染料、農(nóng)藥龍頭股仍有成長空間

李健

在2月份以來上證指數(shù)大漲25.75%之際，申萬化工板塊上漲了42.8%。對此，信達期貨研究員徐林在接受《紅周刊》記者采訪時表示，主要是兩大因素成就了化工股，一方面是化工產(chǎn)能衰退期提前走完——通常是1年，這一輪是8個月（2018年10月～2019年4月），另一方面是響水爆炸事件促成染料、農(nóng)藥等細分化工行業(yè)產(chǎn)能出清并進入復蘇周期。

行業(yè)復蘇就意味著產(chǎn)品漲價，實際上，年初至今如PTA、MDI和鈦白粉等產(chǎn)品都有一定的漲價。這意味著，行業(yè)的業(yè)績修復將緊隨其后，估值中樞也勢必抬升。聚焦到行業(yè)龍頭層面，西南證券化工分析師楊林認為，它們當前的估值不算貴。

化工周期從下行“逆轉(zhuǎn)”為上行

從2015～2018年二季度，連續(xù)三年多的環(huán)保風暴令很多化工小廠關停，導致化工產(chǎn)能持續(xù)收縮，相關產(chǎn)品價格快速上漲。在2018年三季度之后，預期中的環(huán)保風暴加碼沒有到來，一些處在關停邊緣的小廠活了過來，原本預計“消失”的產(chǎn)能得到恢復甚至在擴大。另外因當時的宏觀經(jīng)濟下行預期得到確認，許多化工品價格由上漲轉(zhuǎn)為下降。今年一季度，甲醇、乙二醇、聚酯等期貨品種價格下跌，乙二醇從2018年12月末的5674元/噸下降到目前的4700元/噸，MDI、TDI、維生素A/E、醋酸、DMC等產(chǎn)品的價格也在今年一季度同比下降22%～72%。

產(chǎn)品價格顯示出要結束出清進程后，預期就跟著發(fā)生了轉(zhuǎn)變，太平洋證券化工板塊分析師楊偉在接受《紅周刊》記者采訪時表示，預計2019年企業(yè)ROE有20%～30%的上升空間，但也只是最后的“狂歡”。

但響水爆炸事件以及由此帶來的安全生產(chǎn)督查，部分化工行業(yè)重回產(chǎn)能出清的通道。染料、農(nóng)藥等產(chǎn)能被動出清一部分的行業(yè)，相關產(chǎn)品價格快速躥升。市場中間價顯示，間苯二胺價格從4.5萬元/噸暴漲至10萬元/噸，最高時沖到20萬元/噸。更重要的是，網(wǎng)絡流傳的江蘇省關于征求《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》意見的緊急通知稱，到2020年年底，全省化工生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將減少到2000家;對全省50個化工園區(qū)展開全面評價，根據(jù)評價結果，壓減至20個左右。這意味著，未來三年江蘇省約八成的化工企業(yè)和六成的化工園區(qū)面臨出局。因為江蘇省農(nóng)藥原藥產(chǎn)量國內(nèi)占比約為40%，染料產(chǎn)能占比約為16%，因此行業(yè)整治會對相關產(chǎn)品供給帶來較大影響。

除染料、農(nóng)藥有產(chǎn)能快速出清的利好外，其他化工產(chǎn)品則面臨需求回暖的新形勢。在西南證券化工分析師楊林看來，需求端有所好轉(zhuǎn)，3月份的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了向好的跡象，制造業(yè)PMI為50.5%，比上月上升了1.3個百分點，重回榮枯線上方。發(fā)電集團的耗煤量、線上家電銷售額等也出現(xiàn)了回暖。這意味著市場對經(jīng)濟的預期是向好的。而化工企業(yè)的產(chǎn)能利用率也超過2015年水平，固體化工產(chǎn)能利用率達到90%，液體化工達到70%。因此，供需結構在短期內(nèi)不會惡化。

對于這一輪上行能否達到2018年的高度，國金證券化工行業(yè)首席分析師浦強在接受《紅周刊》記者采訪時表示，從0到1的轉(zhuǎn)變會帶來較高的邊際改善，但是從1到2、3的邊際效果則會下降。而且，政策要求“關停一批、轉(zhuǎn)移一批、升級一批、重組一批”，其中“升級一批、重組一批”的處理時間會相對較長，攀升到周期高點所用的時間或許也將長于上一輪。

在浦強看來，3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)只是未來長期“穩(wěn)中向好”的一個開端。他認為，中國經(jīng)濟未來將進入新的平穩(wěn)發(fā)展階段，未來的“平穩(wěn)”是化工板塊3到5年間上行的基石。

染料、農(nóng)藥龍頭仍有成長空間

如果按照間苯二胺的最高市場價來測算浙江龍盛的每股收益，得出的答案可能出現(xiàn)較大偏差。楊林在接受《紅周刊》記者采訪時指出，間苯二胺報價最高20萬元/噸，企業(yè)的報價沒有那么高，“一些小的化工品是企業(yè)對企業(yè)直接出貨，但有些產(chǎn)品存在中間商市場，中間商囤貨會造成價格畸高。目前機構對浙江龍盛2019年盈利預測為60億元左右，是采用合理價格進行的，而不是用中間商價格進行的”。

截至4月18日，浙江龍盛市盈率（動態(tài)）為11～12倍，在楊林看來不算太高。他認為，染料產(chǎn)品的供給收縮還會持續(xù)。聯(lián)訊證券廖宗魁則更為樂觀，他認為，浙江龍盛2019年業(yè)績有望突破百億。原因在于隨著天嘉宜的關停，間苯二胺實際上已經(jīng)被浙江龍盛完全控制，后續(xù)存在提價預期。

在染料行業(yè)中，產(chǎn)品相似的企業(yè)還包括吉華集團、閏土股份、安諾其和亞邦股份，上述四家企業(yè)的PE（動態(tài)）分別為12倍、15倍、37倍和16倍，除了安諾其以外，其余公司估值都低于浙江龍盛。盡管如此，楊林更看好浙江龍盛。

除了染料板塊，很多券商和機構還看好農(nóng)藥板塊。在響水關停的產(chǎn)品中，包括0.2萬噸CCMP（吡蟲啉中間體）、0.1萬噸菊酯、0.12萬噸烯草酮、1萬噸異丙甲草胺、0.9萬噸乙草胺、0.9萬噸硝磺草酮、0.15萬噸異惡草松、5萬噸莠去津和0.75萬噸B/F腈。相關行業(yè)龍頭包括長青股份、先達股份、利民股份、海利爾、百傲化學、江山股份，除長青股份、江山股份及利民股份，其他企業(yè)產(chǎn)能均不在江蘇省。

PTA和MDI“L形”一橫向上

在染料、農(nóng)藥看得見的供給不足的同時，PTA和MDI也出現(xiàn)供給不足情況，且價格走出“L形”一橫向上的趨勢，其中缺口最大的是PTA產(chǎn)品。國盛證券化工分析師李楊認為，2019年PTA下游的聚酯需求預計維持7%～8%的較高增速，但上游供給并未看到增加。受此影響，華東PTA價格從年初的5950元/噸上漲至目前的6650元/噸，上漲了12%。PTA-PX更是從年初的700元/噸上漲到1200元/噸，漲幅超過70%。

李楊認為，隨著小企業(yè)逐漸被淘汰，行業(yè)的景氣度還將保持，目前市場中前7家PTA企業(yè)的市占率為47.7%，預計到2020年將達到57.7%。桐昆股份、榮盛石化、恒力股份將在其中獲益。

MDI的情況更為獨特，4月份，萬華化學聚合MDI分銷市場掛牌價18700元/噸，比3月份上調(diào)了2600元/噸;直銷市場掛牌價為18300元/噸，較3月份上調(diào)了2800元/噸;純MDI掛牌價26200元/噸，較3月份上調(diào)了1500元/噸。招商證券化工行業(yè)分析師周錚認為，預計未來兩年MDI的毛利率有望保持30%以上增速。

一位私募人士向記者表示，萬華化學是MDI領域的絕對龍頭，能夠決定MDI的掛牌價格?！叭f華甚至體現(xiàn)出了一些穿越周期的能力，周期特征已經(jīng)不是特別明顯?！痹谶@位私募看來，強周期股值得關注，但從長期持有的角度來看，弱周期股相對有更佳的持有優(yōu)勢。