智能投顧起源與現(xiàn)狀調(diào)查

文/李志鵬，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1 概念及起源

智能投顧是基于現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等科技手段，以ETF為底層資產(chǎn)（美國(guó)），通過(guò)客戶畫像、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、投資組合推薦和自動(dòng)再平衡等流程，實(shí)現(xiàn)投資理財(cái)自動(dòng)化的投資方式。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完善，隨著投資者投資理念的轉(zhuǎn)變，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)尤其是人工智能技術(shù)的發(fā)展，智能投顧肯定會(huì)逐漸表現(xiàn)出巨大的活力，甚至?xí)蔀楦鞔蠼鹑跈C(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司角逐的下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

智能投顧起源于金融危機(jī)后的美國(guó)，Betterment在2010年上線智能投顧業(yè)務(wù)，標(biāo)志著智能投顧的誕生。近幾年來(lái)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)也陸續(xù)開始踏入智能投顧服務(wù)領(lǐng)域，目前，智能投顧正處在向社會(huì)大眾普及的初始階段。智能投顧的出現(xiàn)及快速發(fā)展給傳統(tǒng)的財(cái)富管理模式帶來(lái)了巨大的影響，當(dāng)前財(cái)富管理模式可分為三類：傳統(tǒng)財(cái)富管理模式、純智能投顧模式和混合模式。埃森哲認(rèn)為以數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的人力結(jié)合“機(jī)器”的混合模式已然崛起，并且將成為未來(lái)財(cái)富管理模式的主流。

2 產(chǎn)生原因以及優(yōu)點(diǎn)

智能投顧是如何產(chǎn)生的呢？第一，人工投顧門檻高，通常資產(chǎn)10萬(wàn)美元以上的客戶才能享受；第二，人工投顧費(fèi)用高；第三，人工投顧服務(wù)過(guò)程繁瑣、不靈活；第四，人工智能和計(jì)算機(jī)硬件技術(shù)的快速發(fā)展。

隨著智能投顧的發(fā)展，其優(yōu)點(diǎn)也逐漸展現(xiàn)了出來(lái)。1.個(gè)性化服務(wù)，私人訂制模式；2.智能調(diào)倉(cāng)，自動(dòng)再平衡；3.分散投資，風(fēng)險(xiǎn)較低；4.機(jī)器能夠真正擺脫情緒波動(dòng)，理性投資；5.被動(dòng)投資，省錢省心；6.以客戶為中心，而不是以產(chǎn)品為中心，讓客戶擺脫面對(duì)眾多金融產(chǎn)品時(shí)的迷茫；7.門檻低；相對(duì)人工投顧，門檻低很多，很多不設(shè)投資門檻，1元起投；8.費(fèi)率低。人工投顧收費(fèi)項(xiàng)目多，如交易費(fèi)、投資組合調(diào)整費(fèi)、咨詢費(fèi)等等，整體費(fèi)率在 1%左右，高的能到3%，而智能投顧的費(fèi)率低很多，多數(shù)在0.5%以下；9.服務(wù)不受時(shí)空限制；10.收益實(shí)時(shí)、透明、可追蹤。

由于智能投顧的諸多優(yōu)點(diǎn)，其對(duì)普通客戶的吸引力也逐漸增強(qiáng)。因?yàn)槠涓咄该鞫却蟠蠼档土送顿Y者理財(cái)?shù)男睦镩T檻、低費(fèi)率大大降低理財(cái)成本、自動(dòng)平衡機(jī)制大大降低理財(cái)難度以及能夠在一定程度是上改變投資者偏重主動(dòng)投資和短期投機(jī)的習(xí)慣。

3 智能投顧的業(yè)務(wù)模式

智能投顧大致分為三種類型1.獨(dú)立建議型。只為用戶提供投資建議，并代銷其他金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，自身無(wú)金融產(chǎn)品。2.一鍵理財(cái)型。用戶不參與投資組合產(chǎn)生過(guò)程，用戶只需按一下鍵，就自動(dòng)根據(jù)用戶數(shù)據(jù)生成最優(yōu)投資組合。3.混合推薦型。前兩者的融合，即能建議，又可直接購(gòu)買。代銷也會(huì)自銷金融產(chǎn)品。

4 投資組合配置模式

智能投顧的投資組合配置模式有以下幾種 1.全球資產(chǎn)配置模式。以海外ETF為主要投資標(biāo)的，主要是新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)和第三方理財(cái)平臺(tái)。2.國(guó)內(nèi)股票配置模式。以國(guó)內(nèi)股票為主要投資標(biāo)的，主要是券商。3.公募基金配置模式。以公募基金為主要投資標(biāo)的，主要是銀行和基金代銷機(jī)構(gòu)。智能投顧采用被動(dòng)投資策略，目標(biāo)是 Beta收益。

5 按公司性質(zhì)的分類

智能投顧分為買方投顧與賣方投顧。其中，買方投顧是以買方為中心的投顧服務(wù)，為客戶量身打造投資計(jì)劃，而賣方投顧是以產(chǎn)品為中心的投顧服務(wù)，類似客戶進(jìn)行新產(chǎn)品的營(yíng)銷。按照公司性質(zhì)可分為以下三種：1.專業(yè)的智能投顧創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。如理財(cái)魔方、彌財(cái)。2.互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)推出的智能投顧平臺(tái)。如螞蟻財(cái)富、京東智投。3.傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)推出的智能投顧平臺(tái)。如摩羯投顧（招行）、貝塔牛（廣發(fā)證券）。

6 智能投顧系統(tǒng)流程

智能投顧系統(tǒng)流程包括：1.客戶畫像，獲取用戶風(fēng)險(xiǎn)偏好。2.投資組合推薦，根據(jù)找到對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資組合。3.下單交易。4.自動(dòng)再平衡，根據(jù)更新的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平調(diào)倉(cāng)或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，調(diào)倉(cāng)不易頻繁。5.平倉(cāng)完成交易。6.投資組合分析。此外，智能投顧可以理解成是客戶定制的低頻量化投資，智能投顧是被動(dòng)型投資，為客戶提供投資組合建議；量化投資是主動(dòng)型投資，尋找超額收益，量化投資通常是全自動(dòng)高頻交易，智能投顧的交易和自動(dòng)再平衡低于量化投資，智能投顧強(qiáng)調(diào)客戶分析、客戶畫像和投資顧問(wèn)，量化投資強(qiáng)調(diào)交易。

7 中美智能投顧業(yè)務(wù)比較

優(yōu)勢(shì) 劣勢(shì)中國(guó)1.個(gè)人理財(cái)規(guī)模和高凈值人群數(shù)量大，增長(zhǎng)快。2.國(guó)人資本配比不合理，面臨資產(chǎn)重新配置的需求。3.高凈值人群對(duì)海外資產(chǎn)配置的興趣愈加濃厚。4.移動(dòng)支付高度普及，獲客場(chǎng)景便利。1.金融市場(chǎng)總體發(fā)展落后，金融產(chǎn)品較少。2.投資者大多喜歡短線出擊，不喜歡被動(dòng)和長(zhǎng)期投資。3.法律與資質(zhì)上的障礙。4.相關(guān)專業(yè)人才稀缺。美國(guó)1.傳統(tǒng)投顧業(yè)發(fā)達(dá)，買方投顧比較普遍，能為智能投顧提供豐富經(jīng)驗(yàn)。2.傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)規(guī)模大，實(shí)力雄厚。3.ETF種類多、規(guī)模大、價(jià)格低、流動(dòng)性好。4.美國(guó)民眾有長(zhǎng)期投資的習(xí)慣。5.美國(guó)在人工智能上有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。1.傳統(tǒng)投顧發(fā)達(dá)導(dǎo)致對(duì)智能投顧的需求不那么強(qiáng)烈。2.中產(chǎn)階級(jí)收入水平下降，市場(chǎng)確認(rèn)足夠新客戶和新資金的支持，空間有限。

美國(guó)智能投顧的底層資產(chǎn)主要是ETF。美國(guó)的ETF種類豐富，規(guī)模大，流動(dòng)性強(qiáng)。投資者可以通過(guò)投資ETF間接投資各大行業(yè)，如能源、房地產(chǎn)。ETF的優(yōu)點(diǎn)包括：1.成本低。交易傭金和管理費(fèi)相對(duì)一般基金都較低。2.流動(dòng)性好。同股票一樣實(shí)時(shí)更新報(bào)價(jià)，可以快速交易。3.價(jià)格透明。由于套利的存在，ETF和凈值擬合很好。4.本質(zhì)是一個(gè)投資組合，所以風(fēng)險(xiǎn)較低。而我國(guó)ETF種類少，規(guī)模小，不能形成供智能投顧使用的組合資產(chǎn)池，所以我國(guó)智能投顧絕大多數(shù)不是基于ETF進(jìn)行資產(chǎn)配置，而是直接投資公募基金、股票和債券。根據(jù)智能投顧平臺(tái)的種類，底層資產(chǎn)又有所區(qū)別。1.智能投顧創(chuàng)業(yè)平臺(tái)：大部分主打海外ETF。2.互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)：主打A股股票、P2P網(wǎng)貸、債券、公募基金。3.銀行：主打公募基金。4.券商：主打A股股票和國(guó)內(nèi)ETF。

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8 智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)以及在我國(guó)面臨的挑戰(zhàn)

智能投顧面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：1.牌照與資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，部分平臺(tái)是在無(wú)牌照或半牌照的情況下經(jīng)營(yíng)。2.模型風(fēng)險(xiǎn)，智能投顧的模型并不能產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定收益。3.道德與信用風(fēng)險(xiǎn)，很多智能投顧平臺(tái)都存在人工干預(yù)，所以會(huì)有操作風(fēng)險(xiǎn)，易導(dǎo)致資金去向不明。4.數(shù)據(jù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量較低的數(shù)據(jù)可能帶來(lái)客戶畫像的偏差。5.網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)，存在網(wǎng)絡(luò)攻擊等網(wǎng)絡(luò)犯罪的可能。

在我國(guó)，智能投顧的發(fā)展面臨一些挑戰(zhàn)，比如國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置較難，管理費(fèi)用相對(duì)較高；公募基金的T+1機(jī)制使得市場(chǎng)異動(dòng)時(shí)，投顧模型不能迅速調(diào)整資產(chǎn)配置；海外資產(chǎn)配置面臨的監(jiān)管嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)也較大；無(wú)買方投顧基礎(chǔ)，普通客戶對(duì)于投顧信任不足；投資者投資理念不正確，剛性兌付難以打破；我國(guó)金融市場(chǎng)非有效市場(chǎng)，導(dǎo)致智能投顧模式受到很多限制。

9 智能投顧的中國(guó)特色以及銀行業(yè)智能投顧調(diào)查

首先，國(guó)內(nèi)的智能投顧以公募基金為主導(dǎo)的資產(chǎn)配置方式。中國(guó)ETF種少規(guī)模小，底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中度高。海外資產(chǎn)監(jiān)管嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)種類多?？蛻艨粗馗呤找嬗植幌氤袚?dān)高風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都將決定初級(jí)階段以公募基金為主。其次，國(guó)內(nèi)的智能投顧運(yùn)用的是適度主動(dòng)管理的模式。中國(guó)市場(chǎng)是非有效市場(chǎng)，投機(jī)、內(nèi)幕交易、非理性因素盛行，監(jiān)管和制度保障都不完善，因此完全被動(dòng)投資可能帶來(lái)非常差的效果。

以下是一些關(guān)于我國(guó)前十幾家商業(yè)銀行的智能投顧的情況。從調(diào)查可以看出，規(guī)模較大的銀行，只有農(nóng)行和建行尚無(wú)正式推出智能投顧產(chǎn)品的報(bào)道。