中國影院投資市場發(fā)展態(tài)勢淺析

韓喜明

摘 要 影院銀幕數(shù)量野蠻生長，影院經(jīng)營壓力巨大，影院并購整合存在較大的市場空間和投資機遇。借助資本力量，影院投資市場整合將成為未來主旋律。影院資產(chǎn)價值存在增值空間，影院投資要區(qū)別對待投資標的，嚴控投資風(fēng)險。

關(guān)鍵詞 銀幕快速增長 影院整合并購 投資分析 資產(chǎn)增值

2018年是電影市場的規(guī)范加強年。電影市場亂象得到有效整治，市場發(fā)展更具規(guī)范化和理性化。根據(jù)國家電影局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國電影總票房為609.76億元，同比增長9.06%，城市院線觀影人次為17.16億，同比增長5.93%?；?018年中國電影發(fā)展的總體趨勢，以下從三個領(lǐng)域?qū)χ袊霸和顿Y市場發(fā)展進行概括分析：

一、影院建設(shè)與經(jīng)營領(lǐng)域分析

整個電影產(chǎn)業(yè)鏈條中，影院處于終端，地位相對強勢，電影票房分享份額接近50%，廣告和衍生產(chǎn)品開發(fā)等非票領(lǐng)域發(fā)展空間較大。影院投資較大，收益較為穩(wěn)定，投資風(fēng)險較小。目前電影已成為居民休閑娛樂首選，影院觀眾人群、特別是年輕人規(guī)模急劇攀升，影院的傳播價值凸顯，已經(jīng)成為電視、新媒體之外的重要媒體渠道。

鑒于影院在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中的重要地位，盡管全國票房增速大幅放緩，但影院終端建設(shè)增勢依然迅猛，票房增速已經(jīng)遠遠落后于銀幕增速。截至2018年底，全國共擁有銀幕數(shù)60079塊，較2017年增加9303塊，同比增速18.3%，較2012年增長4倍有余。由于影院建設(shè)粗放擴張，銀幕數(shù)增加與票房和觀影人次不匹配，導(dǎo)致全國影院幾項核心經(jīng)營數(shù)據(jù)都已經(jīng)滑落至2014年后的最低值。

全國影院的平均上座率已從2015年最高時的17.37%下降至12.49%；場均人次也從2015年的23.18下落15.99；2018年全國平均每塊銀幕僅產(chǎn)出票房約95萬元，而2015年這一數(shù)據(jù)為139萬。諸如星美等部分影院經(jīng)營出現(xiàn)困境。前幾年圈地跑馬所遺留下的弊病，逐漸開始暴露，影院粗放式發(fā)展模式已經(jīng)到了需要畫句號的時候。

目前，隨著國內(nèi)一線城市影院建設(shè)逐漸飽和、影院投資逐漸向三線及以下城市傾斜，渠道下沉趨勢顯著。三四線城市一度被看作影院投資的價值洼地。從影院增長比重看，三四線城市的影院數(shù)量占比增加值為60.30%，其中，四線城市從2014年的37.10%增長至2018年的39.20%。從銀幕數(shù)量區(qū)域分布看，三四線城市的銀幕數(shù)量比重呈增加趨勢，從2014年的51.60%增加至2018年的54%。

結(jié)論：銀幕數(shù)量的野蠻生長，影院經(jīng)營的巨大壓力，為影院并購整合提供了巨大的市場空間和投資機遇。一方面，電影票房增速下滑，打擊了市場游資熱炒影院的積極性，影院估值高速增長的態(tài)勢得到遏制；影院投資紅利減弱，部分資本逢高套現(xiàn)出局的意愿進一步加強。另一方面，在嚴峻的市場形勢面前，以往積累的票房水分被逐步擠出，影院經(jīng)營能力得到進一步刷新，影院質(zhì)量得到市場驗證，這有助于影院投資方尋找優(yōu)質(zhì)投資標的。

二、影院并購與資本運作領(lǐng)域分析

受電影市場快速發(fā)展和國家政策推動的影響，影院投資主體呈現(xiàn)多元化趨勢。除傳統(tǒng)院線公司、專業(yè)影院管理公司外，電影上游制片商、發(fā)行商、商業(yè)地產(chǎn)公司等跨界資本、甚至個人資本都紛紛進入影院行業(yè)，成為影院投資建設(shè)主體。特別是來自商業(yè)地產(chǎn)的跨界資本，更希望對標萬達模式。恒大、保利、紅星等多家房企涉足投資影院，地產(chǎn)系正逐漸成為影視行業(yè)里不可忽視的力量。另外，財務(wù)投資電影院的資本也非常多，這些資本并不打算深耕影院經(jīng)營，希望在行業(yè)高點將影院高價賣出，獲取更高收益。

目前，大部分影院投資公司規(guī)模普遍偏小，行業(yè)集中度較低，經(jīng)營效率較差。除萬達院線等少數(shù)幾條院線外，其余院線自有或控股影院數(shù)量較少，大部分影院均已簽約方式加盟院線，多為單體經(jīng)營，尚未與各院線形成資產(chǎn)連接，影院經(jīng)營能力較弱，面臨較大的市場競爭壓力，影院估值不高。這些影院勢必成為被收購整合的對象。部分優(yōu)質(zhì)單體影院通過收購整合，未來價值增長空間較大。

自2016年開始，影院行業(yè)迎來上市潮。繼萬達院線之后，2016年，中影股份（600977）與上影股份（601595）等國有電影龍頭企業(yè)上市，江蘇廣電旗下的幸福藍海集團（300528）登陸創(chuàng)業(yè)板。2018年，橫店影視（603103）在上交所掛牌。與影視節(jié)目等無形資產(chǎn)相比，影院屬于有形資產(chǎn)，利潤率雖然不高，但收入較為穩(wěn)定，抗周期性較強，易于評估價值，投資風(fēng)險相對可控。因此，影院投資經(jīng)營業(yè)務(wù)深得上市公司青睞，上市募集資金也都優(yōu)先用于新建和收購影院。一些上市公司開始打造“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金（PE）”的影院投資架構(gòu)，收購影院資產(chǎn)，擇優(yōu)注入上市公司。

通過資本并購，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營和協(xié)同作戰(zhàn)，能夠為影院經(jīng)營帶來更多生機。影院整合也能提高資源利用效率，推行更為嚴格、高效的經(jīng)營策略，進而削減成本。通過并購整合，資源越來越集中，也必然會給中國電影行業(yè)帶來深刻的變化，越來越多的院線開始憑借自身力量開始影響電影市場。

結(jié)論：目前影院行業(yè)集中度較低，各類資本云集，影院市場整合空間較大，洗牌、整合將成為接下來幾年的主旋律。隨著各大院線公司登陸資本市場，借助資本力量，影院并購及資本運作將達到空前的規(guī)模和力度?！吧鲜泄?產(chǎn)業(yè)基金（PE）”的影院投資架構(gòu)將成為重要模式。隨著影院并購與院線整合的逐步深入，電影放映終端市場終將迎來寡頭時代。

三、影院投資標的、收益及風(fēng)險領(lǐng)域分析

影院投資市場，大致可以分成如下五個梯隊：

第一梯隊主要指排名全國前20位左右、具備雄厚實力基礎(chǔ)、擁有大型連鎖品牌的影院投資公司，例如UME、橙天嘉禾等。第一梯隊是強勢品牌，投資機會稀缺，投資策略可以財務(wù)投資為主。第二梯隊主要指具有一定規(guī)模和知名度的地區(qū)性品牌連鎖影院投資公司，有規(guī)模，有實力，并購難度比較大，投資策略仍以財務(wù)投資為主。第三梯隊主要是由排名靠前的大型連鎖品牌的影院投資公司高管創(chuàng)辦的影投管理公司。這些公司控股收購、與管理團隊實現(xiàn)股權(quán)合作的可能性較大，投資性價比較高，高投資回報率的概率較大。第四梯隊主要是各地具有國資背景的電影公司或院線公司。這部分影城資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可考慮并購。第五梯隊主要是各地方性影城，規(guī)模不大，擁有兩三家影城的單體影院。收購這部分影城，要加大盡職調(diào)查力度，精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以并購為主。其余剩下的影城數(shù)量多，票房低，量大體虛，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，以并購為主，收購后加強管理，加大投入，實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合和管理升級。

投資收購影院過程中，要區(qū)別對待投資標的，綜合評估影城經(jīng)營狀況及財務(wù)質(zhì)量，不僅要重視投資額與凈利潤之間的PE倍數(shù)，還要綜合評估單屏幕和單座位產(chǎn)出、影城廳數(shù)、影城所在地區(qū)增長率及物業(yè)剩余租賃年限等多個指標，綜合評估，確保投資標的資產(chǎn)質(zhì)量。

影院投資的預(yù)期投資收益主要包括影院資產(chǎn)的價值增長、影院票房業(yè)績的快速增長以及形成規(guī)模院線后所產(chǎn)生的廣告、衍生品等多元化收益。

目前，影院估值水平有所下調(diào)。經(jīng)營管理成熟、規(guī)模化、品牌化、票房位居前列的非上市第一梯隊影院，估值平均約在20倍PE以下。注重長期經(jīng)營，而非短期資本運作的非上市第二梯隊影院，估值水平約在15倍PE以下。第三梯隊及以下優(yōu)質(zhì)單體影院的估值目前約在10PE以下。中國電影、萬達電影、橫店影視等上市院線公司，目前市場估值在30倍PE左右。對標影院上市公司，影院資產(chǎn)價值存在增值空間。

影院收入主要包括電影票房、廣告經(jīng)營及衍生產(chǎn)品開發(fā)等三大塊。我國電影院經(jīng)營收入主要依靠電影票，廣告及衍生產(chǎn)品開發(fā)等非票收入比重偏低。目前國內(nèi)非票收入占票房比平均在15%左右，萬達院線稍高。而北美院線的非票收入平均占票房比在55%以上。影院是單平方米聚人最多，消費逗留時間最長的業(yè)態(tài)。未來隨影院觀眾規(guī)模不斷擴大，影院非票業(yè)務(wù)存在較大增長空間。加上電影票房的預(yù)期增長，影院經(jīng)營收益有較為良好預(yù)期。

目前，影城投資的風(fēng)險在逐步攀升。伴隨電影市場增速下滑以及資本市場改革，影院資本市場整體估值存在下移的可能。影院規(guī)模已逐漸飽和，同質(zhì)化競爭加劇，未來市場將迎來更加激烈的競爭，將會導(dǎo)致價格戰(zhàn)，降低現(xiàn)有影院的盈利水平，延長新建影院的投資回收期。這些均會增加影院經(jīng)營風(fēng)險。

結(jié)論：要區(qū)別對待影院，重點關(guān)注有專業(yè)管理團隊及良好增長潛力的投資標的。目前，對標影院上市公司，影院資產(chǎn)價值存在增值空間，影院經(jīng)營收益也較為穩(wěn)定。影城投資風(fēng)險已經(jīng)初步顯現(xiàn)，要細化投資方案，嚴控投資風(fēng)險。

（作者單位為中國國際電視總公司）

參考文獻

[1] 朱琳慧.中國電影產(chǎn)業(yè)遷移路徑及電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢全景圖[R].前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019-04-09.