科創(chuàng)板最利好誰

蔣李 黃吳悠

“科創(chuàng)板+注冊制”再度刷屏。上月1日，上海證券交易所（下簡稱“上交所”）公開表示已完成設立科創(chuàng)板并試點注冊制的方案草案。

市場人士普遍認為這是A股“洗心革面”的重要一步，但也有不少投資者擔心會對市場帶來沖擊。

那么，“科創(chuàng)板+注冊制”與現(xiàn)有資本市場架構(gòu)是否會產(chǎn)生摩擦成本？新板如何設置IPO門檻？武漢有大量科技型公司，這些企業(yè)是否會因此得到利好？

同繞以上問題，支點財經(jīng)記者采訪了上交所上市咨詢委員會委員、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新，英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄，大石投資集團升化谷合伙人戴偉圍等多位業(yè)內(nèi)人士，他們從多個角度給出了觀點及建議。

曾引起股市波動

無論是注冊制還是設新板，這兩朵云彩在A股市場上都盤旋了許久。幾乎每次提及，均會引起市場波動。

先談談注冊制。

在現(xiàn)行制度下，證券發(fā)審機構(gòu)不僅要對IPO文件進行實質(zhì)性審查，而且還對IPO的時間、規(guī)模、價格等進行管控。而注冊制最大特征，是證券發(fā)審機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷。

“目前的核準制有些行政色彩，配置效率較低，而注冊制意味著配置金融資源將真正由市場主導，具備長期利好效應?！倍切聦χc財經(jīng)記者說。

早在2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中，就明確提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新

然而，許多投資者、企業(yè)認為，注冊制開設后上市公司數(shù)量會增加，在資金不變情況下供需關(guān)系將發(fā)生變化，甚至原有股票流動性都會降低。

董登新表示，這種“短期利空”心理超出了“長期利好”效應，一定程度上導致A股市場持續(xù)波動，“注冊制改革也一度停滯、低調(diào)下來。”

與科創(chuàng)板類似的“戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)新興板”，也有過與注冊制相似的遭遇。

2015年6月中旬，國務院印發(fā)的《關(guān)十大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》提出，推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。上交所曾表示，其定位是推動尚未盈利但具有一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

長遠來看這也是好事，但不少投資者將設立新板也理解為新股擴容，并形成利空心理。最終，“十三五”規(guī)劃綱要草案的修訂中，刪除了“設立戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)新興板”的相關(guān)內(nèi)容。

2018年11月5日，國家主席習近平出席首屆中國國際進口博覽會時表示，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

此次擬推的科創(chuàng)板，被不少業(yè)內(nèi)人士認為是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的2.0版。中國社會科學院大學金融研究所所長李永森表示， “科創(chuàng)板是對戰(zhàn)略板的升級?！?/p>

就在當日中午，證監(jiān)會表示，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增最改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

好籌碼多了，就有好資金進入

問題來了——如上所述，如果為避免短期利空心理影響，科創(chuàng)板、注冊制不是應逐一推出嗎？為何如今組成CP、聯(lián)袂出席？

“2018年我國改革開放力度進一步加大，在新舊動能轉(zhuǎn)換、創(chuàng)新金業(yè)獨領(lǐng)風騷的背景下，這一舉措是順應資本市場改革的時代潮流?！倍切抡f。

而且本次并非整個A股引入注冊制，而是科創(chuàng)板先行先試。英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄指出，這恰恰是一種較好的引入方式。

“在新板塊進行試驗，可以避免對資本市場架構(gòu)體系產(chǎn)生重大沖擊，由此帶來的摩擦成本并不高?！崩畲笙鰧χc財經(jīng)記者說。

李大霄認為，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板、新三板都是多層次資本市場組成部分，并沒有互相替代的關(guān)系，互補多于競爭。

英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄

而且“科創(chuàng)板+注冊制”，也并不意味著在短時間內(nèi)會有大批企業(yè)集中上市。

“注冊制也要審批，速度也是由監(jiān)管機構(gòu)、交易所控制的，有一定門檻，且是統(tǒng)一安排的?！崩畲笙稣f。

董登新則表示，科創(chuàng)板IPO審核重心將卜-移至交易所， “證監(jiān)會對環(huán)境污染、威脅國家安全之類的嚴重問題可以一票否決，否則將尊重交易所意見?！?/p>

由此來看， “科創(chuàng)板+注冊制”這個全新子市場將極大削弱、淡化行政管制，與此同時也會增強市場監(jiān)管力度，嚴查嚴打違法犯罪。

但隨著科創(chuàng)板的到來，短期內(nèi)IPO數(shù)帚畢竟會增多，這是否會使A股市場出現(xiàn)波動？對此，上交所表示，會力爭在科創(chuàng)板實現(xiàn)投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡，促進現(xiàn)有市場形成良好預期。

“長遠看，資本市場的資金與籌碼是對應的，籌碼多就有好資金進入。未來不會側(cè)重于以籌碼多少來給上市公司定價，核心是以業(yè)績定價?！崩畲笙稣f。

大石投資集團升化谷合伙人戴偉國

注冊制是否會在科創(chuàng)板之外進行復制？取消漲跌幅限制、T+O交易機制是否也將得以實現(xiàn)？

“科創(chuàng)板成功后才可能逐漸在其他地方復制，復制速度與市場承受能力將是匹配的。取消漲跌幅限制、T+O機制也要根據(jù)市場成熟程度推進，不會一蹴而就?！崩畲笙稣f。

國中創(chuàng)投首席合伙人、CEO施安平則建議，為使科創(chuàng)板最大限度發(fā)揮其彌補資本市場短板的功能，監(jiān)管層面應進一步完善退市機制。如果僅推出注冊制，沒有一個健全的處罰和退市機制，則很難保證科創(chuàng)板的健康成長。

一級市場充滿欣喜

相對十二級市場的或喜或憂，一級市場的玩家們則充滿欣喜。

“‘科創(chuàng)板+注冊制最直接的影響，是幫助過去難以在國內(nèi)IPO的企業(yè)上市，這對企業(yè)、投資機構(gòu)而言都是利多?！贝笫顿Y集團升化谷合伙人戴偉國對支點財經(jīng)記者說。

現(xiàn)有資本市場體系下，能融資的企業(yè)是少數(shù)，這些企業(yè)利用資本快速壯大，形成競爭壁壘，而同業(yè)可能因融不到資而隕落，以至強者更強、弱者更弱。

“由于投資機構(gòu)的退出渠道會增多，這將提高一級市場的投資規(guī)模，即便無法在科創(chuàng)板IPO的企業(yè)也將因市場的活絡而更易融資?！贝鱾f。

后起挑戰(zhàn)者一旦順利融資，已IPO企業(yè)很難再像過去那樣依靠既有規(guī)模而穩(wěn)如泰山。長遠來看，這將有利于產(chǎn)業(yè)良性刺激與競爭。

同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長鄭偉鶴則預測，按照此前創(chuàng)業(yè)板啟動時的效率，科創(chuàng)板或許在2019年中期能夠推出，2019年年底掛牌數(shù)量能達到50家。

對于科創(chuàng)板企業(yè)的甄選尺度，戴偉國也給出了自己的標準。

第一，核心技術(shù)方面要關(guān)注白主研發(fā)比重，評估時專利的質(zhì)比最更重要，要剔除一些毫無實際應用價值的專利;

第二，在產(chǎn)品開發(fā)方面，掌握產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵零組件、關(guān)鍵服務環(huán)節(jié)往往比系統(tǒng)集成更有價值，行銷全球則比僅僅完成進口替代更有說服力;

第三，創(chuàng)新方面則需要“與眾不同”之處。因為與眾不同不一定能成功，但成功一定來白十“與眾不同”;

第四，在財務指標方面，市盈率高不一定是好企業(yè)，但發(fā)展快的企業(yè)市盈率一定偏高。

“若科創(chuàng)板能進一步提高對盈利情況、協(xié)議控制、特殊投票權(quán)架構(gòu)的包容度，會讓很多已在海外IPO或原來只能在海外IPO的優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生轉(zhuǎn)板到中國內(nèi)地的動力，還可能因此提高國際資金流入的積極性。”戴偉國說。

至于IPO門檻方面，董登新表示科創(chuàng)板會借鑒納斯達克經(jīng)驗，設置資產(chǎn)型、市值型、營收型、盈利型等多套標準，滿足科技創(chuàng)新類企業(yè)需要。

武漢有大量科技型公司，這些企業(yè)是否會獲得利好？ “科創(chuàng)板是開放、包容的，創(chuàng)新企業(yè)進入的通道將更開闊，成本更低。”董登新如是說。