• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國有控股軍工上市企業(yè)市值管理策略研究

    2019-04-07 03:43楊懷斌
    科技創(chuàng)新導(dǎo)報(bào) 2019年32期
    關(guān)鍵詞:上市企業(yè)軍工策略

    楊懷斌

    摘 ? 要:軍工上市企業(yè)必須樹立價(jià)值管理理念,強(qiáng)化市值管理意識(shí),采取科學(xué)高效、靈活審慎的市值管理策略,持續(xù)提升上市企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力、價(jià)值運(yùn)營效率與價(jià)值實(shí)現(xiàn)效益,通過產(chǎn)融互動(dòng)推動(dòng)上市軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。本文結(jié)合軍工上市企業(yè)實(shí)際情況,提出了軍工上市企業(yè)市值管理的基本原則、管理目標(biāo)、管理模型,重點(diǎn)對(duì)市值管理策略進(jìn)行了闡述。

    關(guān)鍵詞:軍工 ?上市企業(yè) ?市值管理 ?策略

    中圖分類號(hào):F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào):1674-098X(2019)11(b)-0094-03

    Abstract: A listed military enterprise must establish a value management concept, strengthen value management awareness, take an efficient and flexible market management strategy in a scientist and prudent way. It must promote its value-making ability, value operation efficiency and value realization benefit. Thus, the listed military will achieve a high quality development through mutual interaction of production integration. This paper, with reference to real situations of the listed military enterprises, puts forward basic principles, management targets, management model of market value management for the listed military enterprises and elaborates the strategy of the market value management.

    Key Words: Military industry; Listed Enterprise; Market Value Management; Strategy

    隨著我國資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展,越來越多的國有軍工企業(yè)通過上市進(jìn)入資本市場(chǎng)。根據(jù)國務(wù)院國資委關(guān)于推動(dòng)市值管理的總要求,軍工上市企業(yè)作為國家控股的戰(zhàn)略性支柱企業(yè),應(yīng)積極適應(yīng)由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變的國有資產(chǎn)管理體制,圍繞新時(shí)代軍工強(qiáng)國建設(shè)戰(zhàn)略部署,進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的治理提升功能、資源配置功能和價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能,研究制定軍工企業(yè)市值管理策略,并與軍工企業(yè)自身的運(yùn)營管理體系進(jìn)行有效銜接,合法合規(guī)、科學(xué)高效的開展市值管理工作。

    1 ?基本原則

    1.1 價(jià)值導(dǎo)向

    樹立正確的市值管理理念,準(zhǔn)確識(shí)別價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素,按照“價(jià)值創(chuàng)造-價(jià)值經(jīng)營-價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的發(fā)展邏輯,以“產(chǎn)業(yè)為本、金融為器、先值后市、協(xié)調(diào)匹配”的價(jià)值導(dǎo)向,夯實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力,提升價(jià)值經(jīng)營水平,發(fā)揮價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能,打破產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的藩籬,以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營促進(jìn)價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng),以市值管理增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營動(dòng)力,短期內(nèi)避免公司股價(jià)的劇烈波動(dòng),中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的良性互動(dòng)、和諧匹配。

    1.2 體系融合

    緊緊圍繞“軍民融合”和“創(chuàng)新發(fā)展”兩條主線,將市值管理從理念探討落實(shí)為業(yè)務(wù)實(shí)踐、從部門單一作戰(zhàn)拓展為組織協(xié)同發(fā)力、從單純注重結(jié)果升華為過程結(jié)果并重,使市值管理工作嵌入到企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié),將市值管理列入運(yùn)營管理、分級(jí)計(jì)劃管理、精益工廠管理等管理方式的重要內(nèi)容,促進(jìn)市值管理工作與企業(yè)運(yùn)營管理體系各管理環(huán)節(jié)的有機(jī)融合、相得益彰。

    1.3 組織協(xié)同

    將市值管理理念和責(zé)任有機(jī)融入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營管理,建立健全市值管理領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu),構(gòu)建從戰(zhàn)略規(guī)劃、科研生產(chǎn)、資本運(yùn)作到計(jì)劃財(cái)務(wù)等多部門協(xié)同的管理機(jī)制。

    1.4 守法合規(guī)

    遵守證券相關(guān)法律法規(guī)與監(jiān)管政策規(guī)定,遵循相關(guān)產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)發(fā)展客觀規(guī)律,積極守法、自覺合規(guī),以國家法律法規(guī)、行政性規(guī)定為依據(jù),運(yùn)用合理、有效的市值管理方法和手段,科學(xué)高效、靈活審慎地開展市值管理工作,有法必依、守法必嚴(yán)、合規(guī)經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展,通過市值管理工作,向投資者及其他利益相關(guān)者傳達(dá)公司透明、誠實(shí)和負(fù)責(zé)任的資本市場(chǎng)形象。

    2 ?管理目標(biāo)

    圍繞上市軍工企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展規(guī)劃,結(jié)合自身的實(shí)際情況,以“產(chǎn)業(yè)主體+資本助力”為基本發(fā)展模式,將市值管理要素與企業(yè)運(yùn)營管理體系有效對(duì)接,構(gòu)建管理機(jī)制完善、管理手段精準(zhǔn)、運(yùn)營效能卓越的市值管理體系和能力,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值增長(zhǎng)相互支持和合理匹配。

    3 ?市值管理模型

    如圖1所示。

    4 ?市值管理策略

    4.1 做優(yōu)做強(qiáng)軍工產(chǎn)業(yè),夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)

    上市軍工企業(yè)應(yīng)在資本市場(chǎng)建立清晰明確的、與軍工集團(tuán)戰(zhàn)略相符合的價(jià)值定位。通過加強(qiáng)對(duì)上市公司及軍工行業(yè)的動(dòng)態(tài)跟蹤,積極開展價(jià)值識(shí)別、價(jià)值評(píng)估與價(jià)值診斷,找準(zhǔn)努力目標(biāo),在商業(yè)模式、管理、技術(shù)、績(jī)效等方面打造行業(yè)標(biāo)桿,夯實(shí)自身的價(jià)值基礎(chǔ)。

    4.1.1 創(chuàng)新商業(yè)模式,打造行業(yè)“機(jī)制標(biāo)桿”

    上市軍工企業(yè)應(yīng)積極開展商業(yè)模式優(yōu)化研究,引入先進(jìn)的商業(yè)模式理念,并與自身實(shí)際情況相結(jié)合,創(chuàng)新并設(shè)計(jì)出科學(xué)高效的新商業(yè)模式,聚焦“核心圈”業(yè)務(wù),掌控“主體圈”業(yè)務(wù),放開“協(xié)作圈”業(yè)務(wù),形成各層次業(yè)務(wù)主次有序、互相配合、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的分工協(xié)作體系,改變軍工企業(yè)長(zhǎng)期給外界傳遞的“大而全、資產(chǎn)大、效益低”的形象。

    4.1.2 構(gòu)建智慧管理體系,打造行業(yè)“管理標(biāo)桿”

    深入開展內(nèi)涵式改革,開展制度重構(gòu)、流程梳理、管理提升,優(yōu)化管理體系,構(gòu)建高效、智慧的運(yùn)營管理體系,促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量、成本、服務(wù)等方面取得卓越的改善,提升企業(yè)對(duì)內(nèi)、外部環(huán)境的適應(yīng)能力與應(yīng)變能力,提高管理效率??偨Y(jié)、提煉,編制完成行業(yè)特色鮮明、科學(xué)先進(jìn)的管理手冊(cè),占領(lǐng)行業(yè)管理制高點(diǎn),為打造行業(yè)管理標(biāo)桿企業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,加大咨詢服務(wù)力度,對(duì)外進(jìn)行管理輸出,宣傳管理理念,提升全行業(yè)管理規(guī)范化、制度化、體系化,不斷擴(kuò)大公司影響力,提升公司“軟實(shí)力”。

    4.1.3 突出技術(shù)創(chuàng)新能力,打造行業(yè)“技術(shù)標(biāo)桿”

    加快落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,構(gòu)建開放創(chuàng)新體系,瞄準(zhǔn)軍工科技前沿,突出提升創(chuàng)新能力,努力實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)的自主可控,牢牢把握軍工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主動(dòng)權(quán),引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。加強(qiáng)專業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)研究,夯實(shí)科研基礎(chǔ)工作,著力培育專業(yè)樹、成果樹,加強(qiáng)專業(yè)技術(shù)人才隊(duì)伍建設(shè),形成兼具廣博與精深、注重獨(dú)立與合作的科技研發(fā)團(tuán)隊(duì)。立足“打贏”,著力提高在武器裝備論證、科研立項(xiàng)和成果鑒定等方面的技術(shù)權(quán)威性和發(fā)言權(quán),搶占技術(shù)制高點(diǎn)。

    4.1.4 建成卓越績(jī)效企業(yè),打造行業(yè)“效益標(biāo)桿”

    一是聚焦主業(yè)發(fā)展,發(fā)揮軍工上市企業(yè)資源聚焦與整合功能,對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化、重組、整合,確保上市企業(yè)主業(yè)突出,盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。二是持續(xù)開展“瘦身健體、提質(zhì)增效”工作,逐步剝離、處置與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、盈利能力較差的低效、無效資產(chǎn),有效提高上市企業(yè)的估值和盈利水平。三是以精益理念為核心,有序?qū)嵤┚娓倪M(jìn)工作,培養(yǎng)精益轉(zhuǎn)型人才,以精益單元為基本單位,努力建成精益工廠。通過智慧管理、智慧運(yùn)營、智能制造,完成企業(yè)的升級(jí)換擋,優(yōu)化資源配置,突出效率導(dǎo)向,促進(jìn)全面建成卓越績(jī)效企業(yè),保持在軍工各行業(yè)的卓越領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。

    4.1.5 關(guān)注市場(chǎng)期望,打造資本市場(chǎng)“軍工標(biāo)桿”

    上市軍工企業(yè),應(yīng)將資本市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)營指標(biāo)納入年度綜合計(jì)劃,重點(diǎn)關(guān)注:凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等反映股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo),以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等反映企業(yè)性成長(zhǎng)性的指標(biāo),以“產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌、產(chǎn)品引領(lǐng)、產(chǎn)能支撐”的發(fā)展思路為引領(lǐng),著力改善提升市場(chǎng)關(guān)注指標(biāo),增強(qiáng)投資者信心,打造公司在資本市場(chǎng)良好的軍工標(biāo)桿形象。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率(ROE)未達(dá)到6%以上的軍工上市企業(yè),應(yīng)制定切實(shí)可行的ROE專項(xiàng)提升規(guī)劃,采取積極有效的措施,盡快達(dá)到ROE 6%的目標(biāo),為軍工上市企業(yè)有效運(yùn)用資本市場(chǎng)金融工具創(chuàng)造必要條件。在促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí),為軍工企業(yè)利用好資本市場(chǎng),助力實(shí)體發(fā)展?fàn)I造有利空間。

    4.2 合規(guī)進(jìn)行市值管理運(yùn)作,精細(xì)價(jià)值經(jīng)營

    4.2.1 分類建立市值管理策略

    對(duì)于戰(zhàn)略控股類上市企業(yè),應(yīng)保持對(duì)上市企業(yè)戰(zhàn)略方向與重大決策的控制權(quán),靈活開展市值管理工作;對(duì)于重點(diǎn)發(fā)展類的戰(zhàn)略性非上市企業(yè)和項(xiàng)目,應(yīng)采取孵化培育方式,待相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展成熟并具備一定盈利能力后擇機(jī)注入上市公司,實(shí)現(xiàn)投資增值。

    4.2.2 有效監(jiān)測(cè)分析市值運(yùn)行狀況

    應(yīng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況,加強(qiáng)分析研究國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、新聞媒體等相關(guān)信息,精準(zhǔn)辨識(shí)市值管理的關(guān)鍵影響因素及市值運(yùn)行變動(dòng)規(guī)律。

    4.2.3 靈活運(yùn)用資本管理工具進(jìn)行市值管理運(yùn)作

    上市軍工企業(yè)在市值存在偏差的情況下,綜合應(yīng)用商業(yè)模式創(chuàng)新、股權(quán)激勵(lì)、投資者關(guān)系管理、并購重組、定向增發(fā)、套期保值等手段,實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。建議設(shè)置一定的觸發(fā)條件,在觸發(fā)條件出現(xiàn)時(shí),可考慮啟動(dòng)相應(yīng)的市值管理操作。

    (1)股份增持、大股東承諾不減持。

    可參考的觸發(fā)條件有:①60個(gè)交易日內(nèi)公司股票累計(jì)跌幅為國防軍工(申萬)指數(shù)跌幅的5倍以上,且靜態(tài)市盈率低于15倍時(shí)或市凈率低于1倍時(shí);②突發(fā)對(duì)軍工行業(yè)不利消息使公司股票在10個(gè)交易日跌幅超過50%時(shí);③公司股票靜態(tài)市盈率低于5倍且市凈率低于1倍時(shí)。

    (2)股份減持。

    可參考的觸發(fā)條件有:①60個(gè)交易日內(nèi)公司股票累計(jì)漲幅為國防軍工(申萬)指數(shù)累計(jì)漲幅的5倍以上,且靜態(tài)市盈率超過150倍或市凈率高于10倍時(shí);②公司股票在20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅超過150%時(shí);③公司股票靜態(tài)市盈率超過200倍且市凈率高于15倍時(shí)。

    (3)股份回購。

    可參考的觸發(fā)條件有:①60個(gè)交易日內(nèi)公司股票累計(jì)跌幅為國防軍工(申萬)801740指數(shù)的8倍;②公司股票在10個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超過60%時(shí);③公司股票靜態(tài)市盈率低于5倍且股票市凈率低于0.7倍時(shí)。

    (4)股份增發(fā)。

    可參考的觸發(fā)條件有:①公司確有資金需求;②三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;③一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形;④公司確實(shí)存在較迫切的資金需求;⑤公司股價(jià)靜態(tài)市盈率不低于50倍且市凈率不低于2倍。

    (5)股權(quán)激勵(lì)。

    可參考的觸發(fā)條件有:①公司凈資產(chǎn)收益率達(dá)6%以上;③公司股價(jià)靜態(tài)市盈率不高于50倍。

    4.3 強(qiáng)化價(jià)值傳播,做好4R管理,力求價(jià)值實(shí)現(xiàn)

    4.3.1 規(guī)范進(jìn)行信息披露

    上市軍工企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定和程序,合法合規(guī)披露發(fā)展戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組、產(chǎn)品發(fā)布、業(yè)務(wù)變更等重要信息;通過不斷優(yōu)化和提升財(cái)務(wù)報(bào)告、新聞公告等信息披露載體質(zhì)量,合理引導(dǎo)資本市場(chǎng)相關(guān)主體對(duì)上市軍工企業(yè)的價(jià)值預(yù)期。

    4.3.2 加強(qiáng)4R管理與市場(chǎng)溝通

    (1)IR-投資者關(guān)系管理。

    采用多種方式加強(qiáng)投資者溝通,増進(jìn)與投資者之間的了解與信任,主動(dòng)走訪TOP10機(jī)構(gòu)投資者;做好投資者來訪調(diào)研工作;及時(shí)答復(fù)投資者的詢問,做好股東和投資者的來電、來信、來函等回復(fù)工作。重點(diǎn)加強(qiáng)偏好軍工投資的基金、證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的溝通,了解其目標(biāo)投資結(jié)構(gòu),做好投資預(yù)期管理。

    (2)MR-媒體關(guān)系管理。

    按照公司統(tǒng)一宣傳口徑,主動(dòng)對(duì)接主流媒體,維護(hù)企業(yè)在資本市場(chǎng)的良好形象。開展與情管理工作,對(duì)和訊通平臺(tái)及 wind等專業(yè)平臺(tái)監(jiān)測(cè)到的敏感信息重點(diǎn)關(guān)注;強(qiáng)化危機(jī)公關(guān),及時(shí)化解負(fù)面與情;建立健全市值異常波動(dòng)與市場(chǎng)負(fù)面評(píng)價(jià)的應(yīng)急處置機(jī)制,有效防范和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)非預(yù)期波動(dòng)造成的不利影響。

    (3)AR-分析師關(guān)系管理。

    重視維護(hù)與分析師的關(guān)系,建立軍工行業(yè)分析師數(shù)據(jù)庫,加強(qiáng)與T0P20行業(yè)分析師的良好關(guān)系,邀請(qǐng)參觀企業(yè),參加知名券商策略會(huì),主動(dòng)傳播公司價(jià)值。及時(shí)跟蹤軍工行業(yè)相關(guān)的研報(bào),重點(diǎn)關(guān)注對(duì)于盈利預(yù)測(cè)、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)情況等內(nèi)容,分析公司價(jià)值與資本市場(chǎng)認(rèn)知差異,積極應(yīng)對(duì)。

    (4)RR-監(jiān)管層關(guān)系管理。

    積極對(duì)接研究監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)的文件規(guī)定,對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理制度進(jìn)行及時(shí)修訂,不斷提高企業(yè)規(guī)范治理水平。

    加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào),建立定期溝通機(jī)制,保持信息暢通,不斷增強(qiáng)理解、取得支持。

    4.4 充分發(fā)揮市值管理增值效應(yīng),優(yōu)化價(jià)值實(shí)現(xiàn)

    4.4.1 加強(qiáng)股權(quán)流動(dòng)性管理

    積極探索利用股票回購、可交換債、轉(zhuǎn)融通、軍工ETF等金融工具,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,盤活存量資產(chǎn),獲取合理投資收益。

    4.4.2 積極把握產(chǎn)融互動(dòng)機(jī)遇

    以上市公司為平臺(tái),統(tǒng)籌非上市板塊資源,積極整合外部?jī)?yōu)質(zhì)資源,通過并購重組、拆分上市等方式促進(jìn)上市公司價(jià)值提升。

    4.4.3 探索開展市值管理評(píng)價(jià)考核

    探索構(gòu)建市值管理考核評(píng)價(jià)體系,加強(qiáng)對(duì)市值管理工作經(jīng)濟(jì)效益、戰(zhàn)略效應(yīng)、社會(huì)影響等的評(píng)價(jià)考核和獎(jiǎng)懲激勵(lì)。

    5 ?結(jié)語

    上市軍工企業(yè)肩負(fù)“軍工報(bào)國、強(qiáng)軍富民”的崇高使命,在聚焦主業(yè)、研發(fā)生產(chǎn)出滿足軍方戰(zhàn)力需要的武器裝備的同時(shí),也必須樹立價(jià)值管理理念,強(qiáng)化市值管理意識(shí),采取科學(xué)高效、靈活審慎的市值管理策略,持續(xù)、穩(wěn)健地提升上市企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力、價(jià)值運(yùn)營效率與價(jià)值實(shí)現(xiàn)效益,通過產(chǎn)融互動(dòng)推動(dòng)上市軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,全力促進(jìn)新時(shí)代軍工強(qiáng)國戰(zhàn)略落地。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 施光耀,劉國芳.資本市場(chǎng)新思維:宏觀市值管理[J].經(jīng)濟(jì),2008(9):20-26.

    [2] 賈征.上市公司市值管理策略研究[J].財(cái)經(jīng)界:學(xué)術(shù)版,2013(10):63,71.

    [3] 施光耀,劉國芳,邵永亮.2011年度市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)[J].資本市場(chǎng),2011(7):80-83.

    [4] 陳浩.航空制造業(yè)上市公司市值管理的體系框架、實(shí)施策略與評(píng)價(jià)檢驗(yàn)[A].中國航空學(xué)會(huì)管理科學(xué)分會(huì)2015年學(xué)術(shù)交流會(huì)論文集[C].中國航空學(xué)會(huì),2015.

    猜你喜歡
    上市企業(yè)軍工策略
    例談未知角三角函數(shù)值的求解策略
    我說你做講策略
    高中數(shù)學(xué)復(fù)習(xí)的具體策略
    雄安新區(qū) 河北軍工新未來
    淺談企業(yè)融資行為
    上市公司的財(cái)務(wù)舞弊分析及啟示
    顧帥圻:將“軍工范兒”進(jìn)行到底
    軍工版“友誼的小船說翻就翻”
    軍工大檢閱
    Passage Four
    亚洲专区中文字幕在线| 嫩草影视91久久| 考比视频在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 操出白浆在线播放| 高潮久久久久久久久久久不卡| 一级黄色大片毛片| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产精品国产三级专区第一集| 免费不卡黄色视频| 人妻人人澡人人爽人人| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 精品视频人人做人人爽| 国产一卡二卡三卡精品| 午夜福利视频在线观看免费| 国产精品一二三区在线看| 欧美日韩av久久| av不卡在线播放| 午夜福利影视在线免费观看| 99九九在线精品视频| 精品少妇内射三级| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 日日爽夜夜爽网站| 国产1区2区3区精品| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久精品国产综合久久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 日日摸夜夜添夜夜爱| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美久久黑人一区二区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 婷婷色av中文字幕| 日本五十路高清| 在线观看人妻少妇| 亚洲图色成人| av线在线观看网站| 18禁观看日本| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲国产精品国产精品| 丁香六月天网| 欧美精品高潮呻吟av久久| 男人添女人高潮全过程视频| 国产xxxxx性猛交| 成人午夜精彩视频在线观看| h视频一区二区三区| 午夜福利一区二区在线看| 国产又色又爽无遮挡免| 国产在线免费精品| 国产成人精品久久久久久| 69精品国产乱码久久久| 精品卡一卡二卡四卡免费| 欧美+亚洲+日韩+国产| 美女高潮到喷水免费观看| 日本色播在线视频| 久久99热这里只频精品6学生| 97精品久久久久久久久久精品| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 无限看片的www在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 一本久久精品| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲欧美一区二区三区久久| 男男h啪啪无遮挡| 久久青草综合色| 久久久久久久久免费视频了| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 又紧又爽又黄一区二区| 国产主播在线观看一区二区 | 亚洲五月色婷婷综合| 人妻 亚洲 视频| 亚洲av国产av综合av卡| 欧美大码av| 亚洲欧美激情在线| 在线天堂中文资源库| 又大又爽又粗| 国产麻豆69| 多毛熟女@视频| av国产久精品久网站免费入址| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产高清视频在线播放一区 | 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲视频免费观看视频| 99国产精品免费福利视频| 久久女婷五月综合色啪小说| a级毛片在线看网站| 最黄视频免费看| 一级毛片电影观看| 久久精品国产综合久久久| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美在线一区亚洲| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产视频一区二区在线看| 免费看不卡的av| 只有这里有精品99| 91老司机精品| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久精品久久精品一区二区三区| 精品亚洲成国产av| 一级片免费观看大全| 多毛熟女@视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久久精品免费免费高清| 最新的欧美精品一区二区| 人人澡人人妻人| 国产一级毛片在线| 免费高清在线观看日韩| 2018国产大陆天天弄谢| 热re99久久精品国产66热6| 国产在线免费精品| 欧美黄色淫秽网站| 美女国产高潮福利片在线看| 人妻 亚洲 视频| 青草久久国产| 精品国产国语对白av| 一个人免费看片子| 亚洲av国产av综合av卡| 精品高清国产在线一区| 男女午夜视频在线观看| 电影成人av| 久久热在线av| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲中文av在线| 日本vs欧美在线观看视频| 高清欧美精品videossex| 日韩视频在线欧美| 国产精品一国产av| 最近手机中文字幕大全| 国产91精品成人一区二区三区 | 天天操日日干夜夜撸| svipshipincom国产片| 久久久精品区二区三区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产亚洲欧美精品永久| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产男女超爽视频在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 蜜桃国产av成人99| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 婷婷色av中文字幕| 国产免费福利视频在线观看| 人人澡人人妻人| 嫩草影视91久久| 久久人妻熟女aⅴ| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 啦啦啦啦在线视频资源| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产三级黄色录像| 国产激情久久老熟女| 亚洲av综合色区一区| 国产欧美亚洲国产| 国产男人的电影天堂91| 老司机靠b影院| 成人亚洲欧美一区二区av| 七月丁香在线播放| 一级a爱视频在线免费观看| 高清视频免费观看一区二区| 两人在一起打扑克的视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产欧美日韩精品亚洲av| 日韩制服骚丝袜av| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产免费现黄频在线看| 亚洲欧洲日产国产| 日本五十路高清| 男的添女的下面高潮视频| 久久热在线av| 国产免费又黄又爽又色| 美女主播在线视频| 国产精品久久久久成人av| 国产精品国产av在线观看| 一区在线观看完整版| 人妻人人澡人人爽人人| 深夜精品福利| 国产男人的电影天堂91| 午夜精品国产一区二区电影| 色精品久久人妻99蜜桃| 午夜福利视频精品| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久99精品国语久久久| 国产在视频线精品| 欧美黑人欧美精品刺激| 女人精品久久久久毛片| 免费在线观看影片大全网站 | 国产免费视频播放在线视频| 日韩视频在线欧美| 黄色片一级片一级黄色片| 不卡av一区二区三区| 蜜桃在线观看..| 精品国产一区二区久久| 国产精品一二三区在线看| 国产高清不卡午夜福利| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产成人系列免费观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲精品日本国产第一区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 大码成人一级视频| 中文字幕亚洲精品专区| 欧美精品一区二区大全| 欧美乱码精品一区二区三区| 捣出白浆h1v1| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 天堂俺去俺来也www色官网| 90打野战视频偷拍视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲av片天天在线观看| 亚洲国产精品999| 国产精品亚洲av一区麻豆| 丰满饥渴人妻一区二区三| 久久国产精品大桥未久av| 一级毛片电影观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 午夜av观看不卡| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 黄色视频不卡| 一级毛片电影观看| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲欧洲国产日韩| 婷婷成人精品国产| 亚洲精品日韩在线中文字幕| av不卡在线播放| 久久精品国产亚洲av涩爱| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美成人精品欧美一级黄| 永久免费av网站大全| 国产99久久九九免费精品| 国产免费又黄又爽又色| 99久久精品国产亚洲精品| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 满18在线观看网站| 亚洲专区中文字幕在线| 超色免费av| 婷婷色综合www| 亚洲男人天堂网一区| 国产精品人妻久久久影院| 另类精品久久| 欧美精品一区二区大全| 丁香六月欧美| 亚洲av美国av| 国产精品三级大全| av在线老鸭窝| 亚洲欧洲国产日韩| 晚上一个人看的免费电影| 国产成人精品久久二区二区91| 一级毛片女人18水好多 | 看免费av毛片| 考比视频在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品国产av蜜桃| av网站免费在线观看视频| 精品国产国语对白av| 亚洲,欧美精品.| 精品久久蜜臀av无| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 亚洲国产精品一区三区| 久热这里只有精品99| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 性色av一级| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 看免费成人av毛片| 两个人看的免费小视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲国产av新网站| 丝袜在线中文字幕| 青草久久国产| 一边摸一边做爽爽视频免费| 欧美在线一区亚洲| 国产精品熟女久久久久浪| 女人久久www免费人成看片| 国产人伦9x9x在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 国产麻豆69| 欧美日韩黄片免| 久久久久久久久久久久大奶| 在线 av 中文字幕| 国产有黄有色有爽视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 伦理电影免费视频| h视频一区二区三区| 一级毛片 在线播放| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久性视频一级片| 欧美日韩av久久| 亚洲九九香蕉| 午夜日韩欧美国产| 十八禁网站网址无遮挡| 久久综合国产亚洲精品| 国产又色又爽无遮挡免| 伦理电影免费视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 一级毛片电影观看| 国产av一区二区精品久久| 十分钟在线观看高清视频www| 午夜精品国产一区二区电影| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 美女大奶头黄色视频| 9191精品国产免费久久| 波野结衣二区三区在线| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲,欧美,日韩| www.熟女人妻精品国产| 一区福利在线观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 99国产综合亚洲精品| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产视频一区二区在线看| 永久免费av网站大全| 一本久久精品| 黄频高清免费视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 老司机亚洲免费影院| 久久久国产精品麻豆| 人人澡人人妻人| 热99久久久久精品小说推荐| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲成人免费av在线播放| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲国产成人一精品久久久| 日韩伦理黄色片| 亚洲精品中文字幕在线视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 欧美精品亚洲一区二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 精品一区二区三区av网在线观看 | 999精品在线视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产黄色免费在线视频| 水蜜桃什么品种好| 日韩人妻精品一区2区三区| 中文字幕精品免费在线观看视频| 欧美激情高清一区二区三区| 高清欧美精品videossex| 99精国产麻豆久久婷婷| 高清欧美精品videossex| 国产精品av久久久久免费| 好男人视频免费观看在线| 性高湖久久久久久久久免费观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 久久av网站| 制服人妻中文乱码| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲美女黄色视频免费看| 成年人午夜在线观看视频| 丝袜美腿诱惑在线| 精品少妇久久久久久888优播| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 观看av在线不卡| 婷婷成人精品国产| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲国产毛片av蜜桃av| av片东京热男人的天堂| 无遮挡黄片免费观看| 欧美黄色淫秽网站| 日韩视频在线欧美| 一级毛片电影观看| 国产伦理片在线播放av一区| 9色porny在线观看| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 赤兔流量卡办理| 男女高潮啪啪啪动态图| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 亚洲精品国产色婷婷电影| 热99久久久久精品小说推荐| 久久综合国产亚洲精品| 黄色一级大片看看| 中文字幕av电影在线播放| 啦啦啦 在线观看视频| 一区二区三区四区激情视频| 国产在线免费精品| 亚洲国产欧美网| 成人亚洲欧美一区二区av| 一区二区三区乱码不卡18| 天堂中文最新版在线下载| 免费日韩欧美在线观看| 精品福利永久在线观看| 久久国产精品影院| 嫁个100分男人电影在线观看 | 亚洲av男天堂| 日本欧美视频一区| 欧美少妇被猛烈插入视频| 午夜福利乱码中文字幕| 亚洲国产精品一区三区| 看免费成人av毛片| 99九九在线精品视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 成人三级做爰电影| h视频一区二区三区| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美黑人欧美精品刺激| 美女福利国产在线| 成人亚洲欧美一区二区av| 高清欧美精品videossex| 亚洲av日韩在线播放| 老司机在亚洲福利影院| 最新的欧美精品一区二区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 免费观看a级毛片全部| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 欧美黄色淫秽网站| 在线观看免费视频网站a站| e午夜精品久久久久久久| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 多毛熟女@视频| 美女午夜性视频免费| 一级片'在线观看视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 搡老乐熟女国产| 久久av网站| av在线播放精品| 老司机影院毛片| av电影中文网址| 51午夜福利影视在线观看| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 免费看av在线观看网站| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美av亚洲av综合av国产av| 一级毛片电影观看| 看免费成人av毛片| av电影中文网址| 精品福利永久在线观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 亚洲天堂av无毛| 男人舔女人的私密视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 欧美av亚洲av综合av国产av| 欧美精品av麻豆av| 国产精品免费视频内射| 1024视频免费在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 搡老岳熟女国产| 国产一区亚洲一区在线观看| 蜜桃在线观看..| 国精品久久久久久国模美| 久久女婷五月综合色啪小说| 丝袜脚勾引网站| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产成人欧美| av片东京热男人的天堂| 精品人妻在线不人妻| 精品一区二区三区av网在线观看 | av在线app专区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 赤兔流量卡办理| 亚洲 欧美一区二区三区| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产精品久久久久成人av| 久久精品成人免费网站| 午夜精品国产一区二区电影| 久久久久视频综合| 亚洲国产精品999| 91精品伊人久久大香线蕉| 51午夜福利影视在线观看| 99热全是精品| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲第一av免费看| 欧美久久黑人一区二区| 国产高清不卡午夜福利| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲成人免费av在线播放| 激情五月婷婷亚洲| 女人久久www免费人成看片| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品国产三级专区第一集| 久久久久久久国产电影| av网站在线播放免费| 欧美黑人欧美精品刺激| 一区二区三区乱码不卡18| 男女边摸边吃奶| 欧美 日韩 精品 国产| 首页视频小说图片口味搜索 | 色播在线永久视频| 伊人亚洲综合成人网| 欧美日韩黄片免| 亚洲av男天堂| a级片在线免费高清观看视频| 真人做人爱边吃奶动态| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲av综合色区一区| 最新在线观看一区二区三区 | 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 久久性视频一级片| 国产日韩欧美亚洲二区| 男女国产视频网站| 欧美激情极品国产一区二区三区| 在线 av 中文字幕| 日本午夜av视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 中国国产av一级| 午夜福利在线免费观看网站| 欧美日韩精品网址| 免费观看a级毛片全部| 亚洲欧美色中文字幕在线| 黄片播放在线免费| 国产亚洲精品久久久久5区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产一区二区在线观看av| 两个人免费观看高清视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 男女免费视频国产| 黄色 视频免费看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99国产精品免费福利视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 99热全是精品| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲国产精品999| 最近手机中文字幕大全| 青草久久国产| 国产xxxxx性猛交| 亚洲精品久久午夜乱码| 视频区欧美日本亚洲| 丰满少妇做爰视频| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲av综合色区一区| 在线av久久热| 日韩电影二区| 国产高清国产精品国产三级| www.av在线官网国产| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产国语露脸激情在线看| 在线观看免费视频网站a站| 国产免费视频播放在线视频| 久久免费观看电影| 精品人妻1区二区| 久久影院123| 免费观看av网站的网址| 欧美亚洲日本最大视频资源| 大片电影免费在线观看免费| 成年人免费黄色播放视频| 手机成人av网站| 黄色片一级片一级黄色片| 少妇被粗大的猛进出69影院| 9191精品国产免费久久| 一区二区三区精品91| 涩涩av久久男人的天堂| 色视频在线一区二区三区| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产高清视频在线播放一区 | 亚洲精品成人av观看孕妇| e午夜精品久久久久久久| 高清视频免费观看一区二区| 婷婷色综合www| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产主播在线观看一区二区 | 久久免费观看电影| 精品人妻1区二区| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产激情久久老熟女| 天天添夜夜摸| 另类精品久久| 午夜久久久在线观看| 老司机影院毛片| 性色av一级| 国产男女内射视频| 看十八女毛片水多多多| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久久久视频综合| 国产精品九九99| 欧美成人午夜精品| 首页视频小说图片口味搜索 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 免费看不卡的av| 老司机深夜福利视频在线观看 | 热re99久久国产66热| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产日韩欧美在线精品| 中文字幕高清在线视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产亚洲精品第一综合不卡| 久久人人爽av亚洲精品天堂| cao死你这个sao货| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 丝袜在线中文字幕| 免费av中文字幕在线| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲国产精品一区三区| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲图色成人| 亚洲精品久久午夜乱码| 日韩一本色道免费dvd|