金融業(yè)股利分配的行業(yè)特征分析研究

哈爾濱工業(yè)大學(xué) 史龍威

1 行業(yè)股利分配整體數(shù)據(jù)概述

本文選取主板金融業(yè)的66家公司在2006—2017年12年間的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)金融行業(yè)的股利政策進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，如表1所示。

表1

從2006—2017年的12年間，金融行業(yè)公司數(shù)從2006年的32家增加到2017年的66家，同時(shí)采取現(xiàn)金分紅政策的公司數(shù)在逐漸的上升，其中甚至有些公司在同一年度內(nèi)采取2次以上的現(xiàn)金分紅政策，而相對(duì)與現(xiàn)金股利政策，采取送紅股和轉(zhuǎn)增政策的公司數(shù)在較穩(wěn)定范圍內(nèi)上下波動(dòng)，并未發(fā)生太大的變化，本文對(duì)金融業(yè)12年間的行業(yè)股利分配政策進(jìn)行分析：金融業(yè)采取現(xiàn)金分紅的公司數(shù)由2006年的占行業(yè)總數(shù)30%以下到2017年占到行業(yè)總數(shù)的90%，而送紅股和轉(zhuǎn)增政策正如上文所描述的，在行業(yè)內(nèi)公司數(shù)比例0%～20%的范圍內(nèi)上下波動(dòng)，比較穩(wěn)定。這些數(shù)據(jù)反映在這12年間，金融業(yè)的股利政策發(fā)生了很大的變化，其中主要變化集中在現(xiàn)金分紅政策的普遍應(yīng)用。但是現(xiàn)金分紅政策的普遍應(yīng)用只能說(shuō)明行業(yè)股利分配政策變化的一部分惡魔，還需要結(jié)合行業(yè)的股利分配率具體分析，可對(duì)2017年現(xiàn)金股利分配情況分析。其中，股利支付率大于40%的上市公司有20.00%；也有很多公司在40%以下。同時(shí)，不分配現(xiàn)金股利的上市公司在2006—2017年下降到10.00%左右，12年來(lái)的下降趨勢(shì)明顯，可以看到上市公司更加注重現(xiàn)金股利的運(yùn)用，但也依然存在不分配現(xiàn)金股利的情況。由此，可以看出我國(guó)金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利平均支付率的變動(dòng)趨勢(shì)，值得注意的是總體呈現(xiàn)先上升后下降趨勢(shì)，從2006—2008年變化左后上升為48.00%，而到了2017年現(xiàn)金股利行業(yè)平均支付率為29.00%。就行業(yè)現(xiàn)金分紅公司比例和股利分配率來(lái)說(shuō)，我國(guó)金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利在國(guó)內(nèi)總行業(yè)中處于較高水平。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家比較，還是具有很大的差距，以金融業(yè)66家上市公司在2006—2017年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從股利政策，股利支付率，股利分配連續(xù)性3個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行了描述和分析。上文的描述分析反映了我國(guó)金融業(yè)存在的幾個(gè)問(wèn)題：首先，和中國(guó)上市公司主板所有行業(yè)一樣，金融業(yè)仍存在著不分配股利的現(xiàn)象，而且比例還不低；其次，盡管金融業(yè)的股利支付率在國(guó)內(nèi)整個(gè)主板來(lái)說(shuō)處于前列，但是就西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)的行業(yè)平均支付率來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)金融業(yè)的股利支付率還是相對(duì)較低。然后，金融業(yè)的股利政策隨意性較大，缺乏一定的穩(wěn)定性；最后，上面所列示的金融業(yè)存在的3個(gè)問(wèn)題反映出了我國(guó)目前仍在處于相關(guān)法律不健全，監(jiān)管不嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境中。

2 行業(yè)股利分配政策成因分析

2.1 盈利能力

我國(guó)金融業(yè)的盈利水平是在逐漸上升，從2006年的負(fù)值到2016年行業(yè)每股收益達(dá)到每股1.6元，說(shuō)明我國(guó)金融業(yè)上市公司盈利能力相對(duì)較強(qiáng)且金融上市公司正處于不斷成長(zhǎng)和發(fā)展的過(guò)程中，未來(lái)仍有較大的盈利空間。結(jié)合上文現(xiàn)金股利行業(yè)公司比例和行業(yè)股利支付率具體分析，可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是現(xiàn)金股利行業(yè)公司比例還是行業(yè)股利支付率，其變化趨勢(shì)與每股收益的變化趨勢(shì)趨于相同。因?yàn)槔麧?rùn)的不斷增長(zhǎng)才是現(xiàn)金股利的源頭，拋開(kāi)國(guó)家政策的強(qiáng)制要求外，只有公司的盈利能力增強(qiáng)，上市公司才有能力和意愿采取現(xiàn)金分紅的政策。所以盈利能力是影響行業(yè)股利分配政策的一個(gè)重要因素。

2.2 股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是反映上市公司內(nèi)部話語(yǔ)權(quán)的一個(gè)重要指標(biāo)，公司內(nèi)部的重大決策都由股東大會(huì)決定，股權(quán)集中度在一定程度上決定在了公司按照誰(shuí)的意愿采取股利分配政策。我國(guó)70%以上的金融業(yè)上市公司的股權(quán)集中度在50.00%以上，說(shuō)明我國(guó)上市公司的股權(quán)集中程度較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善?！豆痉ā返木唧w的規(guī)定中很少涉及股利分配，因此對(duì)中小股東的利益沒(méi)有保證，所以公司只對(duì)少數(shù)控股股東的利益重視，而忽視了中小股東的利益。上市公司的股權(quán)集中度太高，大股東由于其特殊地位在決策過(guò)程中起到主導(dǎo)作用，因此他們會(huì)為了自身的利益作出的決定會(huì)損害其他中小股東的利益，對(duì)公司整體的決策產(chǎn)出不利影響。這樣會(huì)大大影響中小投資者的信心，不利于中小股東的持續(xù)投入。然而上市公司的股權(quán)過(guò)度分散，公司的治理成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收益，進(jìn)而對(duì)公司的治理產(chǎn)生不利影響。因此，對(duì)于上市公司的股利分配政策起到重要影響的就是它的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國(guó)金融業(yè)公司的股權(quán)集中度相對(duì)較高。鑒于此，上市公司的股利分配方式，在很大程度上都取決于控股股東的決定，所以這種不合適的分配方式大量存在。

2.3 國(guó)家政策及市場(chǎng)環(huán)境

金融業(yè)對(duì)國(guó)家政策和市場(chǎng)環(huán)境的變化相對(duì)其他行業(yè)來(lái)說(shuō)比較敏感，其極容易受到股市的影響。金融業(yè)股利政策變動(dòng)比較大的年度主要集中在2006年、2008年和2012年左右，在這3個(gè)年度內(nèi)，均發(fā)生了比較大的國(guó)家政策變動(dòng)或市場(chǎng)變革。

2006年12月11日，是中國(guó)金融史上的關(guān)鍵時(shí)刻，從這一天起，中國(guó)銀行業(yè)將向外資全面開(kāi)放，我國(guó)將取消外資銀行在中國(guó)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域限制和客戶限制。這是近大半個(gè)世紀(jì)之后，中國(guó)金融行業(yè)再次向外資敞開(kāi)大門?！叭骈_(kāi)放”對(duì)金融的影響體現(xiàn)在股利分配率的劇增和現(xiàn)金分紅公司數(shù)的大量增加。

2008年金融風(fēng)暴席卷全球，在中國(guó)受到其影響的主要行業(yè)是銀行等金融業(yè)。例如中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、平安保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，購(gòu)買了很多美國(guó)的“債券”，由于美國(guó)銀行倒閉，損失巨大。其影響直接體現(xiàn)在股利分配率的降低。

2013年余額寶的出現(xiàn)開(kāi)啟了互聯(lián)網(wǎng)金融的元年，各種互聯(lián)網(wǎng)寶寶類產(chǎn)品層出不窮，對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生了沖擊。2014年3月5日，十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議上，“互聯(lián)網(wǎng)金融”一詞首次被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，報(bào)告中提到，“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。”互聯(lián)網(wǎng)金融給金融業(yè)未來(lái)的發(fā)展指出了一條明路，加快了金融業(yè)發(fā)展，同時(shí)也強(qiáng)迫上市公司采取更為穩(wěn)定合理的股利分配政策來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的整體戰(zhàn)略的實(shí)施。

3 相關(guān)政策建議

3.1 制定適當(dāng)穩(wěn)定的股利分配政策

樹(shù)立股利分配的意識(shí)應(yīng)該是上市公司必須做到的事，了解股利分配政策的重要性是經(jīng)營(yíng)公司必不可少的，提高其股利分配的恰當(dāng)性和可靠性。上市公司的現(xiàn)金流應(yīng)該時(shí)刻保持充足，減少公司盲目進(jìn)行股利分配的行為提高現(xiàn)金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，做到了這一點(diǎn)才能使企業(yè)的股利分配政策良好的運(yùn)用。股利分配中的股利的信號(hào)傳遞理論表明，公司股票價(jià)格的穩(wěn)定性可以在很大程度上證明其盈利能力的強(qiáng)大。當(dāng)股票價(jià)格穩(wěn)定時(shí)，投資者對(duì)公司的未來(lái)具有信心，緊接著就會(huì)增加其投資，公司的股本規(guī)模得以擴(kuò)大。就企業(yè)整體發(fā)展的進(jìn)程來(lái)看，要對(duì)很多重要的因素進(jìn)行考量后，才能制定出合理的股利分配政策，要把政策與企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，才可以起到良好的效果。在對(duì)一個(gè)企業(yè)股利政策的合理性進(jìn)行判斷時(shí)，需要對(duì)三個(gè)方面進(jìn)行分析：一是股東的利益和公司整體的是否協(xié)調(diào)；二是要考慮企業(yè)的短期和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和情況；三是要對(duì)企業(yè)的利益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的衡量。三個(gè)方面的分析必不可少，這樣的股利分配政策才是一個(gè)良好企業(yè)應(yīng)該具有的。然而，當(dāng)企業(yè)的項(xiàng)目機(jī)會(huì)很好時(shí)，該項(xiàng)目可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大盈利，公司可以對(duì)投資者說(shuō)明先不發(fā)股利。當(dāng)企業(yè)有多余的資金但缺少投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)可以對(duì)股利政策進(jìn)行調(diào)整以增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)前景的看好，從而起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。同時(shí)，在制定股利分配政策時(shí)，一定要對(duì)公司的融資會(huì)產(chǎn)生的成本進(jìn)行合理的評(píng)估，一家好的公司可以通過(guò)減少股利分配，使得公司留存一定的發(fā)展資金，最終能夠提高資本積累能力。

3.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司內(nèi)部治理

一個(gè)良好運(yùn)行的上市公司，在優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，一定要注意到減少個(gè)別控股股東對(duì)公司的控制力是一個(gè)重要舉措。上市公司需要加強(qiáng)對(duì)非流通股的管理，使全部股權(quán)的流通效率得到提升，從而對(duì)控股股東的股權(quán)進(jìn)行一定程度的減弱，使得大股東不能隨意濫用公司股利分配的政策，在這一點(diǎn)上可以達(dá)保護(hù)中小投資者的一定權(quán)利。尤其重要的是，上市公司的公司內(nèi)部治理機(jī)制一定要有效運(yùn)行，整個(gè)公司的內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)形成制衡。股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層的關(guān)系要?jiǎng)澐智逦瑢?duì)公司股利分配要產(chǎn)生一定的限制作用。由于我國(guó)現(xiàn)代公司治理理論研究較為薄弱，治理能力較差，所以董事會(huì)制定的股利分配政策會(huì)偏向于少數(shù)大股東從而直接侵害了其他股東的重要權(quán)益。根據(jù)歸納，對(duì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以從兩個(gè)方面來(lái)分析完善：一是公司監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能要確保履行，對(duì)于公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的權(quán)利和義務(wù)，要及時(shí)溝通分清，使整個(gè)組織相互監(jiān)督、相互制約；二是協(xié)調(diào)董事會(huì)、股東會(huì)和經(jīng)理層之間的關(guān)系，加強(qiáng)公司內(nèi)部信息的傳遞效果，最終提高公司的治理水平，使得股利分配更加和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展相契合。

3.3 加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管

一個(gè)規(guī)范運(yùn)行的上市公司的信息披露制度應(yīng)該嚴(yán)格控制，一定要規(guī)范上市公司股利分配行為，在信息不對(duì)稱的情況下，投資者可能做出一定的投資行為，但結(jié)果可能大大偏離預(yù)期。因此信息披露是一個(gè)強(qiáng)有力的工具，可以增強(qiáng)信息的透明度，同時(shí)對(duì)公司的不規(guī)范行為進(jìn)行約束，其經(jīng)營(yíng)行為更加能夠受到監(jiān)督，對(duì)于公司的欺詐舞弊行為可以起到一定的作用。良好的信息披露使投資者能夠在一個(gè)公平、有效的市場(chǎng)中進(jìn)行投資行為，從而在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)。證券監(jiān)管部門可以借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股利分配的資金來(lái)源進(jìn)行嚴(yán)格的控制；為企業(yè)的留存收益分配制定標(biāo)準(zhǔn)，隨意分配現(xiàn)金股利會(huì)產(chǎn)生違法行為；也限制公司較長(zhǎng)時(shí)間不分配現(xiàn)金股利，其他的投資者也不能再對(duì)公司進(jìn)行投資；對(duì)于股利不分配的年度，其不分配的理由應(yīng)當(dāng)提供分析報(bào)告；而對(duì)于需要配股、轉(zhuǎn)增的公司，需要提交其公司經(jīng)營(yíng)盈利能力證明和可行性研究報(bào)告等。監(jiān)管者的行為是影響公司能否合規(guī)進(jìn)行股利分配的重要因素，所以應(yīng)當(dāng)尤其重視。