并購海外礦山在技術(shù)盡職調(diào)查階段的項(xiàng)目估值及風(fēng)險(xiǎn)揭示

楊 棋

（北京礦冶研究總院，北京 100160）

隨著中國礦產(chǎn)資源企業(yè)境外投資力度的加大，投資上警惕和防范風(fēng)險(xiǎn)顯得十分必要[1]。為提高企業(yè)決策水平，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目并購前期進(jìn)行盡職調(diào)查顯得尤為重要。盡職調(diào)查包括技術(shù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和環(huán)境評(píng)價(jià)盡職調(diào)查等[2]。

盡職調(diào)查在我國處于初級(jí)階段，在并購海外礦山過程中，往往僅進(jìn)行財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查[3]，忽視技術(shù)盡職調(diào)查。本文針對(duì)技術(shù)盡職調(diào)查中的重要組成部分—礦山項(xiàng)目估值分析進(jìn)行論述。

1 技術(shù)盡職調(diào)查中礦山項(xiàng)目估值的理論方法

礦山并購的過程中，賣方提供開放的數(shù)據(jù)庫包括技術(shù)報(bào)告、環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào)告、財(cái)務(wù)狀況以及法律信函等信息。技術(shù)盡調(diào)在本階段的工作是核實(shí)地質(zhì)資源的可靠程度以及采選技術(shù)的可行性，為礦山編制多套技術(shù)可行的LOM方案，提供項(xiàng)目估值并分析潛在風(fēng)險(xiǎn)，為并購決策提供數(shù)據(jù)支撐。

2 并購海外露天礦山盡職調(diào)查進(jìn)度項(xiàng)目估值分析案例

2.1 項(xiàng)目背景

某國際大型礦業(yè)集團(tuán)擬出售其海外某大型露天銅礦，我國某礦業(yè)集團(tuán)組織了具有豐富經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)開展技術(shù)盡職調(diào)查。

2.2 技術(shù)手段

短時(shí)期內(nèi)制定多套LOM礦山服務(wù)年限方案需要先進(jìn)的技術(shù)手段，本案例中采用露天境界優(yōu)化軟件NPV制定LOM方案。

其基于給定的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)，采用LG法從數(shù)學(xué)方法使凈現(xiàn)值最大，求得最終境界[4]，并推薦最優(yōu)的回采順序和進(jìn)度計(jì)劃編制[5]。

2.3 多方案項(xiàng)目估值分析

在不同資源級(jí)別、不同開采分期以及新工藝是否應(yīng)用等條件下的編制LOM以及項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)估值分析，輸入?yún)?shù)見表1。

表1 多方案條件輸入表

不同條件下優(yōu)化露天境界和生產(chǎn)計(jì)劃編制，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目估值[6]，見表2。

表2 多方案項(xiàng)目估值結(jié)果

2.4 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估

經(jīng)過對(duì)估值數(shù)據(jù)的分析，結(jié)論如下：①新工藝A的加持下，無論是否考慮inferred級(jí)別資源量，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＞0；②無新工藝加持下，項(xiàng)目凈現(xiàn)值＜0，不可行；③深部開采的P4階段，項(xiàng)目凈現(xiàn)值＜0，不可行[7-9]。

多方案的項(xiàng)目估值分析識(shí)別出新工藝A將是收購項(xiàng)目重大風(fēng)險(xiǎn)，其決定了項(xiàng)目未來的盈利能力和項(xiàng)目的估值。經(jīng)過對(duì)新技術(shù)A進(jìn)行調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外雖有類似技術(shù)的研究，但尚處于試驗(yàn)階段，無規(guī)?；a(chǎn)的案例，該風(fēng)險(xiǎn)難以規(guī)避[10,11]。

3 結(jié)語

在本次海外礦山收購的技術(shù)盡職調(diào)查過程中，發(fā)現(xiàn)了收購中重大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，通過評(píng)估，在無替代工藝的情況下，收購礦山在技術(shù)層面存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

可見，在盡職調(diào)查階段通過多方案項(xiàng)目估值的分析，可以在前期辨別技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)，并可評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目估值的影響，對(duì)并購前期的決策以及中后期的項(xiàng)目談判提供了數(shù)據(jù)支持。

建議礦山資源企業(yè)在并購前期重視技術(shù)盡職調(diào)查工作，因其對(duì)揭示項(xiàng)目并購技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估具有重要的意義。