股權眾籌的風險與對策分析

(山東師范大學 山東 濟南 250358)

一、引言

股權眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者。投資者通過出資入股公司，獲得未來收益。股權眾籌起源于美國，通過眾籌平臺從投資者處籌集資金。股權眾籌與傳統(tǒng)融資方式的最大的區(qū)別是募集資金方式不同，股權眾籌做的是一個開放的、基于互聯(lián)網(wǎng)的平臺，能夠讓更多的投資者參與到投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過程中。股權眾籌在幫助中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資同時，也由于其對企業(yè)的要求較低、相關法律法規(guī)不完善等原因，產生了許多的問題，對于投資者而言，則需要承擔更高的風險。因此，為了有效地避免不必要的風險，將從企業(yè)本身、眾籌平臺、相關法律法規(guī)、投資者等角度進行風險分析，進而制定合理、有效的對策。

二、我國股權眾籌的近期發(fā)展現(xiàn)狀

據(jù)人創(chuàng)咨詢最新統(tǒng)計，2018年上半年共有股權型眾籌項目875個，其中有253個項目眾籌成功，45個項目眾籌失敗，577個項目仍在眾籌中。股權型成功項目的預期總融資額約9.53億元，實際總融資額約12.99億元，總投資人次約為1.52萬人次，從融資額及投資人數(shù)來看，我國股權眾籌還處于初級階段。股權型眾籌成功項目融資額前十的平臺中有4家超過億元，分別是多彩投、分分投、青春夢和云投匯。其中多彩投成功項目融資額最高，為3.83億元，其次是分分投和青春夢，分別為1.28億元和1.06億元。股權型眾籌成功項目中籌資額排名前十的項目實際融資額均超過2000萬元，其中多彩投的“摩洛哥喜悅秘境酒店”以9900萬元的融資額排名第一?？偟膩碚f，與2017年上半年相比，2018年上半年股權型總項目數(shù)有所增加，不過成功項目數(shù)、實際總融資額、總投資人次均有所減少。由此可以看出股權眾籌中暴露出了大量的問題，股權眾籌平臺的發(fā)展速度進一步的減緩，不合理、不合規(guī)的平臺將會逐漸地被淘汰。

三、股權眾籌的風險分析

(一)法律風險

2018年12月1日的第三屆中國新金融高峰論壇上，證監(jiān)會打擊非法證券期貨活動局局長李至斌透露，根據(jù)《股權眾籌試點管理辦法》，準備先行開展股權眾籌試點，建立小額投融資制度。透露了目前監(jiān)管部門對于股權眾籌發(fā)展的積極態(tài)度，表明建立股權眾籌試點指日可待，但具體股權眾籌試點的建立情況還未明朗，暫時無法解決國內公募股權眾籌受到限制的問題。另外，我國目前缺乏對股權眾籌平臺的具體監(jiān)管準則，僅僅規(guī)定由證監(jiān)會來監(jiān)管股權眾籌，但實際上并未建立起合理有效的監(jiān)管體系，未明確指出對眾籌平臺及第三方機構等單位的監(jiān)管職責。這增加了股權眾籌平臺為謀取一己私利，利用信息不對稱等方式濫用權力，使投資者陷入投資風險之中。

(二)投資者管理不當風險

股權眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的模式之一，具有低門檻、大眾化的特點。眾多股權眾籌平臺為降低融資成本，主動降低投資門檻，使普通民眾也可參與眾籌。然而普通民眾的投資理財知識不夠充足，無法有效地判斷眾籌項目的風險與收益，往往選擇高收益和高風險的風險投資項目，投資行為缺乏理性。為解決這個問題，出臺的《征求意見稿》中對投資者的資格進行了設置，但此規(guī)定對投資者來說明顯偏高，從而將普通投資者排除在外。因此，應對投資者進行合理地管理，通過對投資者多方面的考量，實行“投資者梯度”制度，防止投資門檻過低或過高，切實保護投資者的權益。

(三)資金監(jiān)管風險

資金監(jiān)管主要是股權眾籌平臺方面的風險。由于發(fā)展不夠成熟，沒有形成統(tǒng)一的方式，各融資平臺采取了不同的資金監(jiān)管措施，比如線上轉賬還是線下提交現(xiàn)金、是否引入第三方平臺等。

線上轉賬比線下提交現(xiàn)金更容易產生風險，一方面對資金去向不夠了解，另一方面增加了融資平臺攜款潛逃的風險。在股權眾籌項目中，大多數(shù)的眾籌平臺將籌集到的資金建立單獨的賬戶進行代為保管，而未引入第三方支付機構進行保管。一旦眾籌平臺出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的狀況，眾籌平臺則極有可能利用投資者的資金進行資金周轉，加大了對投資者資金的風險。即使引入第三方支付機構，也不能保證該機構的信譽。

(四)道德風險

在學界最關心的風險當屬道德風險，道德風險主要由融資者、眾籌平臺和投資者三方的信息不對稱造成的，當任何一方的信息傳達錯誤造成信息偏離時，就極有可能引發(fā)道德風險。

融資者方面的風險主要由夸大信息甚至失真信息造成的。融資者為了吸引投資者，會將個人的信息進行包裝，而且我國缺乏完善的信用體系，對參與主體的信用信息無法便捷、低成本地獲取和審查，因此無法對融資者的信用進行保證，這增加了融資者發(fā)布夸大信息或虛假信息的機會。

股權眾籌平臺方面的風險主要由盈利的商業(yè)模式帶來的。因為要盈利，所以要同時吸引融資者和投資者，對融資者降低準入標準、放寬審查和監(jiān)管力度，幫助融資者發(fā)布吸引投資者的夸大信息或失真信息；即使監(jiān)管得當，由于絕大部分融資平臺未引入第三方支付機構，而由融資平臺代為保管，因此也可能存在挪用融資資金的風險。

最后是投資人，雖然投資人看似處于信息不對稱的弱方，但由于“領投+跟投”的模式，仍存在風險。“領投+跟投”的模式看似解決了投資者經驗不足的問題，但領投人有可能與融資平臺達成某種協(xié)議，給跟投人帶來誤導。

(五)股權退出風險

股權眾籌的股權退出機制還不夠完善，因為發(fā)展不過四年，時間較短，大多數(shù)項目還在進行中，因此少有退出的項目。眾籌股東的退出請求是否能夠得到足夠的回應，仍然是不確定事件。從已退出的案例來看，股權眾籌的退出機制大概包括以下五種：獲得下一輪融資退出、并購退出、股權眾籌生態(tài)圈退出、本金退出和大股東回購退出。我國大多數(shù)的股權退出模式是獲得下一輪融資退出，即項目獲得下一輪投資之后，上一輪的投資便可全部撤出；并購退出即新投資方并購了該項目之后，之前參與的投資可以撤出，在這個概念上講，獲得下一融資退出也屬于并購退出；股權生態(tài)圈退出即形成具有合理機制的生態(tài)圈，保障投資者的退出自由；本金退出是一種新的退出方式，即退回本金，但增值的收益繼續(xù)作為股權持有。大股東回購退出的前提是之前已簽訂相關協(xié)議。無論哪種退出方式，都無法避免風險，公司法并未規(guī)定公司有稅后可分配利潤就必須分紅，若項目公司拒絕眾籌股東的投資回報訴求，那么眾籌股東可能會撤出股權。

四、股權眾籌的對策分析

(一)健全完善相關法律體系

對于投資主體而言，要增強法律意識，及時了解國家法律關于集資的最新動態(tài)，發(fā)現(xiàn)項目問題及時詢問清楚，對雷越法律界限的行為及時舉報，在自己權益受到損害時及時向有關部門反映，以此，才可保證項目實施的安全性透明性。

對于立法者而言，應及時建立起全面的、成熟的股權眾籌法律體系，及時修改落后于經濟發(fā)展的法律條款。目前我國相關經濟法律依然存在權責不清晰，信息披露制度不完善問題，應當明確運營過程中的細節(jié)問題，如股東權利與義務、退出機制、以及詳細的信息披露的相關法律立法，融資平臺的職責與義務做出詳細規(guī)定，防止不法分子鉆法律漏洞擦邊球，樹立法律的權威性。

對于監(jiān)督者而言，中國證監(jiān)會負責監(jiān)管股權眾籌融資業(yè)務，應形成一套完整的流暢的監(jiān)督體系。股權眾籌機制涉及主體眾多，牽扯各方利益較廣，一旦發(fā)生違法犯罪，負外部性較強，且影響惡劣，所以更需要監(jiān)督者主動執(zhí)法，防微杜漸。

(二)設立投資者準入門檻

投資者要提高自我防護意識，保持理智的投資頭腦，尤其謹慎“小投入大回報”騙局，及時了解資金去向以及用途，監(jiān)督項目的各個階段進程，要求眾籌平臺保持過程的透明性和安全性。

監(jiān)督者應建立規(guī)范的投資者準入標準，根據(jù)當?shù)厥杖胨皆O置投資者投資額度的上下限，以便最大限度的保護投資者。加大法律宣傳，針對投資者進行普法教育，提高中小投資者法律意識和辨別非法集資的能力。

對投資者的審核和教育也應加強。首先是對投資者的審核，實行投資者準入制，對投資者的審核制度應嚴格起來。其次是要對投資者的風險識別能力和風險防范能力加強教育，投資者處于信息披露不充分的環(huán)境之下，這樣可以使投資者識別風險并且學會規(guī)避風險。

(三)完善資金監(jiān)管體系

股權眾籌平臺是處于融資方與投資方之間的機構，通過發(fā)布信息來促成投融資雙方交易并且達成投資協(xié)議。眾籌平臺的專業(yè)性與可靠性對股權眾籌來說非常重要，因此對眾籌平臺的監(jiān)管應加強。對于股權眾籌來說，傳統(tǒng)的監(jiān)管模式已力不從心，因此可采取平臺準入制，完善平臺的注冊制度，采取實名制的同時用相關的規(guī)章和制度進行約束。明確地列出股權眾籌平臺設立所需要的條件，優(yōu)質的眾籌平臺可以保障股權眾籌的順利保證其投資與融資功能。

為了更好地了解資金去向，降低融資平臺攜款潛逃的風險，可盡量采取線下提交現(xiàn)金的方式。

(四)防范道德風險

構建并且加強信息披露制度可以有效解決信息不對稱的問題，首先融資者應真實完整而又明確地對項目資金的基本情況有所披露。其次融資者必須對風險有明確的揭示，不能為了吸引投資者而夸大項目的盈利性而不談項目的風險性。

眾籌平臺也應該對信息進行詳盡的披露，包括項目資金的使用進度、各個階段的經營成果等。同時，平臺籌集的資金應由獨立的第三方進行保管，以防融資者和平臺合謀損害投資方利益。

(五)健全股權退出機制

股權退出機制的不完善及缺失問題嚴重地影響了股權眾籌的發(fā)展。在此問題下，首先建議政府機構建立股權交易平臺，用以眾籌份額轉讓與交易，比如在證券柜臺交易市場中交易轉讓股權份額、建立專門的交易場所等，保證能夠流通并且轉讓眾籌股份。其次，建立并完善股權退出糾紛解決機制，使融資者、股權眾籌平臺和投資者之間產生的糾紛能夠廉價、快速的解決，保證投資者的股權退出渠道暢通。