“熱錢(qián)”流入對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響研究※
——基于VAR模型的實(shí)證分析

朱德忠 朱方正

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233000）

一、引言與文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)90年代以來(lái)，資本在國(guó)際間的流動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)大，其中短期國(guó)際資本的流動(dòng)速度最為顯著。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷推進(jìn)，短期國(guó)際資本尤其是投機(jī)性短期國(guó)際資本亦即“國(guó)際游資”（俗稱(chēng)“國(guó)際熱錢(qián)”，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“熱錢(qián)”）對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大。值得關(guān)注的是，金融危機(jī)過(guò)后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇并持續(xù)發(fā)展，同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值總體看好，“熱錢(qián)”流入我國(guó)的趨勢(shì)日益明顯。自2015年以來(lái)，多年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備，開(kāi)始呈現(xiàn)較劇烈的波動(dòng)，而作為國(guó)家平衡國(guó)際收支與穩(wěn)定人民幣匯率的核心工具，外匯儲(chǔ)備的反復(fù)劇烈波動(dòng)無(wú)疑會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。因而在對(duì)外貿(mào)易連年順差、外商投資穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，應(yīng)重視投機(jī)性短期資本對(duì)于官方外匯儲(chǔ)備的實(shí)際影響程度。研究“熱錢(qián)”問(wèn)題對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備等方面所帶來(lái)的一系列影響，對(duì)于維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融秩序、保持人民幣幣值的“基本穩(wěn)定”與外匯儲(chǔ)備的“合理充?！保ㄒ拙V，2015、2016）有著重要意義①。

迄今，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于“熱錢(qián)”問(wèn)題已有較為系統(tǒng)的學(xué)術(shù)成果，且隨著該問(wèn)題研究的發(fā)展而不斷豐富，逐漸成為現(xiàn)實(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)之一。

在“熱錢(qián)”界定與特征方面，克魯格曼[1]（2011）認(rèn)為，“熱錢(qián)”即投機(jī)性短期資金，是為了追求高回報(bào)而在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的資金。Snyman M等[2]（2014）強(qiáng)調(diào)了投機(jī)性短期資金對(duì)于一國(guó)利率和匯率反映強(qiáng)烈，并能在極短時(shí)間內(nèi)做出適應(yīng)性調(diào)整，強(qiáng)調(diào)了資金的流動(dòng)性并突出其高度敏感性。我國(guó)學(xué)者謝羅奇[3]（2016）指出，投機(jī)性短期資金往往運(yùn)用較少的初始本金，運(yùn)用期貨、期權(quán)等衍生工具買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)高于等價(jià)的遠(yuǎn)期金融產(chǎn)品，從而影響甚至操縱一國(guó)證券與外匯市場(chǎng)，突出了其高杠桿性的特征。

在“熱錢(qián)”的流動(dòng)規(guī)模估計(jì)方面，由于“熱錢(qián)”具備極高的流動(dòng)性且難以實(shí)施精準(zhǔn)的監(jiān)管，從而實(shí)際規(guī)模難以直接且準(zhǔn)確獲得。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于資金規(guī)模的估算，存在直接法和間接法兩種方法。Oliver O等[4]（2009）外國(guó)學(xué)者的研究成果支持直接法，即主要根據(jù)國(guó)際收支平衡表上的數(shù)據(jù)來(lái)估算“熱錢(qián)”的規(guī)模。國(guó)內(nèi)學(xué)者中，管濤[5]（2018）等人支持該種算法。而間接法又稱(chēng)為“殘差法”，由世界銀行于1985年提出，用總的資金流動(dòng)扣除合法資金流動(dòng)后的剩余代表投機(jī)性短期資金。國(guó)內(nèi)學(xué)者中，麻鑫鑫[6]（2018）等支持該種算法。閻波、楊竹清[7]（2018）運(yùn)用此種方法，結(jié)合中國(guó)近五年數(shù)據(jù)，對(duì)于投機(jī)性短期資金的規(guī)模與流向做了初步的估算。

關(guān)于“熱錢(qián)”流動(dòng)的原因，Loch M R等[8]（2015）分析了美國(guó)多年的金融數(shù)據(jù)，指出利率從而資產(chǎn)收益率的變動(dòng)在短期資金流動(dòng)中的影響巨大。毛藝林[9]（2015）通過(guò)分析國(guó)家近十年對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策，得出政策因素在不同時(shí)期對(duì)于游資有著或激勵(lì)或限制的作用。鐘震等[10]（2015）通過(guò)測(cè)量多年國(guó)民經(jīng)濟(jì)各數(shù)據(jù)的走勢(shì)，計(jì)算得出短期跨境資本流動(dòng)與各國(guó)的通脹率存在顯著關(guān)系。朱夢(mèng)楠、閆帥[11]（2016）通過(guò)分析外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，得出匯率變動(dòng)對(duì)短期資金流動(dòng)影響顯著的結(jié)論。錢(qián)曉霞[12]（2017）與范高樂(lè)、馬麗敏[13]（2018）通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，指出資本收益率、國(guó)家外匯儲(chǔ)備、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與對(duì)外開(kāi)放水平等因素也對(duì)投機(jī)性短期資金有不同程度的影響。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果可見(jiàn)，“熱錢(qián)”作為投機(jī)性短期資金，具有高流動(dòng)性、高杠桿性與難以監(jiān)管等特征，該類(lèi)資金充斥在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，并且其規(guī)模與流向受到諸多因素的影響。

二、外匯儲(chǔ)備近期變化與“熱錢(qián)”關(guān)系

近幾年來(lái)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。2015年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到33303.62億美元，2016年終則下降到30105.17億美元，2017年年末這一規(guī)模又回升至31399.49億美元，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的年度變化均超過(guò)1000億美元，2018年末的外匯儲(chǔ)備規(guī)模又降至30727億美元，其波動(dòng)有所收窄。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的波動(dòng)性、適度性問(wèn)題爭(zhēng)論一直不絕如縷，如“外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理需求”（周小川，2011）②，等等。然而，值得關(guān)注的是，在大規(guī)模的外匯變動(dòng)中，有相當(dāng)數(shù)量的波動(dòng)值無(wú)法用正常的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往來(lái)解釋?zhuān)谑恰盁徨X(qián)”問(wèn)題再次被推高，引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域?qū)τ谶@部分資金的持續(xù)關(guān)注。

按照世界銀行間接法計(jì)算③“熱錢(qián)”流入=外匯儲(chǔ)備增量-貿(mào)易順差-外商直接投資(FDI)，我們把外匯儲(chǔ)備凈增長(zhǎng)值剔除貿(mào)易順差和外商直接投資的剩余部分稱(chēng)為“不可解釋部分”即“熱錢(qián)”。2015年下半年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備一直在較大波動(dòng)中緩慢增長(zhǎng)，而所謂的“熱錢(qián)”，即投機(jī)性國(guó)際游資，在經(jīng)歷了多年的凈流入后，突然呈現(xiàn)較大規(guī)模的持續(xù)流出。2015年各月短期游資的流出規(guī)模均超過(guò)1000億美元，其中當(dāng)年10月更是達(dá)到2200億美元的流出峰值，已經(jīng)超出了當(dāng)月的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)值。2016年后，國(guó)家加強(qiáng)了短期資金的流動(dòng)管理，游資流出減弱，但各月變化數(shù)數(shù)仍然在50億至500億美元之間波動(dòng)。從2016年至今，僅有三個(gè)月份，短期流動(dòng)資金呈現(xiàn)凈流入，其余月份均為流出，且多數(shù)月份變化規(guī)模接近外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)規(guī)模，短期游資對(duì)于外匯儲(chǔ)備的影響越來(lái)越顯著。

外匯儲(chǔ)備按照其來(lái)源可以分為債權(quán)性?xún)?chǔ)備和債務(wù)性?xún)?chǔ)備（如圖1所示）。其中，前者主要來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目差額，如貿(mào)易、服務(wù)等；后者主要來(lái)源于資本項(xiàng)目差額，如FDI、證券投資等。比較而言，前者較為穩(wěn)定，而后者具有借入性質(zhì)，即形成的資金必須償還。而“熱錢(qián)”則主要通過(guò)后者即債務(wù)性?xún)?chǔ)備對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生影響。

圖1 外匯儲(chǔ)備來(lái)源分類(lèi)圖

由于“熱錢(qián)”是一種以逐利為目的的短期資本，在國(guó)際間的流動(dòng)性較強(qiáng)并且流動(dòng)方向和流動(dòng)的規(guī)模都極為不穩(wěn)定，因此，“熱錢(qián)”嚴(yán)重威脅了一國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性。當(dāng)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好時(shí)，逐利的性質(zhì)促使“熱錢(qián)”大量流入，這時(shí)候，該國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模增加的現(xiàn)象，實(shí)際上是一種“虛增”；當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣時(shí)，“熱錢(qián)”則會(huì)迅速撤出，在國(guó)際范圍內(nèi)轉(zhuǎn)向其他有利可圖的地區(qū)和國(guó)家，造成該國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的大幅下降。

充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于調(diào)節(jié)國(guó)際收支的短期失衡、增強(qiáng)對(duì)外支付能力、穩(wěn)定外匯市場(chǎng)和維護(hù)國(guó)際資信具有一定的保障作用。由于“熱錢(qián)”流入導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備“虛增”，進(jìn)而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的增加，引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的加??；而當(dāng)“熱錢(qián)”迅速流出時(shí)，外匯儲(chǔ)備相應(yīng)銳減，引起基礎(chǔ)貨幣減少，國(guó)內(nèi)通緊壓力提升。從另一個(gè)角度而言，由“熱錢(qián)”來(lái)推高的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是不穩(wěn)定的，突發(fā)性因素會(huì)導(dǎo)致“熱錢(qián)”的大規(guī)模撤出，進(jìn)而影響外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)收支失衡、維穩(wěn)外匯市場(chǎng)等方面的作用，造成我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證研究的是國(guó)際金融領(lǐng)域“熱錢(qián)”，即短期跨境資金流動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。與金融危機(jī)后外匯儲(chǔ)備連年增加相比，2015年下半年以來(lái)，儲(chǔ)備總量增長(zhǎng)緩慢，波動(dòng)劇烈，各月度的儲(chǔ)備變動(dòng)額差異很大。外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)帶來(lái)更大的匯率與信用風(fēng)險(xiǎn)，相比儲(chǔ)備增加時(shí)對(duì)于國(guó)家金融秩序具有更高的威脅。因而本文主要考察外匯儲(chǔ)備波動(dòng)期，即2015年下半年至近期的時(shí)段內(nèi)，短期跨境資金流動(dòng)與外匯儲(chǔ)備變化量之間的相關(guān)關(guān)系。

本文選擇2個(gè)變量：短期跨境資金流動(dòng)，記為X；外匯儲(chǔ)備變化量記為Y,其中對(duì)“熱錢(qián)”的估算采用了目前學(xué)術(shù)界較為普及的間接法（Residual Method）。另外，本文變量采取的是2015年7月到2018年的10月的月度數(shù)據(jù)，共計(jì)40個(gè)樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家外匯管理局、中國(guó)人民銀行、商務(wù)部等官方網(wǎng)站,并經(jīng)作者整理計(jì)算，本文相關(guān)操作均在Eviews 8.0中實(shí)現(xiàn)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.VAR模型

向量自回歸（VAR）模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列組成的“向量”自回歸模型[14]，其中最一般的VAR模型數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

本文采用的是無(wú)約束條件形式的VAR模型，經(jīng)過(guò)驗(yàn)算,根據(jù)AIC和SC較小原則,同時(shí)兼顧模型簡(jiǎn)潔性及樣本數(shù)量較少的具體理由,建立了滯后二期的無(wú)約束條件的VAR(2)模型，得到X與Y的關(guān)系式：

2.ADF檢驗(yàn)

在進(jìn)行實(shí)證研究之前，需要對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否具有穩(wěn)定性，避免“偽回歸”④結(jié)果。如表1所示，X與Y均為原階平穩(wěn)。

3.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是Johansen在 1988年及1990年與Juselius一起提出的一種以VAR模型為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)回歸系數(shù)法，是進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)的好方法。對(duì)X與Y進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從零假設(shè)H0：r=0開(kāi)始，t統(tǒng)計(jì)量的值為19.7068，大于5%顯著性水平的臨界值15.49471，表示應(yīng)拒絕零假設(shè) H0：r=0，接受備擇假設(shè) H1：r≥1。在接下來(lái)的檢驗(yàn)中，零假設(shè)H0：r≤1在5%的水平上被接受。在5%的顯著水平上，變量之間有1個(gè)協(xié)整關(guān)系。該檢驗(yàn)結(jié)果表明X與Y之間存在某種長(zhǎng)期線性關(guān)系，進(jìn)而也就證明了VAR模型得出的X與Y之間關(guān)系的合理性。

4.Granger因果檢驗(yàn)

C.W.J.Granger于1969年對(duì)變量之間的因果關(guān)系作如下定義：如果X是引起Y變化的原因，則X應(yīng)該有助于預(yù)測(cè)Y，即在Y關(guān)于Y過(guò)去值的回歸中，添加X(jué)的過(guò)去值作為獨(dú)立的解釋變量，應(yīng)該顯著增加回歸的解釋能力。此時(shí)，稱(chēng)X為Y的原因（Granger cause）。在表3中可見(jiàn)，對(duì)于Y does not Granger Cause X，P=0.023061，所以拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為Y是導(dǎo)致X變化的原因；同理，X也是導(dǎo)致Y變化的原因，即X與Y之間存在格蘭杰因果關(guān)系，同時(shí)也證明了模型建立的可行性。

表3 因果檢驗(yàn)表

5.脈沖及協(xié)整分析

脈沖響應(yīng)分析的是VAR模型中的以?xún)?nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量帶來(lái)的影響。

對(duì)X與Y進(jìn)行脈沖，結(jié)果如圖2所示：當(dāng)在本期給Y一個(gè)正沖擊后，Y在第1期就達(dá)到了一個(gè)最大值，之后持續(xù)波動(dòng)，然后在第6期趨于穩(wěn)定。這表明“熱錢(qián)”在2015年下半年影響外匯儲(chǔ)備較為顯著，之后影響雖下降但仍為正，即短期跨境資金流動(dòng)與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)存在正相關(guān)關(guān)系。

圖2 脈沖響應(yīng)圖

緊接著對(duì)Y進(jìn)行方差分解，分析變量沖擊的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比重，結(jié)果如圖3所示：不考慮Y自身的貢獻(xiàn)率，X對(duì)Y的貢獻(xiàn)率是持續(xù)且不斷遞減的，在第1期，X對(duì)Y貢獻(xiàn)率已達(dá)79.9%，之后貢獻(xiàn)率維持在稍高于80%的程度，這說(shuō)明“熱錢(qián)”對(duì)外匯儲(chǔ)備的增量影響較為顯著，即在諸多影響外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的因素中，由“熱錢(qián)”流入帶動(dòng)的儲(chǔ)備增長(zhǎng)量占據(jù)了相當(dāng)比例。

圖3 方差分解圖

（三）結(jié)論

1.由協(xié)整檢驗(yàn)可知零假設(shè)H0：r≤1在5%的水平上被接受，這說(shuō)明在5%的顯著水平上，“熱錢(qián)”與外匯儲(chǔ)備變動(dòng)之間存在著協(xié)整關(guān)系。接下來(lái)的格蘭杰因果檢驗(yàn)里X does not Granger Cause Y，P值為0.023,拒絕原假設(shè)即認(rèn)為“熱錢(qián)”流棟是引起外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的原因。

2.由脈沖響應(yīng)分析可看出，當(dāng)在本期給外匯儲(chǔ)備增量一個(gè)正沖擊后，其在第1期就達(dá)到了一個(gè)最大值，之后沖擊值雖減少但“熱錢(qián)”對(duì)外匯儲(chǔ)備變化量的影響仍存在。另外從方差分解中可看出，如圖3所示，由“熱錢(qián)”引起的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)平均達(dá)到了80%，故在“熱錢(qián)”帶來(lái)的諸多經(jīng)濟(jì)影響因素中，不得不防范由其流動(dòng)而給外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的沖擊。

四、政策建議

上述分析可見(jiàn)，現(xiàn)階段“熱錢(qián)”已經(jīng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生了較大的沖擊，因此，必須采取相關(guān)措施解決這一問(wèn)題。政策建議如下：

（一）推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展，優(yōu)化國(guó)內(nèi)的金融穩(wěn)定發(fā)展環(huán)境

只有本國(guó)金融實(shí)例提升，才具有應(yīng)對(duì)游資沖擊的實(shí)力。適時(shí)調(diào)整本國(guó)匯率政策，央行不應(yīng)對(duì)所有的資金流動(dòng)，無(wú)差別動(dòng)用外匯儲(chǔ)備予以穩(wěn)定匯率，應(yīng)在保持匯率平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)上更加強(qiáng)調(diào)人民幣幣信與政策的貫徹能力，使得游資的投機(jī)心理落空。同時(shí)，發(fā)展本國(guó)金融企業(yè)，完善各類(lèi)金融市場(chǎng)，使得本國(guó)資金能夠更充分的運(yùn)用于國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展，從而減少對(duì)外資的依賴(lài)，以降低國(guó)際游資流動(dòng)的規(guī)模。

（二）擴(kuò)展金融行業(yè)信息共享，建立國(guó)際資金流動(dòng)的識(shí)別評(píng)價(jià)體系

銀行、證券與保險(xiǎn)三大行業(yè)間的合作，進(jìn)一步擴(kuò)展行業(yè)間的信息共享，以實(shí)現(xiàn)對(duì)于非法游資的及時(shí)準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)與管控。從歐美等金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家借鑒管控經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)自身的金融市場(chǎng)運(yùn)行特征，制定出合適的游資識(shí)別體系，從規(guī)模、流向、操作頻率與資金風(fēng)險(xiǎn)等層面識(shí)別各類(lèi)國(guó)際流動(dòng)資金，力求將非法游資的危害控制在萌芽階段。

（三）加強(qiáng)國(guó)家反洗錢(qián)管理的力度，遏制國(guó)際游資非法流動(dòng)

進(jìn)一步打擊地下錢(qián)莊等犯罪行為，做好調(diào)查取證牽涉的相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)工作，逐步完善反洗錢(qián)系統(tǒng)工程的運(yùn)作機(jī)制；完善反洗錢(qián)相關(guān)的法律法規(guī)，成立專(zhuān)門(mén)從事相關(guān)法律工作的隊(duì)伍，同時(shí)在對(duì)洗黑錢(qián)的執(zhí)法中更多的引入金融也相關(guān)專(zhuān)家，以提升發(fā)洗錢(qián)工作的效率與專(zhuān)業(yè)性。密切監(jiān)控與非法游資存在關(guān)聯(lián)的可疑洗錢(qián)交易行為。

（四）加大國(guó)際資金流動(dòng)聯(lián)合管控的參與度，強(qiáng)化國(guó)際性合作

加強(qiáng)與國(guó)際金融組織的協(xié)調(diào)與合作。通過(guò)與主要外貿(mào)和資金交易國(guó)之間合作，制定一個(gè)受各國(guó)認(rèn)可與遵守的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于非法游資的規(guī)模，流向與應(yīng)對(duì)措施形成較為統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，方便各國(guó)監(jiān)管。同時(shí)以協(xié)議等形式明確多邊各方在游資監(jiān)管中的任務(wù)與責(zé)任，使得潛在的非法游資流動(dòng)受到國(guó)際監(jiān)管，形成對(duì)于短期游資的跨國(guó)家管理體系。

【注 釋】

①新華網(wǎng) 2015年 3月 4日，http://www.xinhuanet.com//politics/2015-03/04/c_1114520196.htm；人民網(wǎng)2016年11月28日，http://finance.people.com.cn/n1/2016/1128/c1004-28900628.html。

② 人民網(wǎng) 2011年 04月 22日，http://finance.people.com.cn/GB/14453238.html。

③對(duì)于目前兩種估算“熱錢(qián)”規(guī)模的方法，通俗地說(shuō)，“直接法”屬于抓壞人的方法，由于“壞人”難以抓盡，造成“壞人”側(cè)算規(guī)模低估；“間接法”屬于挑好人的方法，由于“好人”難以挑全，導(dǎo)致“壞人”測(cè)算規(guī)模高，因此，兩者在精確度沒(méi)有最優(yōu)一說(shuō)，但從數(shù)據(jù)可得性上來(lái)看，“間接法”在學(xué)術(shù)界較為盛行。

④“偽回歸”是指兩個(gè)獨(dú)立的變量由于未被觀測(cè)到的因素作用而表現(xiàn)出相關(guān)性。