綠色債券的環(huán)境績(jī)效評(píng)估

文 文秋霞 楊姝影 張力小

綠色債券項(xiàng)目環(huán)境績(jī)效的評(píng)估需要由專(zhuān)業(yè)的環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，咨詢機(jī)構(gòu)評(píng)估之后再將評(píng)估結(jié)果交由生態(tài)環(huán)境部門(mén)進(jìn)行環(huán)境績(jī)效的認(rèn)證。

綠色債券是近年來(lái)綠色金融領(lǐng)域大力發(fā)展的融資工具，是指將募集資金主要用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的債券。隨著2015年底中國(guó)人民銀行與國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)先后推出發(fā)行綠色債券的相關(guān)指引文件，以及其他債券主管部門(mén)的政策推動(dòng)，綠色債券作為中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要工具隆重登場(chǎng)。

不過(guò)，作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，綠色債券在我國(guó)才剛起步，發(fā)展過(guò)程中還存在標(biāo)準(zhǔn)不太完善、市場(chǎng)不夠規(guī)范、綠色效益缺乏、綠債“漂綠”等問(wèn)題或現(xiàn)象。因此，在綠色債券市場(chǎng)初步成型階段，有必要對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外綠色債券的環(huán)境績(jī)效跟蹤評(píng)價(jià)方法進(jìn)行研究和比較，以確保綠色債券充分發(fā)揮助力中國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用和價(jià)值。

綠色債券環(huán)境績(jī)效評(píng)估的必要性

在綠色債券政策利好信號(hào)的不斷刺激下，我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展。2016年綠色債券發(fā)行量達(dá)到2300億元人民幣，接近全球綠色債券發(fā)行比例的40%；2017年新增發(fā)行規(guī)模2274.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.4%；2018年，中國(guó)境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券共計(jì)2675.93億元人民幣，占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%，成為全球綠色債券最大的發(fā)行市場(chǎng)之一。

隨著綠色債券發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)，綠色債券的公正性也逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，由于綠色債券投資者普遍缺少環(huán)境方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，在不進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查前，很難對(duì)綠色債券“綠色屬性”進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，同時(shí)，投資者對(duì)發(fā)行人在募集資金管理、綠色項(xiàng)目類(lèi)別、信息披露等方面的不透明性和真實(shí)性等問(wèn)題存在較大顧慮，一定程度上影響了投資者對(duì)綠色債券的信心。為增強(qiáng)綠色債券的公信力，解決投資者的顧慮，對(duì)綠色債券進(jìn)行獨(dú)立認(rèn)證以及對(duì)其環(huán)境績(jī)效進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)就變得尤為重要。

國(guó)際綠色債券評(píng)估方法分析

目前國(guó)際市場(chǎng)上接受度較高的綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)主要包括國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）聯(lián)合多家金融機(jī)構(gòu)推出的綠色債券原則（GBP），以及由氣候債券倡議組織（CBI）開(kāi)發(fā)的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）。兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)交叉援引、互為補(bǔ)充，CBS對(duì)GBP在低碳領(lǐng)域的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化，并補(bǔ)充了第三方認(rèn)證等具體的實(shí)施指導(dǎo)方針。綠色債券原則和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)一起，構(gòu)成了國(guó)際綠債市場(chǎng)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從性質(zhì)而言，綠色債券原則屬于倡議性文件，其框架在綠債項(xiàng)目界定和募集資金使用上的指引不夠具體，而對(duì)信息披露要求和環(huán)境效益的全生命周期評(píng)估則提供了比較詳盡的指導(dǎo)意見(jiàn)。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)則作為實(shí)踐性的綠債標(biāo)準(zhǔn)，其編制、決策和認(rèn)證框架都較為嚴(yán)謹(jǐn)。目前ICMA并不直接指定認(rèn)證機(jī)構(gòu)，任何相關(guān)機(jī)構(gòu)只要是GBP的遵守者，均可以按照GBP標(biāo)準(zhǔn)提供認(rèn)證，但CBI會(huì)對(duì)遵循CBS標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行第三方認(rèn)證的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批。通過(guò)對(duì)二者進(jìn)行細(xì)致分析，我們認(rèn)為有以下三個(gè)方面值得參考和借鑒。

第一，編制原則的主軸與架構(gòu)。兩份倡議標(biāo)準(zhǔn)的編制和更新都采取多方咨詢方式，其中氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的編制兼具了科學(xué)原則和專(zhuān)家意見(jiàn)，例如該標(biāo)準(zhǔn)以控制全球升溫不超過(guò)2攝氏度為前提，利用公認(rèn)的科學(xué)模型和多方專(zhuān)家研究，確定符合此目標(biāo)的項(xiàng)目類(lèi)別和行業(yè)特定的技術(shù)規(guī)范。而明確環(huán)境目標(biāo)、采納行業(yè)特定技術(shù)規(guī)范這種方法不僅有助于明確綠債的整體目標(biāo)，還能增加投資者對(duì)綠債的認(rèn)可度和信心。

第二，募集資金全用于指定項(xiàng)目。綠色債券原則和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)針對(duì)綠債資金投放的要求基本相同，都規(guī)定全部資金需投放于認(rèn)定項(xiàng)目上。但目前國(guó)際市場(chǎng)上接受度較高的這兩份綠色債券標(biāo)準(zhǔn)對(duì)綠債發(fā)行人的規(guī)定卻較為開(kāi)放，只要求資金投放符合文件中指定的項(xiàng)目規(guī)范，甚至高污染企業(yè)都可發(fā)行綠債。由此可見(jiàn)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)綠債的關(guān)注點(diǎn)在于資金的實(shí)際用途，并通過(guò)規(guī)范項(xiàng)目用途來(lái)確保綠債的環(huán)境效益。

第三，信息披露要求的全面性。環(huán)境信息披露是綠色債券健康發(fā)展的關(guān)鍵，為了提升綠債資金投放和環(huán)境效益的透明度，同時(shí)反映國(guó)際投資者對(duì)綠債質(zhì)量的要求和審核重點(diǎn)，國(guó)際綠債市場(chǎng)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)對(duì)再融資與投資新建的資金比例、再融資項(xiàng)目的說(shuō)明、未分配資金處理的管理安排、環(huán)境效益披露、評(píng)估方法及所涉及的主要假設(shè)等信息作出了明確的披露要求。

國(guó)內(nèi)綠色債券評(píng)估現(xiàn)狀及問(wèn)題

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)有的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)主要包括中國(guó)人民銀行《在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券的公告》、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》、上海證券交易所和深圳證券交易所先后發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》以及日前剛剛發(fā)布的由國(guó)家發(fā)展和改革委會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究制定的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》。

研究發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)這些主要的綠債文件對(duì)綠債項(xiàng)目、信息披露及資金管理的要求程度未達(dá)成完全共識(shí)，而且與國(guó)外綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。2017年，中國(guó)發(fā)行綠債的38%不符合國(guó)際定義，2018年雖然有所降低，但比例仍高達(dá)26%。國(guó)內(nèi)綠色債券主要政策彼此之間的不協(xié)同以及與國(guó)際相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)之間的不一致，都為綠色債券的第三方評(píng)估帶來(lái)很大挑戰(zhàn)。

尚未建立專(zhuān)門(mén)的綠色債券第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)

隨著綠色債券發(fā)行規(guī)模的日益增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)綠色債券進(jìn)行第三方認(rèn)證的主要力量一方面來(lái)自于具備綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)，另一方面來(lái)自本土傳統(tǒng)的債券第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，如安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中節(jié)能咨詢有限公司、商道融綠等。目前的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)中幾乎沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的環(huán)境咨詢研究機(jī)構(gòu)，能否正確地對(duì)綠色債券項(xiàng)目的環(huán)境績(jī)效進(jìn)行判定存在較大疑問(wèn)。

國(guó)內(nèi)不同認(rèn)證機(jī)構(gòu)采用的評(píng)估方法不同

國(guó)內(nèi)開(kāi)展綠色債券認(rèn)證的機(jī)構(gòu)有的采用國(guó)際認(rèn)證業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)方法ISAE3000，有的依據(jù)于GBP原則，有的更注重中國(guó)人民銀行《公告》或其他政策文件，通過(guò)材料審讀、對(duì)比，管理人員訪談等，確認(rèn)綠色債券項(xiàng)目清單是否合規(guī)，最后出具綠色債券發(fā)行前認(rèn)證報(bào)告。以安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)綠色債券項(xiàng)目的認(rèn)證為例，其認(rèn)證內(nèi)容主要包括：債券發(fā)行所涉及的資金使用及管理政策和程序；項(xiàng)目評(píng)估和篩選的標(biāo)準(zhǔn)及提名項(xiàng)目的合規(guī)性以及信息披露、報(bào)告機(jī)制及流程。其中，對(duì)綠色債券項(xiàng)目綠色屬性的判定主要依據(jù)各部門(mén)公布的指導(dǎo)意見(jiàn)及綠色債券支持項(xiàng)目目錄等文件。這些原則或指引都缺乏對(duì)綠色債券項(xiàng)目統(tǒng)一的系統(tǒng)性評(píng)估方法和標(biāo)準(zhǔn)，這也是目前綠色債券市場(chǎng)乃至整個(gè)綠色金融體系亟待解決的問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)存在差異

國(guó)際《綠色債券原則》和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》均將化石能源使用及任何可能延長(zhǎng)其使用生命周期的項(xiàng)目排除在綠色范疇之外。而日前由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，雖然首次從產(chǎn)業(yè)的角度厘清綠色產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)與范圍，有助于形成我國(guó)統(tǒng)一的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，但我國(guó)綠色項(xiàng)目界定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)與化石能源相關(guān)（特別是與煤炭相關(guān)）的工業(yè)節(jié)能技改、煤炭清潔利用、鐵路運(yùn)輸項(xiàng)目予以政策支持。

基于以上分析可以看出，目前認(rèn)證機(jī)構(gòu)自身資質(zhì)以及認(rèn)證依據(jù)、項(xiàng)目評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)等方面的不確定性，都使得目前國(guó)內(nèi)的第三方認(rèn)證難以為綠色債券的“綠色與否”或“綠色程度”背書(shū)。

構(gòu)建綠色債券項(xiàng)目的全生命周期評(píng)價(jià)方法體系

為了更好地發(fā)揮綠色債券第三方認(rèn)證的作用，國(guó)內(nèi)亟需形成擁有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的針對(duì)綠色債券的第三方認(rèn)證制度。我們認(rèn)為，一個(gè)完善的綠色債券第三方認(rèn)證體系應(yīng)該除了財(cái)務(wù)審計(jì)外，還必須有環(huán)境績(jī)效評(píng)估。

綠色債券項(xiàng)目的財(cái)務(wù)審計(jì)，可與一般債券發(fā)行流程類(lèi)似，依然由會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)，而項(xiàng)目環(huán)境績(jī)效的評(píng)估則需要由專(zhuān)業(yè)的環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，咨詢機(jī)構(gòu)評(píng)估之后再將評(píng)估結(jié)果交由生態(tài)環(huán)境部門(mén)進(jìn)行環(huán)境績(jī)效的認(rèn)證。

第一，制定統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境績(jī)效評(píng)估方法體系和標(biāo)準(zhǔn)至關(guān)重要。目前，要完善我國(guó)綠色債券第三方認(rèn)證體系，首先要制定統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境績(jī)效評(píng)估方法體系和標(biāo)準(zhǔn)，定量評(píng)估所投資項(xiàng)目的環(huán)境成本，包括能源消耗和環(huán)境排放，以及相應(yīng)的節(jié)能減排效益，對(duì)項(xiàng)目的生態(tài)環(huán)境效益進(jìn)行認(rèn)定，有效鑒別項(xiàng)目的“綠”或“非綠”以及“綠”的程度，防止發(fā)行人變相利用模糊標(biāo)準(zhǔn)，在項(xiàng)目申報(bào)時(shí)打“擦邊球”，將非綠色項(xiàng)目假借綠色債券的名義融資等“漂綠”行為。

第二，綠色債券項(xiàng)目環(huán)境效益的評(píng)估需要基于全生命周期進(jìn)行核算。生命周期評(píng)價(jià)（LCA）是一種評(píng)價(jià)產(chǎn)品或服務(wù)從前期原材料采集，到產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸、使用及最終處置整個(gè)生命周期階段的能源消耗及環(huán)境影響的工具。對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行生命周期評(píng)價(jià)，既可以防止污染物在產(chǎn)業(yè)鏈條中的轉(zhuǎn)移（比如可再生能源本身是清潔的，但可再生能源的轉(zhuǎn)化利用過(guò)程會(huì)產(chǎn)生環(huán)境污染），又可以防止污染物類(lèi)別的轉(zhuǎn)移（比如可再生能源替代化石能源可以減少某類(lèi)污染物的排放，但同時(shí)卻使其他污染物排放量增加）。在我國(guó)，風(fēng)能、太陽(yáng)能行業(yè)等企業(yè)是綠色債券的潛在發(fā)行人，這些企業(yè)多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，他們不僅需要關(guān)注自身的可持續(xù)性，也需要關(guān)注上游企業(yè)的環(huán)境成本，即關(guān)注產(chǎn)品的“環(huán)境足跡”。綠色債券項(xiàng)目環(huán)境效益的評(píng)估需要一種基于全過(guò)程、全功能、全方位角度的綜合環(huán)境管理工具，核算產(chǎn)品或服務(wù)在整個(gè)生產(chǎn)鏈過(guò)程中的環(huán)境成本。

第三，利用生命周期評(píng)價(jià)進(jìn)行項(xiàng)目環(huán)境管理有成熟的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。LCA方法體系的思想萌芽于20世紀(jì)60年代末70年代初美國(guó)中西部研究所對(duì)可口可樂(lè)公司的飲料包裝瓶進(jìn)行的評(píng)價(jià)研究。隨著LCA方法體系的逐步完善和成熟，LCA逐漸應(yīng)用于政府的環(huán)境管理工作中。從20世紀(jì)末起，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)就紛紛出臺(tái)綠色建筑評(píng)估體系，采用LCA方法評(píng)估從建材生產(chǎn)到建筑物整個(gè)生命周期過(guò)程中的能源消耗和溫室氣體（GHG）排放等，以反映建筑物的綠色水平。2007年9月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《能源獨(dú)立和安全法案》，其中明確要求對(duì)所有新型可再生燃料進(jìn)行LCA分析，并需滿足一定的溫室氣體減排標(biāo)準(zhǔn)。2013年4月，歐盟委員會(huì)發(fā)布《建立綠色產(chǎn)品單一市場(chǎng)》和《更好促進(jìn)產(chǎn)品和組織環(huán)境績(jī)效信息》的提案，提出核算產(chǎn)品的環(huán)境足跡，采用LCA來(lái)測(cè)定產(chǎn)品和組織的環(huán)境足跡。同時(shí)，歐盟還發(fā)布了評(píng)估綠色產(chǎn)品和綠色企業(yè)的方法指南，分別為產(chǎn)品環(huán)境足跡評(píng)價(jià)方法（PEF）和組織環(huán)境足跡評(píng)價(jià)方法（OEF），其中PEF方法完全基于LCA方法。LCA方法已越來(lái)越多地應(yīng)用于政府的綠色產(chǎn)品和綠色項(xiàng)目的管理工作之中。

第四，全生命周期評(píng)價(jià)方法體系的基本結(jié)構(gòu)需要包括目標(biāo)和范圍的確定、清單分析、影響評(píng)價(jià)、改善評(píng)價(jià)或結(jié)果解釋等四部分。目標(biāo)和范圍的設(shè)定即確定研究目標(biāo)、功能、功能單位、系統(tǒng)邊界、數(shù)據(jù)質(zhì)量等。清單分析（LCI）是在目標(biāo)設(shè)定完成（即確定和量化原材料和能量輸入數(shù)據(jù)和環(huán)境排放輸出數(shù)據(jù)）后進(jìn)行的。影響評(píng)價(jià)（LCIA）是根據(jù)生命周期清單分析的結(jié)果對(duì)潛在環(huán)境影響的程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，將清單數(shù)據(jù)和具體的環(huán)境影響相聯(lián)系，將LCA得到的各種排放物對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境的影響進(jìn)行定性定量地評(píng)價(jià)。解釋是對(duì)所采用的LCA方法進(jìn)行解釋?zhuān)l件假設(shè)、方法說(shuō)明、存在問(wèn)題等，并在此基礎(chǔ)上，根據(jù)清單分析過(guò)程中獲得的有關(guān)產(chǎn)品的各類(lèi)數(shù)據(jù)以及影響評(píng)價(jià)中所獲得的信息就可以找出產(chǎn)品的薄弱環(huán)節(jié)，從而有目的、有重點(diǎn)地改進(jìn)創(chuàng)新，為生產(chǎn)更好的產(chǎn)品提供依據(jù)和改進(jìn)措施。

第五，構(gòu)建綠色債券項(xiàng)目的全生命周期評(píng)價(jià)方法體系。綠色債券項(xiàng)目的環(huán)境績(jī)效跟蹤評(píng)價(jià)同樣可以應(yīng)用全生命周期評(píng)價(jià)方法體系，但又和一般項(xiàng)目有所不同。鑒別或評(píng)估綠色債券項(xiàng)目時(shí)，需要對(duì)綠色債券項(xiàng)目的環(huán)境足跡進(jìn)行評(píng)估，在對(duì)一個(gè)綠色債券項(xiàng)目的環(huán)境足跡進(jìn)行LCA評(píng)價(jià)后，得到的“絕對(duì)性”數(shù)據(jù)，其大小沒(méi)有可比性，不能據(jù)此來(lái)判斷綠色債券項(xiàng)目的“綠色”與否或程度，需要某些參照數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比才能衡量出評(píng)價(jià)結(jié)果的好壞。因此，需要選取“標(biāo)桿產(chǎn)品”或“標(biāo)桿組織”（市場(chǎng)上具有相同或相似功能的產(chǎn)品或組織）作為參照，為綠色債券項(xiàng)目環(huán)境績(jī)效提供定量的邊界，作為綠色債券項(xiàng)目評(píng)價(jià)比較的依據(jù)。若評(píng)估的“綠色債券項(xiàng)目”環(huán)境足跡比“標(biāo)桿產(chǎn)品”的環(huán)境足跡還要大，則該項(xiàng)目不是真正的綠色債券項(xiàng)目；若其環(huán)境足跡小于“標(biāo)桿產(chǎn)品”，則該項(xiàng)目是真正的綠色債券項(xiàng)目，可以通過(guò)認(rèn)證進(jìn)行發(fā)行。最后，在提交生命周期評(píng)價(jià)的結(jié)果解釋時(shí)，應(yīng)表明綠色債券項(xiàng)目潛在的環(huán)境影響，供決策者參考。