人民幣匯率波動(dòng)的動(dòng)因與展望

[摘要] 今年8月，美國(guó)把我國(guó)定義為“匯率操縱國(guó)”。事實(shí)上，我國(guó)從來不操縱人民幣匯率，也不符合“匯率操縱國(guó)”定義。從短期看，人民幣匯率波動(dòng)的主要原因是經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的貨幣市場(chǎng)供求所決定的，我國(guó)不會(huì)采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值來對(duì)沖美國(guó)加征關(guān)稅所導(dǎo)致的出口壓力。從長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性十足，企業(yè)全要素生產(chǎn)率不斷提升，將促使人民幣重回上升通道。企業(yè)應(yīng)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，積極應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)。

[關(guān)鍵詞] 人民幣匯率;" 匯率操縱國(guó);" 經(jīng)貿(mào)關(guān)系

[中圖分類號(hào)] F832.63" " " "[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A" " " "[文章編號(hào)] 0529-1445（2019）11-0045-03

2005年匯改以來，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率走上緩慢升值通道。過去近一年半以來，人民幣匯率頻繁波動(dòng)，引起外匯市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。人民幣兌美元匯率頻繁波動(dòng)的真實(shí)原因是什么呢？我國(guó)未來人民幣匯率的短期走向和長(zhǎng)期走向又會(huì)怎么樣呢？企業(yè)又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？回答這些問題，對(duì)于正確理解我國(guó)人民幣匯率波動(dòng)、科學(xué)認(rèn)識(shí)我國(guó)貨幣政策和我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有重要意義。

中國(guó)不符合“匯率操縱國(guó)”定義

自2018年初以來，美國(guó)至少已有四次企圖把我國(guó)定義為“匯率操縱國(guó)”。一旦我國(guó)被調(diào)查坐實(shí)匯率操縱，就要求人民幣短期內(nèi)快速升值45%，這就相當(dāng)于對(duì)我國(guó)出口的所有產(chǎn)品都征收同一力度的關(guān)稅。

事實(shí)上，我國(guó)從來沒有對(duì)人民幣匯率進(jìn)行操縱。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的規(guī)定，定義一個(gè)國(guó)家是否為“匯率操縱國(guó)”，必須同時(shí)滿足三方面的條件。一是與美國(guó)貿(mào)易長(zhǎng)期順差，而且貿(mào)易順差國(guó)的經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重必須每年都在3%以上。 2019年，美國(guó)財(cái)政部又對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行更嚴(yán)格的調(diào)整，由3%下調(diào)到2%。二是有充分證據(jù)表明貿(mào)易順差國(guó)的中央銀行在過去半年內(nèi)持續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)以促使本幣貶值。三是貿(mào)易順差國(guó)的順差總額須每年超過200億美元。

仔細(xì)對(duì)照“匯率操縱國(guó)”的定義可以看出，我國(guó)只滿足第三個(gè)條件，即貿(mào)易順差國(guó)的順差總額每年超過200億美元。然而符合該條件的對(duì)美貿(mào)易順差國(guó)不只有我國(guó)，美國(guó)的其他主要貿(mào)易伙伴如德國(guó)、日本也都超過200億美元，但這些國(guó)家并沒有被定義為所謂的“匯率操縱國(guó)”。更重要的是，將一個(gè)國(guó)家定義為“匯率操縱國(guó)”最關(guān)鍵的是，是否符合前兩個(gè)指標(biāo)。事實(shí)上，我國(guó)只有2015年經(jīng)常賬戶余額占GDP達(dá)到3.1%，其他各年外貿(mào)順差余額占GDP的比重都是在1.6—1.8之間徘徊，低于美國(guó)所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。另外，中國(guó)人民銀行在過去半年并沒有采取措施干預(yù)外匯市場(chǎng)使人民幣貶值。相反，針對(duì)人民幣匯率波動(dòng)，中國(guó)人民銀行反復(fù)強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率波動(dòng)是市場(chǎng)供求決定的結(jié)果，不搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，也不會(huì)把人民幣匯率作為工具來應(yīng)對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦等外部擾動(dòng)。所以，我國(guó)根本不符合美國(guó)所謂“匯率操縱國(guó)”的定義，不是所謂的“匯率操縱國(guó)”。

人民幣匯率短期波動(dòng)的動(dòng)因

人民幣匯率波動(dòng)長(zhǎng)期取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，短期受市場(chǎng)供求和國(guó)際匯市波動(dòng)影響較大。以我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展為基礎(chǔ)，2005年初至2019年6月，人民幣實(shí)際有效匯率升值47%，是全球范圍內(nèi)升值幅度最大的貨幣之一1。

2018年4月以來，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系已成為影響人民幣匯率短期走勢(shì)的首要因素。2018年6月15日起，在中美經(jīng)貿(mào)談判取得進(jìn)展的背景下，美方突然宣布對(duì)華500億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，三天后又威脅向中國(guó)額外2000億美元商品征稅，引發(fā)人民幣對(duì)美元匯率大幅調(diào)整，當(dāng)月境內(nèi)人民幣對(duì)美元即期匯率下跌了3.4%。同年12月G20兩國(guó)元首會(huì)晤、貿(mào)易摩擦形勢(shì)緩和，又驅(qū)動(dòng)人民幣轉(zhuǎn)為升值。2019年5月美方再次超預(yù)期升級(jí)對(duì)華關(guān)稅措施，當(dāng)月境內(nèi)人民幣對(duì)美元即期匯率下跌了2.4%。8月2日美國(guó)進(jìn)一步威脅對(duì)剩余3000億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅，此后人民幣匯率出現(xiàn)急劇波動(dòng)，8月5日開盤后離岸、在岸市場(chǎng)人民幣匯率先后 “破7”，8月2日、5日兩個(gè)交易日境內(nèi)人民幣對(duì)美元即期匯率下跌約1.9%。2正是片面地看到人民幣貶值與美國(guó)不斷加征關(guān)稅同方向變化，美國(guó)便以此為借口，認(rèn)為我國(guó)央行通過人民幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值來減少美國(guó)加征關(guān)稅帶來的我國(guó)出口減少的壓力。

事實(shí)上，過去一年多人民幣之所以貶值，主要是由于市場(chǎng)的供需導(dǎo)致的。美國(guó)挑起貿(mào)易摩擦之初，一些投資者判斷中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不會(huì)發(fā)生真正摩擦;在這期間，這些投資者又認(rèn)為中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系變化將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。在這些判斷下，一些投資者大量賣出人民幣，導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。然而這一年多來，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有因此而停滯不前，而是顯示出充分的韌性。并且，即使美國(guó)把我國(guó)定義為匯率操縱國(guó)，要求人民幣快速升值45%，在理性反制的同時(shí)，我國(guó)只需加大對(duì)其他國(guó)家的開放，就基本可以做到“獨(dú)善其身”，不會(huì)受到太大的負(fù)面影響。

通常認(rèn)為，人民幣貶值有利于我國(guó)出口。所以，為應(yīng)對(duì)美國(guó)加收關(guān)稅帶來的出口下降壓力，央行會(huì)有強(qiáng)烈意愿促使人民幣貶值。然而，面對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系，中國(guó)人民銀行并沒有支持人民幣貶值，而是希望人民幣幣值保持穩(wěn)定。

我國(guó)是一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)，在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中始終堅(jiān)持合作互利共贏。一方面，如果人民幣出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值的話，勢(shì)必會(huì)對(duì)周邊國(guó)家，特別是東盟國(guó)家的出口產(chǎn)生負(fù)面影響。由于東盟國(guó)家的出口品種及出口結(jié)構(gòu)跟我國(guó)比較類似，如果人民幣不斷貶值，勢(shì)必會(huì)擠出這些國(guó)家對(duì)美國(guó)的出口，形成競(jìng)爭(zhēng)性貶值。歷史上，我國(guó)從來不以競(jìng)爭(zhēng)性貶值來謀求本國(guó)利益最大化，即使面對(duì)亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)，我國(guó)也沒有以鄰為壑通過人民幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值來應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，更何況今天我國(guó)的國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境比當(dāng)年東南亞金融危機(jī)時(shí)期已大為好轉(zhuǎn)。另一方面，深入推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，需要人民幣幣值保持穩(wěn)定。如果我國(guó)實(shí)行貶值的匯率政策，受影響最大的會(huì)是東盟十國(guó)，但東盟十國(guó)已于2010年與我國(guó)組建自由貿(mào)易區(qū)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“后花園”，同時(shí)，東盟十國(guó)也是海上絲綢之路的主要貿(mào)易國(guó)。因而，人民幣大幅貶值，也不利于與東南亞各國(guó)一起努力推進(jìn)“一帶一路”倡議的有效實(shí)施。還要看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有足夠的韌性和潛力來支撐人民幣匯率穩(wěn)定，短期的波動(dòng)是外匯市場(chǎng)行為導(dǎo)致，在經(jīng)歷短暫震蕩后終將回歸基本面。正是基于此，中國(guó)人民銀行在人民幣出現(xiàn)貶值時(shí)，沒有采取措施推動(dòng)人民幣繼續(xù)貶值，而是通過道德規(guī)勸等方式釋放出積極信號(hào)，希望市場(chǎng)理性看待人民幣短期波動(dòng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有足夠韌性應(yīng)對(duì)美國(guó)挑起的貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面沖擊。

企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的對(duì)策

盡管目前中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系對(duì)我國(guó)出口型企業(yè)造成一些影響，但依托于改革開放40多年以來的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，我國(guó)企業(yè)要根據(jù)匯率的長(zhǎng)短期波動(dòng)，努力克服不利影響。

從影響人民幣匯率短期波動(dòng)的因素看，中美貿(mào)易談判具有長(zhǎng)期性和艱巨性，我們必須對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)。但是，伴隨著中美貿(mào)易談判的不斷推進(jìn)，以及外匯市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面判斷回歸理性，人民幣匯率有望緩慢走上升值通道。當(dāng)然，不排除由于受世界上主要大國(guó)相關(guān)貨幣政策的影響，特別是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整利率等貨幣政策的影響，人民幣匯率也可能短期會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)。

從長(zhǎng)期來講，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，人民幣對(duì)美元匯率仍將繼續(xù)升值，這是由于中美兩國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Q定的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期高于美國(guó)，在全球金融危機(jī)的前10年中，我國(guó)GDP的增速保持在10%以上，在經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型中，我國(guó)GDP增長(zhǎng)也遠(yuǎn)高于美國(guó)。根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)，如果本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速高于外國(guó)，那么本國(guó)的幣種將會(huì)處于一個(gè)長(zhǎng)期上升的空間。所以，可以預(yù)期在未來的3—5年，人民幣對(duì)美元的匯率會(huì)至少穩(wěn)定在“六字頭”，甚至不排除人民幣會(huì)升值更快。應(yīng)該看到，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的、穩(wěn)定的人民幣和一個(gè)穩(wěn)定的中美匯率，對(duì)于降低兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性，減少兩國(guó)經(jīng)貿(mào)摩擦具有良好的作用。

面對(duì)人民幣匯率的長(zhǎng)短期波動(dòng)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，積極應(yīng)對(duì)。

積極保持在發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)份額，特別是歐美市場(chǎng)。盡管中美貿(mào)易關(guān)系有所波動(dòng)，但是，我國(guó)出口型企業(yè)有望通過自身努力減小、甚至克服消極影響。所以，企業(yè)該通過各種措施降低成本，努力拓展更多的貿(mào)易機(jī)會(huì)，而不應(yīng)消極應(yīng)對(duì)，甚至主動(dòng)放棄。

積極開拓發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，特別是新興工業(yè)國(guó)家。2018年，中俄雙邊貿(mào)易總額突破7075.5億人民幣，同比增長(zhǎng)24%，占同期我國(guó)進(jìn)出口總值的2.3%1。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步拓展與俄羅斯、巴西、印度的貿(mào)易市場(chǎng)，積少成多，積小成大，拓展新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)不可小覷。

充分利用貿(mào)易協(xié)議，積極聯(lián)接與我國(guó)已建立友好合作關(guān)系或者已經(jīng)簽訂自由貿(mào)易協(xié)議的地區(qū)或國(guó)家。依托東盟十國(guó)，拓展《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》涉及到的日本、韓國(guó)、新西蘭、印度、澳大利亞等15個(gè)國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作，開展與“一帶一路”國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來，及直接投資等。

[參考文獻(xiàn)]

[1]易綱.新中國(guó)成立70年金融事業(yè)取得輝煌成就[J].中國(guó)金融，2019（19）.

[2]潘功勝.人民幣國(guó)際化十年回顧與展望[J].中國(guó)金融，2019（4）.

（作者簡(jiǎn)介：余淼杰，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院黨委書記兼副院長(zhǎng)、教授）

責(zé)任編輯 / 曹" "晶

1" " 《中國(guó)人民銀行關(guān)于美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”的聲明》，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站：http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3870431/index.html。

2" " 潘功勝：《深化金融改革擴(kuò)大金融開放 堅(jiān)定不移地走中國(guó)特色的發(fā)展之路》，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站：http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3873333/index.html。

1" "數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國(guó)海關(guān)總署網(wǎng)站：http：//www.customs.gov.cn/customs/302249/302274/302277/302276/2278778/index.html。