切莫把降準當成良藥

文│ 董希淼

3月29日，一則關于“中國人民銀行決定自2019年4月1日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點”的消息在網(wǎng)絡上傳播，當天深夜央行就通過官方微博進行辟謠，表示此為不實消息。近日來關于降低存款準備金率的討論較多，市場對降準的必要性、時間點以及降準幅度等意見不一。作為常規(guī)的貨幣政策工具，降準有助于保持流動性合理充裕、降低金融機構(gòu)資金成本。但是，切莫把降準當成良藥甚至是唯一的解藥。應繼續(xù)采取措施，進一步疏通貨幣政策傳導機制，并深化利率市場化改革。

2018年央行連續(xù)四次定向降準，今年1月2日調(diào)整普惠金融定向降準口徑，1月4日實施了全面降準。上述操作總計降準3.5個百分點，貨幣政策已經(jīng)穩(wěn)健略偏寬松。但在目前的情況下，降準有一定的合理性。

從宏觀層面看，當前我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）重回榮枯線之上，經(jīng)濟有企穩(wěn)回暖的跡象，但仍然處于下行趨勢，下半年經(jīng)濟增長壓力較大，降準有助于穩(wěn)定市場信心。

從基礎貨幣投放來看，近期外匯占款增長乏力，基礎貨幣缺口較大，用降準的方式對沖基礎貨幣缺口可能仍是央行的較好選擇。從具體操作看，二季度共有中期借貸便利（MLF）11855億元到期，其中4月17日到期3665億元，加上銀行進入稅期，資金回籠多，可能通過降準置換到期的MLF。

此外，近期貨幣市場利率有所上升，短期資金面趨緊。因此，在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，央行可能在4月中下旬決定是否降準。全年也可能再次降準，繼續(xù)保證流動性合理充裕，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。

降準存在空間和可能，但對降準并無需過度期待和解讀。

至于近期A股市場持續(xù)走高，主要是源于多種政策利好下市場預期變化和信心回升，與降準本身并無直接關系。近期，大規(guī)模的降稅減費進入實施階段，對實體經(jīng)濟帶來實質(zhì)性刺激。同時，近期市場利好信號頻現(xiàn)：一是包括PMI在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期；二是中美貿(mào)易磋商持續(xù)進行，前景謹慎樂觀；三是金融業(yè)對外開放力度加大，外資證券公司獲批，海外資金持續(xù)流入。

關于存款準備金率是否會再次下調(diào)，央行行長易綱在今年兩會記者會上強調(diào)，一定的法定存款準備金率還是必要的，在中國目前的情況下，降準還有一定的空間，但空間相比起前幾年較小。易綱的講話表明，央行將繼續(xù)實施降準，但重點在引導和降低市場對降準的預期。

綜上所述，降準存在空間和可能，但對降準并無需過度期待和解讀。展望二季度乃至未來一段時間，我們應該更關注貨幣政策傳導機制和利率市場化改革，這比降準本身更重要。

當下最重要的是要激發(fā)金融機構(gòu)和員工服務實體經(jīng)濟的動力和能力。要切實提高不良貸款容忍度，建立起真正有效的盡職免責和容錯糾錯機制，打消貨幣政策傳導的“最后一公里”即基層機構(gòu)和員工服務實體經(jīng)濟的顧慮和壓力，變“拒貸”“懼貸”為“愿貸”“敢貸”。要充分應用金融科技等手段，改善金融機構(gòu)與實體企業(yè)之間的信息不對稱，提升金融機構(gòu)服務實體經(jīng)濟的能力。

從根本看，應進一步深化利率市場化改革。要加快推進貨幣市場利率與存貸款利率“并軌”工作，在條件成熟的情況下取消存貸款基準利率。進而加快完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導機制，提升金融資源配置效率，通過市場化、法治化方式緩解融資難融資貴等問題。