小米年報(bào)暴露成長(zhǎng)的煩惱

方沁雨

小米集團(tuán)于3月19日晚間公布上市后首份年報(bào)，年報(bào)顯示，2018年小米的營(yíng)收和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)52.6%和59.5%，其中凈利潤(rùn)增速超市場(chǎng)預(yù)期。然而，在年報(bào)公布次日，小米集團(tuán)股價(jià)高開低走，收跌4.59%，之后又續(xù)跌兩個(gè)交易日。

在業(yè)績(jī)超預(yù)期之下，小米的股價(jià)表現(xiàn)完全背離。這或許是因?yàn)樾∶兹ツ甑谒募径蓉?cái)報(bào)傳遞的一些信號(hào)：作為小米業(yè)務(wù)主支柱的智能手機(jī)，環(huán)比下滑劇烈;曾被雷軍稱作“鐵人三項(xiàng)”之一的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)環(huán)比下滑幅度達(dá)14.62%，邊緣化趨勢(shì)被確認(rèn)。

雖然小米IOT及生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)在去年第四季度實(shí)現(xiàn)較好成長(zhǎng)，但其該項(xiàng)業(yè)務(wù)本身也有許多不利因素傳出。一位長(zhǎng)期跟蹤小米生態(tài)鏈的產(chǎn)業(yè)人士向《紅周刊》記者表示，在規(guī)模稍大生態(tài)鏈企業(yè)和小米之間，立場(chǎng)和利益的沖突已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。

智能手機(jī)業(yè)務(wù)成拖累

小米的營(yíng)收結(jié)構(gòu)主要由三部分構(gòu)成：智能手機(jī)、IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2018年，三塊業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模分別為1138億元、438.17億元、159.56億元，占比分別為65.1%、25.1%和9.11%，智能手機(jī)依然為營(yíng)業(yè)收入第一大頭。從營(yíng)收增速看，三塊業(yè)務(wù)較上年分別增加41.26%、86.87%及61.23%，IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品營(yíng)收增速明顯。

但去年分季數(shù)據(jù)顯示，自第二季度以后，小米的營(yíng)收增長(zhǎng)率逐季下降，從第二季度的68.3%降至第四季度的26.4%。需要注意的是，去年第四季度有兩個(gè)環(huán)比下滑幅度是小米近兩年來(lái)的首次：小米集團(tuán)收入環(huán)比下滑12.64%、智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入環(huán)比下滑28.31%，而上一次環(huán)比下滑發(fā)生在2017年第四季度到2018年第一季度之間，整體營(yíng)收下滑2%、智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入下滑8.83%。

小米財(cái)報(bào)解釋，第四季度智能手機(jī)收入下滑系出貨量減少導(dǎo)致。記者查閱IDC報(bào)告發(fā)現(xiàn)，2018年全球智能手機(jī)出貨量下滑了4.1%，中國(guó)下滑了約10%。

但智能手機(jī)行業(yè)人士木易（化名）向《紅周刊》記者介紹說(shuō)，此次小米智能手機(jī)第四季度業(yè)務(wù)下滑不屬于行業(yè)問(wèn)題，可以通過(guò)對(duì)比競(jìng)品銷量、銷售額得出結(jié)論。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，蘋果、華為和榮耀第四季度銷量、銷售額不減反增，常被業(yè)界拿來(lái)與小米做比較的Vivo，市占率領(lǐng)先小米近10個(gè)百分點(diǎn)，銷量和銷售額環(huán)比分別下降13%、17%。也就是說(shuō)，智能手機(jī)行業(yè)集中度在提升，馬太效應(yīng)凸顯。

木易分析說(shuō)，“主要原因有3個(gè)，最重要的原因是去年四季度紅米系列缺位，導(dǎo)致出貨量暴跌;其次是有競(jìng)爭(zhēng)力的中高端產(chǎn)品缺席;最后，小米8產(chǎn)品力不足。”

小米將出貨量下滑歸因于產(chǎn)品策略調(diào)整。但小米最新推出的高端品牌旗艦機(jī)型小米9，在公布一個(gè)月來(lái)就遭遇供貨不足問(wèn)題。

就此，木易指出，小米供貨不足是缺乏產(chǎn)能的能力所致，因?yàn)樾∶?原定4月份發(fā)布，結(jié)果搶發(fā)兩個(gè)月，原因是產(chǎn)品開始落后于同類競(jìng)品，搶發(fā)的結(jié)果是生產(chǎn)線沒有準(zhǔn)備充分。

據(jù)悉，小米9此次搭載的是高通驍龍855芯片，搭載相同芯片的競(jìng)品手機(jī)廠商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并供貨，而作為小米9的核心賣點(diǎn)之一的屏下指紋技術(shù)，是競(jìng)品廠商去年年底發(fā)布的模組技術(shù)。

另外，小米年報(bào)顯示，2018年度及第四季度ASP（產(chǎn)品平均銷售價(jià)格）均有所上升。小米的ASP由2017年881.3元/部提升至2018年959.1元/部，2018年第四季度ASP由2017年第四季度823.9元/部提升至1004.7元/部，小米年報(bào)認(rèn)為這得益于產(chǎn)品調(diào)整，尤其是中高端機(jī)銷售。

按照小米ASP表現(xiàn)，其整體和第四季度毛利率水平應(yīng)該上升。但2018年全年各個(gè)季度間，小米三塊業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)不大，且智能手機(jī)業(yè)務(wù)為5%-6%。

若比較年度數(shù)據(jù)，2018年小米集團(tuán)整體毛利率反而下滑，為12.7%，較上一年度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，智能手機(jī)毛利率由上一年度的8.8%降至6.2%。

小米生態(tài)鏈體系開始“顛覆性創(chuàng)新”

根據(jù)2018年財(cái)報(bào)，IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品是小米的第二主業(yè)。在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，在去年第四季度，智能電視及筆記本電腦銷售收入占比約為44.30%。從增速來(lái)看，智能電視及筆記本電腦銷售收入的增速較快。

木易分析，小米智能電視及筆記本電腦銷售收入表現(xiàn)超預(yù)期，現(xiàn)仍需進(jìn)一步考察小米智能電視是否與租房行業(yè)、中低端商用展示行業(yè)對(duì)電視采購(gòu)需求有關(guān)，而小米介入PC筆記本領(lǐng)域開始競(jìng)爭(zhēng)可以比作一條鯰魚，目前還有待觀察，不過(guò)小米的市占率確也為其樹起了護(hù)城河。

此前小米集團(tuán)官方在回答《紅周刊》問(wèn)題時(shí)曾稱，小米將進(jìn)軍白電領(lǐng)域。今年3月18日，紅米推出了799元的波輪洗衣機(jī)，標(biāo)志著紅米將開始進(jìn)入家電和消費(fèi)領(lǐng)域，聯(lián)手米家品牌圍剿該領(lǐng)域中低端市場(chǎng)。國(guó)金證券分析師唐川認(rèn)為，長(zhǎng)期看，此舉將對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)自有品牌的中低端產(chǎn)品帶來(lái)進(jìn)一步?jīng)_擊。

紅米的變化意味著，小米生態(tài)鏈正經(jīng)歷“顛覆性創(chuàng)新”。

“喪失”（應(yīng)要求，化名）原為一名數(shù)碼發(fā)燒友，曾多次參與小米產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，并對(duì)小米生態(tài)鏈企業(yè)有較為充分的了解。據(jù)其介紹，沖擊已經(jīng)形成，在規(guī)模稍大生態(tài)鏈企業(yè)和小米之間，已經(jīng)出現(xiàn)了“立場(chǎng)的沖突”。

他說(shuō)，“小米主要是提供生態(tài)鏈企業(yè)初始流量和供應(yīng)鏈資源，企業(yè)出過(guò)一款爆款后，小米基本就不怎么管了。對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，一手是自有品牌產(chǎn)品，一手是米家產(chǎn)品。米家實(shí)際上是小米提產(chǎn)品和ID（Industry Design，工業(yè)設(shè)計(jì)）需求，生態(tài)鏈企業(yè)去做。在小米生態(tài)鏈上，做洗衣機(jī)的只有小吉和云米，這次紅米的洗衣機(jī)是小吉代工的，而米家也是小吉代工的。但是，紅米定位在低端，米家定位在中高端，同樣是代工，和紅米合作賺的錢就比較有限。”

“喪失”指出，以華米為例，小米手環(huán)由華米代工，通過(guò)智能手表功能精簡(jiǎn)而設(shè)計(jì)出，但華米上市后絕大部分利潤(rùn)來(lái)自華米自有品牌的智能手表，所以華米現(xiàn)階段沒有動(dòng)力給小米代工智能手表。目前，小米智能手表仍然缺位，小米手環(huán)則因微信推出計(jì)步功能，銷量和市場(chǎng)火爆程度遠(yuǎn)不如以前。

“喪失”表示，目前絕大多數(shù)生態(tài)鏈流量來(lái)自小米，紅米可以為生態(tài)鏈企業(yè)提供一個(gè)走量的渠道，不過(guò)，經(jīng)他拜訪了解，多數(shù)生態(tài)鏈企業(yè)對(duì)于自己未來(lái)的生存狀況比較迷茫，希望擺脫小米獨(dú)立，卻遭遇無(wú)法斷奶的困境。目前，小米生態(tài)鏈上第二家上市企業(yè)云米（VIOT）已與小米的分歧最為突出，這一點(diǎn)從米家洗衣機(jī)是由小生態(tài)鏈小吉代工，而不是由上市公司云米代工可以看出。

從估值來(lái)看，截至3月22日，小米動(dòng)態(tài)市盈率為16.96倍，接近于硬件企業(yè)估值。唐川于本周給予小米25倍PE。不只是他，記者查閱了廣發(fā)證券、國(guó)信證券和光大證券的最新研報(bào)，給予小米的估值區(qū)間在22-31倍之間。

這樣的估值水平和小米上市初期許多職業(yè)投資人給出的40倍左右的市盈率相去甚遠(yuǎn)，這在一定程度上反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)、生態(tài)鏈變革等方面的認(rèn)識(shí)比之前出現(xiàn)較大分歧。