5月行情變量多，適度休整利慢牛

陶丹

即將進(jìn)入5月份，境外股市就會時常提及“Sell in May”（賣在5月）的華爾街諺語，意在提示市場的季節(jié)性風(fēng)險來臨，而在A股卻有“紅五月”之說;事實上，以往A股在5月份常有較大幅度震蕩產(chǎn)生，1999年的“5·19”行情至今仍為不少老股民津津樂道，而2007年的“5·30”震蕩讓當(dāng)年重倉參與的投資者至今仍心有余悸，也成為那輪牛市不少投資者牛熊轉(zhuǎn)折的起點;在上一輪牛市中，2015年5月28日上證指數(shù)單日重挫6.50%，某種程度上成為6月中旬見頂大跌的一次預(yù)演;1997年的牛市也在5月中旬止步，深證成指當(dāng)時創(chuàng)下的高點甚至到將近10年之后才超越。因此，即使A股“賣在五月”的效應(yīng)不像境外股市那么明顯，對于大漲之后出現(xiàn)的震蕩卻需要保持關(guān)注，特別是在外資參與A股比例上升，中外股市聯(lián)動的幾率大增，一旦國際市場出現(xiàn)大漲之后的風(fēng)吹草動，不可避免也會對A股產(chǎn)生影響。

從A股本身運行的角度來看，連續(xù)四個月的上漲本身就累積了較多的獲利盤，一些布局較早的機構(gòu)投資者，不可避免會有兌現(xiàn)浮盈的動作，這在4月中下旬就已經(jīng)有所體現(xiàn)，本周多個交易日出現(xiàn)跌停家數(shù)超過漲停家數(shù)的情況，從高位連續(xù)下跌的品種也在增多。另一方面，一些去年被套的股民和基民，在一波強勁上漲好不容易解套的時候，也容易傾向“先出來看看”，一季度偏股型基金規(guī)模較去年底減少1300億份，就是這種“落袋為安”心態(tài)的折射。盡管這些機構(gòu)和個人的資金賣出之后未必就會遠(yuǎn)離股市，只要市場還有賺錢效應(yīng)，至少會有一部分“返場資金”會再度進(jìn)場搏殺，但對市場形成一定程度的擾動也是很難避免的。

在今年以來A股的上漲過程中，超跌股、題材股的整體漲幅比藍(lán)籌股、白馬股要大，市場的交投也明顯活躍，這點和貨幣政策的寬松預(yù)期不無關(guān)系。此前公布的3月份社會融資總額、廣義貨幣（M2）增速均超出預(yù)期，很大程度反映出流動性改善對股市的支持。而進(jìn)入5月份之后，這樣的寬松預(yù)期大概率會有所降溫。近期央行兩度辟謠降準(zhǔn)傳聞，顯示“大水漫灌”不會成為貨幣政策取向;而通脹預(yù)期的升溫，也在一定程度上壓制了貨幣政策大幅寬松的空間。這其中，豬肉和油價是至關(guān)重要的因素。農(nóng)業(yè)主管部門表示，豬肉價格已經(jīng)提前進(jìn)入了上漲周期，生豬供應(yīng)趨緊，四季度活豬價格將會突破2016年的歷史高點。由于豬肉是中國人餐桌上的常見食品，在CPI構(gòu)成中占有重要地位，豬肉價格的上漲不可避免會對CPI走高造成直接影響;而近期國際油價也有走高的動作，很大程度在于美國對伊朗制裁升級，帶來市場對原油供應(yīng)下降、進(jìn)而推升價格的預(yù)期。而油價走高帶來生產(chǎn)成本、運輸成本的增加是顯而易見的，也會助推通脹預(yù)期。因此，在一季度經(jīng)濟回暖以及通脹預(yù)期的情況下，貨幣政策難有繼續(xù)大幅度放松的空間，更大可能是進(jìn)入一個“邊走邊看”的階段。

也正因為如此，那些高度依賴資金炒作的題材股，對貨幣政策最為敏感，在5月份進(jìn)入減少操作頻率的觀望期是大概率事件。一旦市場利率出現(xiàn)走高的跡象，將會讓一些資金選擇離場觀望。近期，長期國債、國債期貨都出現(xiàn)一定程度的下挫，其中十年期國債期貨指數(shù)在連續(xù)一年多的上漲之后，出現(xiàn)超過2%的月跌幅，一舉擊穿5月、10月均線，與2016年11月的情況十分類似。未來是否會傳導(dǎo)到交易所的國債逆回購、銀行間同業(yè)拆借利率等公開市場利率，值得密切關(guān)注。一旦多個無風(fēng)險利率走高，市場在5月份面臨的調(diào)整壓力將不可避免升級。

影響5月份行情的變量在于通脹預(yù)期，而市場大漲之后適度降溫，也有利于行情走得更久。如果能出現(xiàn)一波“空中加油”式的震蕩，市場的籌碼進(jìn)一步交換，未來的牛市之路也將走得更堅實。從歷史上來看，短短四個月就結(jié)束的牛市還未出現(xiàn)過，目前指數(shù)的整體漲幅也遠(yuǎn)未達(dá)到一般牛市的水平，長期來看時間和空間都有進(jìn)一步向上拓展的空間。而在5月份，一些受益于通脹預(yù)期的品種存在博弈的機會。筆者重點觀察兩類品種，一是農(nóng)業(yè)股，通脹預(yù)期有利于產(chǎn)品的價格和銷量的提升;二是以黃金為代表的貴金屬和產(chǎn)量較低的小金屬，也有較好的抗通脹效果。對于其中估值較低、漲幅不大的品種，投資者可給予階段性關(guān)注的價值，如：紫金礦業(yè)、馳宏鋅鍺、錫業(yè)股份、眾興菌業(yè)、國聯(lián)水產(chǎn)、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)、萬向德農(nóng)等。