阿里或再赴港

林暉暉

近日，有傳言稱，阿里巴巴集團(tuán)或?qū)⒍胃案?，擬募資200億美元。如果這一消息屬實(shí)，阿里巴巴將成為港股市場(chǎng)自2010年以來(lái)IPO集資額最高的上市公司。在2010年，友邦保險(xiǎn)（01299.HK）創(chuàng)下了1590.8億港元的募資紀(jì)錄（約為205.1億美元）。

那么問(wèn)題來(lái)了，阿里巴巴缺錢(qián)嗎？為什么會(huì)選擇香港二次上市？融資之后怎么布局？

阿里不缺錢(qián)

截至3月底，阿里賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額1984.94億元人民幣（沒(méi)特殊標(biāo)明，以下均為人民幣）。雖然同比稍微減少了8億元，但看起來(lái)似乎也不差錢(qián)。

再來(lái)看一下資產(chǎn)負(fù)債表，流動(dòng)資產(chǎn)微增，從2018年3月底的 2568.55億元增加到2019年3月底的2702.73億元。而同期流動(dòng)負(fù)債卻大幅增加，從2018年3月底的1358.10億元， 增加至2076.69億元，同比增52.9%。

如果來(lái)計(jì)算流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債），則2018年是2568.55/1358.10=1.89;而2019年是2702.73/2076.69=1.30。這一指標(biāo)主要反映企業(yè)的短期償債能力，一般認(rèn)為至少要大于1。所以阿里的流動(dòng)比率1.3也還算正常。

其他償債能力指標(biāo)如速動(dòng)比率、貨幣資金 /流動(dòng)負(fù)債、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/ 流動(dòng)負(fù)債等同比也有所下降。

流動(dòng)負(fù)債的增加主要是由于阿里有幾筆債券到期。2019年11月28日有兩筆規(guī)模22.50億美元、22.17億美元的企業(yè)債將到期。

而且從表2可看出，2021年、2023年、2024年都有幾筆到期的債券，因此可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)阿里有一些償債壓力。

回到現(xiàn)金流量表，阿里的投資活動(dòng)占用了大量的現(xiàn)金流。從阿里的投資版圖也可窺見(jiàn)。

財(cái)報(bào)中，阿里披露了重大重組交易、并購(gòu)和投資等情況。除了螞蟻金服、阿里影業(yè)、餓了么、優(yōu)酷等阿里系的報(bào)表情況外，年報(bào)還顯示，阿里對(duì)外投資了19家公司，包含出行、證券、家居、運(yùn)營(yíng)商、零售實(shí)體、國(guó)外電商平臺(tái)、快遞、影院、供應(yīng)商多個(gè)領(lǐng)域，總投資額近1000億元。

進(jìn)入2020財(cái)年后，阿里延續(xù)著自己的大手筆。5月15日，以43.6億元全額認(rèn)購(gòu)紅星美凱龍發(fā)行的可交換債券。近期又爆出阿里已經(jīng)完成了對(duì)印度短視頻社區(qū)產(chǎn)品VMate億級(jí)美元投資的消息。

所以阿里對(duì)現(xiàn)金是有需求的。但阿里是臺(tái)強(qiáng)大的印鈔機(jī)，2019 財(cái)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流高達(dá)1509億元，賬上的現(xiàn)金是足夠支撐這些布局。如果想要財(cái)務(wù)指標(biāo)更好看些，趁低息環(huán)境發(fā)些企業(yè)債就行。

理論上債權(quán)融資成本低于股權(quán)融資。債券融資支付利息、 本金會(huì)侵蝕一些現(xiàn)金流，但總比增發(fā)擴(kuò)大股本、攤薄每股收益好些。所以本次阿里赴港上市可能是其他因素考量得更多。

為何選擇香港

阿里與香港市場(chǎng)的淵源頗深。早在2007年11月，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)就在香港主板掛牌了?？上Ш镁安婚L(zhǎng)，2012年6月8日私有化退市。打開(kāi)阿里巴巴（01688.HK）的K線圖，儼然是上市即高光時(shí)刻的走勢(shì)，套牢了一批上市初期高價(jià)買(mǎi)進(jìn)的香港股民。

此后一年多，阿里巴巴有意再次在香港上市，并計(jì)劃把2B、2C甚至支付等業(yè)務(wù)重新打包，但最終因其同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與港交所機(jī)制不符，轉(zhuǎn)赴美國(guó)上市。

阿里巴巴于2014年9月19日在紐交所上市，發(fā)行至今（2019年6月16日）股價(jià)漲幅 232.5%，市值超4000億美元。痛失阿里成為港交所醞釀25年來(lái)最大改革的導(dǎo)火索。

2019年4月，香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加預(yù)言，阿里巴巴集團(tuán)將“百分之百”會(huì)回來(lái)，這只是時(shí)間長(zhǎng)短問(wèn)題;至于回到上?；蛳愀郏瑒t是它自己的選擇。

除了阿里與港交所的“愛(ài)恨情仇”、李小加隔空喊話外，筆者認(rèn)為，阿里的選擇或與當(dāng)前的情形有很大關(guān)系。中美貿(mào)易戰(zhàn)的升溫，華為、?？低暤瓤萍脊驹獾矫绹?guó)制裁。前段時(shí)間更有傳言要限制中國(guó)企業(yè)赴美IPO通道，雖然隨后納斯達(dá)克出來(lái)辟謠。但這些不利因素仍猶如達(dá)摩克里斯之劍懸于空中。

因此，阿里選擇美國(guó)以外的資本市場(chǎng)二次上市，可以利用多元化的融資渠道對(duì)沖潛在風(fēng)險(xiǎn)。

那為什么阿里不選擇如今的耀眼明星科創(chuàng)板呢？

首先，科創(chuàng)板當(dāng)前主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與高凈值投資者（有50萬(wàn)元人民幣的門(mén)檻要求）。作為中國(guó)最大的電商巨頭，阿里的回歸應(yīng)該普惠普通投資者，讓大家都能直接投資。

再者，200億美元的融資額度，A股市場(chǎng)可能無(wú)法很好地消化它。這種規(guī)模的IPO幾乎是有史以來(lái)國(guó)內(nèi)最大的。A股市場(chǎng)現(xiàn)今的紀(jì)錄是2010年農(nóng)業(yè)銀行在滬市100億美元的IPO。

所以香港市場(chǎng)是最佳選擇，在大中華區(qū)，阿里是身邊的公司，投資者更能理解其商業(yè)模式。同時(shí)港交所出臺(tái)的一系列政策（引入同股不同權(quán)，放寬已在美英上市的同股不同權(quán)企業(yè)，來(lái)港作第二上市等）也為阿里的回歸掃清了障礙。

融資后的阿里會(huì)做什么

根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，阿里當(dāng)前賬上現(xiàn)金持有量在全球所有上市公司中排第六位，在中國(guó)建筑、蘋(píng)果、通用電氣、軟銀集團(tuán)、豐田汽車(chē)之后。有了這200億美元的融資后，阿里將一躍成為全球現(xiàn)金持有量最多的公司。

有了這么多錢(qián)后會(huì)怎么花呢？阿里赴港上市的招股說(shuō)明書(shū)還沒(méi)出來(lái)，我們做些猜想。

可能會(huì)回購(gòu)部分軟銀持有的阿里股份，當(dāng)前軟銀持有阿里25.9%的股權(quán)。這對(duì)孫正義來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，因?yàn)檐涖y的股價(jià)與賬面價(jià)值相比有很大的折扣，而且還有大量的債務(wù)需要償還。這樣的交易可能包括阿里成為孫正義即將推出的軟銀愿景基金II（Softbank Vision Fund II）的基石投資者。

還有與騰訊競(jìng)爭(zhēng)，布局東南亞，追逐獨(dú)角獸;國(guó)內(nèi)的餓了嗎與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)爭(zhēng)奪外賣(mài)客戶，可能增加資金投入補(bǔ)貼客戶，等等。綜上，阿里有充足的理由在香港進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO），不這么做幾乎是荒謬的。

當(dāng)然，選擇香港市場(chǎng)對(duì)港交所也是利好。如果投資者對(duì)于阿里巴巴的交易興趣與騰訊（00700.HK） 相似，則港交所的日均成交量有望增加10%-15%。目前（截至6月16日）騰訊和阿里巴巴市值分別為3.14萬(wàn)億港元和3.2萬(wàn)億港元。

除了帶來(lái)成交量的增加，也能一定程度上改變港股市場(chǎng)金融地產(chǎn)行業(yè)比重過(guò)高的問(wèn)題，同時(shí)給中概股回歸做個(gè)示范。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票