上市公司股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)股票收益率和公司價(jià)值影響的實(shí)證研究

文/馬文鈺，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1 問題提出

當(dāng)下，上市公司變更股票簡(jiǎn)稱現(xiàn)象愈發(fā)頻繁，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2018年共有205家上市公司變更股票簡(jiǎn)稱。上市公司的股票簡(jiǎn)稱通常能夠反映出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)或控股股東等信息，因而對(duì)于投資者而言，股票簡(jiǎn)稱通常是認(rèn)識(shí)這家公司的重要的方式。股票簡(jiǎn)稱通常會(huì)因?yàn)樯鲜泄竟蓶|或主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化，或是因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)不佳被ST或*ST而變更，但是，除此之外還有大量的公司變更股票簡(jiǎn)稱。

由于發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)通常具有較長(zhǎng)的歷史和較豐富的數(shù)據(jù)，因而股票簡(jiǎn)稱變更這一問題受到國(guó)外研究人員較多的關(guān)注；但是國(guó)內(nèi)對(duì)股票簡(jiǎn)稱變更有關(guān)的問題研究較少。本文通過(guò)研究股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)上市公司股票收益率和公司價(jià)值的影響，能夠豐富我國(guó)股票市場(chǎng)研究的維度，同時(shí)對(duì)投資者也具有一定的指導(dǎo)意義。

2 文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者較早的對(duì)上市公司股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)股票價(jià)格或股票收益率的影響進(jìn)行了研究。Alter和Oppenheimer（2006）以紐約證券交易所1990至2004年新上市的89家股票為研究對(duì)象，研究后發(fā)現(xiàn)上市當(dāng)日股票價(jià)格會(huì)因?yàn)楣竟善泵Q拗口而出現(xiàn)股價(jià)低迷的現(xiàn)象，隨著時(shí)間的推移，這種影響則逐漸減小。隨后，Pensa（2 006）通過(guò)對(duì)瑞士市場(chǎng)中1995年至2006年股票簡(jiǎn)稱發(fā)生變更的上市公司進(jìn)行研究，認(rèn)為上市公司簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)單、容易識(shí)別更容易受到投資者的追捧。Green和Jame（2013）從心理學(xué)的角度對(duì)上述現(xiàn)象做出了解釋，認(rèn)為名稱是否流暢、發(fā)音是否容易會(huì)影響投資者的決策，進(jìn)而影響公司的營(yíng)業(yè)收入和市盈率。

國(guó)內(nèi)學(xué)者中，劉亞琴（2008）認(rèn)為股票簡(jiǎn)稱中的漢字所含有的獨(dú)特含義會(huì)影響投資者的決策。陳知爍（2011）以上海證券交易所2006年以來(lái)IPO的股票作為樣本，研究后發(fā)現(xiàn)股票簡(jiǎn)稱中含有“中國(guó)”字樣的股票的收益率在IPO當(dāng)日及隨后的一段時(shí)間內(nèi)會(huì)明顯高于不含有“中國(guó)”字樣的股票。張立航（2016）通過(guò)研究后認(rèn)為在I PO初期，股票簡(jiǎn)稱中含有吉祥文字的股票的收益率將明顯高于不含有吉祥文字的股票。

3 上市公司股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)股票收益率和公司價(jià)值影響的實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)選取

本文選取了滬深兩市全部A股2014-2018年上市公司股票簡(jiǎn)稱發(fā)生變更的公司，共計(jì)928家（同一家公司更名兩次算作2家公司），其中由于被ST或*ST和大股東變化而變更股票簡(jiǎn)稱的公司分別有 166家、10家，既沒有被ST（或*ST）同時(shí)大股東也沒有發(fā)生變化而變更股票簡(jiǎn)稱的有754家。（有2家公司出現(xiàn)ST或*ST且大股東發(fā)生變化）

具體情況如下：

表1 2014-2018年不同原因?qū)е翧股上市公司 變更股票簡(jiǎn)稱的公司數(shù) 單位：家

3.2 股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)股票收益率的影響

本文使用超額收益來(lái)衡量上市公司股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)股票收益率的影響。借鑒已有的研究超額收益的文獻(xiàn)，同時(shí)考慮數(shù)據(jù)處理的難度，本文采用市場(chǎng)調(diào)整法來(lái)計(jì)算超額收益：

其中ARi,t表示t日股票i的超額收益，Ri,t和Rm,t分別代表t日股票i和市場(chǎng)指數(shù)的收益率。同時(shí)，為了充分考慮市場(chǎng)對(duì)股票簡(jiǎn)稱變更的反應(yīng)，本文采用股票i和市場(chǎng)指數(shù)在股票簡(jiǎn)稱變更公告發(fā)布日后第5天的收盤價(jià)相對(duì)于披露日當(dāng)日的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算個(gè)股和市場(chǎng) 指數(shù)的收益率，即

經(jīng)過(guò)計(jì)算和統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014-2018年我國(guó)A股市場(chǎng)中共有754家公司因?yàn)榉荢T（*ST）或大股東變化的原因而變更股票簡(jiǎn)稱，在其變更股票簡(jiǎn)稱后，股票收益率在隨后的5天內(nèi)超過(guò)滬深300指數(shù)收益率的共計(jì)476家，占股票簡(jiǎn)稱變更總數(shù)的63.13%；而且，在2014-2018這5年內(nèi)，因?yàn)楣善焙?jiǎn)稱變化，股票收益率在隨后5天內(nèi)超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的公司數(shù)占比均超過(guò)60%。

表2 上市公司變更股票簡(jiǎn)稱后不同超額收益公司數(shù)量的統(tǒng)計(jì) 單位：家

對(duì)上市公司股票簡(jiǎn)稱公告披露日前后5天的超額收益進(jìn)行T檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)上市公司股票簡(jiǎn)稱變更前后的超額收益率存在顯著的差異。

根據(jù)上表的統(tǒng)計(jì)及檢驗(yàn)結(jié)果可知，在2014-2018年這五年中，上市公司股票的超額收益率在股票簡(jiǎn)稱更改后均出現(xiàn)增大的情況，說(shuō)明上市公司股票簡(jiǎn)稱變更在短期內(nèi)確實(shí)會(huì)起到增大公司股票收益率的作用；從相等性檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，除2014年，上市公司的超額收益率在股票簡(jiǎn)稱更改前后均具有顯著差異，說(shuō)明上市公司股票簡(jiǎn)稱變更后股票超額收益增加是非常顯著的。

3.3 股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)公司價(jià)值的影響

參考Baker和Wurgler（2004）的研究，本文以修正的托賓Q系數(shù)（公司市值/公司總資產(chǎn)）作為被解釋變量，來(lái)衡量公司的價(jià)值，進(jìn)而研究股票簡(jiǎn)稱更改對(duì)公司價(jià)值的影響。除此之外，本文以凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、負(fù)債比率和股票簡(jiǎn)稱是否變更為解釋變量，構(gòu)造如下模型：

其中Qi,t表示第i家公司在t時(shí)修正的托賓Q系數(shù)，用上市公司股票簡(jiǎn)稱變更當(dāng)年年末的公司總市值與公司總資產(chǎn)的比值表示；ROEi,t為第i家公司在t時(shí)的凈資產(chǎn)收益率，用該公司年末凈利潤(rùn)與年末所有者權(quán)益總額的比值表示；1n asseti,t表示第i家公司在t時(shí)的公司規(guī)模，用年末公司資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)表示；liability ratioi,t為第i家公司在t時(shí)的負(fù)債比率，用該公司年末資產(chǎn)負(fù)債率表示；namei,t為虛擬變量，用來(lái)表示第i家公司在t時(shí)的股票簡(jiǎn)稱是否發(fā)生變更，具體取值如下：

本文以滬深300指數(shù)2017年底的成分股為樣本，將2017年滬深兩市A股上市公司中因非ST（*ST）及大股東未改變而變更股票簡(jiǎn)稱的上市公司的namei,t變量設(shè)為 1，其他上市公司的namei,t變量設(shè)為0，來(lái)研究股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)公司價(jià)值的影響。

表3 上市公司股票簡(jiǎn)稱變更前后超額收益率對(duì)比表

對(duì)上述變量（不含虛擬變量）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)上述變量在1%的顯著性水平下均為平穩(wěn)序列。之后對(duì)上述模型進(jìn)行擬合，結(jié)果如下：

回歸結(jié)果表明，在長(zhǎng)期內(nèi)，上市公司股票簡(jiǎn)稱是否變更對(duì)于公司價(jià)值的影響并不顯著；而且，將上市公司股票簡(jiǎn)稱是否變更這一虛擬變量去掉之后，擬合優(yōu)度并沒有出現(xiàn)顯著下降，R2由之前的0.694463下降到0.693228，說(shuō)明上市公司股票簡(jiǎn)稱變更并不能顯著影響公司的價(jià)值。

4 實(shí)證結(jié)論及相關(guān)建議

4.1 股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)股票收益率的影響

通過(guò)對(duì)上市公司股票簡(jiǎn)稱變更后股票超額收益率的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在上市公司變更股票簡(jiǎn)稱后，其公司收益率通常會(huì)高于同期滬深300指數(shù)的收益率，即具有正的超額收益。對(duì)股票簡(jiǎn)稱變更前后的超額收益進(jìn)行T檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在上市公司變更股票簡(jiǎn)稱前后其超額收益存在顯著的差異，五年內(nèi)，股票簡(jiǎn)稱變更后的超額收益的均值均高于變更之前，說(shuō)明股票簡(jiǎn)稱變更在短期內(nèi)增大了上市公司的超額收益。

4.2 股票簡(jiǎn)稱變更對(duì)公司價(jià)值的影響

通過(guò)構(gòu)造包含虛擬變量的多元線性回歸模型對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行擬合，發(fā)現(xiàn)上市公司股票簡(jiǎn)稱變更并不能顯著影響公司的價(jià)值。說(shuō)明在長(zhǎng)期內(nèi)，股票簡(jiǎn)稱是否改變并不能引起公司價(jià)值的變化；長(zhǎng)期內(nèi)股票簡(jiǎn)稱變更這樣的因素不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。

綜上所述，上市公司變更股票簡(jiǎn)稱在短期內(nèi)確實(shí)會(huì)帶來(lái)正的超額收益，但是長(zhǎng)期內(nèi)變更股票簡(jiǎn)稱卻不能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生顯著影響。