斗魚啟動(dòng)IPO，游戲直播暖春將至？

馬天

最近一段日子，游戲直播圈可謂幾家歡喜幾家愁。在運(yùn)行了1286天之后，王思聰創(chuàng)辦的熊貓直播在3月8日宣布關(guān)停服務(wù)器，徹底“歸隱山林”。隨后不到兩個(gè)月，騰訊旗下的游戲直播平臺(tái)斗魚在4月22日晚間向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書，正式宣布啟動(dòng)IPO，踏上赴美敲鐘的旅途。

據(jù)招股書顯示，本次斗魚赴美預(yù)計(jì)融資5億美元（約合33.69億元人民幣），除斗魚網(wǎng)站本身外，此次計(jì)劃上市的資產(chǎn)中還包括2018年斗魚收購(gòu)的海外直播平臺(tái)NonoLive，后者曾在2016年登上印度尼西亞App Store暢銷榜榜首。

前有虎牙去年搶先一步登錄納斯達(dá)克，后有熊貓飲恨江湖，加之此番斗魚成功開啟IPO之路，國(guó)內(nèi)各大直播平臺(tái)命運(yùn)殊途的背后，有著怎樣的商業(yè)邏輯？成功IPO后，斗魚和虎牙的“游戲直播一哥”之爭(zhēng)又將鹿死誰(shuí)手？值得我們持續(xù)關(guān)注。

三年凈虧約23億

在招股書中，斗魚定義自己為中國(guó)最大的以游戲?yàn)橹行牡闹辈テ脚_(tái)，這樣的豪氣也有據(jù)可循。

2016年、2017年和2018年，斗魚分別擁有9870萬(wàn)、1.82億和2.536億注冊(cè)用戶，季度平均付費(fèi)用戶為90萬(wàn)、240萬(wàn)和380萬(wàn)。2018年第四季度，斗魚平均月活躍用戶數(shù)（MAU）達(dá)到1.535億，較上年增長(zhǎng)14.3%。2018年，斗魚平均次月活躍用戶留存率為75%。

到了2019年第一季度，斗魚平均月活躍用戶數(shù)進(jìn)一步增至1.59億，同比大增25.7%;其中PC端月活躍用戶達(dá)1.1億，同比增長(zhǎng)21%;移動(dòng)端月活躍用戶達(dá)4910萬(wàn)，同比增長(zhǎng)37.5%;季度平均付費(fèi)用戶達(dá)600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)66.7%。

招股書還顯示，活躍用戶在首次使用斗魚的第一個(gè)季度，每月平均使用5.7小時(shí);到第六個(gè)季度則增長(zhǎng)至15.9小時(shí)。2017年第四季度和2018年第四季度，活躍用戶在平臺(tái)上花費(fèi)了超過16億小時(shí)和22億小時(shí)，產(chǎn)生了超過20億和21億條彈幕聊天，每個(gè)活躍用戶平均每天花費(fèi)40分鐘和54分鐘。截至2018年12月，斗魚與國(guó)內(nèi)Top100游戲主播中的50位簽訂了獨(dú)家直播合同，包括8位Top10主播。2018年，具有職業(yè)電競(jìng)背景的48位頭部主播吸引了超過1.2億用戶觀看。

營(yíng)收方面，斗魚2018年攬入36.54億元，同比增長(zhǎng)93.8%;其中來(lái)自直播業(yè)務(wù)的收入高達(dá)31.47億元，比2017年的15.22億元增長(zhǎng)106.8%，在營(yíng)收中占比86.1%。2016年和2017年，斗魚營(yíng)業(yè)收入分別為7.87億元、18.86億元，直播收入占營(yíng)收比重分別為77.7%和80.7%。2018年?duì)I收增長(zhǎng)同比接近翻番，主要受益于活躍用戶及付費(fèi)用戶的持續(xù)快速增長(zhǎng)，以及直播打賞、廣告、游戲分發(fā)等變現(xiàn)渠道的不斷增強(qiáng)。

此外，斗魚還通過舉辦具有吸引力的賽事，使得電競(jìng)觀眾全體的數(shù)量和粘性均得以提升。招股書顯示，2016年至今，斗魚獲得了29個(gè)全球性及全國(guó)性電競(jìng)賽事的獨(dú)家直播權(quán)，包括《英雄聯(lián)盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，斗魚直播約337場(chǎng)電競(jìng)賽事;承辦85場(chǎng)電競(jìng)賽事。2018年第四季度，斗魚的電競(jìng)觀眾群體平均每月觀看電競(jìng)直播的活躍用戶達(dá)9580萬(wàn)。

不過值得留意的是，2016年至2018年，斗魚的凈虧損分別達(dá)到7.83億、6.13億和8.76億元，三年虧損合計(jì)約23億元，能否在未來(lái)扭虧，仍需畫上一個(gè)問號(hào)。

直播被稱為燒錢的行業(yè)并非沒有理由，平臺(tái)流量變現(xiàn)一直是困擾各家企業(yè)的一大難題，而上市所帶來(lái)的現(xiàn)金流保障則可以讓公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中放開手腳。盡管在直播平臺(tái)中，斗魚的造星、吸金等盈利能力首屈一指，但當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，資本的力量將是決定性的。

“騰訊系”的對(duì)決

盡管數(shù)據(jù)還算好看，但斗魚的上市之路并非一帆風(fēng)順。頭部主播頻頻“翻車”，負(fù)面新聞接連不斷，讓斗魚的IPO日程一拖再拖，地點(diǎn)也從港交所變?yōu)榱爽F(xiàn)在的紐交所。

在此次啟動(dòng)IPO前，斗魚累計(jì)完成了六輪融資，總?cè)谫Y額達(dá)到70億元;其中騰訊共參與三輪融資，B輪、C輪均由騰訊領(lǐng)投，E輪在2018年3月8日由騰訊獨(dú)家投資6.3億美元（約合人民幣40億元）。

通過持續(xù)加碼，騰訊現(xiàn)在已經(jīng)成為斗魚第一大股東，持股比例40.1%。然而斗魚并不是騰訊在游戲直播圈布下的唯一一顆棋子。就在2018年斗魚完成6.3億美元融資的同一天，虎牙也宣布獲得騰訊投資的4.6億美元，并在僅僅兩個(gè)月后，便成功登錄納斯達(dá)克，搖身一變成了國(guó)內(nèi)“游戲直播第一股”，將斗魚甩在身后。

事實(shí)上，如今的游戲直播領(lǐng)域，熊貓直播和全民直播已經(jīng)倒閉，戰(zhàn)旗、龍珠等平臺(tái)與頭部平臺(tái)還有較大差距，曾經(jīng)的多強(qiáng)格局已經(jīng)演變?yōu)槎肤~和虎牙的兩極爭(zhēng)霸。而作為同為騰訊投資的游戲直播平臺(tái)，虎牙和斗魚的游戲直播“一哥”之爭(zhēng)從來(lái)沒有停止。

而同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果就是摩擦不斷，除了挖角頭部主播外，甚至還發(fā)生了轟動(dòng)一時(shí)的黑公關(guān)事件。去年，暨南大學(xué)和廣東輿情研究中心發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)“黑公關(guān)”研究報(bào)告直指虎牙是攻擊斗魚的幕后黑手，在直播行業(yè)引爆了深水炸彈。隨后，斗魚虎牙更是在微博正面展開交鋒，火藥味十足。

而從估值方面來(lái)看，據(jù)虎牙IPO時(shí)公布的招股書顯示，騰訊對(duì)其持股占比34.6%，據(jù)此推測(cè)，IPO前虎牙的估值約13.3億美元，而騰訊彼時(shí)對(duì)斗魚估值25億美元，幾乎是虎牙的兩倍。如今，經(jīng)歷了2018年的一波下跌，虎牙最新股價(jià)報(bào)22.38億美元，市值約45億美元（約合人民幣300億元），而斗魚最新估值約為人民幣250億元，低于虎牙。不過若以IPO時(shí)點(diǎn)的估值來(lái)看，250億元的斗魚仍高于虎牙當(dāng)時(shí)的200億元，且虎牙當(dāng)時(shí)IPO最高募資2.07億美元，低于此次斗魚擬融資額5億美元。

盈利能力是決勝要素

沖刺上市，游戲直播面臨降低成本、提升盈利的考驗(yàn)。

游戲直播用戶黏性強(qiáng)、流量大，但需要支付游戲版權(quán)及賽事成本、高清帶寬成本，比較燒錢，這從虎牙、斗魚的招股書中便可見一斑。在虎牙最早披露的招股書和后期財(cái)報(bào)中，其2016年、2017年和2018年的凈虧損分別為6.26億元、8097萬(wàn)元和19.38億元，與當(dāng)下斗魚的處境類似。

但在上市后，依靠已經(jīng)募集的巨額資金，虎牙實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五個(gè)季度的盈利，其最新發(fā)布的2018年全年財(cái)報(bào)顯示，按照通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，虎牙全年錄得虧損19.38億元，但按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP），虎牙2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.61億元。

成本之外，游戲直播的付費(fèi)率更直接地牽扯平臺(tái)的盈利能力。2018年的四個(gè)季度，斗魚直播的付費(fèi)率分別為2.9%、2.4%、3.0%和2.8%，季度單用戶平均收入分別為149元、224元、215元和242元，未來(lái)仍存在不小的上升空間。

總得來(lái)看，自2016年以來(lái)，中國(guó)已成為全球最大游戲直播市場(chǎng)。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，到2023年，中國(guó)游戲直播市場(chǎng)總收入將增長(zhǎng)至398億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.7%，前景喜人。不過在觸及美味的蛋糕前，國(guó)內(nèi)游戲直播平臺(tái)們?nèi)孕杼诉^布滿荊棘的險(xiǎn)途。當(dāng)下，既是游戲直播行業(yè)迎來(lái)上市的收割期，同時(shí)更是重要的分水嶺。能否在這場(chǎng)上市大逃殺中突出重圍，迎來(lái)蛻變，是對(duì)所有局中人的考驗(yàn)，此前行業(yè)老三熊貓直播的飲恨折戟便是“血淋淋”的例子?？梢韵胍姡磥?lái)誰(shuí)能控制好成本，刺激付費(fèi)，甚至殺向海外市場(chǎng)，為當(dāng)下這個(gè)簡(jiǎn)單直接的“打賞”生意增添新的故事，誰(shuí)便將成為最終的贏家。