股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系研究綜述

(山西財經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030000)

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，提升企業(yè)運(yùn)作效率，研究二者關(guān)系對企業(yè)發(fā)展意義深遠(yuǎn)。國外最早研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的是Berle和Means[1]，他們提出股權(quán)分散化會降低企業(yè)績效的觀點(diǎn)。Berle和Means拉開了股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中作用研究的序幕，國外學(xué)者對此不斷深入研究，取得了一定的研究成果。我國關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究起步雖然較國外較晚，但也收獲頗豐。

二、股權(quán)屬性與企業(yè)績效相關(guān)研究

1.國有股與企業(yè)績效

Chernykh(2008)[2]將俄羅斯上市公司作為研究對象進(jìn)行實(shí)證，研究發(fā)現(xiàn)國有股持股比例與企業(yè)績效之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。李霆威和李鑫源(2019)[3]認(rèn)為國有股東在公司治理中具有消極作用，會降低經(jīng)營者的積極性進(jìn)而影響企業(yè)績效，并以信息技術(shù)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象通過實(shí)證研究得出國有股比率與企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。趙明浩(2016)[4]以煤炭行業(yè)為研究對象也得出一致結(jié)論。也有一些學(xué)者的觀點(diǎn)不同，杜燕君(2013)[5]基于實(shí)施反收購上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例與企業(yè)經(jīng)營績效之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為這可能是由于國家股比例的提高對企業(yè)經(jīng)營績效具有雙重影響所導(dǎo)致的。

2.法人股與企業(yè)績效

周東龍(2018)[6]以小額貸款公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)法人持股比例與企業(yè)經(jīng)營績效并不存在顯著關(guān)系。陳春艷和賈明月(2019)[7]分別研究了境內(nèi)法人股和境外法人股對經(jīng)營績效的影響，發(fā)現(xiàn)二者與經(jīng)營績效均呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。陳小悅和徐曉東(2001)[8]認(rèn)為法人股不同于國有股，它雖不能流通但可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓且都傾向長期投資容易受監(jiān)督，提出法人股可能與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系，但實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)法人股比例對企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系不顯著,但是整體來看法人股對企業(yè)績效的影響在不斷地向顯著的方向發(fā)展。

3.流通股與企業(yè)績效

陳小悅和徐曉東(2001)[9]基于投資者利益保護(hù)的視角發(fā)現(xiàn)流通股比例與企業(yè)績效之間應(yīng)不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。杜瑩和劉立國(2002)[10]得出同樣的結(jié)論，認(rèn)為分散的流通股東在證券市場濃重的投機(jī)氣氛下很難在公司治理中有所作為。黃鶴(2012)[11]則以石油公司為研究對象得出截然不同的結(jié)論：流通股比例與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、股權(quán)集中度與企業(yè)績效相關(guān)研究

關(guān)于股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響研究中，學(xué)者們觀點(diǎn)不一。Demsetz和Lehn(1985)[12]以來自美國主要經(jīng)濟(jì)部門的511家公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度對會計利潤率沒有顯著影響。La Porta(1999)[13]考察了27個國家的股權(quán)集中度，發(fā)現(xiàn)除英美外大部分國家的股權(quán)集中度較高。姚貝貝和林愛梅(2018)[14]研究兩類代理成本在股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效之間的中介效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高，越有利于控股股東對經(jīng)理人的監(jiān)督，從而提高企業(yè)績效，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)第二類代理成本在股權(quán)集中度和企業(yè)績效正相關(guān)關(guān)系中具有顯著地抑制作用。錢敏和孫曼(2019)[15]以新三板企業(yè)數(shù)據(jù)位研究對象采用主成分分析法也得出了一致的結(jié)論。成瓊文和曹雅雯(2019)[16]從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用的角度進(jìn)一步研究了股權(quán)集中度對企業(yè)績效的正相關(guān)作用。但劉銀國，高瑩和白文周(2019)認(rèn)為控股股東和中小股東的利益分歧會使控股股東犧牲中小股東利益從而降低企業(yè)的價值，他們通過實(shí)證研究也證實(shí)了這一點(diǎn)：股權(quán)集中度與企業(yè)績效呈非線性關(guān)系。

四、股權(quán)制衡度和企業(yè)績效相關(guān)研究

趙小曼(2018)以凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在股權(quán)制衡度和企業(yè)績效的正向作用中起傳到作用，即股權(quán)制衡度的提高有利于改善企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境，良好的內(nèi)部控制環(huán)境會提高企業(yè)績效。劉海玉和孫付華(2018)針對混合所有制企業(yè)對這一問題也進(jìn)行了深入研究，雖然他們與趙小曼學(xué)者不同的是選擇了每股收益來衡量企業(yè)績效，但也得出類似的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)國有股股東會因為受到其他股東制衡而減少對中小股東的利益侵害，有利于提高企業(yè)績效。

五、結(jié)語

眾多的各學(xué)者對股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的相關(guān)性研究并未達(dá)成一致，造成這種結(jié)果的原因可能有以下幾點(diǎn)，未來可在以下方面進(jìn)一步研究：

(1)企業(yè)績效指標(biāo)的衡量。要想深入研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，選擇客觀反映企業(yè)績效的指標(biāo)至關(guān)重要，現(xiàn)有研究中主要有三類衡量績效的方法，第一類是通過主成分分析或因子分析法提取出能綜合衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，第二類是會計類指標(biāo)，例如凈資產(chǎn)收益率等，第三類則是市場類指標(biāo)，例如每股收益等。

(2)研究對象的差異。學(xué)者們以不同的樣本研究問題可能會得出不同的結(jié)論，例如不同行業(yè)的性質(zhì)特點(diǎn)和所面臨的監(jiān)管制度環(huán)境不同不同，國有企業(yè)和非國有企業(yè)特點(diǎn)不同，學(xué)者可將不同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)納入整體框架，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)中對企業(yè)績效的影響，為針對性優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提高績效出謀劃策。

(3)在現(xiàn)實(shí)生活中各個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜，各種類型股東交叉持股相互制約會對企業(yè)績效產(chǎn)生不同影響，所以在未來的研究中應(yīng)將這種情況納入考慮因素的范圍內(nèi)。