內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)績效的影響

余 萍，劉 肖，朱劍峰

（阜陽師范學院a.商學院；b.經(jīng)濟學院，安徽阜陽236037）

近年來，眾多房地產(chǎn)企業(yè)悄然退出房地產(chǎn)行業(yè)，尤其是自黨的十九大提出“堅持房子是用來住的，不是用來炒的”這一觀點后，一系列更為嚴格的對于房地產(chǎn)行業(yè)的限購、限貸、限價等調(diào)控政策紛紛出臺，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展在一定程度上步履維艱，財務(wù)績效有下降趨勢。然而不容忽視的是，房地產(chǎn)行業(yè)仍然在推動城鎮(zhèn)化的過程中扮演著不可替代的重要角色，但是人們詬病房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)濟泡沫的重要原因之一是其居高不下的資產(chǎn)負債率。在當前經(jīng)濟環(huán)境不斷轉(zhuǎn)型的過程中，房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部控制的軟約束以及外部監(jiān)管制度存在著諸多問題，對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生了影響[1]。因此，我們可以認為資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制水平對房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)績效有著顯著的影響。故房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績效及內(nèi)部控制水平之間的關(guān)系引起了業(yè)界的關(guān)注，本文基于房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析，研究這三者的復(fù)合關(guān)系。

1 文獻綜述

1.1 內(nèi)部控制與財務(wù)績效相關(guān)性的研究

Demski[2]在描述內(nèi)部控制的水平時使用了數(shù)學模型，以此來判斷在內(nèi)部控制系統(tǒng)中，哪些要素能對財務(wù)績效起到促進作用，同時這些要素也有利于管理和審計工作的順利展開。Ge和Mcvay[3]實證研究了內(nèi)部控制報告中有缺陷的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)有繁瑣的業(yè)務(wù)流程的企業(yè)，內(nèi)部控制存在重大問題的可能性越大，盈利水平極有可能受到影響有所下降。Beneish等[4]主要研究了內(nèi)部控制方面有嚴重不足的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)了內(nèi)部控制信息具體披露水平若有所提高，經(jīng)營的風險性和審計師需要承擔的責任也隨著增大，與此同時帶來的是股價的下降。梁松[5]嘗試從多個角度建立體系化的評價指標，對企業(yè)的管理方面內(nèi)部控制水平做出評價，結(jié)論是隨著內(nèi)部控制水平的提高，企業(yè)財務(wù)績效也會上升。葉梓[6]選擇了以上市公司的內(nèi)部控制和財務(wù)績效的關(guān)系作為研究對象，在內(nèi)部控制、財物績效兩個方面選擇相應(yīng)的具有代表性的指標，實證分析發(fā)現(xiàn)二者并沒有顯著的關(guān)系。郝瀟[7]以醫(yī)院制造業(yè)2012年和2013年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從內(nèi)部控制理論的五要素出發(fā)，對傳統(tǒng)的五要素即控制環(huán)境、企業(yè)文化、風險評估、控制活動和內(nèi)部監(jiān)督做了創(chuàng)新性的量化來衡量內(nèi)部控制水平，在財務(wù)績效的衡量指標上選擇了ROE(凈資產(chǎn)收益率)和ROA(資產(chǎn)收益率)，結(jié)論是在醫(yī)藥制造業(yè)中，內(nèi)部控制與財務(wù)績效具有良好的互動關(guān)系。徐麗軍和洪瑩等[8]通過建立模型分析了內(nèi)部控制五要素與財務(wù)績效的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)不斷從各個角度對內(nèi)部控制五要素進行完善，財務(wù)績效也會不斷呈現(xiàn)提高的趨勢。

1.2 資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系研究

Berger and Patti[9]研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)績效存在著互動機理，合理的資本結(jié)構(gòu)會促進企業(yè)財務(wù)績效的提升，財務(wù)績效的提高也會帶來資本結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整，研究對象選取了美國銀行類上市公司。Anthony[10]以部分非洲地區(qū)的信貸機構(gòu)在1995-2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿越高，企業(yè)的財務(wù)績效越好。楊驍[11]以房地產(chǎn)上市公司作為研究對象，分析了其在2008-2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)，找出了能促進企業(yè)績效增長的一些資本結(jié)構(gòu)指標，這對于如何通過改善資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)財務(wù)績效的提高具有實際的意義。陳肖金[12]使用的研究方法是多元回歸，在企業(yè)價值和資本結(jié)構(gòu)兩個方面選擇了具有房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展特點的指標，發(fā)現(xiàn)資房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的部分指標不利于企業(yè)價值的提升，即短期借款率和長期負債率。王禹涵[13]研究了房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，通過對相應(yīng)指標的實證檢驗，驗證了資本結(jié)構(gòu)中的部分指標有利于企業(yè)價值的提升，對如何提升房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)價值具有指導(dǎo)意義。

1.3 內(nèi)部控制，資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效的關(guān)系研究

鐘瑋、楊天化[14]從企業(yè)的角度出發(fā)，建立了內(nèi)部控制評價體系，分析了銀行類上市公司的內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的合理化促進企業(yè)財務(wù)績效的增長，資本集中度過高不利于財務(wù)績效的提升，同時資本集中度能夠調(diào)節(jié)內(nèi)部控制水平與財務(wù)績效的關(guān)系。雷衛(wèi)、何杰[15]研究了內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)與并購績效三者的關(guān)系，選取了ROA來衡量企業(yè)的并購績效，企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)的絕對距離作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標，以上市公司2011-2013年的并購數(shù)據(jù)為研究樣本，通過描述性統(tǒng)計、回歸分析、穩(wěn)健性檢驗得出杠桿缺口與并購績效負相關(guān)，內(nèi)部控制水平作為中介變量，能夠在某種程度上減輕杠桿缺口對并購績效所產(chǎn)生的的負面影響。

對近年來相關(guān)文獻梳理后，不難發(fā)現(xiàn)實證研究頻繁使用在內(nèi)部控制對財務(wù)績效的影響研究上。由于研究對象的不同，選取的研究指標和理論基礎(chǔ)不盡相同，故內(nèi)部控制水平與財務(wù)績效的關(guān)系研究結(jié)論也存在差別，但可以明確的是內(nèi)部控制與財務(wù)績效是存在某種相關(guān)性的。學者們基于不同的研究視角，探討資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系，回歸分析研究方法的使用范圍相對較廣，研究結(jié)論雖然不一致，但是反映出了資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效是具有相關(guān)性的。通過對內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效三者關(guān)系的文獻回顧，不難發(fā)現(xiàn)在此類研究中，對具有較高資產(chǎn)負債率的房地產(chǎn)行業(yè)，普遍沒有進行相對深入的研究。本文試從房地產(chǎn)行業(yè)本身的發(fā)展特點出發(fā)，選擇更為科學的評價指標，構(gòu)建相對合理的研究體系，來研究房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效三者是否存在復(fù)合關(guān)系，如果存在聯(lián)系，又是怎樣相互作用的。

2 研究設(shè)計

2.1 研究假設(shè)

若房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)部控制建立在公平和高效率的基礎(chǔ)上，那么風險的治理機制、價值的創(chuàng)造和分配機制和監(jiān)督機制就會高效運行，在資本市場的流向上起到引導(dǎo)的作用，進而提高經(jīng)營的穩(wěn)健性，促進國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行?？梢酝ㄟ^內(nèi)部控制水平的提高，使得房地產(chǎn)行業(yè)運營過程中普遍存在的系統(tǒng)性風險有所降低，為企業(yè)資產(chǎn)投入的回報率穩(wěn)定提高提供內(nèi)部保障。以信號傳遞理論為基礎(chǔ)，在財務(wù)績效上表現(xiàn)好的公司為了吸引投資者的資金投入，更樂于提高內(nèi)部控制信息披露程度，對投資者傳遞本公司的利好消息，相應(yīng)地內(nèi)部控制水平也會有所提高；在財務(wù)績效上表現(xiàn)欠佳的公司，可能會出于掩蓋不利消息的目的，內(nèi)部控制信息披露的意愿不高，提升內(nèi)部控制水平的積極性也會隨之降低。因此，我們提出本文的第一個假設(shè)：

H1：內(nèi)部控制水平與房地產(chǎn)類上市公司財務(wù)績效存在互動關(guān)系

合理的資本結(jié)構(gòu)能夠促進企業(yè)債務(wù)能力的提升，進而增強企業(yè)的融資能力，然而財務(wù)杠桿過高帶來的卻是財務(wù)風險的增加，投資者對于自身的投資行為的預(yù)期收益會產(chǎn)生質(zhì)疑。大部分學者都認同的觀點是：資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效是倒“U”型關(guān)系，這意味著資本結(jié)構(gòu)保持在適宜的范圍內(nèi)有利于財務(wù)績效的提升，一旦資本結(jié)構(gòu)處于不合理的區(qū)間即過高或者過低，相應(yīng)地都會使財務(wù)績效下降。隨著房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)績效的上升，投資者對于企業(yè)投資信心大增，資本總量和結(jié)構(gòu)上都會有所改善，企業(yè)負債負擔下降，資金周轉(zhuǎn)速度加快，這帶來的就是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不斷改善，基于此理論，提出第二個假設(shè)：

H2：資本結(jié)構(gòu)與房地產(chǎn)類上市公司財務(wù)績效有相關(guān)性

我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制之間是相互影響與制約的，二者作為企業(yè)不同層面的管理手段，既有著密切聯(lián)系，又各自具有不同的側(cè)重點。因此，本文將房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制納入同一研究框架內(nèi)，綜合考慮其交叉項對房地產(chǎn)企業(yè)績效的影響是十分必要的。房地產(chǎn)企業(yè)通過提升內(nèi)部控制質(zhì)量，可以降低企業(yè)經(jīng)營風險，改善資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)，進而使得完善后的資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)促進企業(yè)財務(wù)績效的提高?；诖?，提出假設(shè)3：

H3：內(nèi)部控制水平是財務(wù)績效與資本結(jié)構(gòu)的中介變量

2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2015-2017年上海和深圳A股房地產(chǎn)上市公司作為本文的研究樣本。為保證數(shù)據(jù)的代表性與真實性，在原始樣本的基礎(chǔ)上進行了如下處理：（1）剔除ST、*ST和PT等經(jīng)營異常的上市公司；（2）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

樣本財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫與巨潮資訊網(wǎng)公布的房地產(chǎn)上市公司年報，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來自迪博內(nèi)部控制與風險管理數(shù)據(jù)庫，利用SPSS24.0、Eviews6.0和Excel等軟件對所得數(shù)據(jù)進行相關(guān)處理。

2.3 變量設(shè)計

（1）被解釋變量

財務(wù)績效：盈利能力能夠充分體現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)在財務(wù)績效方面的表現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率就是盈利能力具有代表性的指標，故對于房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)績效的衡量，本文選取了總資產(chǎn)收益率。

（2）解釋變量

內(nèi)部控制質(zhì)量：本文采用房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)來衡量其內(nèi)部控制質(zhì)量，該指標的值越大，表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

資本結(jié)構(gòu)：選取資產(chǎn)負債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標。

（3）控制變量

盡管現(xiàn)有的研究對于內(nèi)部控制水平、資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效三者的關(guān)系的影響因素，沒有形成一致的結(jié)論，不過某些因素得到了大部分研究的認可。故本文選擇以下三個指標作為控制變量：公司規(guī)模、公司成長性、綜合杠桿。

表1 研究變量及定義

2.4 模型建立

為檢驗房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部控制水平與財務(wù)績效的關(guān)系，構(gòu)建模型1：

為檢驗房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效的相關(guān)性，構(gòu)建模型2：

在模型2的基礎(chǔ)上，為檢驗房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部控制水平對資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系的影響，加入二者的交叉項，構(gòu)建模型3：

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2 變量描述性統(tǒng)計

表2中描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果顯示：2015年至2017年，我國房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)收益率ROA的最高值（0.1927）、最小值（-0.1636）和平均值（0.0230），可以看出，我國房地產(chǎn)各上市公司的盈利能力存在差異較大；由內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)的最大值、最小值、均值得分可以看出，我國房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部控制水平存在差異，且總體處于較低狀態(tài)；房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標變量LEV最大值與最小值之間的全距表明，不同房地產(chǎn)上市公司的資本治理機制的執(zhí)行與完善存在差異；控制變量中，樣本企業(yè)規(guī)模標準差較大，表明我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展還處于不均衡狀態(tài)。

3.2 相關(guān)性檢驗

表3 相關(guān)性檢驗

通過對上述變量進行pearson相關(guān)性檢驗，可以看出，房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)績效ROA與公司資本結(jié)構(gòu)LEV的相關(guān)系數(shù)為0.186，表明二者的相關(guān)程度較高，且在1%的水平下顯著；同樣，LNICI和ROA、LNICI*LEV和ROA在1%的水平上顯著正相關(guān)，以上初步表明，房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制質(zhì)量以及兩者之間的交互作用可能會對財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生影響；此外，其他變量的相關(guān)系數(shù)在合理范圍內(nèi)，各變量之間沒有嚴重的多重共線性。

3.3 回歸分析

表4 公司內(nèi)部控制與財務(wù)績效回歸結(jié)果

對應(yīng)模型1的回歸結(jié)果表4表明，調(diào)整后的R平方為0.9209，其擬合優(yōu)度較優(yōu)；P(F檢驗統(tǒng)計量)的值為0，模型通過了檢驗，因變量與自變量之間線性關(guān)系明顯；房地產(chǎn)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為0.1022，T值為6.2238，P值為0.0000，表明兩者之間存在顯著的正相關(guān)，驗證了假設(shè)1，房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越有利于提高財務(wù)報告質(zhì)量。

表5 公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效回歸結(jié)果

回歸結(jié)果表5表明，在模型2中，調(diào)整后的R平方為0.9226，表明該模型具有良好的擬合優(yōu)度，解釋程度較高；P(F檢驗統(tǒng)計量)的值為0.0000，模型通過了設(shè)定檢驗；房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為正，T值為6.6271，P值為0.000，這表明房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效在1%的置信水平下顯著正相關(guān)，假設(shè)2成立。即合理的房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)財務(wù)績效。

表6 內(nèi)部控制質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效回歸結(jié)果

模型3的回歸結(jié)果表6表明，調(diào)整后的R平方為0.9117，表明模型的解釋變量和被解釋變量關(guān)系合理，模型的擬合效果較好；P(F檢驗統(tǒng)計量)的值為0.0000，模型通過了檢驗；公司資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制的交叉項與企業(yè)財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為0.0476，在1%水平下顯著正相關(guān)；同時，內(nèi)部控制質(zhì)量變量的系數(shù)相比于模型1呈現(xiàn)小幅度下降，說明內(nèi)部控制能夠?qū)举Y本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系產(chǎn)生一定的影響；且相比于模型2，模型3中房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變量的相關(guān)系數(shù)明顯增大（0.3975＞0.0973），因此，可以得出結(jié)論：房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部控制能夠積極調(diào)節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響，假設(shè)3得到驗證。

4 結(jié)論與建議

本文在研究樣本上選取了2015年-2017年滬深A(yù)股房地產(chǎn)上市公司，用實證方法探討房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與財務(wù)績效是正相關(guān)的，表明有效的內(nèi)部控制有助于房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)績效的提高；第二，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系，表明房地產(chǎn)企業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)越合理，越能夠促進企業(yè)財務(wù)績效的提高；第三，內(nèi)部控制質(zhì)量對房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)影響，表明房地產(chǎn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，其公司資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響越大。

本文對房地產(chǎn)上市企業(yè)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、健全內(nèi)部控制體系、提升財務(wù)績效水平提出以下政策建議：

（1）房地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)周期相對來說比較長，資金投入大但得到收益回報的速度較慢，這樣企業(yè)在運營過程中的風險就會加大，資產(chǎn)負債率因此比其他行業(yè)要高。房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展的特點和所處的外部環(huán)境做綜合考慮，做出合理的融資方面的經(jīng)營決策，適度降低資產(chǎn)負債率，為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)營水平的提高提供更多的可能性。

（2）在信息化程度不斷提高的轉(zhuǎn)型期，建立一套行之有效的內(nèi)部控制體系，對于房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展而言至關(guān)重要，房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部控制體系的構(gòu)建絕不能是形式主義。首先，嚴格把控房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)預(yù)算，對運營過程中的各個節(jié)點做預(yù)算管理；其次，根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的實際運營情況，來建立相應(yīng)的授權(quán)和批準制度；再次，建立財務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)的控制制度，對房地產(chǎn)財務(wù)活動中的各項具體業(yè)務(wù)進行控制；另外，內(nèi)部審計制應(yīng)當具有一定程度的監(jiān)管職能，使企業(yè)有一定的能力應(yīng)對可能發(fā)生的風險，為房地產(chǎn)企業(yè)績效的提高奠定基礎(chǔ)。

（3）隨著云計算在我國的快速發(fā)展，在云會計這樣的大環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)如何構(gòu)建自身的會計信息系統(tǒng)，使得企業(yè)會計信息在隱私性與安全性方面有所提升，這就需要從政府的角度出發(fā)，國家政策的支持力度要有所加強，對應(yīng)的法律法規(guī)要不斷全面和完善，制度的針對性要提高，使得對于房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管更加嚴格，為財務(wù)績效的穩(wěn)定提升提供良好的基礎(chǔ)，為房地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)運行帶來健康的環(huán)境。