對外開放背景下我國信用評級市場發(fā)展策略

張浩 姜維權(quán)

2019年1月28日，中國人民銀行營業(yè)管理部發(fā)布公告，對美國標(biāo)普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評級（中國）有限公司予以備案。同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會亦公告接受標(biāo)普信用評級（中國）有限公司進(jìn)入銀行間債券市場開展債券評級業(yè)務(wù)的注冊。這標(biāo)志著中國信用評級行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入對外開放的新階段。面對新階段，我們必須正確認(rèn)識信用評級對外開放的重大意義，客觀評判對外開放對國內(nèi)信用評級市場的影響，并及時采取有效的應(yīng)對策略，不斷促進(jìn)中國信用評級市場的持續(xù)健康發(fā)展。

信用評級市場對外開放的重要意義

信用評級對外開放是我國信用評級市場發(fā)展的重要階段。從各國發(fā)展實踐來看，對外開放本國信用評級市場，是各國信用評級行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。截至目前，主要國家（地區(qū)）信用評級市場都已經(jīng)不同程度地實現(xiàn)了對外開放。其中，美國于2006年開放了全國認(rèn)可的統(tǒng)計評級機構(gòu)認(rèn)證，準(zhǔn)予外國評級機構(gòu)入駐。歐盟于1999年頒布了《信用評級機構(gòu)法規(guī)（CRAR）》，對符合規(guī)定的非歐盟信用評級機構(gòu)進(jìn)行授權(quán)，允許在歐盟境內(nèi)經(jīng)營信用評級業(yè)務(wù)。此外，中國香港、新加坡等奉行自由市場經(jīng)濟(jì)的小型經(jīng)濟(jì)體，以及印度、泰國、印尼、馬來西亞等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也陸續(xù)實現(xiàn)了對海外信用評級機構(gòu)的開放。在我國，近年來一些國際信用評級機構(gòu)先后與我國信用評級機構(gòu)采用合資、合作的方式，為我國信用評級業(yè)帶來了先進(jìn)的評級理念和成熟的評級技術(shù)。未來，隨著我國信用評級市場對外開放不斷加大，將促進(jìn)國外信用評級管理理念與國內(nèi)信用文化進(jìn)一步融合，國外信用評級技術(shù)和國內(nèi)成熟評級做法進(jìn)一步銜接，并通過不斷豐富境內(nèi)外投資者信用服務(wù)選擇，促進(jìn)我國信用評級市場及相關(guān)機構(gòu)的健康持續(xù)發(fā)展。

信用評級對外開放是擴(kuò)大我國金融對外開放的重要環(huán)節(jié)。現(xiàn)代信用評級行業(yè)的主要功能在于信用風(fēng)險揭示和價值發(fā)現(xiàn)，其伴隨著金融市場，特別是債券市場的發(fā)展而不斷發(fā)展。近年來，隨著人民幣國際化步伐和債券市場國際化進(jìn)程不斷加快，境外投資者投資我國債券市場的便利程度進(jìn)一步提升，境外機構(gòu)境內(nèi)債券投資持續(xù)增加。但受制于境外投資者對于境內(nèi)市場了解有限，境外投資參與我國債券市場投融資品種仍比較單一，且主要以中長期利率債為主。根據(jù)中央結(jié)算公司與上清所的合計數(shù)據(jù)，截至2018年末，境外機構(gòu)共持有17298.93億元境內(nèi)債券，其中利率債達(dá)到85.41%。未來，隨著信用評級市場對外不斷開放，境外投資者可以充分利用境內(nèi)外評級機構(gòu)的多元化評級信息，更快更好地熟悉我國境內(nèi)市場，提高對境內(nèi)債券市場的信用風(fēng)險識別能力，這將有助于吸引更多境外投資機構(gòu)在境內(nèi)開展金融投資，鼓勵各類國際投資者進(jìn)行多元化金融資產(chǎn)配置，從而進(jìn)一步提升境內(nèi)金融市場的國際化程度。

信用評級對外開放是我國進(jìn)入全面開放格局的重要標(biāo)志。信用評級行業(yè)聯(lián)系著廣大的金融市場，廣泛地涉及到金融市場板塊及其產(chǎn)品，這些金融板塊和產(chǎn)品對全球經(jīng)濟(jì)的具有重要作用。近年來，我國積極對外開放，不斷拓展開放領(lǐng)域、優(yōu)化開放布局，逐漸形成了全方位、多層次、寬領(lǐng)域的對外開放新格局。未來，面對不斷開放的國內(nèi)市場，以及同樣開放的國內(nèi)信用評級業(yè)，境內(nèi)企業(yè)將可以更加便捷地獲得基于國際標(biāo)準(zhǔn)的信用評級，這會有助于境外合作伙伴通過國際認(rèn)可的評級結(jié)果加強對我國企業(yè)履約能力的了解，有利于降低境內(nèi)企業(yè)“走出去”過程的信息搜集成本，減少信息不對稱的風(fēng)險，促進(jìn)國內(nèi)各類要素在國際市場的有序流動和資源的高效配置，進(jìn)而推動我國經(jīng)濟(jì)對外開放向縱深發(fā)展。

信用評級市場對外開放帶來的挑戰(zhàn)

國內(nèi)外機構(gòu)信用評級市場競爭加劇帶來的挑戰(zhàn)。結(jié)合行業(yè)研究和歷史經(jīng)驗，信用評級業(yè)是一個高壁壘的寡頭壟斷行業(yè)。但從我國實際情況來看，國內(nèi)現(xiàn)有信用評級機構(gòu)數(shù)量較多，市場競爭已經(jīng)較為激烈，級別競爭和價格競爭始終存在。未來，隨著更多具有國際影響力且符合條件的外資信用評級機構(gòu)進(jìn)入我國，我國信用評級市場參與主體將日趨增多。根據(jù)銀行間交易商協(xié)會披露的資料顯示，大公國際、東方金誠、聯(lián)合資信、新世紀(jì)評級、中誠信國際和中債資信六家企業(yè)2017年共計實現(xiàn)評級收入15.32億元。該規(guī)模僅相當(dāng)于穆迪公司2017年42億美元（約合283.58億人民幣）營業(yè)收入的5.4%。在此背景下，面對實力雄厚的國際同業(yè)正面競爭，國內(nèi)評級機構(gòu)若不及時加強自身能力建設(shè)，現(xiàn)有市場份額和盈利能力勢必將會受到較大沖擊，中小評級機構(gòu)甚至將面臨較大的生存危機。

國外信用評級技術(shù)競爭帶來的挑戰(zhàn)。評級技術(shù)的科學(xué)性是信用評級質(zhì)量的根本保證。近年來，我國信用評級公司通過不斷學(xué)習(xí)國際信用評級機構(gòu)的評級理論和方法，積極探索適合我國國情的信用評級方法和技術(shù)，信用評級機構(gòu)評級結(jié)果呈現(xiàn)逐步趨于合理、社會認(rèn)可度逐步提高的趨勢。但是與國際主要信用評級機構(gòu)相比，我國信用評級機構(gòu)的信用評級質(zhì)量整體仍相對較差。截至2018年末，我國AAA級信用債數(shù)量占比達(dá)到38%，金額占比達(dá)到69%，國內(nèi)評級整體評分較高且分布較為集中，信用級別風(fēng)險揭示及區(qū)分度相對較弱。未來，隨著更多具有國際影響力且符合條件的外資信用評級機構(gòu)進(jìn)入我國，依據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)的信用評級方法將會更多地運用于國內(nèi)評級市場，若國內(nèi)企業(yè)不盡快加強評級指標(biāo)和評級模型的自主研發(fā)能力，加大技術(shù)創(chuàng)新和體系變革，很可能在國內(nèi)和國際兩種標(biāo)準(zhǔn)的競爭和融合過程中，因公信力不足而丟失國內(nèi)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的主導(dǎo)權(quán)和制定權(quán)，進(jìn)而有可能對國內(nèi)金融安全產(chǎn)生巨大威脅。

國內(nèi)監(jiān)管立法相對滯后帶來的挑戰(zhàn)。面對日益開放的信用評級市場，必須有配套的法律監(jiān)管體系。與發(fā)達(dá)國家的信用評級業(yè)監(jiān)管體系相比，我國國內(nèi)信用評級的法律、法規(guī)尚不健全，缺少明確的上位法，信用評級市場的法律約束力不足。在行業(yè)監(jiān)管及規(guī)范性文件中，雖然對信用評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)許可、業(yè)務(wù)規(guī)則、監(jiān)督管理及法律責(zé)任進(jìn)行了規(guī)定，但是由于缺少具體的配套指南，導(dǎo)致監(jiān)管措施缺乏可操作性。當(dāng)前我國信用評級行業(yè)的發(fā)展正處于對外開放的重要節(jié)點，未來隨著更多外資信用評級機構(gòu)進(jìn)入我國，我國信用評級行業(yè)發(fā)展將面臨錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，立法和監(jiān)管滯后與行業(yè)快速發(fā)展的矛盾將愈發(fā)凸顯，這或?qū)⒊蔀橄拗莆覈庞迷u級業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的瓶頸。

我國信用評級市場的發(fā)展策略

加大技術(shù)創(chuàng)新，提高信用評級的科學(xué)性和有效性。在經(jīng)濟(jì)金融全球化的大背景下，信用評級不僅僅是行業(yè)發(fā)展問題，更是事關(guān)國家利益、金融安全乃至國家安全的戰(zhàn)略問題。在對外開放信用評級市場過程中，我國本土信用評級機構(gòu)應(yīng)把握評級標(biāo)準(zhǔn)制定的主導(dǎo)權(quán)，加大信用評級標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)投入，積極探索走出一條具有本國特色的、確保本國經(jīng)濟(jì)金融安全的信用評級行業(yè)發(fā)展道路。一是要應(yīng)深入學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗，在全面掌握國際信用評級機構(gòu)評級方法和技術(shù)的基礎(chǔ)上，取其精華、去其糟粕，自主研發(fā)完善符合我國國情的評級模型，進(jìn)一步提高我國信用評級的科學(xué)性;二是要應(yīng)深入開展國情市情研究，加大企業(yè)歷史違約信息、財務(wù)信息、經(jīng)營信息的積累，建立我國信用債違約矩陣和違約數(shù)據(jù)庫，并在深刻把握我國金融市場發(fā)展階段、企業(yè)信用風(fēng)險特征的基礎(chǔ)上，不斷完善我國信用評級體系，使有關(guān)評級結(jié)果能夠準(zhǔn)確反映我國經(jīng)濟(jì)狀況和信用級別，進(jìn)一步提高我國信用評級的有效性。

提升企業(yè)實力，實現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略的差異化和國際化。面對來自國外信用評級機構(gòu)的同臺競技，國內(nèi)信用評級機構(gòu)應(yīng)將競爭的壓力轉(zhuǎn)化為改革的動力，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，在國內(nèi)、國際市場競爭中采取差異化和國際化策略，不斷提升服務(wù)水平。在國內(nèi)市場上，我國信用評級機構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步鞏固本土優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，圍繞特定領(lǐng)域有效整合現(xiàn)有資源，加大人才隊伍及數(shù)據(jù)庫建設(shè)，打造自身特色業(yè)務(wù)，在差異化競爭中為市場各方提供專業(yè)化分析服務(wù)，實現(xiàn)由“全能型”向“專業(yè)型”的轉(zhuǎn)變。在國際市場上，我國信用評級機構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮對“一帶一路”國家和企業(yè)了解逐步加深的優(yōu)勢，充分挖掘“一帶一路”倡議和“人民幣走出去”戰(zhàn)略帶來的潛在評級市場需求，逐步向與我國經(jīng)濟(jì)往來比較密切的“一帶一路”國家和地區(qū)開展信用評級服務(wù)，不斷擴(kuò)大中國信用評級在國際金融市場上的影響力，進(jìn)而提供全球性信用評級服務(wù)。

完善市場監(jiān)管，推進(jìn)信用評級市場的法制化建設(shè)。信用評級行業(yè)的健康發(fā)展需要完善的法制保證。在對外開放信用評級市場過程中，有關(guān)部門應(yīng)立足我國國情，在充分借鑒各國有益經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，逐步探索適合我國信用評級行業(yè)發(fā)展的最優(yōu)監(jiān)管路徑。一方面，應(yīng)充分借鑒歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，堅持從信用評級監(jiān)管立法工作著手，在國家法律框架內(nèi)明確信用評級機構(gòu)在強化信息披露、防范利益沖突、完善內(nèi)部治理、保證評級質(zhì)量等方面的要求，逐步完善我國信用評級監(jiān)管體系，為信用評級健康發(fā)展提供基礎(chǔ)法律保障;另一方面，應(yīng)充分借鑒日本、韓國、印度等國經(jīng)驗，堅持從國情出發(fā)制定本國信用評級標(biāo)準(zhǔn)，引入債券“雙評級”制度，且要求企業(yè)評級必須有一家本土評級機構(gòu)，并通過行業(yè)準(zhǔn)入、項目扶持、稅收優(yōu)惠等政策措施，促進(jìn)本國信用評級機構(gòu)發(fā)展，營造本土評級機構(gòu)與國際評級機構(gòu)之間良性競爭的環(huán)境。

（作者單位：中國金融培訓(xùn)中心，中國人民銀行鞍山市中心支行）