科創(chuàng)板定位：服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新

3月下旬，科創(chuàng)板成了資本市場最受關(guān)注的熱門話題。

先是3月22日傍晚，上交所披露了首批9家科創(chuàng)板受理企業(yè)名單。隨后的3月27日，上交所又披露了第二批8家科創(chuàng)板受理企業(yè)名單。

上交所就受理首批科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行上市申請答記者問時表示，這標(biāo)志著在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革在實踐操作中，又向前邁進(jìn)了一步。

按照相關(guān)流程推薦的時間規(guī)定，受理審核期限為3個月，也就是說，第一批科創(chuàng)板通過審核的時間最早將出現(xiàn)在6月中旬。如果證監(jiān)會上市批文發(fā)放迅速，今年上半年，或?qū)⒊霈F(xiàn)第一批科創(chuàng)板股票。

在滬深兩市已有主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)下，為何還要新設(shè)科創(chuàng)板？

重點支持六大產(chǎn)業(yè)

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵核心技術(shù)是國之重器，對推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、保障國家安全都具有十分重要的意義，必須切實提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力，把科技發(fā)展主動權(quán)牢牢掌握在自己手里，為我國發(fā)展提供有力科技保障。

“把科技發(fā)展主動權(quán)牢牢掌握在自己手里”這樣的表述，總書記在多個場合發(fā)表重要講話時，屢次提及。

要在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，面臨著研發(fā)周期長、研發(fā)投入高、失敗風(fēng)險大、研發(fā)成果商業(yè)轉(zhuǎn)換難等問題，每一項關(guān)鍵核心技術(shù)從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化運營，都是漫長的風(fēng)險之旅。

在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，正是要為這些難題提供解決方案。

1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。

會議指出，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場改革的重要舉措。要增強(qiáng)資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，著力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。

在最高決策層多次強(qiáng)調(diào)“關(guān)鍵核心技術(shù)”的大背景下，科創(chuàng)板的籌備工作快速推進(jìn)。

1月31日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（下稱“《實施意見》”）。

在《實施意見》中，科創(chuàng)板定位于“堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”。

《實施意見》還強(qiáng)調(diào)，重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。

這是政策指導(dǎo)層首次明確詳細(xì)闡述科創(chuàng)板的定位。

2月20日至21日，證監(jiān)會主席易會滿在上海調(diào)研期間表示，做好科創(chuàng)板，落實好設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制這項重大改革任務(wù)，要牢牢把握改革的總體要求，堅持服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的改革定位。

在上交所以審核問答形式回應(yīng)市場各方關(guān)心的16個問題（下稱“問答十六條”）中，關(guān)于科創(chuàng)板定位具體問題達(dá)5條之多，分別涉及發(fā)行人研發(fā)投入、核心技術(shù)、研發(fā)支出和科研項目等。

3月27日，上交所表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是黨中央國務(wù)院交給資本市場的重要任務(wù)，也是立足我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”特征，著力完善資本市場基礎(chǔ)制度的“改革試驗田”。

科創(chuàng)板并非僅為企業(yè)提供融資渠道

在投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張軍（化名）看來，中國的科創(chuàng)板其實就是對標(biāo)美國的納斯達(dá)克。

他分析說，在世界范圍內(nèi)，美國的科研實力有目共睹。其根本原因在于，美國有適合科研機(jī)構(gòu)、科研人員發(fā)展的體制，而這個體制的實施平臺，就是納斯達(dá)克。真正潛心做實事的科研人員、科研機(jī)構(gòu)可以通過其所在公司到納斯達(dá)克上市，從而實現(xiàn)自我價值和物質(zhì)回報。這就吸引了世界范圍內(nèi)優(yōu)秀的公司和科研人才向美國匯集，進(jìn)而提升其科研實力?！巴ㄟ^搞科研上市，一個人20歲時就可能獲得其他人50歲才能獲得的物質(zhì)回報，這給人們踏踏實實做研究提供了極大的動力和底氣?！?/p>

張軍認(rèn)為，國內(nèi)科創(chuàng)板的推出，并不僅僅是為一些科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資，更重要的是，通過市場選擇，使一些擁有真正核心技術(shù)和研發(fā)實力的機(jī)構(gòu)、企業(yè)、人員獲得研究資金、物質(zhì)激勵，打造“造富效應(yīng)”，讓市場認(rèn)識到投資真正的研發(fā)機(jī)構(gòu)、企業(yè)可以得到豐厚的回報，進(jìn)而吸引更多的研發(fā)機(jī)構(gòu)和科研人員做研究、吸引更多的投資人來投資，形成良性循環(huán)，發(fā)揮導(dǎo)向作用，增強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)的實力，進(jìn)而占據(jù)國際核心硬實力競爭的先機(jī)。

“六個是否”判斷企業(yè)是否符合科創(chuàng)板定位

3月18日，在證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會和上交所聯(lián)合舉辦的科創(chuàng)板保薦人代表培訓(xùn)班上，監(jiān)管層提出，將以“六個是否”判斷一個企業(yè)是否符合科創(chuàng)板定位，分別涉及自主知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)體系、研發(fā)成果、行業(yè)內(nèi)形成相對競爭力、研發(fā)轉(zhuǎn)化為持續(xù)經(jīng)營的條件和符合國家的重點政策。

這是從實際操作層面，監(jiān)管層給出了判斷發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位的標(biāo)準(zhǔn)。

可以看出，不論是證監(jiān)會給出的綱領(lǐng)性文件，還是交易所給出的實施細(xì)則，更具體的到保薦人培訓(xùn)的實操，都把貫徹科創(chuàng)板的定位放在了重要位置。

六個是否

1.是否擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，這是基礎(chǔ)。核心技術(shù)是否權(quán)屬清晰、是否國內(nèi)或國際領(lǐng)先、是否成熟或者存在快速迭代的風(fēng)險。

2.是否擁有高效的研發(fā)體系，包括人員設(shè)備管理的制度等。

3.是否擁有市場認(rèn)可的研發(fā)成果或研發(fā)專利，或國家機(jī)關(guān)頒發(fā)的獎勵。

4.是否具有相對競爭優(yōu)勢，在行業(yè)里是否有地位，也就是是否屬于行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

5.是否具備將技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營成果的條件，是否形成有利于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的商業(yè)模式，光有研發(fā)成果不行，還要有基本的廠房、設(shè)施等。

6.是否符合國家的重點政策，是否服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

一位資深投資人接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時說，對投資人來說，看一家企業(yè)符不符合科創(chuàng)板的目標(biāo)，有幾個可以快速參考的點：“首先，關(guān)鍵核心技術(shù)其實就在為數(shù)不多的細(xì)分垂直領(lǐng)域內(nèi)，在這些領(lǐng)域之外的企業(yè)包裝得再好也可以舍棄;其次，這個企業(yè)是否持續(xù)、長時間地投入了大量資金和是否擁有專業(yè)的科研團(tuán)隊;再次，企業(yè)的創(chuàng)新是否是底層、基礎(chǔ)創(chuàng)新，是否真正在方法論上有創(chuàng)新;還有，企業(yè)所擁有的專利是否是有效專利，若企業(yè)的專利大部分是實用新型專利，那就稱不上擁有關(guān)鍵核心技術(shù);最后，與國際對標(biāo)，技術(shù)是否達(dá)到國際先進(jìn)水平，或雖未達(dá)到先進(jìn)水平，但因國外壟斷，填補(bǔ)了國內(nèi)相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品空白?！?/p>

他舉例說，以新能源中的鋰電池產(chǎn)業(yè)為例，在現(xiàn)有技術(shù)條件下，電池能量密度很難再有突破性進(jìn)展，對投資者而言，其產(chǎn)業(yè)鏈的價值吸引力就會變小。尤其是夾在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中端的企業(yè)，面對上游原材料供應(yīng)商、下游的電池制造商時很難有議價權(quán)。“除了鋰電池行業(yè)，還有一些所謂的高科技企業(yè)，實際上只是在做集成或代工，是否符合科創(chuàng)板的定位尚待商榷?！?/p>

一位券商人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，一家企業(yè)是不是真心在做技術(shù)，看研發(fā)投入在營收中占比，看研發(fā)人員的工資是最直觀的指標(biāo)。

諾輝健康科技CEO朱葉青介紹，判斷一個生物醫(yī)藥企業(yè)的競爭力，首先要看技術(shù)的原創(chuàng)性和高競爭壁壘，同時更要看技術(shù)是否被臨床和市場所共同認(rèn)可，能否快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

關(guān)于創(chuàng)新能力，工信部給出的一個標(biāo)準(zhǔn)頗有參考意義。

2018年11月26日，工信部發(fā)布《關(guān)于開展專精特新“小巨人”企業(yè)培育工作的通知》表示，將擇優(yōu)培育專精特新“小巨人”企業(yè)，對研發(fā)創(chuàng)新的具體要求是：近兩年企業(yè)研發(fā)經(jīng)費支出占營業(yè)收入比重在同行業(yè)中名列前茅，從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的比例不低于15%，至少獲得5項與主要產(chǎn)品相關(guān)的發(fā)明專利，或15項及以上實用新型專利、外觀設(shè)計專利。近兩年企業(yè)主持或者參與制修訂至少一項相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域國際標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

對比科創(chuàng)板上市條件，兩者高度吻合。

試行注冊制后，誰來為科創(chuàng)板把關(guān)？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是審核制，存在一定的人為因素;新三板則放得太松，各種掛牌的公司魚目混珠，難以達(dá)到設(shè)立之初的效果。

現(xiàn)在科創(chuàng)板試點注冊制后，誰來把關(guān)就成為新的課題。

此次科創(chuàng)板的設(shè)立，在制度建設(shè)層面更加嚴(yán)格、規(guī)范和完善，如雖然試點注冊制降低了企業(yè)IPO的門檻和難度，但同時引入了股票上市委員會和科技創(chuàng)新咨詢委員會。

其中，股票上市委員會側(cè)重于對上交所審核機(jī)構(gòu)出具的審核報告和發(fā)行人的申請文件提出審議意見;科技創(chuàng)新咨詢委員會將側(cè)重于為科創(chuàng)板建設(shè)以及發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議?？萍紕?chuàng)新咨詢委員會的48名候選人中，30人來自各類研究機(jī)構(gòu)、重點大學(xué)，18人來自各類企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)。

在股票上市委員會和科技創(chuàng)新咨詢委員會的雙重“把關(guān)”下，可以在更高程度上保證科創(chuàng)板上市企業(yè)的水準(zhǔn)。

“企業(yè)肯定是第一道關(guān)，在進(jìn)行信息披露時應(yīng)真實、客觀，但在現(xiàn)有條件下，很大程度上還是取決于企業(yè)的主觀意愿;第二道關(guān)是券商，他們應(yīng)不唯利是圖，真正按照科創(chuàng)板定位和標(biāo)準(zhǔn)來輔導(dǎo)、保薦IPO企業(yè)，但商業(yè)利益驅(qū)動下，在現(xiàn)實操作中有一定難度;第三道關(guān)就是上市委員會和專家咨詢委員會，作為專業(yè)人士，他們的意見非常重要，是最后的防線?！币晃婚L期關(guān)注高科技企業(yè)的研究人士說。

他認(rèn)為，相對于技術(shù)要求而言，科創(chuàng)板對于財務(wù)要求并不高，尚未盈利的企業(yè)也可申請，這可以理解為科創(chuàng)板對于技術(shù)的要求高于財務(wù)要求。而從目前實際情況看，一些企業(yè)、券商仍受傳統(tǒng)思維束縛，還在強(qiáng)化財務(wù)指標(biāo)。

其實，在科創(chuàng)板的制度設(shè)計中，對保薦人（即券商）應(yīng)擔(dān)負(fù)的作用，也有明確規(guī)定。

在上交所發(fā)布的問答十六條中，明確要求保薦人要重點核查研發(fā)收入圍繞核心技術(shù)、營業(yè)收入來源于核心技術(shù)等方面，并對發(fā)行人是否“主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營”發(fā)表明確意見。

上述研究人士認(rèn)為，雖然有多層把關(guān)，但如何確保最終登陸科創(chuàng)板的一定都是好企業(yè)仍是最大難題，畢竟納斯達(dá)克也魚目混珠?！安贿^市場的選擇是雙向的，只要有幾家真正做研發(fā)、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)通過科創(chuàng)板實現(xiàn)了自我價值，給投資者樹立了信心，就可以形成良性循環(huán)，越來越多真正做科研的機(jī)構(gòu)、企業(yè)，以及專業(yè)的投資者就會進(jìn)入科創(chuàng)板，為落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦。”

上交所表示，企業(yè)是否符合科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板發(fā)行上市條件、在財務(wù)上是否有瑕疵等實質(zhì)性問題，將通過第二環(huán)節(jié)的審核問詢來實現(xiàn)，在審核問詢過程中，科技創(chuàng)新咨詢委員會也會給出專業(yè)咨詢意見。對于目前市場各方較為關(guān)注的科創(chuàng)企業(yè)屬性等情況，也將會在審核問詢中予以重點關(guān)注。

上交所稱，以信息披露為核心的審核問詢，是在科創(chuàng)板試行注冊制改革的“靈魂”。這樣的審核過程，是一個提出問題、回答問題，相應(yīng)地不斷豐富完善信息披露內(nèi)容的互動過程;是震懾欺詐發(fā)行、便利投資者在信息充分的情況下做出投資決策的監(jiān)管過程。

據(jù)悉，上交所將在審核問詢中，針對市場廣泛關(guān)注的科創(chuàng)代表性、技術(shù)能力、企業(yè)質(zhì)量等問題進(jìn)行多輪問詢，通過充分的信息披露，對企業(yè)的定價、發(fā)行和上市形成市場化制約。