居然之家邁向大消費

朱夢秋

近日，武漢中商發(fā)布重組預案，公告稱公司擬以6.18元/股發(fā)行60.36 億股收購居然新零售100%股權。交易完成后，居然新零售將成為武漢中商的全資子公司，武漢中商控股股東變更為居然控股，實際控制人變更為汪林朋。

據(jù)了解，汪林朋是居然之家董事長兼總裁，居然新零售主營家居賣場業(yè)務、家居建材超市業(yè)務和家裝業(yè)務。那么，武漢中商這樣一家以商貿(mào)零售業(yè)為主業(yè)的上市公司為何會選擇居然新零售作為交易對象？擴張家居賣場、向大消費轉型的居然之家未來又將如何發(fā)展？

優(yōu)勢互補 ?共謀發(fā)展

據(jù)了解，武漢中商的控股股東為武漢商聯(lián)（集團）股份有限公司，實際控制人為武漢國資公司。交易完成后，控股股東將變更為居然控股，實際控制人變更為汪林朋，他和一致行動人將合計控制上市公司61.44%的股份，這也證實了市場關于居然之家借殼上市的論斷。本次交易價格初步確定在363億—383億元之間。

實控人變更后，武漢中商的現(xiàn)有業(yè)務將如何安排呢？

“居然之家在最近這兩年已經(jīng)從小家居向大家居、大消費乃至購物中心進行轉型。發(fā)展作為生活業(yè)態(tài)的百貨購物中心，這是武漢中商的優(yōu)勢，對我們自身來講也是一個互補?！本尤恍铝闶劭偛猛鯇幈硎?，對武漢中商的現(xiàn)有商業(yè)，一方面將結合居然新零售現(xiàn)有業(yè)務和業(yè)態(tài)進行融合，讓其繼續(xù)發(fā)揚壯大;另一方面，也將利用與阿里合作的新零售手段賦能武漢中商的百貨行業(yè);同時，基于居然之家在全國現(xiàn)有的網(wǎng)絡優(yōu)勢，推動武漢中商的百貨和購物中心走向全國。

據(jù)了解，武漢中商和同為武漢國資旗下的另兩家零售上市公司相比，體量要小得多。雖然體量不大但是仍可盈利，而且作為老牌國企，武漢中商坐擁大量的優(yōu)質商業(yè)物業(yè)。武漢中商官網(wǎng)顯示，公司以商貿(mào)零售業(yè)為主業(yè)，包括現(xiàn)代百貨、ShoppingMall、平價超市等多種業(yè)態(tài)。網(wǎng)點布局跨湖北省內(nèi)十多個城市，擁有九家現(xiàn)代百貨店及購物中心、一家Shopping Mall、33家超市大賣場，營業(yè)總面積近55萬平方米;旗下還有中商廣場購物中心、中商徐東平價廣場、武漢銷品茂等的零售賣場。因此，武漢中商一直是熱門的借殼標的。

事實上，覬覦武漢中商這一優(yōu)質殼公司的企業(yè)不少，為何武漢中商獨獨選擇了居然新零售？

武漢中商在公告中表示，之所以讓居然新零售參與這次資產(chǎn)重組，是為了優(yōu)化公司治理結構，搭建資本平臺，借助上市公司的管理經(jīng)驗和資本運作經(jīng)驗，深化泛家居全產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)發(fā)展的經(jīng)營方向，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

此外，這一重組也解決了困擾武商聯(lián)多年的旗下公司同業(yè)競爭的問題。在武漢的商業(yè)體系中，名列前茅的鄂武商、武漢中商、中百集團均在武商聯(lián)旗下，三者屬于相互競爭的關系。

武漢大學工商管理系教授吳先明此前在接受采訪時表示，在解決同業(yè)競爭問題方面，三者合并的可能性非常小，“武商聯(lián)旗下三家公司業(yè)態(tài)各有特點，三家公司完全可以各自以一種業(yè)態(tài)進行連鎖擴張，鄂武商可集中精力發(fā)展百貨業(yè)，中百集團則專攻超市，至于夾在中間的武漢中商則需另辟蹊徑?！?/p>

此番賣殼給居然之家，轉投家居行業(yè)，也算是武漢中商尋找到的未來發(fā)展的突破口了。

居然新零售 “溢價”底氣足

對于此番公布的交易對價，有關方面也表示了質疑。據(jù)了解，規(guī)模更大且經(jīng)營情況更好的綜合性家居賣場紅星美凱龍最近半年和最近三個月內(nèi)的平均總市值分別為385億元和368億元，而居然新零售的交易價格卻在363億至383億元之間，有被高估的嫌疑。

“這363億—383億元，既不是我們想象出來的，也不是我們估出來的，而是市場上投出來的。”居然控股董事方漢蘇對媒體表示。

2018年3月11日，阿里巴巴、泰康人壽、紅杉資本等18家全國知名投資機構、金融機構以現(xiàn)金投資入股居然新零售，投后估值363億元。方漢蘇認為，綜合考慮2018年產(chǎn)生的凈利潤， 居然之家363億元至383億元的估值代表了市場的基本看法。

“估值的差異源于企業(yè)之間的小差異，市場之間的小差異也可以帶來估值的巨大差異。”方漢蘇表示，基于居然新零售的三個特點，市場也會給予較高的溢價。

一方面，居然新零售是品牌運營商。居然新零售主要以“居然之家”為品牌開展連鎖賣場經(jīng)營管理，統(tǒng)一品牌字號、統(tǒng)一服務標準、統(tǒng)一招商、統(tǒng)一組織營銷、統(tǒng)一企業(yè)資源計劃（ERP）系統(tǒng)、統(tǒng)一收銀和統(tǒng)一貨運服務，為入駐工廠和經(jīng)銷商提供全面經(jīng)營管理賦能服務。

另一方面，居然新零售以輕資產(chǎn)為主，這使得其資產(chǎn)收益率和資本收益率都維持在較高水平，整體財務風險小。與紅星美凱龍相比，居然新零售直營模式以租賃物業(yè)為主，自持物業(yè)規(guī)模遠低于前者，因此投資性房地產(chǎn)公允價值變動收益對標的公司整體利潤水平占比較低，影響較小。

數(shù)據(jù)顯示，居然新零售2017年度的凈利潤為13.81億元，其中采用公允價值模式進行后續(xù)計量的投資性房地產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的損益為1.27 億元，占居然新零售2017年度凈利潤的比例為9.20%。紅星美凱龍2017年度的凈利潤為42.78億元，其中采用公允價值模式進行后續(xù)計量的投資性房地產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的損益為19.96億元，占其2017年度凈利潤的比例高達46.66%。

此外，居然新零售中“新零售”的概念有切實的落地，緊跟時代潮流。其率先與互聯(lián)網(wǎng)新零售巨頭企業(yè)阿里巴巴達成合作共識，制定長期、全面的業(yè)務規(guī)劃，并在行業(yè)內(nèi)率先開展新零售實踐。

從“小家居”到“大家居”

根據(jù)居然新零售的戰(zhàn)略規(guī)劃，2019至2022年，計劃每年新開實體店80至100家，到2022年底實體店數(shù)量超過600家，覆蓋全部副省級以上城市、2/3以上地級城市、1/3以上縣級城市，未來公司將向人口凈流入的三四五線城市下沉;未來10年在國內(nèi)、國際市場開店數(shù)量超過1200 家，年銷售額超過2000億元，并計劃在2027年之前完成從“大家居”向“大消費”的轉型升級。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，居然新零售擁有獨立核算的經(jīng)營單位門店284家，其中直營門店86家、委托管理加盟門店123家、特許加盟門店75家，加盟店合計占比69.72%，且占比呈不斷上升的趨勢。

有關方面擔憂，如果公司的管理水平不能匹配其擴張速度，可能會存在入駐商戶或者加盟商服務質量下滑等問題，甚至存在加盟商違約的風險?！凹用说晔且跃尤恢蚁蚣用朔教峁┣捌陧椖糠?、商業(yè)管理咨詢管理服務，賺取收益，居然之家收取加盟費、權益金等收益，相當于基本上是純利，基本上不會帶來成本的增加。”居然新零售財務總監(jiān)朱蟬飛表示，“居然之家不斷要求各店通過增收節(jié)支，節(jié)約各項費用、增員增效，提供先進的物業(yè)管理模式，不斷減少費用支出，我相信居然之家的毛利率不會大幅減少，而且能保證穩(wěn)定增長?！?/p>

在“大家居”與“大消費”的融合上，居然新零售將利用現(xiàn)有的實體店平臺網(wǎng)絡優(yōu)勢，進一步引入多種消費業(yè)態(tài)，實現(xiàn)“居然之家”賣場向家庭消費一站式商業(yè)綜合體轉型。

目前，居然新零售已就“大家居”與“大消費”融合展開了試點，一方面將繼續(xù)不斷地拓展賣場經(jīng)營品類，將家電、家紡等各種家居生活用品納入賣場主力經(jīng)營范圍，另一方面繼續(xù)加快推進家居業(yè)態(tài)與生活業(yè)態(tài)的融合，引入超市、院線、餐飲、兒童培訓、青少年娛樂、體育健身等各種體驗型業(yè)態(tài)與家居業(yè)態(tài)互動共生。居然之家管理層對外宣稱，這是居然之家從“大家居”向“大消費”邁出的重要一步，未來將在全國門店進行推廣。