經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國貨幣政策有效性研究

張云帆

摘要：2018年國際金融危機(jī)的爆發(fā)給世界各國都產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊，我國為了對危機(jī)進(jìn)行應(yīng)對，及時對宏觀政策進(jìn)行了調(diào)整，推出了適度寬松的貨幣政策，以及積極的財政政策，能夠使我國的經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的影響能夠減少。在我國采取的一系列經(jīng)濟(jì)政策的影響下，我國的經(jīng)濟(jì)與其他國家相比，恢復(fù)的最快，甚至在2010年又迎來的發(fā)展的一個新的高度。但是，自從2010年來，我國經(jīng)濟(jì)的下行壓力越來越大，結(jié)構(gòu)性矛盾也慢慢的顯現(xiàn)出來，前期為了應(yīng)對危機(jī)采取的一系列經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響也逐漸顯現(xiàn)出來。當(dāng)前，在貨幣政策的轉(zhuǎn)型方面，我國應(yīng)謹(jǐn)慎的對待，對基準(zhǔn)利率調(diào)控體系進(jìn)行構(gòu)建，使得貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)價格型調(diào)控;此外，在財務(wù)方面有著一定的約束，針對這個問題，還要對我國貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)進(jìn)行凈化，來破除障礙，對社會征信體系加以建設(shè)， 并不斷完善，保證體系的有效性，也促使貨幣政策傳導(dǎo)的渠道更加順暢。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 金融危機(jī) 貨幣政策轉(zhuǎn)型 有效性

一、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的主要特征

隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)概念的出現(xiàn)，許多學(xué)者都進(jìn)行了相應(yīng)的研究，也總結(jié)出了新常態(tài)的特征，以下主要對我國經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下呈現(xiàn)的特征進(jìn)行了介紹。

（一）經(jīng)濟(jì)增長速度的變化

在新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)增長速度呈下降的趨勢。通過一組數(shù)據(jù)對比可以體現(xiàn)，自2010年，我國GDP的增長速度越來越慢，2010年的增長速度為10.4%，而到2015年時，增長速度僅為6.9%。經(jīng)濟(jì)增長速度的下降可以說是新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生的一個最大的變化，在未來對經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行制定時，要結(jié)合這一現(xiàn)實進(jìn)行制定。

（二）經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變

經(jīng)濟(jì)增長方式在任何一個發(fā)展階段都是需要重視的內(nèi)容，也是核心的內(nèi)容。隨著勞動力成本的增加，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展對生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生的影響越來越大的情況下，粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式越來越不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且對人們生存的環(huán)境產(chǎn)生了不利的影響，因此，必須加快增長方式的轉(zhuǎn)型，向可持續(xù)增長的方式轉(zhuǎn)變。

（三）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深化

在我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展下，存在著結(jié)構(gòu)失調(diào)的現(xiàn)象，以及內(nèi)生性特點，這就需要我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要不斷深化，加快轉(zhuǎn)型，這也是未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展的新階段，不僅經(jīng)濟(jì)增長的速度發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增長的方式也有了很大的轉(zhuǎn)變，在這樣的情形下，必然也需要加強(qiáng)需求、供給及城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。

（四）生產(chǎn)要素配置

生產(chǎn)要素的短缺是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個明顯的特征，比如勞動力短缺，自然資源的匱乏等，要素的短缺也會在一定程度上阻礙我國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展。

二、貨幣政策有效性的衡量標(biāo)準(zhǔn)

（一）數(shù)量角度

在數(shù)量角度衡量貨幣政策的有效性主要指的是實施的貨幣政策能不能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行時，實施的貨幣政策能不能對產(chǎn)出的數(shù)量和效果產(chǎn)生比較穩(wěn)定、系統(tǒng)的影響，這個是對貨幣政策是否有效進(jìn)行衡量的一個關(guān)鍵，也是傳統(tǒng)上對貨幣政策是否有效進(jìn)行研究的一個主要方向。另一方面，除了針對產(chǎn)出之外，為了應(yīng)對一些特殊情況，貨幣政策還是一種暫時的辦法，尤其是在制定互相矛盾的多目標(biāo)制的貨幣政策下。比如，在高通貨膨脹時期，實施貨幣政策，主要是對貨幣的數(shù)量規(guī)模進(jìn)行控制，來實現(xiàn)物價的穩(wěn)定，而不是針對產(chǎn)出;當(dāng)國際收支出現(xiàn)失衡時，為了實現(xiàn)國際收支的平衡，又將貨幣政策作為一種手段，此時對貨幣政策的有效性進(jìn)行研究，如果仍然從產(chǎn)出的角度，就會導(dǎo)致研究偏離方向，缺乏合理性。因此，在數(shù)量角度研究貨幣政策的有效性，要以實際的情況作為依據(jù)。

（二）時間角度

在時間角度對貨幣政策的有效性進(jìn)行衡量，主要是通過貨幣政策外部時滯的長短體現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向穩(wěn)定，如果在較短的時間內(nèi)，實施的貨幣政策能夠達(dá)到或接近目標(biāo)，則時滯較短，說明政策取得的效果比較好，相反，則表明效果不佳。但是，如果是在通常情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的運行不穩(wěn)定，具有復(fù)雜性，實施貨幣政策后，實際的經(jīng)濟(jì)情況可能與人們的預(yù)料不一致，這時，貨幣政策時滯的長短就成為了決定貨幣政策有效性的重要因素。因此，在時間角度對貨幣政策的有效性進(jìn)行研究，以時滯的長短為依據(jù)，具有一定的合理性。

三、貨幣政策工具有效性降低的原因

（一）我國金融體系面臨著較多的政策性與體制性約束和管制

事實上，我國的金融體系面臨著較多的政策性與體制性約束和管制，一些金融機(jī)構(gòu)在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸時，不具有較強(qiáng)的意愿，這就使得金融中介凝聚了貨幣政策提高的流動性。

（二）市場整體的預(yù)期不樂觀

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)的增長速度在逐漸變得緩慢，并且也處于一個重要的換擋期，未來，仍會有較長的時間保持中高速的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，經(jīng)濟(jì)整體會越來越疲軟，并且投資預(yù)期的回報率也會降低，這就對實體經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，在投資方面不愿意增加，也不愿意消費，貨幣政策傳導(dǎo)渠道的不暢也會大大降低貨幣供給增加的效率。

（三）信貸市場結(jié)構(gòu)性失衡

大部分信貸資源都由大型國有企業(yè)所占用，且受到預(yù)算軟約束的影響，導(dǎo)致降低了其對利率的敏感度，利率渠道傳導(dǎo)的效果不佳。

四、基礎(chǔ)貨幣投放渠道對貨幣政策的影響

（一）基礎(chǔ)貨幣的傳統(tǒng)發(fā)行方式發(fā)生變化

雖然我國當(dāng)前已不再實行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但是，在很大程度上，我國貨幣當(dāng)局依靠的仍然是購買外匯占款來對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行投放。過去10年，貨幣當(dāng)局統(tǒng)計口徑下的外匯資產(chǎn)大規(guī)模增加，這也就成為了我國主要的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。但是，自從2011年，我國國際收支平衡表下流入的三大項目資金越來越少，這就減少了我國新增外匯占款規(guī)模，不能滿足我國經(jīng)濟(jì)正常運行所需的流動性。為了使新常態(tài)背景下的資金需要得到滿足，需要合理調(diào)整我國基礎(chǔ)貨幣的投放方式。

（二）基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式對貨幣政策的影響

基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的方式對貨幣政策產(chǎn)生的影響表現(xiàn)在多個方面。首先，能夠使貨幣政策傳導(dǎo)的時滯得到縮短，并且使貨幣政策既能夠?qū)偭窟M(jìn)行調(diào)整，還能夠調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);其次，基礎(chǔ)貨幣投放渠道及工具的創(chuàng)新，使市場的流動性得到補(bǔ)充，并對市場流動結(jié)構(gòu)和利率進(jìn)行了調(diào)整;最后，隨著區(qū)分基礎(chǔ)貨幣投放工具的細(xì)化，合格抵押品的范圍越來越大，這就使得貨幣當(dāng)局對各種政策工具能夠靈活操控。

（三）社會融資結(jié)構(gòu)變化對貨幣政策的影響

在對資金需求的微觀主體進(jìn)行研究時，還要結(jié)合提供資金的微觀主體的行為，以及如何進(jìn)行再融資。民間借貸市場受到法律規(guī)范的制約，融資客體提供的主要是自有資本。新常態(tài)下，數(shù)量型貨幣的有效性在整體上降低，主要表現(xiàn)是保持短期效應(yīng)與傳導(dǎo)機(jī)制不發(fā)生變化，而降低了沖擊的強(qiáng)度，以及產(chǎn)出影響的反應(yīng)時效。在短期刺激經(jīng)濟(jì)政策方面，我國仍然以貨幣政策為主，數(shù)量型貨幣的主要傳導(dǎo)途徑不同，主要為銀行信貸渠道，但我國經(jīng)濟(jì)形勢在逐漸下行，銀行的不良貸款增加，貸款率也上升，使得在銀行存在著惜貸的現(xiàn)象，央行釋放的流動性不能通過商業(yè)銀行貸款渠道充分傳導(dǎo)出去。

五、結(jié)語

本文認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，受到多種因素的影響，貨幣政策的有效性有所降低，而針對這種情況，要使貨幣政策的有效性得到提高，就需要加強(qiáng)研究，探討有效的做事。而有效的措施就是使經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的動力增強(qiáng)，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，發(fā)展方式進(jìn)行轉(zhuǎn)變，以使市場的信心得到提升，并對公眾的預(yù)期進(jìn)行矯正;央行可以對貨幣投放的方式進(jìn)行變革，以使基礎(chǔ)貨幣投放的需求能夠得到滿足。同時，還應(yīng)對金融市場利率的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行疏通，來使市場對政策利率更加敏感，并進(jìn)一步建立健全利率走廊機(jī)制以穩(wěn)定利率。

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（作者單位：中國人民銀行總行）