注冊制改革“科帶創(chuàng)”是最明智的選擇

黃湘源

科創(chuàng)板先行試點注冊制，創(chuàng)業(yè)板也終于坐不住了。九年沒提創(chuàng)業(yè)板的廣東省政府工作報告將創(chuàng)業(yè)板注冊制改革提上了議程，且不失分寸地將此事提請國家支持，這意味著創(chuàng)業(yè)板即使獲準推行注冊制，也是“科帶創(chuàng)”，不存在搶科創(chuàng)板風(fēng)頭的問題。

科創(chuàng)板試點注冊制是對中國資本市場的極大促動

創(chuàng)業(yè)板推行注冊制改革，最好的時機無疑應(yīng)是十年前開板的時候，即使開板初期與注冊制失之交臂，2013年首次將IPO注冊制寫入中央文件的時候，創(chuàng)業(yè)板也應(yīng)該隨之聞風(fēng)而動。可沒等創(chuàng)業(yè)板停留在嘴上的注冊制改革轉(zhuǎn)化為實際行動，擬議中的注冊制改革就分別延緩了兩年。中國資本市場連續(xù)兩次延緩注冊制改革的這段時間，恰好正是中國高科技創(chuàng)新企業(yè)特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)突飛猛進的黃金時間。嗷嗷待哺的科創(chuàng)企業(yè)得不到國內(nèi)資本市場的支持，不得已紛紛轉(zhuǎn)道海外資本市場尋求發(fā)展。此種背景下，科創(chuàng)板在中央最高層的直接支持下挺身而出率先試點注冊制，其意義不僅在于闖關(guān)，對包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的中國資本市場也是一個極大的促動。

注冊制早已在市場中被討論了多年，此次明確科創(chuàng)板試點注冊制，既是呼應(yīng)市場，又有充分的法律依據(jù)。以科創(chuàng)板為試驗田推進注冊制試點是2019年資本市場改革的頭等大事，某種意義上，科創(chuàng)板的推出也是中國資本市場對過去三十年所發(fā)生問題的一種改革和糾正。如果科創(chuàng)板的試點注冊制有可能在半年內(nèi)正式啟動，那么，對于本該在2020年2月28日之前應(yīng)該有個眉目的整個A股市場的注冊制改革來說，深圳創(chuàng)業(yè)板即使只是按部就班地緊緊跟上，時間上也仍猶未遲也。找到自己的正確定位，跟上改革步伐，比追熱點趕潮流的應(yīng)景式表態(tài)更為重要也更為實在。

創(chuàng)業(yè)板推行注冊制改革將成為其奮起直追的新起點

注冊制改革在深圳創(chuàng)業(yè)板遲遲未能推行，首先不是法律上的原因。這方面的條件即使開板之初或尚不具備，在全國人大授權(quán)國務(wù)院實行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》關(guān)于股票公開發(fā)行核準制度的有關(guān)規(guī)定時就已經(jīng)迎刃而解了。與難以滿足高新科創(chuàng)企業(yè)本身的特殊性要求雖有一定關(guān)系，如果創(chuàng)業(yè)板真想改革，關(guān)系也不大。問題并不在于能不能改革，而是想不想改革。當時創(chuàng)業(yè)板對取消業(yè)績持續(xù)增長的要求，適當放寬了財務(wù)準入標準，使創(chuàng)業(yè)板的準入門檻更加切合了創(chuàng)新企業(yè)的特點，并不是沒有過制度上的探索。但好高騖遠、自視過高則成為了創(chuàng)業(yè)板高不成低不就的最大問題。一方面，尚未真正學(xué)到一點納斯達克的皮毛，就把自己當成了中國版的納斯達克，自然也就不屑于同新三板接軌;另一方面，過高的發(fā)行市盈率和一上市就瘋狂炒作的氣氛哄抬下，一不小心反而成了騎虎難下的“神創(chuàng)板”。

時至今日，對于中國資本市場的注冊制改革，“科帶創(chuàng)”已經(jīng)成為不以人們意志為轉(zhuǎn)移的人間正道。注冊制改革不僅需要勇當試點領(lǐng)頭羊的科創(chuàng)板，同樣也需要創(chuàng)業(yè)板、中小板和新三板的適時跟上。如果說科創(chuàng)板將側(cè)重于大型創(chuàng)新企業(yè)，并同時包容中概股、紅籌股回歸A股，甚至還能接納境外一流優(yōu)秀企業(yè)來華上市，那么，定位于更好地滿足中小型創(chuàng)新企業(yè)IPO的需求，對于創(chuàng)業(yè)板來說，則不失為明智的選擇，對于科創(chuàng)板也是很適宜的補充，兩者相得益彰。

創(chuàng)業(yè)板當初在探討注冊制改革的時候，原本就曾提出過“探索建立創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機制，研究建立與新三板、地方股權(quán)交易中心對接機制”的思路，現(xiàn)在的舊話重提并不是簡單意義上的循環(huán)往復(fù)，而是建立在否定之否定基礎(chǔ)之上的重新定位。臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)板顯然已經(jīng)當不成注冊制改革的領(lǐng)頭羊了，與其在誰是中國納斯達克的空頭名號上爭先恐后，不如通過反思正視自身的問題，找準適合自己的定位，從而能讓“科帶創(chuàng)”的注冊制改革真正能夠盡快在創(chuàng)業(yè)板落地。就此而言，如果深圳創(chuàng)業(yè)板真的是發(fā)自內(nèi)心地想要推進和實踐注冊制改革，而不是只看上頭眼色，追趕潮流熱鬧，實事求是地對當年好高騖遠的浮躁進行反思，也可以成為其奮起直追的一個新起點。更好地發(fā)現(xiàn)自己身邊俯拾皆是的優(yōu)勢資源，積極主動地使注冊制改革在“科帶創(chuàng)”的推進上得到更好體現(xiàn)，不失為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的一種歷史性選擇。