企業(yè)長青和投資收益無關(guān)

上周，上海的職業(yè)投資人王先生向本刊編輯部提出這樣一個問題：《基業(yè)長青》預(yù)測不準(zhǔn)和價值投資之間有怎樣的聯(lián)系。

《基業(yè)長青》是一部流行了20多年的暢銷書，在企業(yè)管理領(lǐng)域有著很高的地位，各種分析和解讀也十分豐富。價值投資概念可以追溯到80多年前格雷厄姆和多德所著的《證券分析》，并因為巴菲特的廣為布道而風(fēng)靡世界。但在企業(yè)內(nèi)在價值如何測算方面，即便像巴菲特和芒格那樣數(shù)十年黏在一起的兩個人，還是有著細微的差別。這說明，價值投資的實踐還在探索當(dāng)中，沒有什么統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和答案。

《基業(yè)長青》用整整一本書來介紹十幾家公司，并以“高瞻遠矚”大加贊譽，似乎表明作者看好這些公司的未來，正如我們讀者認為的——“預(yù)測”公司未來是光明的。可這只能說是一個投資者的一廂情愿，《基業(yè)長青》的作者吉姆·柯林斯關(guān)注的是為什么是這些企業(yè)在數(shù)十年內(nèi)能長久地做強做大，而不是另一家？因此說柯林斯“預(yù)測不準(zhǔn)”，對他有些不公平。

從《基業(yè)長青》涉及的公司出發(fā)，柯林斯的研究對價值投資者有沒有用處？能否幫助投資者獲益？這倒是值得研究比對。

長青公司的再成長 勝率不高

因為《基業(yè)長青》是1994年出版的，共介紹了18家長青公司以及18家對比公司。筆者因此統(tǒng)計了1994年至今這些公司的市場表現(xiàn)（見附表）。

附表

從表中可以看到，18家長青公司中有8家公司年化復(fù)合增長率在10%以上，不足長青公司總數(shù)的一半。對比公司中有4家公司年化復(fù)合增長率在10%以上，占對比公司總數(shù)的22%。

投資者如果買入了這些公司自然收益不少，但如果買了其他的公司，可能會血本無歸。而且買對的概率和買錯的概率一樣多，甚至偏低。

難道柯林斯的研究本身出了問題，讓“偽長青公司”混入其中？其實，如果看看該書成于1994年，可能就會有不一樣的想法。

在上世紀(jì)七八十年代，美國的企業(yè)圈討論的焦點問題之一是企業(yè)到底是單純創(chuàng)造利潤，還是應(yīng)兼顧社會責(zé)任？柯林斯在全書中都在找這些長青公司在賺錢之外，還有怎樣的追求，甚至這些追求的位置在賺錢之上？最后的研究結(jié)論也的確落到了，“在大多數(shù)高瞻遠矚公司的整個歷史中，我們發(fā)現(xiàn)一種超越經(jīng)濟因素的核心理念……”而把追求利潤作為惟一指針的公司，用了“冷酷、沒有人道精神、純粹在商言商”等形容詞。

我們不揣測是否有公司在借機美化和宣傳自己，也不敢斷言說追求利潤的公司就更加坦誠，但很明顯的是，這樣的研究本身是依附于那個時代，希望解決那個時代的迷思。而且所有的研究都圍繞當(dāng)時如日中天的公司，所有的依據(jù)都是在歷史中尋找，而對于未來的眺望是不多的。

我們再來看看“勝出”的長青公司：3M、美國運通、波音、寶潔、IBM、沃爾瑪、強生和迪士尼（菲利普·莫里斯因為拆分的緣故剔除，實際是隱形冠軍），這些公司從那時到現(xiàn)在依然壟斷行業(yè)，但有些公司已經(jīng)遭受新興行業(yè)的強有力挑戰(zhàn)。而且極有可能在他們當(dāng)中出現(xiàn)又一個“摩托羅拉”，比如巴菲特持有沃爾瑪十多年后，不斷減持且最終清倉。

順便一提，巴菲特是2005年持有沃爾瑪?shù)?。?994年到現(xiàn)在25年，這些長青公司除了名字是當(dāng)年的，實質(zhì)業(yè)務(wù)可能早已天壤之別，這期間的業(yè)務(wù)、管理層、市場、社會價值取向等因素都發(fā)生了巨變。

內(nèi)在價值的不間斷評估

在這里就不能不提《證券分析》和格雷厄姆。這本書給公司的“任務(wù)”是賺錢，并通過股息、股價上漲或者其他方式把賺到的錢給予公司所有者。

格雷厄姆眼里的好公司是綜合公司資產(chǎn)、管理層、收益、股息、明確的發(fā)展前景等方面，得出該公司具備價值的公司。而且，即便是好公司，也要價格低于內(nèi)在價值時買入，否則就是在投機。

當(dāng)然，格雷厄姆不只是說了這些，還有包括投資者應(yīng)注意公司年報和管理層提供的數(shù)據(jù)，對公司的資產(chǎn)負債、損益、股利、資本結(jié)構(gòu)、分紅記錄等因素進行分析。我們從中可以看出，買了好公司也要不斷追蹤其變化，以確定投資的安全性。

因此，把《基業(yè)長青》和《證券分析》放在一起談，就添了不少喜感。前者找尋公司是否偉大，后者則是拿著放大鏡看這個公司值不值得買。

總結(jié)來看，偉大公司屬于某一時某一刻，但不一定會屬于未來。價值投資者鐘兆民說，為什么普通投資者在大白馬上賺不到大錢？就是因為邁不過對公司不確定的未來深度思考研究和對公司價值的專業(yè)分析判斷這兩道門檻，同時也有在持有時間、持有倉位方面的差異。

聊到這里送投資者一句話，投資是一項快樂的事業(yè)，如果你不快樂，很可能是走錯了方向。