關(guān)于構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場路徑選擇的研究

倪躍龍

摘要：文章首先從資本主義市場規(guī)模在穩(wěn)步擴大；金融市場有促進實體經(jīng)濟發(fā)展的作用；新三板市場的規(guī)模在不斷擴大三方面探討資本市場的變化和發(fā)展，然后提出四個構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的路徑選擇：擴大人民幣跨境使用的范圍；不斷完善信息披露制度；健全資本市場的退市制度；建立多層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機制。

關(guān)鍵詞：新三板；企業(yè)債券；A股股票

一、引言

在黨的十八大報告中，有對市場經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見，倡導(dǎo)深化金融體制的改革，實現(xiàn)國家經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的良好局面。為了保證實體經(jīng)濟的長效發(fā)展，要實現(xiàn)多層次資本市場的快速推進。發(fā)展資本市場是我國經(jīng)濟改革的重要方向，為此相關(guān)的部門要積極的探究服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的有效發(fā)展方法。

二、資本市場的變化和發(fā)展

（一）資本主義市場規(guī)模在穩(wěn)步擴大

在過去的10多年里，我國的資本市場發(fā)生了翻天覆地的變化，不斷在探索中有所突破，在法治的監(jiān)管作用下逐漸走向規(guī)范的模式，在一系列的改革措施中取得了一定的進步。目前我國的股票、債券和期貨都處在世界的前沿，成為了如今世界范圍內(nèi)舉足輕重的市場體系。據(jù)統(tǒng)計截至2012年6月底，上海和深圳兩個城市的總市值已經(jīng)達到了22.62億萬元，與2002年年末相比共增長了近5倍。在2012年兩個城市中上市的公司數(shù)量達2444家，這與2002年的數(shù)據(jù)相比增加了近1倍。另外在A股股市的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中顯示：截至2011年年底，A股的融資規(guī)模達到了7941.90億元，這一數(shù)據(jù)與2002年相比增加了近10倍，這能夠為各類企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持。在國內(nèi)股票市場的GDP比重大幅度升高，2002年上海深圳GDP所占的比重為31.85%，而到了2012年，這一數(shù)值上升至45.54%。在10多年以前債券市場只是一個小角色，而如今，債券市場的地位已經(jīng)明顯提高，所處的市場體系已經(jīng)逐漸形成一定的模式，同時在這樣的環(huán)境下不斷涌現(xiàn)創(chuàng)新的模式，投資者的類型也逐漸增多。

（二）金融市場有促進實體經(jīng)濟發(fā)展的作用

隨著資本市場不斷的擴大，社會上各行各業(yè)的公司在進入資本市場之后可以直接進行融資。使得直接融資在社會融資中的比重大幅度增加。在2002年到2011年這個時間段內(nèi)，直接融資的規(guī)模增長了17.1倍。占同期社會規(guī)模的比重也有明顯的提高，幅度達到9.1個百分點。在2011年，企業(yè)債券和非金融企業(yè)的境內(nèi)股票獲得的融資金額為1.80億元。實現(xiàn)的融資規(guī)模占總社會融資規(guī)模的14%。在2011年企業(yè)債券獲得的融資數(shù)目是13658億元，與2002年的數(shù)據(jù)相比增加了近35倍。另外非金融企業(yè)的境內(nèi)股票融資數(shù)目達4377億元。與2002年相比增加了近5倍。由此可見資本市場的建立實現(xiàn)了對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，能夠有效的緩解中小企業(yè)融資的艱難困境，會加速構(gòu)建多層次的金融體系，能有效降低企業(yè)本身的系統(tǒng)性經(jīng)營風險。有效推進轉(zhuǎn)變方式、調(diào)整結(jié)構(gòu)的進程。進一步證實了金融市場能夠?qū)嶓w經(jīng)濟產(chǎn)生良好的促進作用。

（三）新三板市場的規(guī)模在不斷擴大

在十余年的發(fā)展中，體系中的主板市場在不斷的壯大，創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場實現(xiàn)了從無到有的進展，而且在不斷的擴大規(guī)模，為高新技術(shù)企業(yè)和中小型的企業(yè)提供融資服務(wù)，截止到2012年年底，中小板的上市公司數(shù)量達683家，創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)量達332家。中小板上市公司的總市值是3萬億元，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總市值是0.85億元。在創(chuàng)業(yè)板的上市公司中，有93%的企業(yè)是高新技術(shù)企業(yè)，其中有89%的企業(yè)隸屬于新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保行業(yè)。這些上市企業(yè)廣泛的分布在我國27個省內(nèi)，大多數(shù)的企業(yè)都屬于民營企業(yè)，其中存在一定數(shù)量的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司，數(shù)量為129家，其中的6家已經(jīng)在中小板或者是創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)統(tǒng)計累計成交的股數(shù)達4367.52股，成交的金額共計24.01億元。掛牌公司的總股本達到38.48億元，掛牌交易的企業(yè)還存在于各地區(qū)域性的股份轉(zhuǎn)讓市場，以及產(chǎn)權(quán)交易市場。

三、構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的路徑選擇

（一）擴大人民幣跨境使用的范圍

目前已經(jīng)建立了跨境人民幣業(yè)務(wù)的政策體系，體系的建立滿足多元化的需求，覆蓋了多種業(yè)務(wù)。實現(xiàn)了跨境貿(mào)易人民幣的結(jié)算業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，正在實現(xiàn)更多的人民幣跨境流通使用，逐漸拓寬人民幣的跨境流通渠道。具體分析跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)最大的變化就是實現(xiàn)人民幣資本項目的可兌換，也就是說建立可以直接投資人民幣的結(jié)算業(yè)務(wù)，實現(xiàn)以人民幣進行結(jié)算的ODI和FDI。在跨境金融投資人民幣的結(jié)算業(yè)務(wù)中，允許三類機構(gòu)和境內(nèi)基金管理公司、證券公司以及香港子公司使用境內(nèi)的銀行債券市場和股票市場，三類機構(gòu)公司包括境外央行和清算行以及參加行，另外資金管理公司要符合一定的資格條件。

（二）不斷完善信息披露制度

推進資本市場的監(jiān)管體制的改革，要持續(xù)不斷的完善信息披露制度，減少資本市場信息不對稱現(xiàn)象的出現(xiàn)，同時這對資本市場誠信環(huán)境的建設(shè)有著十分重要的意義。在2014年證監(jiān)會發(fā)布了15件會令，其中有10件會令提到了對信息披露的規(guī)定，會令頒布的目的是完善制度的建立。信息披露制度的完善要考慮到投資者的需求，要體現(xiàn)一定的真實性，要具有一定的完整性，要具有較高的準確性。另外要有容易求解容易得到的特點，要保證較高程度的公平性。明確各方的責任，比如發(fā)行人、中介機構(gòu)、交易所。針對不同層次市場的風險特點，做出差異化的信息披露制度安排。監(jiān)管體制的改革要遵循一定的規(guī)律，改變以往重審批輕監(jiān)管的模式，向著輕審批重監(jiān)管的方向轉(zhuǎn)變。

（三）健全資本市場的退市制度

退市制度的完善要重點體現(xiàn)市場機制的作用，要發(fā)揮市場機制的作用實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，保證退市制度和注冊制度相輔相成。我們知道成熟的市場可以保證優(yōu)秀的企業(yè)能夠順利的上市，而且還能夠及時的把不滿足條件的企業(yè)清除退市。形成市場有進有出的良好局面，實現(xiàn)市場環(huán)境的優(yōu)化和良性循環(huán)。完善的退市制度會有效的降低垃圾股票的價值。要明確上市企業(yè)的退市流程，制定企業(yè)重新上市的標準，制度的建立要做到明確化具體化，要有高度的可操作性，盡最大努力減小人為操控的空間。另外要給予企業(yè)主動退市的便利條件，還要嚴格的執(zhí)行強制企業(yè)退市的規(guī)定。在發(fā)達國家的資本市場上，上市企業(yè)主動退市已經(jīng)成為常態(tài)，明顯的體現(xiàn)了市場的自由靈活。當企業(yè)出現(xiàn)了重大的違法事件，就必須要執(zhí)行強制的退市手段。

（四）建立多層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機制

為了提高市場的整體流動性，增強市場的服務(wù)功能，要構(gòu)建多層次的資本市場間的轉(zhuǎn)板機制，轉(zhuǎn)板機制的構(gòu)建可以借鑒海外市場成功的發(fā)展經(jīng)驗，實現(xiàn)合理升降級通道的建立。轉(zhuǎn)板機制會有效的協(xié)調(diào)各層次的有序發(fā)展。當企業(yè)滿足轉(zhuǎn)板的條件，是否升級由企業(yè)自行決定，當企業(yè)達不到持續(xù)上市的標準，就可以強制企業(yè)降級轉(zhuǎn)板。支持企業(yè)以自身的發(fā)展需求為依據(jù)，以保障投資者的利益為目標，在必要的條件下主動提出降級轉(zhuǎn)板。構(gòu)建的綠色轉(zhuǎn)板通道要具有低成本、高效率的特點。以新三板為例，當企業(yè)符合了創(chuàng)業(yè)板的上市條件，允許企業(yè)直接轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板。針對于海外上市的優(yōu)秀企業(yè)，可以設(shè)置比較寬松的條件，讓他們在綠色通道中能夠快速的回到國內(nèi)的資本市場。

綜上所示，本文研究構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的路徑選擇，發(fā)現(xiàn)如果多層次的資本市場獲得良好的發(fā)展，會促進我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，會緩解我國中小型企業(yè)的融資困境。因此要加強對資本市場的完善，建立多層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機制，提高資本市場的整體流動性，增強資本市場的服務(wù)功能。

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（作者單位：北京市石景山區(qū)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會）