國有資本投資、運(yùn)營公司與國有經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展
——基于國企系族的視角

辛宇（博士生導(dǎo)師）

十九大報(bào)告明確指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，而高質(zhì)量發(fā)展是體現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享發(fā)展理念的發(fā)展，也應(yīng)是生產(chǎn)要素投入少、資源配置效率高、資源環(huán)境成本低、經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益好的發(fā)展[1]。此時(shí)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)該是國民共進(jìn)、競爭中性、分工合作、協(xié)調(diào)平衡的發(fā)展。國有經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要組成部分，為其提供物質(zhì)基礎(chǔ)、協(xié)調(diào)平衡利益、抵御極端風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國國資監(jiān)管的思路從“管人、管事、管資產(chǎn)”向“以管資本為主”的方向轉(zhuǎn)變，國資監(jiān)管的對(duì)象將更多地集中于國有資本投資、運(yùn)營公司，并授權(quán)國有資本投資、運(yùn)營公司履行出資人權(quán)責(zé)。此時(shí)，以國有資本投資、運(yùn)營公司為核心，以產(chǎn)權(quán)資本為紐帶，將形成規(guī)模比較龐大、結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的國企系族。因此，需要從治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新的視角來思考如何進(jìn)一步深化國資監(jiān)管和國企改革，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)乃至國民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

一、充分、全面地了解企業(yè)系族的利與弊，在國企系族中興利除弊

（一）股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)系族

在我國資本市場上存在各種各樣的企業(yè)系族，有民營背景的（如復(fù)星系、萬向系、明天系等），有央企背景的（如中石油系、中石化系、中糧系等），有地方國資背景的（如首創(chuàng)系、上實(shí)系、廣晟系等）。不同的實(shí)際控制人，其所有權(quán)行使方式和目標(biāo)導(dǎo)向存在明顯差別。

就行權(quán)方式來看，民企系族的實(shí)際控制人主要是通過縱向的金字塔持股和橫向的交叉持股來實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，同時(shí)更加側(cè)重于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)。國企系族的實(shí)際控制人實(shí)現(xiàn)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的手段，除金字塔持股和交叉持股這些常規(guī)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排之外，監(jiān)管方式更加多樣，監(jiān)管手段更加豐富，如高管的組織任命及任期管理、企業(yè)黨委紀(jì)委、內(nèi)部審計(jì)及內(nèi)部控制、監(jiān)事會(huì)及外部監(jiān)事、外部董事、國資委或國有資本投資運(yùn)營公司的出資人代表監(jiān)督、上級(jí)黨委巡視、上級(jí)紀(jì)檢監(jiān)察、審計(jì)署的政府審計(jì)監(jiān)督、政府業(yè)務(wù)部門的行政監(jiān)督、執(zhí)法部門的司法監(jiān)督等[2]，都在對(duì)國有企業(yè)的監(jiān)管中發(fā)揮重要作用。

就目標(biāo)來看，國企系族的目標(biāo)更加多元，涵蓋經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、政治目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)，而且在某些情況下，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能不是最為重要的目標(biāo)。例如，央企系族可能會(huì)對(duì)政治目標(biāo)有更多的考量，而且其政治目標(biāo)往往與中央政府的目標(biāo)導(dǎo)向和國家整體發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)，因而受地方政府的影響相對(duì)較小。而地方國企系族，則受地方政府的政績?cè)V求和治理動(dòng)機(jī)的影響較大，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展到財(cái)政收入，從保障就業(yè)到社會(huì)穩(wěn)定等[3]，呈現(xiàn)出更為明顯的多元化特征。

（二）企業(yè)系族的利弊分析

企業(yè)系族這種組織形式或治理模式，既有利也有弊[4-6]：

1.有利之處。主要包括：①通過控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)更大程度的分離，可以明顯地放大實(shí)際控制人所投入資本的功能，從而極大地增強(qiáng)實(shí)際控制人的影響力和控制力；②通過產(chǎn)業(yè)布局和策略聯(lián)盟，系族內(nèi)企業(yè)之間可以產(chǎn)生橫向和縱向的協(xié)同效應(yīng)；③品牌在產(chǎn)品市場上跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的外溢效應(yīng)明顯，進(jìn)而可以有效地分?jǐn)偝杀?；④通過內(nèi)部資本市場、資金集中統(tǒng)一管理、財(cái)務(wù)共享中心等機(jī)制的設(shè)計(jì)和構(gòu)建，可以有效地緩解融資約束，提升資金周轉(zhuǎn)效率和配置效率；⑤由于系族內(nèi)各個(gè)企業(yè)承擔(dān)的是有限責(zé)任，因此具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果；⑥當(dāng)系族內(nèi)有企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時(shí)，系族內(nèi)企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)共保機(jī)制有助于其順利渡過難關(guān)；⑦系族內(nèi)不同企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈方向的相關(guān)多元化經(jīng)營，或者是通過從事非相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化經(jīng)營（如產(chǎn)融結(jié)合），可以起到風(fēng)險(xiǎn)分散、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、節(jié)約交易費(fèi)用、增加利潤來源等作用。

2.可能存在的弊端。主要包括：①控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的嚴(yán)重分離，加上錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)所帶來的足夠的隱蔽性，容易使實(shí)際控制人產(chǎn)生濫用有限責(zé)任進(jìn)而剝奪外部出資者及其他利益相關(guān)者的激勵(lì)。這種剝奪型公司治理問題的主要表現(xiàn)形式包括非公允的關(guān)聯(lián)交易、不恰當(dāng)?shù)幕蛭唇?jīng)批準(zhǔn)的抵押擔(dān)保、不公平的重大資產(chǎn)重組活動(dòng)等，其目的在于向?qū)嶋H控制人輸送利益，為其謀取控制權(quán)私有利益。②企業(yè)系族內(nèi)的資本虛增和資本空轉(zhuǎn)容易導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)被虛擬經(jīng)濟(jì)所稀釋，進(jìn)而放大了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的總體風(fēng)險(xiǎn)。③當(dāng)系族內(nèi)有企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時(shí)，如果該企業(yè)的危機(jī)過重，無法救助，進(jìn)而成為財(cái)務(wù)黑洞吞噬大量系族資源時(shí)，容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，可能會(huì)拖累整個(gè)企業(yè)系族陷入危機(jī)狀態(tài)。

（三）在國企系族中興利除弊

隨著我國的國資監(jiān)管步入“以管資本為主”的發(fā)展階段，將會(huì)陸續(xù)形成一系列的國企系族。以國有資本投資、運(yùn)營公司為實(shí)際控制人所形成的國企系族，有如下幾點(diǎn)值得特別關(guān)注：①參照對(duì)上市公司信息披露的要求，考慮到國有資本的全民所有屬性及其涉及更多公共利益的特點(diǎn)，大幅度地提高對(duì)國企系族透明度的要求，同時(shí)強(qiáng)化媒體、輿論和公眾等社會(huì)力量的監(jiān)督。②充分利用黨組織治理在政策價(jià)值取向和意識(shí)形態(tài)層面不受任何利益集團(tuán)制約的特點(diǎn)及其“中性化”特征[7]，將黨組織內(nèi)嵌到公司治理機(jī)構(gòu)或公司治理結(jié)構(gòu)中[8]，把方向、管大局、保落實(shí)，明確國企系族的目標(biāo)導(dǎo)向和約束條件，進(jìn)而構(gòu)建出各利益主體共存、共享、共贏的利益平衡機(jī)制。③黨委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)中心和董事會(huì)決策中心的雙元理念需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)并通過公司章程和議事規(guī)則予以落地、固化，如雙向進(jìn)入和交叉任職、黨委先議及前置討論、會(huì)前溝通、會(huì)上表達(dá)和會(huì)后報(bào)告等；同時(shí)，還需要特別強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)股東視角的效率導(dǎo)向、利益相關(guān)者視角的效果導(dǎo)向和運(yùn)作成本視角的效能導(dǎo)向的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。④避免過度金融化，嚴(yán)格規(guī)范系族內(nèi)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易，有所為、有所不為。

二、國有資本投資公司與國有資本運(yùn)營公司之比較及其業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)化

（一）兩類公司的比較

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》（國發(fā)［2018］23號(hào)），作為履行國有資本出資人權(quán)責(zé)的國有獨(dú)資公司及國有資本市場化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)，國有資本投資公司和國有資本運(yùn)營公司均以資本為紐帶、以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，依法自主開展國有資本運(yùn)作，不從事具體的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。國務(wù)院及國資監(jiān)管部門對(duì)這兩類公司在目標(biāo)定位、設(shè)立形式、持股特征、實(shí)施方式和效果要求等各方面的差異化設(shè)計(jì)比較清晰，具體如表1所示。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，國有資本投資公司更像是一家以產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作為主要特征的金融控股集團(tuán)，其投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而通過投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作等手段實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的深度融合，具有戰(zhàn)略投資視角；而國有資本運(yùn)營公司則更像是一家以資本（股本/股份/股權(quán)）運(yùn)營為主要特征的金融公司，其不涉及、不參與具體的實(shí)體產(chǎn)業(yè)層面的經(jīng)營，具有財(cái)務(wù)投資視角。

表1 兩類公司的對(duì)比

截至2016年，已經(jīng)公布的中央和地方國有資本投資、運(yùn)營公司的試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量超過了100家[9]，而且還在不斷增加。中央層面的包括中糧集團(tuán)、國投公司、誠通集團(tuán)、中國國新等，地方層面的試點(diǎn)范圍涵蓋山東、山西、遼寧、廣東、福建、云南、海南、上海、江蘇、浙江、安徽、湖北、江西、重慶、四川、寧夏等地。

（二）兩類公司業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)化

需要特別注意的是，盡管在理論或頂層設(shè)計(jì)層面，我們可以清晰地界定國有資本投資公司和國有資本運(yùn)營公司，但是在實(shí)踐層面，由于企業(yè)成長路徑的依賴性、商業(yè)環(huán)境的多變性、投資項(xiàng)目的復(fù)雜性、企業(yè)決策的權(quán)變性以及兩類公司功能的互補(bǔ)性，國有資本投資公司和國有資本運(yùn)營公司之間的共同屬性以及戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)性金融投資業(yè)務(wù)的相互轉(zhuǎn)化有時(shí)會(huì)表現(xiàn)得更加明顯。

一方面，作為國有資本投資公司，其原來在某個(gè)公司的戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)，可能會(huì)由于國有資本產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整而開始減持，進(jìn)而從原來的控股地位變?yōu)閰⒐傻匚?，從原來的?zhàn)略投資者變?yōu)樨?cái)務(wù)投資者；作為國有資本運(yùn)營公司，其原來在某個(gè)公司的財(cái)務(wù)性投資業(yè)務(wù)，可能會(huì)由于該公司的發(fā)展前景較好及投資機(jī)會(huì)極具吸引力而不斷增持，進(jìn)而成為具有重要影響的戰(zhàn)略投資者。此時(shí)，兩類公司之間的區(qū)別就不那么明顯，甚至開始變得模糊。

另一方面，在對(duì)某一家國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改造時(shí)，國有資本投資公司、國有資本運(yùn)營公司以及民營戰(zhàn)略投資者等可能同時(shí)成為該企業(yè)的股東，此時(shí)，國有資本投資公司和國有資本運(yùn)營公司各自功能的發(fā)揮和身份的確定，以及兩者之間是否構(gòu)成了實(shí)質(zhì)上的一致行動(dòng)人，都值得深入思考。

因此，有些省份在設(shè)計(jì)國有資本運(yùn)作平臺(tái)時(shí)，并未嚴(yán)格地將其性質(zhì)明確界定為國有資本投資公司或國有資本運(yùn)營公司，而是比較籠統(tǒng)地以國有資本投資運(yùn)營公司來進(jìn)行描述。這與新加坡淡馬錫模式下只存在一類公司而非兩類公司的情形比較接近[10]。同時(shí)，在國有資本運(yùn)作平臺(tái)實(shí)際投資業(yè)務(wù)的開展過程中，也會(huì)出現(xiàn)戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)性業(yè)務(wù)，并存在兩者動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)化的現(xiàn)象。

可見，國有資本運(yùn)作平臺(tái)作為一種新型的組織形式和治理模式，根據(jù)其戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)性投資業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)特征，未來可能會(huì)出現(xiàn)國有資本投資公司（以戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)為主）、國有資本運(yùn)營公司（以財(cái)務(wù)性金融投資業(yè)務(wù)為主）以及國有資本投資運(yùn)營公司（戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)性金融投資業(yè)務(wù)并重）三種類型。相應(yīng)地，各級(jí)政府及國資監(jiān)管部門對(duì)不同類型國有資本運(yùn)作平臺(tái)的激勵(lì)—考核機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也應(yīng)有所區(qū)別。

三、根據(jù)國企系族的不同類型及系族內(nèi)企業(yè)的不同情境設(shè)計(jì)相匹配的管控模式和治理結(jié)構(gòu)

（一）兩類公司與國有企業(yè)集團(tuán)的比較及其面臨的挑戰(zhàn)

國有資本投資、運(yùn)營公司并不是當(dāng)前國有企業(yè)集團(tuán)的簡單改組或變更[11]，兩者在公司屬性、基本原則、涉及領(lǐng)域、治理結(jié)構(gòu)、管控模式等多個(gè)方面存在明顯差異，具體如表2所示。

在國資監(jiān)管從“管人、管事、管資產(chǎn)”向“以管資本為主”轉(zhuǎn)變之后，隨著國有資本投資、運(yùn)營公司的陸續(xù)組建，國資監(jiān)管的分層管理模式得以明確。此時(shí)，如何打造這兩類公司的核心能力、如何處理對(duì)上與國資委對(duì)下與所控/參股國企的工作界面和權(quán)責(zé)劃分等，都必然要面臨極大的挑戰(zhàn)[9]。例如：對(duì)于“管資本”具體管什么、如何管等問題尚無明確指引；在黨建工作方面，雖然已經(jīng)明確了黨組織“雙向進(jìn)入、交叉任職”的領(lǐng)導(dǎo)體制以及黨組織前置研究討論的議事決策機(jī)制，但黨組織具體的前置方式以及把關(guān)的具體范圍等仍然不夠清晰[14]。在國資委不再履行出資人職責(zé)，并將之授權(quán)給國有資本投資、運(yùn)營公司之后，國資委將專責(zé)監(jiān)管這兩類公司，此時(shí)這兩類公司就成為國資委與負(fù)責(zé)實(shí)際經(jīng)營的國有企業(yè)之間的隔斷層[10]，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)政企分開，但是這種安排可能會(huì)導(dǎo)致委托-代理鏈條增加，監(jiān)管層、出資層和經(jīng)營層的權(quán)責(zé)邊界不夠清晰等治理和監(jiān)管問題。

表2 國有資本投資、運(yùn)營公司與當(dāng)前國有企業(yè)集團(tuán)的比較分析

（二）國企系族內(nèi)成員企業(yè)的管控模式和治理結(jié)構(gòu)安排

我國國資監(jiān)管體系除分層管理特征之外，還具有分級(jí)管理和分類管理的典型特征，如表3所示。此時(shí)，有必要結(jié)合國企系族內(nèi)成員企業(yè)的不同情境來設(shè)計(jì)相匹配的、狀態(tài)依存的管控模式和治理結(jié)構(gòu)。

表3 分級(jí)管理和分類管理視角下的管控模式和治理結(jié)構(gòu)安排

本文認(rèn)為，對(duì)于國有資本投資、運(yùn)營公司，不宜完全照搬之前針對(duì)國有企業(yè)集團(tuán)所使用的管控模式，典型的如在華潤和中糧等大型央企中成功運(yùn)行的6S管理體系（包括利潤中心的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略體系、全面預(yù)算體系、管理報(bào)告體系、內(nèi)部審計(jì)體系、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系、經(jīng)理人考核體系等六個(gè)方面），這種集團(tuán)管控模式與國有資本投資、運(yùn)營公司“管資本”的目標(biāo)定位存在比較明顯的不一致之處。此時(shí)，新加坡的淡馬錫模式以及一些主權(quán)財(cái)富基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的成熟做法，可供借鑒。

整體來看，目前對(duì)國有資本投資、運(yùn)營公司本身及其所投資企業(yè)的管控模式和治理結(jié)構(gòu)的安排，主要是以原則性的規(guī)定為主，沒有成熟的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。因此，仍然需要基于試點(diǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累和總結(jié)情況，在試體制、試機(jī)制、試模式等方面進(jìn)行大膽的探索實(shí)踐，形成若干典型模式，再予以固化、推廣。

四、促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)建議

（一）放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，有效釋放國企活力

一方面，國資監(jiān)管部門和國有資本投資運(yùn)營公司應(yīng)該以管資本為主梳理權(quán)責(zé)清單，通過放松管制來激發(fā)國企活力。要激發(fā)國企活力，尤其是商業(yè)競爭類國企的活力，首當(dāng)其沖的是要激發(fā)商業(yè)競爭類國企治理層（尤其是以CEO為代表的高管團(tuán)隊(duì)）的企業(yè)家精神。企業(yè)家精神涵蓋胸懷全局的大視野、因勢而變的經(jīng)營觀、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的進(jìn)取心、誠信立業(yè)的價(jià)值觀和報(bào)效社會(huì)的責(zé)任感[17]，能夠有效整合各種資源、合理配置生產(chǎn)要素，是企業(yè)興衰成敗的關(guān)鍵。同時(shí)，在當(dāng)前的全球變革趨勢下，公司治理范式也出現(xiàn)了從股東中心向企業(yè)家中心轉(zhuǎn)變的現(xiàn)象[18]。相應(yīng)地，在國有企業(yè)中以董事長或總經(jīng)理為代表的企業(yè)家契約結(jié)構(gòu)安排中，在其職位設(shè)置、團(tuán)隊(duì)組建、激勵(lì)機(jī)制、任期保障等多個(gè)方面，都要對(duì)如何充分激發(fā)其企業(yè)家精神有所考慮和體現(xiàn)。

另一方面，可以通過加強(qiáng)監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管方式、降低監(jiān)管成本、提升監(jiān)管效能，來鼓勵(lì)和引導(dǎo)國有企業(yè)的企業(yè)家合理、有效地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。有如下幾點(diǎn)需要特別注意：一是通過規(guī)范運(yùn)作指引（如《中央企業(yè)合規(guī)管理指引》）來促進(jìn)容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制及失敗容忍機(jī)制建設(shè)，并將其與糾錯(cuò)追責(zé)機(jī)制進(jìn)行有效平衡。此時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)投資經(jīng)營失敗時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以對(duì)企業(yè)合規(guī)管理的有效性進(jìn)行審查，進(jìn)而有效區(qū)別何為一般性經(jīng)營失敗，何為違規(guī)經(jīng)營投資造成的企業(yè)損失[19]。二是在加強(qiáng)監(jiān)管方面，一定要注意避免監(jiān)管疊加、監(jiān)管競賽但效能不彰的情況出現(xiàn)。此時(shí)，既要加強(qiáng)各監(jiān)督主體間的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同，構(gòu)建實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的監(jiān)管體系，又要充分尊重國有企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，審慎使用穿透式監(jiān)督，不宜使用行政化手段直接干預(yù)其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的正常開展。

隨著當(dāng)前政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及全球性避責(zé)時(shí)代的來臨，與政府官員的行為模式變化類似，“避責(zé)”也很有可能逐漸取代“邀功”成為國企高管的主要行為特征。我國基層政府官員常用的避責(zé)策略包括忙而不動(dòng)、納入常規(guī)、隱匿信息、模糊因果關(guān)系、轉(zhuǎn)移視線、找替罪羊等[20]，而這些行為同樣有可能出現(xiàn)在國企高管身上。因此，應(yīng)實(shí)行寬嚴(yán)相濟(jì)的監(jiān)管原則，完善頂層設(shè)計(jì)，規(guī)范操作指引，適度容忍失敗，強(qiáng)化勝任能力，鼓勵(lì)善意行使控制權(quán)及不違背忠誠勤勉義務(wù)下的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

（二）合理運(yùn)用財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新工具，提升國有資本的影響力、控制力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

作為在國企系族中處于核心樞紐位置的國有資本投資、運(yùn)營公司，如何合理運(yùn)用有效的財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新工具，放大國有資本的影響力和控制力，提升國有資本的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，直接決定了兩類公司能否順利實(shí)現(xiàn)其最初的目標(biāo)定位和效果要求，關(guān)系著國企改革事業(yè)的興衰成敗。如果能合理運(yùn)用有效的財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新工具，則國有資本的流動(dòng)性將明顯增強(qiáng)，其布局調(diào)整將明顯增速，而且在除國有資本之外的其他資金來源方面，不再僅僅依賴于傳統(tǒng)的銀行借款。

本文認(rèn)為，可以考慮的財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新工具包括：①在商業(yè)競爭類成員企業(yè)徹底推行混合所有制改革；②在少數(shù)特定、敏感行業(yè)，建立國有資本的“金股”機(jī)制，行使特定事項(xiàng)的否決權(quán)；③通過年薪制、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃以及對(duì)MBO的理性探討，創(chuàng)新國有企業(yè)中的人力資本激勵(lì)機(jī)制；④通過產(chǎn)融結(jié)合、供應(yīng)鏈金融、融資租賃等多種形式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的良性互動(dòng)；⑤通過組建戰(zhàn)略聯(lián)盟、兼并重組、資產(chǎn)處置、僵尸企業(yè)清理及“三供一業(yè)”分離、打造產(chǎn)業(yè)集群、國際化經(jīng)營及資本在全球的合理配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營層面的協(xié)同效應(yīng)；⑥通過調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、市場化債轉(zhuǎn)股、財(cái)務(wù)共享中心及資金集中統(tǒng)一管理和內(nèi)部資本市場，實(shí)現(xiàn)融資成本的下降；⑦通過股權(quán)投資、股權(quán)處置，以及私募/風(fēng)投/民營外資資本等戰(zhàn)略投資者的引入，實(shí)現(xiàn)國有資本的有效流轉(zhuǎn)；⑧通過購買服務(wù)、特許經(jīng)營、委托代理、托管等方式，創(chuàng)新民企參與非競爭類國企改革的非典型實(shí)施方式；⑨大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化并積極參與多層次資本市場，通過發(fā)行各種類型的股票和債券進(jìn)行直接融資；⑩設(shè)立國有資本產(chǎn)業(yè)投資基金、國有資本創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基金、國企改革發(fā)展基金、國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、PPP基金等，強(qiáng)化國有資本的引領(lǐng)效果。

需要注意的是，在使用財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新工具的過程中，要盡量避免出現(xiàn)過度使用的情況。例如，過度負(fù)債、明股實(shí)債、影子銀行、定價(jià)顯失公平、產(chǎn)品條款設(shè)計(jì)過于復(fù)雜等，都會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的錯(cuò)配，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)體系中累積了過高的金融風(fēng)險(xiǎn)，為未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下隱患。

（三）處理好與其他利益相關(guān)者尤其是成員企業(yè)其他出資者之間的關(guān)系

作為國企系族的實(shí)際控制人，國有資本投資、運(yùn)營公司（尤其是國有資本投資公司）將會(huì)大力推動(dòng)對(duì)所投資國有企業(yè)的混合所有制改革，引入民營戰(zhàn)略投資者。此時(shí)，如何才能既實(shí)現(xiàn)國有控股股東有效的戰(zhàn)略管控，又滿足民營戰(zhàn)略投資者對(duì)平等權(quán)利的訴求，就成為決定混合所有制改革成敗的一個(gè)高度敏感的話題。相應(yīng)地，履行國有資本出資人職責(zé)的國有資本投資運(yùn)營公司與民營戰(zhàn)略投資者之間如何積極互動(dòng)，既同股同權(quán)、同股同利、平等協(xié)商、充分溝通，又相互尊重、相互理解、相互制衡、相互妥協(xié)[10]，各自都有所為有所不為，進(jìn)而通過公正、有效的公司章程設(shè)計(jì)和治理結(jié)構(gòu)安排來實(shí)現(xiàn)互利共贏，是一件極其考驗(yàn)雙方智慧的任務(wù)。畢竟，從利益分配的視角來看，有時(shí)候妥協(xié)也是一種智慧與勝利。

各類企業(yè)之間的競爭是市場經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。但是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮、復(fù)雜多變的國際形勢以及艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展任務(wù)，加強(qiáng)合作，實(shí)現(xiàn)各種所有制經(jīng)濟(jì)的共進(jìn)共贏共同發(fā)展才是大勢所趨[21]。

總的來看，依托國有資本投資、運(yùn)營公司，國企系族的形成在未來一段時(shí)期將會(huì)愈發(fā)明顯，其在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所發(fā)揮的作用也會(huì)越來越重要。此時(shí)，有必要清醒地認(rèn)識(shí)企業(yè)系族這種組織形式的利弊，進(jìn)而興利除弊，準(zhǔn)確把握兩類公司之間的區(qū)別和聯(lián)系，基于不同情境設(shè)計(jì)相匹配的管控模式和治理結(jié)構(gòu)，通過放松管制和加強(qiáng)監(jiān)管來有效釋放國企活力，通過合理運(yùn)用財(cái)務(wù)金融創(chuàng)新工具來提升國有資本的影響力、控制力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，處理好與其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系。這些對(duì)于國有經(jīng)濟(jì)乃至國民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。