從生活中挖掘投資標(biāo)的潮金投資成功布局“養(yǎng)殖+食品飲料”

林偉萍

我們的投資邏輯是永遠(yuǎn)去買那些靠近安全邊際的資產(chǎn)，去選擇生活中所需要的公司，然后才能去做投資。我們認(rèn)為，2019年建倉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，收入將有望超出預(yù)期;如果好公司業(yè)績基本面年內(nèi)未有改變的話，建議投資者中線持有。

2018年私募行業(yè)遭遇“寒冬”，九成以上私募產(chǎn)品折戟沉沙。最終，來自廣州潮金投資旗下產(chǎn)品潮金產(chǎn)融1號憑借152%的累計收益，奪得2018年度私募冠軍。

本周，《紅周刊》“面對面”欄目邀請到該公司投資總監(jiān)兼投資委員會主任劉躍，他獨家揭秘了2018私募冠軍操盤策略和思路。他表示，其擅長從生活著手發(fā)現(xiàn)股市投資機會。例如，去年上半年產(chǎn)品凈值業(yè)績貢獻(xiàn)明顯的海天味業(yè)、中炬高新等牛股，他均是從周邊生活中挖掘出來，下半年的獲利則主要來源于養(yǎng)殖股的布局。

揭秘奪冠策略：生活觀察+深度調(diào)研選出“牛股”

《紅周刊》：2018年潮金產(chǎn)融1號逆勢獲得152%的收益，您是如何操作的？

劉躍：我們2018年初定的預(yù)期目標(biāo)是獲利20%～30%即可。從凈值曲線可以看到，即使在8月，我們產(chǎn)品凈值也僅有68%的收益，同期幾家領(lǐng)先私募產(chǎn)品凈值在180%;但11月，我們在清倉完產(chǎn)融1號的所有股票倉位時，突然發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品凈值收益在所有私募產(chǎn)品中排名第六，相較第1名僅有10%的差距。于是我們分析了一下當(dāng)時的市場環(huán)境以及冠亞軍私募產(chǎn)品風(fēng)格和持倉后，決定沖刺一下冠軍，遂重新建倉入場。這一方面是因為指數(shù)跌到低點;另一方面，2018年10月進場維穩(wěn)的大資金，短期是退不出來的。

《紅周刊》：從凈值曲線來看，11月份的抄底很成功，可以透露抄底了哪些標(biāo)的嗎？

劉躍：11月的凈值大漲主要得益于養(yǎng)殖板塊的爆發(fā)，其實下半年以來，養(yǎng)殖股就是我們建倉的主要標(biāo)的，主要涉及豬肉股、雞肉股、鴨肉股。

2018年關(guān)注豬肉股是因為4月份看到一條新聞：養(yǎng)殖場每一頭豬要虧損200元，除了第一名，國內(nèi)養(yǎng)豬企業(yè)普遍虧損嚴(yán)重。因為生豬養(yǎng)殖成長周期至少3個月，豬肉價格連續(xù)幾年低位徘徊，龍頭已接近虧損，價格有可能觸底回升。所以，我們?nèi)Χ藴厥瞎煞莺托孪Ｍ?/p>

在重倉溫氏股份前，我們也進行了系列的調(diào)研，比如在陪家人買肉過程中，通過和豬肉攤主聊天了解到，當(dāng)?shù)刎i肉價格漲跌會參照溫氏股份的豬肉價格，驗證其作為行業(yè)龍頭，在某一區(qū)域市場是有定價權(quán)的。同時，豬肉攤主坦言：消費豬肉和消費雞肉有較為明顯的蹺蹺板效應(yīng)，這讓我們后來在豬瘟疫情中抓住了圣農(nóng)發(fā)展的投資機會。其次，溫氏渠道商和供貨商以及管理層工作態(tài)度都很積極，市場的名聲和品牌形象都非常好。最后，我們判斷2018年半年報業(yè)績低迷主要源于豬肉價格大跌。

但從生活規(guī)律角度看，豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價格波動具有周期性，當(dāng)價格嚴(yán)重偏離正常價格區(qū)間時，一定會反彈回來。因此我們判斷，當(dāng)豬肉企業(yè)業(yè)績最差時，反而是投資機會顯現(xiàn)的時候，因為中國生豬養(yǎng)殖業(yè)目前仍以散戶型養(yǎng)殖為主，如果豬肉價格持續(xù)低迷，其飼養(yǎng)的意愿就會大幅下降，同時，市場對未來統(tǒng)一養(yǎng)殖存在預(yù)期。

《紅周刊》：那么，您對養(yǎng)殖股的最新判斷是什么？

劉躍：年前，我們就將豬肉股換成了鴨肉股。因為豬瘟之后，豬肉價格上漲，從替代品的角度來看，大眾消費可能會轉(zhuǎn)向雞肉和鴨肉。就投資機會而言，從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，雞肉從兩年前的雞瘟價格低位啟動，雞肉價格一直漲到現(xiàn)在，當(dāng)前雞肉價格基本處于偏高位，繼續(xù)上漲空間有限。就我的投資邏輯來看，后面會不斷將持倉轉(zhuǎn)換到板塊內(nèi)安全邊際高的好公司上來。

《紅周刊》：公開資料顯示，海天味業(yè)曾現(xiàn)身您2018年上半年重倉股，但當(dāng)時海天味業(yè)股價已有所反映，且市場處于下挫背景下，您敢重倉的邏輯是什么？

劉躍：海天味業(yè)也是生活中發(fā)現(xiàn)的一只個股，因為家人經(jīng)常購買該品牌醬油，但同樣價錢可以購買到的醬油量越來越少，這引起了我的注意。第一，從家人的消費習(xí)慣可以反映出，海天作為一家比較傳統(tǒng)的公司，品牌效應(yīng)好，客戶不會輕易去改變偏好，這使得其市場增長會很好。第二，從我們一線調(diào)研數(shù)據(jù)看，海天渠道商和供應(yīng)商反映，2017年海天還時常出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。我們預(yù)判，海天可能是在有意維持業(yè)績平穩(wěn)上漲。此外，海天產(chǎn)品在供不應(yīng)求的情況下出現(xiàn)了提價，這對未來業(yè)績影響非常大。我們據(jù)此判斷，海天的市場增長仍處于擴張階段，2018年業(yè)績是有保證的。第三，估值方面，當(dāng)時市盈率只有20倍。第四，其市凈率和毛利率都非常高，市凈率每年保持在百分之十幾到二十，毛利率接近50%。第五，盡管2018年宏觀市場經(jīng)濟環(huán)境不好，疊加去杠桿背景，其賬上的現(xiàn)金流仍非常充足，盈利也非常好。第六，沒有應(yīng)收賬款，根據(jù)我們的調(diào)研數(shù)據(jù)，海天味業(yè)的供貨商拿貨基本上都是要給現(xiàn)金。此外，預(yù)付賬款也很充足。

《紅周刊》：海天目前您還有持倉嗎？從公開資料來看，同樣涉足醬油市場的中炬高新也是您關(guān)注的重點，其投資邏輯和海天是否相同？

劉躍：我們投資中炬高新的投資邏輯與海天并不一樣，中炬高新體現(xiàn)的是另一種投資思路，即選擇龍頭之外稍遜一籌的公司，它不一定是行業(yè)絕對龍頭，但是作為區(qū)域性龍頭，未來存在成長為全國龍頭的可能性。

2018年上半年，海天味業(yè)和中炬高新股價的爆發(fā)，都給我們帶來了較高的投資收益。目前我們對兩只個股已清倉，賣掉的邏輯主要在于上漲使其估值相對較高，市場上出現(xiàn)其他更好的具有安全邊際的投資機會。

《紅周刊》：從您剛分享的海天和中炬高新投資邏輯來看，讀懂財報對于挖掘食品飲料板塊個股十分重要，給我們總結(jié)一下您的經(jīng)驗吧。

劉躍：投資者挑選食品飲料行業(yè)個股，從財務(wù)報表角度可以重點研究三個指標(biāo)。一是資產(chǎn)負(fù)債率，在我們2018年的投資過程中，對于資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%的企業(yè)，尤其是民企中小企業(yè)，我們基本上不會去買，這是潛在的“雷區(qū)”。因為在經(jīng)濟較為悲觀的預(yù)期下，企業(yè)利潤能否覆蓋負(fù)債銀行利息，存在較大不確定性。二是應(yīng)收賬款，指的是客戶拿貨后付款的時間，通常應(yīng)收賬款周期越長，表現(xiàn)企業(yè)市場競爭力或者銷售等方面做得越不好。對于應(yīng)收賬款周期較長的企業(yè)主動避免，尤其是市值幾十億的上市公司應(yīng)收賬款高達(dá)10億以上了，那“爆雷”的概率將大幅增加。三是預(yù)收賬款，也就是客戶訂貨時預(yù)交的保證金。分析可以發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)、貴州茅臺這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的預(yù)收賬款都很好。

《紅周刊》：估值也是個股投資的重要變量，您是如何來衡量個股估值是否合理的？

劉躍：就食品飲料個股而言，上述這些優(yōu)質(zhì)個股如果PE重回20倍，那我們會再度關(guān)注。判斷個股估值是否合理，一是從動態(tài)估值來判斷。例如，我們20倍PE買了某只股票，現(xiàn)在它漲到40倍。此時是否會繼續(xù)持有，我們主要看業(yè)績增長，一般40倍的估值，就要求企業(yè)每個季度業(yè)績增長必須達(dá)到30%。

而如果一旦當(dāng)我從20倍拿到50倍，發(fā)現(xiàn)該股票未來兩年的業(yè)績只能守住現(xiàn)在的銷售額，但沒辦法再繼續(xù)增長，那我短期之內(nèi)可能會選擇拋售，之后該股票進入股票池，待估值回落到合理區(qū)間后，會重新考慮再買回來，我們很少去追高。另一種估值方式為行業(yè)估值方法。例如，某行業(yè)目前平均估值30倍，我對該行業(yè)前景很看好，那我會把低于行業(yè)估值20%以上的個股都篩選出來，從中選擇好的股票成為我們的投資標(biāo)的。

銀行調(diào)研獲取流動性緩解信號，對上半年行情較為樂觀

《紅周刊》：春節(jié)后，市場出現(xiàn)強勢反彈行情，對于2019年的市場您如何看？

劉躍：我對2019年上半年的市場行情總體是偏樂觀的。因為導(dǎo)致2018年股價重挫的兩大利空因素，流動性和中美貿(mào)易摩擦目前都有所緩解，正逐步轉(zhuǎn)化為利好因素。

從我們調(diào)研的銀行內(nèi)部數(shù)據(jù)來看，1月份臨近春節(jié)前，貸款數(shù)據(jù)增長特別快。此外，市場流動性結(jié)構(gòu)相較以前也有了明顯的改善，目前100億資金中，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占比僅為3成，用于支持剛需貸款，同時貸款利率也有所下調(diào)，預(yù)期未來政策還將進一步下調(diào)。這就導(dǎo)致剩余的70億資金可以流向經(jīng)營貸和消費貸，地產(chǎn)外的其他行業(yè)流動性緊張問題將得到緩解。另外，影響2018年股市的另一大因素是中美貿(mào)易摩擦，自2018年10月底開始釋放出緩和信號，近期兩國繼續(xù)談判，短時對市場負(fù)面影響應(yīng)該不大。

總的來看，我們對于上半年前5個月的行情都是比較看好的，下半年的市場目前偏謹(jǐn)慎，需結(jié)合6月銀行信貸數(shù)據(jù)再做判斷。在我們看來，今年建倉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，收益將有望超出預(yù)期，而如果好公司業(yè)績基本面沒有改變的話，建議中線持有。

《紅周刊》：近期中小盤個股表現(xiàn)搶眼，從以往歷史數(shù)據(jù)來看，流動性的寬松對中小盤股也是直接利好，您如何看今年這類個股機會？

劉躍：在我看來，投資的關(guān)鍵在于找到好股票。就我們而言，目前市盈率20倍以下、過去三年業(yè)績保持穩(wěn)定的中小盤公司將是我們關(guān)注的重點。

當(dāng)前中小盤上漲仍以垃圾股為主，很多優(yōu)質(zhì)個股仍在盤底過程中。在具體個股選擇上，我們比較青睞區(qū)域性龍頭公司。以乳業(yè)行業(yè)為例，行業(yè)龍頭伊利股份應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)顯示，大概三天回一次款。對比來看，光明乳業(yè)應(yīng)收賬款為30天。但我們翻閱了一下剩余乳業(yè)股，發(fā)現(xiàn)某只中小盤乳業(yè)股，應(yīng)收賬款僅有兩個星期，在行業(yè)中屬于中上水平。而從去年三季度凈利潤數(shù)據(jù)來看，伊利股份凈利潤為8%左右，光明乳業(yè)為3%左右，但該公司凈利潤同比增長在9%以上。此外，該公司市盈率也僅有20倍左右。另外，從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，該公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)卣加薪^對市場優(yōu)勢，目前利潤增長點也基本集中于該區(qū)域，但已經(jīng)開始往北上廣深鋪貨，一旦區(qū)域外市場拓展開，市值也將隨之提升。

投資機會聚焦軍工、券商和有色

《紅周刊》：您認(rèn)為2019年投資，應(yīng)該重點關(guān)注哪些領(lǐng)域？

劉躍：A股基本上是上半年一波行情，下半年一波行情。我們會提前對全年市場做出預(yù)判，從而決定每個月該如何操作。例如，對于有色等資源股的投資，我們通常會選擇在二季度和三季度去“埋伏”。一是資源股跟基建掛鉤，但是投資資源股的邏輯和食品飲料有所不同，資源股投資要逆向思維。通常資源股的業(yè)績非常好的時候，股價會漲得很高，但市盈率都非常低，此時并不是追高“上車”的好時機，因為期貨市場它的價格也會很高。此時，反而是拋售資源股股票的好時候。經(jīng)驗顯示，當(dāng)資源股價格非常低，國家又大提“基建年”時，投資機會將出現(xiàn)。此時投資者需要從中央會議、地方會議中挖掘出基建將重點投資的領(lǐng)域。

與有色投資邏輯類似的還有券商股，在行業(yè)最“慘烈”的時候反而是最好的投資時機。

此外，軍工也是我們今年看好的板塊之一，主要邏輯是十年一次閱兵題材+板塊實際改變帶來的業(yè)績增厚。同時，一帶一路政策的逐步落地也將帶來軍工裝備更新?lián)Q代需求。具體投資機會上，軍工電子和發(fā)動機值得重點關(guān)注。

《紅周刊》：在您看來，科創(chuàng)板的推出將給市場帶來哪些投資機會？

劉躍：科創(chuàng)板的推出可能會孕育出未來10年最大的投資機會。至于未來10年的行業(yè)趨勢，我認(rèn)為是5G技術(shù)的商用，一旦5G商用開啟，無人駕駛、VR、AR等智能科技有望取得突破并規(guī)模商用，這將催生很多新的科技公司，其所涉足的將不僅是國內(nèi)的生意，而是全球化的生意。

就目前5G概念股投資機會來看，多數(shù)個股估值有點偏高，需等待市場回調(diào)后尋找介入機會。個股方面，建議重點關(guān)注已經(jīng)開始放量投入使用的5G概念股，例如我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)某天線領(lǐng)域龍頭，目前基站天線產(chǎn)品已經(jīng)開始處于供不應(yīng)求狀態(tài)，業(yè)績今年有望逐步釋放。

（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）