“新經(jīng)濟(jì)”崛起的曙光

2019年，在貿(mào)易摩擦懸而未決、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激化、制造業(yè)持續(xù)低迷、通縮威脅仍在加劇的情形下，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷金融危機(jī)以來(lái)的至暗時(shí)刻；2020年又是新的起點(diǎn)，在存量博弈的背景下，升維競(jìng)爭(zhēng)正在開始。

10月15日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新的經(jīng)濟(jì)展望中將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?月預(yù)期的3.3%調(diào)降至3%，為2008年以來(lái)的最低水平。我們認(rèn)為，過(guò)去10年來(lái)，前四大經(jīng)濟(jì)體（G4）始終扮演著全球經(jīng)濟(jì)主動(dòng)輪的角色，2020年核心經(jīng)濟(jì)體的增速下行將令新興市場(chǎng)難以獨(dú)善其身，全球經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒕S持在與2019年相仿的周期低位。

但大動(dòng)蕩也伴隨著大拐點(diǎn)，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)將漸次形成：第一，從制成品的供需爭(zhēng)奪，到分配結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)形態(tài)的全面升級(jí)；第二，從技術(shù)進(jìn)步對(duì)人力的簡(jiǎn)單替代，到第四次工業(yè)革命奠基，硬核科技崛起；第三，從“以鄰為壑”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，到價(jià)值鏈深度重塑，構(gòu)建互利共贏的新區(qū)域化和全球化。

全球經(jīng)濟(jì)反彈缺乏根基

IMF調(diào)低2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，符合我們此前對(duì)于2019年下半年展望的判斷。此外，IMF 還將2020年的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降0.2 個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，并將其高于2019年增速的主要?jiǎng)恿w因?yàn)橐杂《群痛笞谏唐烦隹趪?guó)為代表的新興市場(chǎng)重新復(fù)蘇，其中阿根廷、伊朗、利比亞、蘇丹、土耳其、委內(nèi)瑞拉等在近兩年遭遇經(jīng)濟(jì)高壓的六國(guó)將從2018、2019 兩年分別拖累全球經(jīng)濟(jì)增速邊際變化0.24、0.12 個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為貢獻(xiàn)0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

但我們認(rèn)為，該預(yù)期顯得過(guò)于樂(lè)觀，2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速或仍將維持在十年來(lái)的低位附近。事實(shí)上，自2014年歐債危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）占比約54%的四大經(jīng)濟(jì)體——?dú)W元區(qū)、美國(guó)、中國(guó)、日本（G4）歷年的整體經(jīng)濟(jì)增速均高于其他經(jīng)濟(jì)體，年均增速差達(dá)0.55 個(gè)百分點(diǎn)，是全球經(jīng)濟(jì)名副其實(shí)的主動(dòng)輪。

但2019年以來(lái)，包括美國(guó)在內(nèi)的核心經(jīng)濟(jì)體全面降速，據(jù)IMF 預(yù)測(cè)，G4 在2020年將迎來(lái)歐債危機(jī)以來(lái)的最低增速（3.3%）。這也意味著要想實(shí)現(xiàn)3.4%的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其他經(jīng)濟(jì)體的增速需要從2.5%躍升至3.6%?？紤]到G4的消費(fèi)、投資、政策走向在過(guò)去十年是全球經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動(dòng)因素，而2019年第三季度，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約三成的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降至27年來(lái)的低位（6%），新興市場(chǎng)觸底反彈帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增速回升的邏輯似乎并不穩(wěn)固。

事實(shí)上，IMF 對(duì)于全球衰退的預(yù)警也顯示，經(jīng)濟(jì)增速降至2.5%以下的概率已由一年前的7.6%上升至8.9%。

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行趨勢(shì)明顯

2017年年末，全球電子產(chǎn)業(yè)的周期性下滑、中國(guó)“去杠桿”政策的實(shí)施等開始對(duì)全球制造業(yè)帶來(lái)壓力。而貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的激化則是改變2017年全球經(jīng)濟(jì)普遍復(fù)蘇既有路徑的核心變量。

在2019年貿(mào)易摩擦再度升級(jí)后，上半年的全球貿(mào)易增速（1%）創(chuàng)下了2012年以來(lái)的新低。雖然在全球貨幣政策整體轉(zhuǎn)向?qū)捤傻沫h(huán)境下，資本市場(chǎng)的情緒有所鈍化，但商業(yè)支出決策的真實(shí)改變對(duì)全球投資和耐用品消費(fèi)帶來(lái)了劇烈的沖擊。2018年年初，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）快速下滑，日本、歐元區(qū)、中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出也開始下滑。不過(guò)，得益于稅改等政策支撐，美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出在2018年四季度達(dá)到周期高點(diǎn)。

2019年，全球貿(mào)易明顯邁下臺(tái)階，制造業(yè)PMI 指數(shù)下滑，G4 同步降速的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，日本和歐元區(qū)的工業(yè)產(chǎn)出邁入負(fù)區(qū)間，全球通縮壓力加大。2019年8月，除美國(guó)外的另外三大經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）在3年后再度行至負(fù)區(qū)間。2019年9月，美國(guó)零售數(shù)據(jù)也開始出現(xiàn)7個(gè)月以來(lái)的首次下降，德國(guó)制造業(yè)PMI 創(chuàng)下逾十年新低。另?yè)?jù)IMF 的估計(jì)，2020年是貿(mào)易摩擦對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增速影響最大的一年。

從對(duì)沖手段看，如果沒(méi)有貨幣政策刺激，2019年和2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速將較當(dāng)前預(yù)期下行0.5 個(gè)百分點(diǎn)。在缺乏政策大幅寬松增量空間和一次性出清手段的背景下，普遍的PPI 通縮或?qū)⒃?020年出現(xiàn)。

技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)“新經(jīng)濟(jì)”增長(zhǎng)

盡管2020年全球經(jīng)濟(jì)增速并不樂(lè)觀，但著眼未來(lái)，我們認(rèn)為，在存量博弈的背景下，升維競(jìng)爭(zhēng)正在開始。

從工業(yè)品的供需爭(zhēng)奪，到分配結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)形態(tài)的全面升級(jí)。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)存量博弈的重要特征即在于制造業(yè)相對(duì)需求的不足，而經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)所掩蓋的分配失衡也導(dǎo)致了長(zhǎng)期潛在產(chǎn)出下滑、社會(huì)結(jié)構(gòu)畸形、地緣政治動(dòng)蕩，近期英國(guó)脫歐變“拖歐”等事件即為例證。在升維競(jìng)爭(zhēng)的將來(lái)，一方面，服務(wù)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展及其與制造業(yè)的有機(jī)結(jié)合將通過(guò)吸納就業(yè)、創(chuàng)造需求成為新的競(jìng)爭(zhēng)高地；另一方面，開放、包容的制度環(huán)境，高效、透明的治理體系將構(gòu)建經(jīng)濟(jì)體新的核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為當(dāng)下所稀缺的穩(wěn)定性的重要來(lái)源。

從技術(shù)進(jìn)步對(duì)人力的簡(jiǎn)單替代，到第四次工業(yè)革命奠基，硬核科技崛起。IMF 的研究表明，當(dāng)前不斷提升的自動(dòng)化與機(jī)械化對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)了替代性沖擊，這在短期對(duì)勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)體影響明顯，而長(zhǎng)期更將對(duì)勞動(dòng)參與率不斷下降、失業(yè)率居高不下的國(guó)家?guī)?lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。著眼未來(lái)，升維競(jìng)爭(zhēng)背后不只是工作的爭(zhēng)奪，而關(guān)鍵是全要素生產(chǎn)率的改善。在機(jī)器革命、電氣革命、信息革命之后，當(dāng)前以人工智能為重要驅(qū)動(dòng)的第四次工業(yè)革命萌芽已現(xiàn)，硬核科技的發(fā)展不但將帶來(lái)新的產(chǎn)業(yè)變革，也會(huì)顛覆人類生活、重塑區(qū)域經(jīng)貿(mào)格局。正在崛起中的“新經(jīng)濟(jì)”有望在硬科技基礎(chǔ)設(shè)施布局完善后形成爆發(fā)式增長(zhǎng)，信息技術(shù)革命和制度創(chuàng)新與勞動(dòng)力市場(chǎng)變化良性交互，成為穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。

產(chǎn)業(yè)迎來(lái)價(jià)值鏈重構(gòu)發(fā)展契機(jī)

從“以鄰為壑”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，到價(jià)值鏈深度重塑，構(gòu)建互利共贏的新區(qū)域化和全球化。當(dāng)前，美國(guó)與其主要貿(mào)易伙伴間的貿(mào)易摩擦已持續(xù)一年半，貿(mào)易沖突逐步從非理性擴(kuò)散轉(zhuǎn)向理性收斂。

但應(yīng)該看到，過(guò)去幾十年來(lái)以“追趕”為主題，產(chǎn)業(yè)間分工的全球化造就了一國(guó)之內(nèi)“制造空心化”和“金融泡沫化”并存的沖突，而產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)外包的興起也帶來(lái)了上下游東道國(guó)之間“互卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來(lái)，全球價(jià)值鏈重塑有望成為大國(guó)之間多維博弈的焦點(diǎn)，全球多邊貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域貿(mào)易的格局將逐步形成，消費(fèi)中樞向內(nèi)收斂也會(huì)為貿(mào)易分工打下物質(zhì)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，在新區(qū)域增長(zhǎng)逐漸形成的過(guò)程中，全球價(jià)值鏈體系重構(gòu)將改變“以鄰為壑”的惡性競(jìng)爭(zhēng)格局，不同經(jīng)濟(jì)體都將在新的供應(yīng)鏈體系中獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新契機(jī)。