民間資本助力在線旅游中小企業(yè)發(fā)展的制度創(chuàng)新

白凱 于江波

Doi：10.19765/j.cnki.1002-5006.2019.03.002

在線旅游是依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，以滿足旅游消費(fèi)者信息查詢、產(chǎn)品預(yù)訂及服務(wù)評價(jià)為核心的信息共享模式。這種信息共享模式打破了以傳統(tǒng)門店銷售對接市場的局限，形成了跨區(qū)域、廣市場的商業(yè)新模式，一度受到消費(fèi)者和旅游信息提供商的追捧。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國在線旅行預(yù)訂市場用戶規(guī)模達(dá)到3.47億人，交易規(guī)模達(dá)到8286億元，大量線下旅游預(yù)訂用戶向線上預(yù)訂轉(zhuǎn)移。

資本在推動我國在線旅游市場規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)變化中起到至關(guān)重要作用，尤其是原國家旅游局將2014年確定為“智慧旅游年”之后，從國家戰(zhàn)略層面確定了在線旅游的市場地位。2015年在線旅游在資本市場中的投資事件188起，比2014年增加了54%。但次年，情況急轉(zhuǎn)直下，2016年在線旅游企業(yè)在資本市場的投資事件不足百起，且出現(xiàn)了在線旅游中小企業(yè)群體性破產(chǎn)事件，淘在路上、拒宅網(wǎng)、周五旅行網(wǎng)、優(yōu)客旅游、腳丫旅行網(wǎng)、找好玩網(wǎng)等數(shù)十家在線旅游中小企業(yè)陸續(xù)宣告破產(chǎn)，共同原因是資金鏈斷裂。從資金屬性看，以O(shè)TA巨頭攜程和去哪兒為代表，資金來源于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和資本市場，而在線旅游中小企業(yè)資金主要依賴于內(nèi)源性融資，資金規(guī)模小，勢必在后續(xù)的激烈競爭中被OTA巨頭清除出場?，F(xiàn)實(shí)中，正規(guī)金融體系外游離著大量的民間資本，其往往以非法金融形式危害社會安全。如何正確引導(dǎo)和使用游離的民間資本，使其進(jìn)入在線旅游中小企業(yè)，需要從制度上創(chuàng)新，從制度上進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范。

一、資金鏈斷裂是在線旅游中小企業(yè)破產(chǎn)的共性

資本在企業(yè)中形成“融資一投資”的循環(huán)鏈條，資本物化為資金，資金鏈斷裂則意味著融資或投資環(huán)節(jié)受阻，資本循環(huán)斷裂，企業(yè)退出市場。中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，依賴于內(nèi)源性融資和非正式的資本市場融資，內(nèi)源性融資規(guī)模有限，一旦非正式資本市場無法提供資金，中小企業(yè)將會因資金鏈斷裂而破產(chǎn)。在線旅游是輕資產(chǎn)運(yùn)行模式，內(nèi)源性融資足以支撐創(chuàng)業(yè)初期的運(yùn)營，但隨著市場擴(kuò)張的深入，需要更多的資金匯入，該階段，正規(guī)金融歧視，非正規(guī)金融難以進(jìn)入，在線旅游中小企業(yè)因資金鏈中的融資環(huán)節(jié)受阻，很容易被擠出市場。以周末去哪玩為例，根據(jù)北京旅游發(fā)展委員會的調(diào)查數(shù)據(jù)，2014北京市超過1億人次進(jìn)行周邊游，消費(fèi)金額達(dá)到368億，2015年達(dá)到387億。就此，周末去哪玩針對北京周邊游市場于2014年成立，2015年巨頭OTA進(jìn)入北京周邊游市場，以巨資收購和租賃北京周邊房屋，周末去哪玩將全部資金投入北京周邊房屋租賃市場與巨頭OTA競爭，但由于資金規(guī)模小，其平臺上所能提供的住宿信息有限，缺乏資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，造成旅游消費(fèi)產(chǎn)品單一，用戶量驟減。之后，周末去哪玩在“融資一投資”循環(huán)中的融資環(huán)節(jié)受阻，資金鏈斷裂，被巨頭OTA擠出市場，2016年宣告破產(chǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)貫穿民間資本投資在線旅游中小企業(yè)的全過程

風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配是資本進(jìn)行逐利的主導(dǎo)因素，高風(fēng)險(xiǎn)要求高收益。民間資本不愿意進(jìn)XY-規(guī)金融運(yùn)行體系，很大原因是以銀行存款為主導(dǎo)的低收益滿足不了資本持有者的預(yù)期收益，這使其游離于正規(guī)金融運(yùn)行體系之外，缺乏正規(guī)的引導(dǎo)。中小企業(yè)運(yùn)行具有法律和制度的約束，民間資本以債權(quán)的形式進(jìn)入中小企業(yè)合乎法律規(guī)范，能夠滿足資本持有者高于銀行收益的目標(biāo)。但在現(xiàn)實(shí)中，民間資本難以進(jìn)入。

1.寡頭市場格局?jǐn)D兌中小企業(yè)出局，民間資本投資風(fēng)險(xiǎn)大

在線旅游市場由壟斷競爭向寡頭壟斷，再到壟斷的市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向，中小企業(yè)在接近于壟斷的市場中夾縫求生。2013年和2014年，我國在線旅游市場開展以攜程和去哪兒為代表的價(jià)格戰(zhàn)，低價(jià)戰(zhàn)略導(dǎo)致在線旅游市場利潤受損，2014年去哪兒營業(yè)收入增高，利潤卻持續(xù)虧損。2015年，攜程通過資本運(yùn)作，先后投資、參股或收購了去哪兒、藝龍、途牛、同程等平臺，成為在線旅游市場巨頭，在線旅游市場由壟斷競爭轉(zhuǎn)向寡頭市場格局，2017年，在線旅游市場的交易份額中，攜程和去哪兒占據(jù)了63.8%的市場份額。大量在線旅游中小企業(yè)在寡頭市場夾縫中求生。資本具有天然的逐利屬性，正規(guī)金融資本和民間資本均傾向于增值潛力大的巨頭OTA，但正規(guī)金融資本因其“正規(guī)性”而更受青睞。顯而易見，在寡頭市場格局中，在線旅游中小企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增大，民間資本當(dāng)然不愿意貿(mào)然進(jìn)入。

2.信息不對稱加速民間資本進(jìn)入在線旅游中小企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對稱是民間資本進(jìn)入在線旅游中小企業(yè)的屏障。民間資本游離于正規(guī)金融資本流動的體制外，資金分散、整體規(guī)模大但個(gè)體規(guī)模小、利率高、承受風(fēng)險(xiǎn)能力弱。民間資本借貸是建立在參與者相互信任的基礎(chǔ)之上，但這種基于信任的契約隨著涉及資金的增加愈發(fā)脆弱并易發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。在寡頭市場格局中夾縫求生的在線旅游中小企業(yè)不受正規(guī)金融青睞，達(dá)不到資本市場融資要求，內(nèi)源性融資規(guī)模有限，差異化發(fā)展生存環(huán)境惡劣，極易產(chǎn)生信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。政策上，對在線旅游中小企業(yè)沒有信息披露的制度性規(guī)定，民間資本持有者并不會為搜集信息付出成本，而在線旅游輕資產(chǎn)的特性決定了其抵押財(cái)產(chǎn)的缺失，必然不能提供高附加值的抵押財(cái)產(chǎn)來確保借貸資金的安全?？傊诰€旅游中小企業(yè)缺乏健全的財(cái)務(wù)制度和輕資產(chǎn)特征，難以完全向投資者提供償債能力的保證。

3.退出制度缺失，民間資本血本無歸

當(dāng)前，破產(chǎn)清算和轉(zhuǎn)型是我國在線旅游中小企業(yè)退出市場的主要方式，從2016年在線旅游破產(chǎn)潮看，宣告破產(chǎn)清算成為民間資本退出在線旅游市場的主要形式。完整的投資鏈條必然具有相當(dāng)完善的退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資資本以IPO模式退出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓也是常見的退出模式。內(nèi)源性融資和民間資本借貸是在線旅游債權(quán)融資的主要形式，這種以輕資產(chǎn)運(yùn)行的模式?jīng)Q定了其資本規(guī)模小。相比正規(guī)的IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資設(shè)置，民間資本進(jìn)入在線旅游中小企業(yè)，假如遭遇破產(chǎn)清算，投資股權(quán)正規(guī)轉(zhuǎn)讓制度的缺失必然使民間資本血本無歸，這將嚴(yán)重阻礙民間資本對中小企業(yè)的投資熱情。

三、制度創(chuàng)新

1.限定在線旅游市場準(zhǔn)入，調(diào)整在線旅游市場寡頭競爭市場格局

在線旅游市場寡頭競爭格局已形成，民間資本進(jìn)入在線旅游中小企業(yè)，要使資本持有者看到企業(yè)生存的持續(xù)性。從制度上對在線旅游的市場規(guī)模進(jìn)行限定，對同質(zhì)性旅游企業(yè)的進(jìn)入進(jìn)行限制，政策上扶持在線旅游中小企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，改變在線旅游寡頭市場局面。首先，提高在線旅游進(jìn)入門檻，對同質(zhì)性旅游中小企業(yè)的數(shù)量進(jìn)行控制，避免惡性競爭;其次，對現(xiàn)存在線旅游中小企業(yè)進(jìn)行稅收、信貸等政策支持，鼓勵(lì)其擴(kuò)大現(xiàn)存規(guī)模，培養(yǎng)能夠與攜程和去哪兒競爭的企業(yè);最后，整合中小型在線旅游企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在企業(yè)內(nèi)部建立獨(dú)特的價(jià)值鏈，在企業(yè)外部建立獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)鏈，增加中小型在線旅游企業(yè)的產(chǎn)品差異性。

2.搭建信息共享平臺，消除信息不對稱，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

信用保證和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是民間資本對中小企業(yè)融資的核心因素，在線旅游中小企業(yè)也不例外。融資是一種信用關(guān)系和信用行為，企業(yè)融資是一種信用約束，這種約束來源于信息的不對稱，只要將民間資本與中小企業(yè)之間的信息透明化，可避免用于信用信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。將共享理念融入民間資本與中小型在線旅游企業(yè)融資領(lǐng)域，建立專門針對于旅游產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)融資的共享平臺，由權(quán)威中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行信息發(fā)布的真實(shí)性監(jiān)督，在共享平臺上進(jìn)行民間資本與中小企業(yè)的自由匹配。在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，民間資本主要是對抗破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在線旅游屬于輕資產(chǎn)運(yùn)行模式，傳統(tǒng)的資產(chǎn)抵押和門票收入質(zhì)押方式對抗風(fēng)險(xiǎn)模式不適用于此領(lǐng)域，應(yīng)引入第三方擔(dān)保來解決破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問題。

3.建立多渠道民間資本退出渠道

民間資本抵抗破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能力弱，而當(dāng)前破產(chǎn)是在線旅游退出市場的唯一渠道。在攜程和去哪兒等寡頭企業(yè)擠出中小企業(yè)退出市場頻繁發(fā)生的大環(huán)境下，民間資本對在線旅游中小企業(yè)持觀望態(tài)度。建立中小企業(yè)多渠道民間資本退出渠道，是抵抗破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，吸引民間資本進(jìn)入該領(lǐng)域的保底環(huán)節(jié)。當(dāng)前針對中小企業(yè)退市的方式有IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、兼并收購、清算等5種方式，其中前3種具有資產(chǎn)規(guī)模以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的限制，并不適用于在線旅游中小企業(yè)的退市。清算意味著民間資本的血本無歸，被攜程、去哪兒收購則成為退出市場的唯一選擇，這也意味著寡頭市場格局必然加速向壟斷市場格局的轉(zhuǎn)變。

黨的十九大報(bào)告中明確提出支持中小企業(yè)發(fā)展的要求，建立多層次的資本退出渠道勢在必行。首先，鑒于在線旅游具有輕資產(chǎn)特征，應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板市場的IPO從《公司法》和《證券法》上降低中小企業(yè)上市要求，引導(dǎo)民間資本通過中小企業(yè)IPO進(jìn)入正規(guī)金融領(lǐng)域;其次，應(yīng)建立針對民間資本進(jìn)入中小企業(yè)的融資的保障制度，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司與中小企業(yè)合作，以未來現(xiàn)金流為質(zhì)押品，由保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司對債務(wù)融資進(jìn)行擔(dān)保;第三，鼓勵(lì)資產(chǎn)管理公司以資產(chǎn)債券化等方式取代中小企業(yè)破產(chǎn)方式。