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    看懂科創(chuàng)板

    2019-03-29 12:02:26張程
    檢察風(fēng)云 2019年6期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)板上市投資者

    張程

    春節(jié)過后,股市迎來了一波開門行情,上證、深證、創(chuàng)業(yè)板均出現(xiàn)較大幅度的上漲,其中創(chuàng)業(yè)板更是一路狂飆,短短十幾個交易日,漲幅就超過25%。股市的火爆讓投資者心頭舒暢。與此同時,中國資本市場的一件大事也在緊鑼密鼓的籌劃中。

    1月30日,上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于就設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知》,該意見中就科創(chuàng)板上市審核規(guī)則、上市委員會管理辦法、咨詢委員會工作規(guī)則、發(fā)行與承銷實施辦法、股票上市規(guī)則、股票交易特別規(guī)定等六個方面向全社會公開征求意見。

    根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的征求意見稿,科創(chuàng)板的落地細則基本已經(jīng)明晰,這也宣告著科創(chuàng)板的設(shè)立已經(jīng)是箭在弦上。這一新板塊的出現(xiàn)無疑是中國現(xiàn)有資本市場的一個重大變化,對于廣大投資者來說,這個變化意味著什么呢?

    科創(chuàng)板的意義

    科創(chuàng)板的背后是國家的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、資本市場的改革試點,以及科創(chuàng)企業(yè)的融資平臺和產(chǎn)業(yè)資金的退出通道。

    科學(xué)創(chuàng)新對于社會發(fā)展的意義顯而易見,當(dāng)今世界各國綜合國力的競爭其核心內(nèi)容就是科學(xué)創(chuàng)新能力的競爭。當(dāng)前中國正走在向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的道路上,科技創(chuàng)新對于經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展具有決定性的意義。

    2014年9月,李克強總理在夏季達沃斯論壇上首次提出“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”,希望在全中國掀起“大眾創(chuàng)業(yè)”“草根創(chuàng)業(yè)”的浪潮,推動中國的科技創(chuàng)新能力和水平邁向新的臺階。由于政府的大力倡導(dǎo),自2014年年底開始,中國也確實掀起了一股大眾創(chuàng)業(yè)浪潮。

    創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本身是一件投入大、風(fēng)險大的事情,需要有大量的資金作為后盾。但是就當(dāng)前中國的融資體系而言,初創(chuàng)公司獲取融資的渠道非常有限,其中主要依靠私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等風(fēng)險資本。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板對于拓寬初創(chuàng)科技公司的募資渠道具有重要意義。

    另一方面,科創(chuàng)板對于幫助風(fēng)投資本順利退出也有很大意義。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國登記的股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人家數(shù)和管理的資金規(guī)模在過去幾年保持著高速增長。其中基金規(guī)模從2015年1月底的1.68萬億,到2019年1月底已經(jīng)增長到8.76萬億元,四年時間增長了7萬億元。也正是這龐大的資金支撐了“大眾創(chuàng)業(yè)”潮的進行。但是目前我國的資本市場缺乏與之規(guī)模匹配的風(fēng)險資本退出通道。

    一般私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限在3到5年,到期后這些基金都有強烈的退出意愿。目前私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的主要退出渠道是IPO退出,即被投公司在二級資本市場上市,然后投資機構(gòu)便可以在二級市場拋售,完成退出。

    雖然我國深交所設(shè)有創(chuàng)業(yè)板,但是上市門檻對于許多仍處在虧損階段的科創(chuàng)企業(yè)而言,依然很高。而且創(chuàng)業(yè)板的市場容量也有限,根本無法滿足規(guī)模達到8.76萬億元的私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的退出需求。

    另一方面,雖然北京設(shè)有中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板),但是由于合格投資者門檻偏高,而新三板的上市企業(yè)數(shù)量又特別多,造成了新三板的流動性不足,成交量偏小。很難滿足科創(chuàng)企業(yè)融資和風(fēng)投資本退出的需求。

    為此設(shè)立一個新的針對科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)交易平臺,對于中國的科創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展,以及促進風(fēng)險資本的良性循環(huán)具有重要意義。同時科創(chuàng)板也將成為中國資本市場改革的重要試驗田,科創(chuàng)板將推行一些更為成熟的資本市場運行規(guī)則,如推行注冊上市制度,建立嚴(yán)格的退市制度,以及投資者風(fēng)險自負(fù)意識的教育等。

    科創(chuàng)板的面紗

    1月30日,上交所發(fā)布了《關(guān)于就設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知》,就六個方面的問題向社會征求意見。這六個征求意見稿也初步勾勒出了科創(chuàng)板的面貌。

    首先,從上市審核規(guī)則來看,科創(chuàng)板將試點進行注冊制,且由上交所進行發(fā)行上市審核,而非證監(jiān)會。審核通過后將審核意見和發(fā)行上市申請文件報送中國證監(jiān)會履行注冊程序。上市門檻方面,征求意見稿提出了5類通用上市條件,分別從市值、營業(yè)收入、利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流量凈額、市場前景等不同維度進行分類,估值要求則從不低于10億元到不低于40億元不等。即上市條件更為靈活,上市門檻也更低。

    其次,科創(chuàng)板股票的發(fā)行將實行市場化機制。投資者都知道,目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的首次公開發(fā)行價格有一個23倍市盈率的限價規(guī)則,即股票定價不得超過23倍市盈率。也正是因為這一規(guī)定,使得許多股票首次發(fā)行時估值被壓低,遭到市場的哄搶。從科創(chuàng)板已經(jīng)披露的發(fā)行和承銷實施辦法的征求意見稿來看,科創(chuàng)板將試點市場化的定價機制,以市場為主導(dǎo)。建立以機構(gòu)投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制。面向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者詢價定價。將首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu),并允許這些機構(gòu)為其管理的不同配售對象填報不超過3檔的擬申購價格。

    從這一點來看,科創(chuàng)板股票定價將更為合理,套利機會也將相應(yīng)減少。

    再次,科創(chuàng)板將執(zhí)行比主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板更為嚴(yán)格的退市機制。上市公司股票被實施退市風(fēng)險警示期間,不進入風(fēng)險警示板交易,不適用風(fēng)險警示板交易的相關(guān)規(guī)定。上市公司股票被終止上市的,不得申請重新上市。

    征求意見稿列出了四類退市標(biāo)準(zhǔn):一是重大違法強制退市。如存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法,或者存在涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為。二是交易類強制退市。如連續(xù)120個交易日實現(xiàn)的累計股票成交量低于200萬股。三是財務(wù)類強制退市。如公司最近一個會計年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)營性損益之前或者之后的凈利潤為負(fù)值,且最近一個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入低于1億元即被實施退市風(fēng)險警示。四是規(guī)范強制類。如最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告,即被實施退市風(fēng)險警示。

    從退市制度安排上來看,科創(chuàng)板上市公司被實施退市的風(fēng)險要遠大于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。主板連續(xù)兩年虧損則“披星戴帽”,科創(chuàng)板連續(xù)兩年虧損則退市。另外,科創(chuàng)板取消了暫停上市和恢復(fù)上市程序,對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市。

    最后,從交易機制和合格投資者門檻來看,科創(chuàng)板有特別規(guī)定。一是個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易,證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬元并參與證券交易滿24個月。二是將科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制放寬至20%。三是引入盤后固定價格交易,即投資者通過收盤定價委托,按照收盤價買賣股票的交易。四是優(yōu)化融券交易機制,科創(chuàng)板股票自上市后首個交易日起可作為融券標(biāo)的,且融券標(biāo)的證券選擇標(biāo)準(zhǔn)將與主板A股有所差異。五是規(guī)定單筆申報數(shù)量應(yīng)不小于200股,可按1股為單位進行遞增。

    從這一點上來看,科創(chuàng)板參與的門檻更高,同時投資風(fēng)險要顯著高于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。但是科創(chuàng)板也更加靈活、充滿活力。

    科創(chuàng)板的投資機會

    科創(chuàng)板配套意見征集已經(jīng)結(jié)束。經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn),上交所也已經(jīng)成立了科創(chuàng)板上市審核中心、科創(chuàng)板公司監(jiān)管部和企業(yè)培訓(xùn)部三個一級部門??苿?chuàng)板已經(jīng)呼之欲出,對于投資者而言,科創(chuàng)板將帶來哪些投資機會呢?

    風(fēng)險與收益成正比是資本市場的基本規(guī)律,科創(chuàng)板的高風(fēng)險也意味著對應(yīng)的高收益可能。首先在科創(chuàng)板上市的公司雖然從財務(wù)指標(biāo)上看,無法與在主板上市的公司相提并論,但是增長潛力上往往要強于已經(jīng)成型的主板公司。這也就意味著,科創(chuàng)板公司多是“潛力股”。其次,從交易機制來看??苿?chuàng)板將優(yōu)化雙向交易機制,即“做多”和“做空”。這也意味著投資者有更多的投資選擇。最后,作為新設(shè)立的板塊,必然會打造出一個良好的開頭,這也意味著雖然是實行注冊制,但是首批上市的企業(yè)很可能還是會經(jīng)過一定篩選、安排,取優(yōu)取精。因此相對而言,科創(chuàng)板首批上市企業(yè)本身的實力和發(fā)展前景也會相對較好,值得投資。

    目前投資科創(chuàng)板相對而言有一定的門檻,即兩年股票投資經(jīng)驗,以及50萬元的資金,對于不滿足上述條件的投資者,也可以通過投資科創(chuàng)板基金來參與。但是需要提醒投資者的是,科創(chuàng)板本身的退出需求很大,即風(fēng)投資本的退出意愿較強且規(guī)模較大,另外市場的漲跌幅度較大,且上市門檻較低,這些都意味著科創(chuàng)板股票投資的風(fēng)險遠高于主板。決定參與其中的投資者需要慎之又慎。

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