nèi)容之一，其決定了熔斷觸發(fā)的時間和次數(shù)，同時也決定了恢復(fù)的時間和方式。因此應(yīng)將其作為熔斷法中的重點(diǎn)內(nèi)容來對待，其直接決定了熔斷法能否得以順利的實(shí)施。歸責(zé)辦法屬于對熔斷法律制度中的有效補(bǔ)充內(nèi)容，主要功能在于應(yīng)對證券市場中存在的違規(guī)現(xiàn)象，并由監(jiān)管部門來實(shí)施處罰。

目前來看，熔斷法律制度已經(jīng)在多個國家的證券市場中得以適用，并經(jīng)過了長時間的考驗(yàn)，這充分表明了熔斷法律制度的作用和意義，尤其在風(fēng)險防控方面，其發(fā)揮出了巨大的優(yōu)勢。熔斷法律制度的意義主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，能夠?qū)τ谧C券市場進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警，并能夠起到對證券市場進(jìn)行冷卻的作用，盡可能的減少風(fēng)險所造成的負(fù)面影響，避免股災(zāi)的發(fā)生。其次，能夠有效的降低價格波動幅度，從而為風(fēng)險的防控提供更多的準(zhǔn)備時間。同時，其對于證券市場價格的控制也具有足夠的彈性，給予投資者考慮的機(jī)會，讓他們提高警惕，從而制定更加合理的交易策略。最后，通過熔斷法，可加速信息的傳遞速度和傳遞范圍，從而避免市場震蕩現(xiàn)象的發(fā)生。在當(dāng)今的信息化時代，操作失誤的情況常有出現(xiàn)，從而導(dǎo)致證券市場發(fā)生大幅度波動，而熔斷法則可以有效控制這種問題的發(fā)生。

三、證券市場熔斷法律制度實(shí)施的必要性和可行性

（一）必要性

隨著我國近些年來的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，資本市場已經(jīng)變成了國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中不可忽視的部分，并對于我國經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展進(jìn)行了有效的推動。相比于國際市場，我國仍然處于發(fā)展過程中，未來確保未來得以順利的發(fā)展，必須將熔斷法律制度引入到其中，才能夠在未來持續(xù)維持良好的發(fā)展?fàn)顩r。從目前來看，我國的證券市場仍然不夠成熟，同時也欠缺足夠的法治土壤，所以非常容易使得熔斷法律制度淪為形式主義，從而導(dǎo)致其無法充分發(fā)揮出應(yīng)有的功能。

（二）可行性

具體來看，熔斷法律制度的可行性主要包括：首先，該法律制度在多個發(fā)達(dá)國家得以使用，并經(jīng)受了足夠的考驗(yàn)，制度得以充分的完善，并獲得非常好的效果。我國在引入和實(shí)施該法律制度時，可對于其他國家進(jìn)行借鑒和參考，來制定符合我國證券市場特征的法律制度。其次，我國在引入和實(shí)施熔斷法律制度的過程中存在著失敗的經(jīng)驗(yàn)，而之所以會失敗則是由多方面因素所造成的，失敗的過程為后續(xù)的完善過程留下了空間，相信經(jīng)過調(diào)整后其必將重新被引入和實(shí)施。最后，我國的證券法律體系較為完整，為熔斷法律制度的引入和實(shí)施提供了良好的保障。

四、證券市場熔斷法律制度實(shí)施過程中存在的困難

（一）要以合理的熔斷機(jī)制為基礎(chǔ)

對于熔斷法律制度的建立和實(shí)施應(yīng)以合理的熔斷機(jī)制為重要基礎(chǔ)，而想要判斷熔斷機(jī)制的合理性則需要通過證券市場的運(yùn)行才能夠檢驗(yàn)出來。熔斷機(jī)制的好壞以及是否與證券市場相比配需要一定的時間來判斷，也許是幾年，也許是幾十年。另外，對于熔斷法律制度的實(shí)施，在不同的時間段內(nèi)，所面對的困難、方法以及條件也各不相同，這都是對于熔斷法律制度進(jìn)行實(shí)施過程中所面臨的障礙。

（二）法律與市場需求存在矛盾

從法律的角度上來看，對于熔斷法律制度的實(shí)施應(yīng)該具有絕對的權(quán)威性和穩(wěn)定性，但是從現(xiàn)實(shí)的情況來看，法律制度的實(shí)施會和證券市場中對于熔斷機(jī)制合理進(jìn)行變化和調(diào)整的需求產(chǎn)生矛盾，也就是說，在證券市場當(dāng)中，實(shí)際上是需要熔斷機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，兩者之間所存在的矛盾也是熔斷法進(jìn)行實(shí)施的障礙之一。

（三）監(jiān)管部門的定位不明確

對于監(jiān)管部門的定位不明確也是熔斷法律制度難以實(shí)施的原因之一。雖然監(jiān)管部門從行政層面上來看具有監(jiān)管的權(quán)利，但是卻沒有進(jìn)行立法的權(quán)限，證監(jiān)會在我們國家屬于國務(wù)院直屬單位，根據(jù)國家的法律法規(guī)以及國務(wù)院的授權(quán)來對于證券市場進(jìn)行管理和秩序的維護(hù)。因此，監(jiān)管部門所處的位置必然會對熔斷法律制度的實(shí)施形成一定的阻礙，具體包括實(shí)施成效以及制度方面的設(shè)計等等。

（四）投資結(jié)構(gòu)不合理

在證券市場當(dāng)中投資結(jié)構(gòu)存在的不合理性以及當(dāng)前存在的投機(jī)現(xiàn)象是對于熔斷法律制度進(jìn)行引入和實(shí)施的主要障礙之一。投資者的決策能力十分有限，所以非常容易因?yàn)槌霈F(xiàn)決策上的失誤而造成證券市場的恐慌，最終使得證券市場發(fā)生大幅度的波動狀況。另外，因?yàn)槲覈善笔袌龅奶卣?，使得很多投資者想要通過買賣過程來獲得其中的差價，而并非通過分紅的方式來得到收益，這也會對熔斷法律制度的引入形成一定的阻礙。

五、證券市場熔斷法律制度實(shí)施策略研究

（一）在證券市場中對于熔斷機(jī)制進(jìn)行試用

想要確保熔斷法律制度的順利實(shí)施，要以證券市場相匹配的熔斷機(jī)制為基本條件，這也是對于熔斷法律制度進(jìn)行引入的重要基礎(chǔ)。從目前的情況來看，我國證券市場中的熔斷機(jī)制已經(jīng)失敗，所以應(yīng)對于過往熔斷機(jī)制的使用過程進(jìn)行總結(jié)，根據(jù)相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)來設(shè)立更加合理完善的熔斷機(jī)制行為規(guī)則。從而有效滿足我國證券市場的具體需求，為證券法律制度的引入提供良好的前提條件。

（二）制定合理的熔斷法律制度規(guī)則

合理可行的熔斷法律制度是對于熔斷法律制度進(jìn)行順利實(shí)施的根本保障。從熔斷法律制度的規(guī)則制定層面來看，應(yīng)盡可能的考慮到實(shí)際情況，提升法律制度的可操作性，確保各方面能夠得以順利的平衡和協(xié)調(diào)，從而解決熔斷法律制度和證券市場需求之間的矛盾，進(jìn)而去除掉熔斷法律制度引入和實(shí)施過程中多面臨的障礙。

（三）確定監(jiān)管部門的定位

要明確監(jiān)管部門的定位，對于熔斷法律制度的主體進(jìn)行確定。也就是說，應(yīng)該明確對于證券市場中熔斷機(jī)制合理性進(jìn)行確認(rèn)的方式，這是熔斷法律制度當(dāng)中的主要內(nèi)容之一，同樣也是熔斷法律制度實(shí)施的關(guān)鍵部分。想要做到這一點(diǎn)，需要結(jié)合我國的實(shí)際情況來實(shí)現(xiàn)權(quán)能的合理分配和機(jī)構(gòu)的合理設(shè)置，從而去除掉熔斷法律制度實(shí)施過程中所面對的困難。

（四）合理調(diào)整投資結(jié)構(gòu)

對于投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整是解決證券市場阻礙的重要措施之一，從證券市場的投資者特點(diǎn)來看，應(yīng)對于機(jī)構(gòu)類型的投資者進(jìn)行有力的幫助，并通過對于投資機(jī)構(gòu)的規(guī)范來實(shí)現(xiàn)投資管理層面的專業(yè)化，通過調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和規(guī)范投資行為來確保證券市場得以穩(wěn)定的運(yùn)行，從而為熔斷法的引入和實(shí)施解決障礙。

六、結(jié)語

熔斷屬于一種風(fēng)險控制的機(jī)制，主要作用在于對價格進(jìn)行限制，但是由于對熔斷法律方面的問題研究較少，使得我國出現(xiàn)了熔斷法律相關(guān)理論缺失的情況，這也是熔斷法律制度無法得以順利引入和實(shí)施的根本原因。證券市場對于熔斷法律制度進(jìn)行引入和實(shí)施并不是毫無限制的，而是要對于各方面條件和因素進(jìn)行考慮。一方面要考慮到熔斷機(jī)制是否適用。另一方面要考慮到熔斷法律制度的具體執(zhí)行方式。所以必須深度結(jié)合我國市場的具體情況，才能夠確保熔斷機(jī)制的適用，從而順利引入熔斷法律制度，充分發(fā)揮出其應(yīng)有的作用?？偠灾?，我國證券市場對于熔斷法的引入和實(shí)施是一項(xiàng)長期的任務(wù)，在對國外市場進(jìn)行借鑒的同時，也要從熔斷機(jī)制和試用和法律制度的合理安排方面出發(fā)，從而確保熔斷法律制度的順利實(shí)施。

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