資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性之道

魏楓凌

IMF在4月9日發(fā)布最新一期全球經(jīng)濟(jì)展望，將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從3.5%下調(diào)至3.3%，為金融危機(jī)以來新低。IMF預(yù)計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長3.6%，與該組織2019年1月發(fā)布的預(yù)期一致。

中國經(jīng)濟(jì)2019年一季度數(shù)據(jù)公布在即。根據(jù)《證券市場周刊》1月進(jìn)行的“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查，參與機(jī)構(gòu)對(duì)2019年中國GDP增速預(yù)測中值為6.3%，比2018年實(shí)際值低0.4個(gè)百分點(diǎn)。

不過，盡管依據(jù)預(yù)測數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟(jì)增長仍處在下行趨勢當(dāng)中，但是政府對(duì)信用擴(kuò)張的政策組合拳初步見效，更重要的是，春節(jié)假期錯(cuò)位效應(yīng)提升了一季度的經(jīng)濟(jì)讀數(shù)，社會(huì)融資規(guī)模在年初擴(kuò)大，PMI數(shù)據(jù)也小有改善。然而，在經(jīng)濟(jì)下行的周期與結(jié)構(gòu)性因素并存的壓力之下，讓貨幣政策傳導(dǎo)渠道盡快且可持續(xù)地保持通暢仍是一項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的中期任務(wù)。

作為精準(zhǔn)支持信貸需求、盤活存量資產(chǎn)的金融工具，資產(chǎn)證券化工具尚未在人民銀行社會(huì)融資當(dāng)中單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，但其已經(jīng)在2018年7月納入社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)中的其他項(xiàng)目，反映出這一市場在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供越來越大的支持作用。

Wind數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)證券化發(fā)行占 2018 年中國債務(wù)資本市場新發(fā)行總量的4.6%，高于 2017年的3.7%。截至2018年3月末，中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量總額為人民幣2.71萬億元，是目前亞洲最大、世界第二大資產(chǎn)證券化市場，僅次于美國。

資產(chǎn)證券化為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的債務(wù)融資份額繼續(xù)上升，很大程度上得益于以個(gè)人住房抵押貸款和汽車貸款等消費(fèi)者債務(wù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資交易的增長。

根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的統(tǒng)計(jì)，中國和美國RMBS目前表現(xiàn)強(qiáng)勁。2015-2018年發(fā)行的中國RMBS的累計(jì)違約率在0.20%-0.65%之間。2010年之后，美國優(yōu)等大額房貸和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 （Credit Risk Transfer） 交易的逾期90天以上比率未超過0.30%。

不過，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的期間，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的表現(xiàn)可以有很大的變化。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美國優(yōu)等大額房貸交易的逾期90天以上比率達(dá)到11%，而累計(jì)損失率達(dá)到3%。

在過去一年中，資產(chǎn)證券化對(duì)個(gè)人住房抵押貸款和汽車貸款等消費(fèi)者債務(wù)的融資占比有所提高，但對(duì)公司貸款提供的融資份額卻有所回落。隨著中國經(jīng)濟(jì)逐漸從出口導(dǎo)向型和基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需拉動(dòng)型，國內(nèi)消費(fèi)日益成為經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力，為內(nèi)需提供融資支持的資產(chǎn)證券化也將反映出這一趨勢。

穆迪結(jié)構(gòu)融資部高級(jí)副總裁鄭志杰指出，資產(chǎn)證券化具有幫助企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表和改善資產(chǎn)流動(dòng)性的作用，對(duì)一些較難獲取銀行信貸的民營企業(yè)來說，通過資產(chǎn)證券化開拓新的融資渠道的作用越發(fā)明顯。

另一個(gè)在2019年大放異彩的工具是地方債。首先，地方債作為財(cái)政政策的籌資工具，能夠直接支持財(cái)政支出。2019年一季度地方債通過銀行柜臺(tái)渠道發(fā)行的反響較好，通過柜臺(tái)發(fā)行也改善了地方債市場的流動(dòng)性。其次，地方債直接面向居民部門發(fā)行，不占用銀行的資金和資本，使得銀行能夠?qū)①Y源用于信貸投放，因此，地方債的柜臺(tái)發(fā)行后續(xù)發(fā)展空間很大。

最后需要提到的是股票市場。作為資本市場的重要一環(huán)，其融資功能向來受到各方的重視。要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，走創(chuàng)新之路，債務(wù)融資是不能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全部需求的，需要發(fā)展壯大股權(quán)融資。而且，在股票市場與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的過程當(dāng)中，包括注冊(cè)制在內(nèi)地部分先試先行的改革措施可以通過科創(chuàng)板來實(shí)踐，因此，這也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)兼顧改革的一例。

列舉上述資本市場的工具是為了揭示，滿足中國經(jīng)濟(jì)的融資需求可以而且應(yīng)當(dāng)發(fā)展多層次資本市場，并且已經(jīng)體現(xiàn)在政府與市場主體的行動(dòng)當(dāng)中，“大水漫灌”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)或已成為過去式。