以深化結(jié)構(gòu)性改革提升基礎(chǔ)性投資收益

姜璇

近期，江西、山東、江蘇等多個(gè)中國(guó)內(nèi)地省份迎來(lái)“開(kāi)工潮”，一批基建重大項(xiàng)目、重點(diǎn)工程相繼上馬。

此前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：“我國(guó)發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用?！彪S即各省區(qū)市陸續(xù)召開(kāi)的地方兩會(huì)均明確，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板。

穩(wěn)投資一直被認(rèn)為是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效手段之一。2月26日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布2019年投資形勢(shì)展望報(bào)告預(yù)判，2019年基建投資有望保持中速增長(zhǎng);而制造業(yè)、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但面臨著一定下行壓力。

中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春。

中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春在接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)分析認(rèn)為，目前投資增速的下滑有其必然性，重要的是要保證投資增速在合理的區(qū)間。

基建回暖，民營(yíng)投資見(jiàn)頂

中國(guó)新聞周刊：你怎么看待固定資產(chǎn)投資的三大項(xiàng)（基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)）去年的表現(xiàn)，2019年可能呈現(xiàn)怎樣的變化趨勢(shì)？

劉元春：就去年來(lái)講，制造業(yè)投資擺脫了上半年以及在2017年比較低迷的狀況，在下半年有所回升，但是依然處于相對(duì)低位的狀態(tài)。

今年制造業(yè)投資可能會(huì)受到幾方面的沖擊，制造業(yè)投資增速持續(xù)承壓。第一，國(guó)內(nèi)很多制造業(yè)的產(chǎn)成品是用于出口的，世界經(jīng)濟(jì)的低迷，對(duì)出口需求可能會(huì)有一個(gè)擠壓作用。第二，重要的是中美貿(mào)易摩擦是否能夠在近期這幾輪談判中達(dá)成和解，這方面還存在不確定性。第三，庫(kù)存周期開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。第四，今年汽車(chē)市場(chǎng)可能會(huì)持續(xù)低迷。房地產(chǎn)方面，目前是“因城施策”，從趨勢(shì)來(lái)看，由于房地產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)投資、資金的刺激，出現(xiàn)一些回緩的跡象在所難免，但房地產(chǎn)本身還存在可調(diào)整的空間。

變化最大的是基建?；ㄔ谌ツ晏幱谝粋€(gè)全面下滑和低度增長(zhǎng)的狀態(tài)，雖然在7·31政治局會(huì)議之后提出“六穩(wěn)”，國(guó)家在財(cái)政、貨幣和地方投融資等方面采取了一系列措施，但是反彈的情況并不是很樂(lè)觀。今年必然出現(xiàn)一個(gè)明顯的回升，但是回升幅度難以達(dá)到過(guò)去的狀況。原因是基建投資本身的基數(shù)已經(jīng)非常大，窄口徑統(tǒng)計(jì)規(guī)模在13萬(wàn)億元，寬口徑達(dá)到十七八萬(wàn)億元，要想增長(zhǎng)速度能夠達(dá)到10%，意味著今年固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，需要強(qiáng)勁的資金支持，但是目前基礎(chǔ)建設(shè)投資的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備還不是很足，基建的資金難以支撐持續(xù)的高速增長(zhǎng)。更重要的是，在目前可持續(xù)發(fā)展的導(dǎo)向下，也不需要像過(guò)去一樣兩位數(shù)以上的基建投資。

總體而言，今年投資在這三個(gè)板塊里，雖然有一些利好的消息，但是整體會(huì)處于一個(gè)持續(xù)承壓的狀態(tài)。

中國(guó)新聞周刊：去年7月31日中央提出“六穩(wěn)”以來(lái)，“穩(wěn)投資”領(lǐng)域的政策傳遞效果如何？短期內(nèi)應(yīng)有哪些政策調(diào)整？

劉元春：從7月開(kāi)始到年底的一些有針對(duì)性的“補(bǔ)短板”的政策，在基建上是有效果的，基建的有些項(xiàng)目從單月數(shù)據(jù)負(fù)增長(zhǎng)回升到百分之三四的水平。但是，目前投資的核心主體在于民間投資，民間投資由于融資難融資貴、投資預(yù)期收益的下滑，再加上庫(kù)存周期的作用，民間投資從2016年2%的增長(zhǎng)速度回升到去年的8.8%，這樣的增長(zhǎng)速度可能不會(huì)持續(xù)。

雖然今年政策性的投資會(huì)明顯上揚(yáng)，但是民間投資和一些市場(chǎng)性投資有可能趨緩，導(dǎo)致“穩(wěn)投資”顯現(xiàn)出來(lái)的效率可能并不明顯，特別是從7月31日到現(xiàn)在，可以看到投資下滑、增速回緩的跡象比較明顯。

中國(guó)新聞周刊：你近期也提出過(guò)“民營(yíng)投資已經(jīng)見(jiàn)頂”觀點(diǎn)，應(yīng)該怎么理解？

劉元春：不考慮政策的因素，單純從市場(chǎng)的角度，特別是從庫(kù)存周期和短期的投資周期來(lái)看，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資周期已經(jīng)度過(guò)了高點(diǎn)。

去年關(guān)于民營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本的爭(zhēng)論很大，但實(shí)際上民間投資從2016年一季度的2.2%反彈到8.9%。雖然市場(chǎng)情緒、市場(chǎng)預(yù)期有影響，民營(yíng)企業(yè)按照它的庫(kù)存周期和各方面市場(chǎng)安排，還是達(dá)到了較高的水平。但是隨著周期的逆轉(zhuǎn)以及外在因素的沖擊，它會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)和短期的波動(dòng)。所以說(shuō)，今年如果在民營(yíng)投資上沒(méi)有大的舉措，就可能會(huì)出現(xiàn)明顯的回落。

近幾年圍繞民營(yíng)企業(yè)，尤其是去年底習(xí)近平總書(shū)記講話之后，政府出臺(tái)了很多密集性的資助政策，今年又針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的18項(xiàng)舉措，能適度緩解民間資本回落的趨勢(shì)。

投資回落是一個(gè)趨勢(shì)性的現(xiàn)象，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高速轉(zhuǎn)向中高速必然要出現(xiàn)的，更是儲(chǔ)蓄率、儲(chǔ)蓄增速下降必然性的產(chǎn)物。要明確的是，一方面要防止在這個(gè)趨勢(shì)條件下，投資過(guò)度地下滑，也就是儲(chǔ)蓄增速與投資增速不匹配;另一方面，防止過(guò)度在債務(wù)投資驅(qū)動(dòng)型的模式里打轉(zhuǎn)，改變過(guò)去依靠舉債來(lái)促進(jìn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的惡性循環(huán)。因此，要對(duì)2019年穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)做合理的界定，而不是不計(jì)一切代價(jià)把投資增速提上去。

目前投資失速的可能性比較大。強(qiáng)化底線思維，就必須把投資增速提上來(lái)，加大政策力度和逆周期調(diào)整力度，使目前的投資增速回升到百分之八九這個(gè)水平，同時(shí)防止不計(jì)成本地把投資拉回到過(guò)去百分之十幾甚至百分之二十幾的水平。

短期預(yù)期調(diào)整配合中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革

中國(guó)新聞周刊：經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期，穩(wěn)投資更要注重投資效率的提升，你認(rèn)為要關(guān)注哪些指標(biāo)變化？

劉元春：從宏觀來(lái)講，指標(biāo)有投資收益率、新增資本產(chǎn)出比率等。目前可以看到，新增資本產(chǎn)出比率，也就是說(shuō)單位產(chǎn)出所需要的投資量越來(lái)越高，投資總量占GDP的比率也越來(lái)越高，投資的效率比較低。

從微觀來(lái)看，一些企業(yè)家的成本利潤(rùn)率，新增投資的財(cái)務(wù)收益在下降，ROE（凈資產(chǎn)收益率）也在下降。投資的宏觀收益率、財(cái)務(wù)收益率都出現(xiàn)持續(xù)趨緩的態(tài)勢(shì)，特別是在去年形成的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致投資下滑成為趨勢(shì)性的變化。

中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略布局就是促進(jìn)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，舊動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、人員形成的增長(zhǎng)模式，收益率已經(jīng)下降。近年來(lái)在新動(dòng)能的培育上取得了一些明顯的成效，增長(zhǎng)速度快，但是目前新經(jīng)濟(jì)和新動(dòng)能占整個(gè)GDP的比重還是相對(duì)較小的，小馬短期內(nèi)難以拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這輛大車(chē)。新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換是一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期，因此必然要經(jīng)歷一些投資增速的換擋期。

中國(guó)新聞周刊：長(zhǎng)久以來(lái)，影響投資效率提升的因素有哪些，應(yīng)該采取哪些針對(duì)性的措施？

劉元春：第一，一些公共服務(wù)領(lǐng)域、第三產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域投資不足，投資政策和投資領(lǐng)域的放開(kāi)，需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整;第二，有些領(lǐng)域過(guò)度投資，要思考導(dǎo)致投資扭曲的原因是什么？

一方面，國(guó)有企業(yè)的壟斷性利潤(rùn)，缺乏正常的利潤(rùn)分配機(jī)制，導(dǎo)致利潤(rùn)很自然地用于再投資。這種再投資在軟約束、內(nèi)部人控制的狀況下，很多國(guó)有企業(yè)會(huì)出現(xiàn)攤煎餅似的擴(kuò)張，門(mén)類(lèi)齊全、主營(yíng)業(yè)務(wù)不明顯，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過(guò)度進(jìn)入到一些行業(yè)，形成與民營(yíng)企業(yè)爭(zhēng)利的格局，產(chǎn)生擠出效應(yīng)。這種效應(yīng)在產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局上與原本的戰(zhàn)略思路不吻合，進(jìn)一步導(dǎo)致投資扭曲加大、資源配置的效率弱化。另一方面，國(guó)有企業(yè)在一些上游企業(yè)、定價(jià)權(quán)比較高的行業(yè)密集性地存在，但是有些行業(yè)又供給不足，比如公共服務(wù)領(lǐng)域。國(guó)有企業(yè)不愿意承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、社會(huì)義務(wù)，而又沒(méi)對(duì)民營(yíng)資本開(kāi)放，就導(dǎo)致一些服務(wù)行業(yè)特別是公共服務(wù)投資不足、供給不足，帶來(lái)很多短板，所以從去年開(kāi)始就有針對(duì)性地通過(guò)補(bǔ)短板來(lái)提升投資總量，希望投資效益在短板上有所提升。

此外，要在降低投資成本上，采取一系列的結(jié)構(gòu)性政策。

改變投資回緩的態(tài)勢(shì)，改變投資收益率回落的預(yù)期，需要一攬子政策的出臺(tái)和實(shí)施，不僅僅是資金上給予支持，更重要的是在投資的行政成本、財(cái)務(wù)成本、收益空間上做文章。因此，需要在投資政策、投資領(lǐng)域的放開(kāi)等方面有舉措，同時(shí)還要一系列中期布局。目前，全球都步入到投資收益下降，低增長(zhǎng)、低利率、低收益的時(shí)期。一方面市場(chǎng)主體本身要有預(yù)期調(diào)整，更重要的是政府在投資領(lǐng)域不僅要有短期穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，另一方面要進(jìn)行中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提升基礎(chǔ)性投資收益。

穩(wěn)投資與防風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)新聞周刊：2019年基建整體回暖，過(guò)去高負(fù)債、建設(shè)重大項(xiàng)目的基建模式就意味著“加杠桿”和“高風(fēng)險(xiǎn)”，如何把握穩(wěn)投資和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡？

劉元春：實(shí)際上，穩(wěn)投資是底線管理、穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)容之一，穩(wěn)增長(zhǎng)要在底線管控的基礎(chǔ)之上，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求進(jìn)行，不是簡(jiǎn)單地追求數(shù)量。

不能過(guò)度詮釋穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)目前的投資政策，核心概念不是需不需要投。第一點(diǎn)是往哪兒投，現(xiàn)在的政策導(dǎo)向是補(bǔ)短板。第二點(diǎn)是由誰(shuí)來(lái)投，必須交給市場(chǎng)、特別是合格的市場(chǎng)主體來(lái)進(jìn)行，激發(fā)他們的投資意愿、投資能力，過(guò)去過(guò)度依賴政策性投資，政府主導(dǎo)下的投資模式帶來(lái)一些后遺癥，投資思路需要一些轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前基礎(chǔ)建設(shè)投資的資金難以支撐持續(xù)的高速增長(zhǎng)。

中國(guó)新聞周刊：去年對(duì)PPP項(xiàng)目全面清查、嚴(yán)控地方債務(wù)等政策效應(yīng)疊加，地方政府的融資壓力比較大，是否會(huì)影響到地方政府投資的積極性？

劉元春：目前地方政府雖然有資金壓力，但是國(guó)家通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債、地方債等一系列舉措，緩解地方政府在投資中遇到的瓶頸問(wèn)題。

目前地方政府主要是投資動(dòng)能不足，要解決地方政府和國(guó)有企業(yè)投資動(dòng)力不足、過(guò)度追責(zé)的問(wèn)題。影響因素比較多元，比如環(huán)保要求、各類(lèi)督查、債務(wù)約束以及債務(wù)的追查，地方的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不充足，包括一些為官不作為的問(wèn)題，都可能導(dǎo)致投資動(dòng)能的下降。但是總體來(lái)講，今年地方政府投資和國(guó)有企業(yè)投資這類(lèi)政府型投資，出現(xiàn)反彈的可能性不大。

中國(guó)新聞周刊：你之前提到，“穩(wěn)消費(fèi)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康發(fā)展的重要性遠(yuǎn)大于穩(wěn)投資”，這一觀點(diǎn)該如何理解？

劉元春：這是未來(lái)一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，原因是需求相對(duì)疲軟，而供給過(guò)剩。需求疲軟主要體現(xiàn)在消費(fèi)增速、投資增速的回落以及進(jìn)出口的變化，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)都在發(fā)生變化。

但是要使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期和中期內(nèi)達(dá)到總供給、總需求的相對(duì)平衡，同時(shí)提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，最為重要的策略是使消費(fèi)比重達(dá)到合理水平，消費(fèi)的增長(zhǎng)速度不能過(guò)度回緩。依靠投資來(lái)拉需求，當(dāng)期的投資需求，經(jīng)過(guò)一兩個(gè)投資周期后就變成產(chǎn)能，變成供給。因此，過(guò)度依賴投資，必定會(huì)導(dǎo)致動(dòng)態(tài)平衡的失衡。生產(chǎn)的供給能力，如果沒(méi)有市場(chǎng)承接，就會(huì)出現(xiàn)呆壞賬，再想利用投資提升需求，必須依靠債務(wù)，這就會(huì)陷入到債務(wù)投資的惡性循環(huán)之中。

過(guò)度地依靠投資穩(wěn)增長(zhǎng)是飲鴆止渴，特別是前幾年依靠房地產(chǎn)投資來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，可能投得越多后期崩潰得就越快。所以要有一個(gè)基本理念，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)增速的回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的打壓，產(chǎn)生的副作用非常明顯。消費(fèi)下滑之后要想提振消費(fèi)，難度更大，所以要在短期內(nèi)加強(qiáng)調(diào)整。