可持續(xù)增長模型在影視行業(yè)的具體應用

劉易 王民 張波

【摘要】? 影視行業(yè)在整個市場經(jīng)濟體系中總體呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，但在經(jīng)濟下行的壓力下，行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)能否健康發(fā)展的關鍵所在。文章運用希金斯可持續(xù)增長模型，以華誼兄弟、華策影視和光線傳媒三家影視公司為例，結合相關財務指標，基于財務口徑對影視行業(yè)可持續(xù)增長問題進行深入分析，并以此為依據(jù)對影視行業(yè)可持續(xù)增長提出合理化建議。

【關鍵詞】? 影視行業(yè);可持續(xù)增長模型;財務口徑;可持續(xù)增長率

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）01-0041-04

[1]可持續(xù)增長率是企業(yè)可持續(xù)增長模型的一個核心指標。企業(yè)可持續(xù)增長概念是由美國資深財務學家羅伯特·C·希金斯（Robert·C·Higgins）首先提出的，他從靜態(tài)的角度對企業(yè)的可持續(xù)增長問題進行研究，將企業(yè)可持續(xù)增長率（Sustainable Growth Rate，簡稱SGR）定義為在不需要耗盡財務資源的情況下公司銷售所能增長的最大比率。國內(nèi)外學者針對企業(yè)可持續(xù)增長問題進行了大量研究，基于學者的研究成果，我們可以利用可持續(xù)增長模型對企業(yè)可持續(xù)增長問題進行深入分析。近幾年來影視行業(yè)發(fā)展十分迅猛，但同時也出現(xiàn)了明星“天價片酬”推高影視制作成本、“陰陽合同”偷稅漏稅等不良現(xiàn)象，這不僅影響影視作品的質(zhì)量，更擾亂了影視行業(yè)的正常秩序和健康發(fā)展，因此研究影視行業(yè)的可持續(xù)增長問題，對行業(yè)未來的發(fā)展具有重要意義。本文以三家創(chuàng)業(yè)板影視公司為例，借鑒希金斯的可持續(xù)增長模型，對企業(yè)各項指標進行相關分析，以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀和可持續(xù)增長存在的問題，基于財務口徑深入分析問題產(chǎn)生的原因，并提出相應的對策。

一、希金斯可持續(xù)增長模型

在企業(yè)沒有改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下，銷售的增長取決于資產(chǎn)的增加，而資產(chǎn)的增加則取決于股東權益的增長率。對于可持續(xù)增長問題的研究，國外學者經(jīng)歷了定性和定量兩個研究階段。羅伯特·C·希金斯（Robert.C.Higgins）和詹姆斯·范霍恩（James C.Van Horne）基于會計口徑，從財務管理角度確立了可持續(xù)增長模型。

對于影視行業(yè)來說，可持續(xù)增長率反映了企業(yè)在現(xiàn)有經(jīng)營管理水平和財務政策下所能具有的增長能力，代表了企業(yè)適宜的發(fā)展速度，可以從財務口徑和現(xiàn)金流口徑兩個角度進行分析，但由于影視行業(yè)特殊的經(jīng)營模式，從現(xiàn)金流口徑分析無法全面反映可持續(xù)增長問題，故本文選擇從財務口徑計算可持續(xù)增長率，吸收希金斯可持續(xù)增長模型的優(yōu)點，突出影響影視行業(yè)可持續(xù)增長問題的四個驅(qū)動因素，其模型為：

SGR=P×A×^T×R（1）

其中：P表示銷售凈利率，A表示資產(chǎn)周轉率，^T表示權益乘數(shù)，R表示利潤留存率。

希金斯可持續(xù)增長模型是基于企業(yè)的資本結構、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)等保持不變的假定條件下設立的。五個假設條件為：（1）企業(yè)銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息;（2）企業(yè)資產(chǎn)周轉率將維持當前水平;（3）企業(yè)目前的資本結構是目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去;（4）企業(yè)目前的利潤留存率是目標留存率，并且打算繼續(xù)維持下去;（5）企業(yè)不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購）。在這五個假設條件成立的情況下，企業(yè)的銷售增長率就等于企業(yè)的可持續(xù)增長率。當企業(yè)處于這種狀態(tài)時，則企業(yè)為可持續(xù)增長或者稱為平衡增長，并且其資產(chǎn)和負債以及所有者權益三者是同比例增長的。

二、影視行業(yè)可持續(xù)增長率分析

影視行業(yè)是集電影、電視、綜藝、影視藝術、廣告經(jīng)營等為一體的綜合性行業(yè)，現(xiàn)階段該行業(yè)大部分企業(yè)處于成長期，總體呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，但這些企業(yè)在追求高收益、快速增長的過程中通常容易忽略企業(yè)長期可持續(xù)增長問題的重要性。故本文選取該行業(yè)三家具有代表性的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為樣本，借鑒可持續(xù)增長模型，運用相關財務指標全面分析影視行業(yè)可持續(xù)增長存在的問題，以此為我國影視行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供借鑒。如下頁表1所示。

本文將采用希金斯可持續(xù)增長模型探析影視行業(yè)的可持續(xù)增長問題，為便于研究，在選取時間參考系統(tǒng)時，以年度作為時間間隔點。

（一）可持續(xù)增長率與實際增長率比較分析。實際增長率是指本年銷售收入和上年銷售收入的差額與上年銷售收入的比值，即實際增長率=（本年銷售-上年銷售）/上年銷售。實際增長率高于可持續(xù)增長率，意味著現(xiàn)階段企業(yè)現(xiàn)金流不足，增長過快;實際增長率低于可持續(xù)增長率，則說明企業(yè)增長速度落后于行業(yè)整體增長，市場份額變小。從長期來看，企業(yè)的實際增長率是圍繞可持續(xù)增長率上下波動的。

從圖1可以看出，三家企業(yè)的可持續(xù)增長率和實際增長率之間存在較大的差距，基于增長率原理分析：由于處于激烈的行業(yè)競爭環(huán)境中，華誼兄弟前兩年實際增長率低于可持續(xù)增長率，發(fā)展出現(xiàn)不足，雖然2015年有所增長，但2016年實際增長率變?yōu)樨撝担?9.55%），遠低于可持續(xù)增長率，企業(yè)發(fā)展不足現(xiàn)象較為明顯;華策影視上市后實際增長率高于可持續(xù)增長率，企業(yè)一直處于加速發(fā)展階段;光線傳媒2011年上市后增長率波動較大，第二年實際增長率為負值，后兩年實際增長率略高于可持續(xù)增長率，企業(yè)發(fā)展逐漸加快。2015年得益于經(jīng)濟快速發(fā)展，影視行業(yè)整體呈現(xiàn)爆炸式增長，三家企業(yè)的實際增長率均高于可持續(xù)增長率。本文將通過對可持續(xù)增長率四個驅(qū)動因素的具體分析，結合三家企業(yè)的經(jīng)營效率和財務政策，細化經(jīng)營管理上的問題，探尋這三家企業(yè)可持續(xù)增長率波動的原因。

（二）銷售凈利率。銷售凈利率是用來評價企業(yè)盈利能力的關鍵指標，因為伴隨著銷售凈利率升高，企業(yè)內(nèi)部留存也會隨之增加，企業(yè)的可持續(xù)增長率也會隨之變大。影視行業(yè)是一個高收益高成本的行業(yè)，通過對其銷售凈利率升降的具體分析，結合企業(yè)的經(jīng)營管理模式，能夠使企業(yè)在高收益的過程中降低不必要的成本，提升盈利能力。

從表2可以看出，三家企業(yè)前兩年銷售凈利率逐年上升，后兩年出現(xiàn)下降的趨勢，但也保持在合理的升降限度內(nèi)，這表明三家企業(yè)近三年財務狀況相對較好，盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢。近幾年，華誼兄弟和光線傳媒很好地控制了營業(yè)收入和營業(yè)成本的動態(tài)匹配，主營收入和成本呈平穩(wěn)增長的態(tài)勢，凈利潤也在逐年增加。相比另外兩家企業(yè)，華誼兄弟盈利能力更勝一籌，其業(yè)績增長主要依靠企業(yè)核心業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展打下了堅實的基礎。而華策影視由于2015年影視相關投資增加，使得營業(yè)成本異常高于前兩年，銷售凈利率偏低，雖然凈利潤較高，但企業(yè)應適當控制成本以保證可持續(xù)發(fā)展。光線傳媒雖處于初步發(fā)展階段，但其根據(jù)市場變化適時調(diào)整營銷管理模式，在合理的成本控制下加大市場投資力度，也獲得了較高的收益，目前來看，有較強的可持續(xù)增長能力?？傮w而言，三家企業(yè)在追求更高收益的同時很好地控制了營業(yè)成本，使得企業(yè)的銷售凈利率不斷提升，從側面反映出三家企業(yè)在影視行業(yè)競爭市場中占有一定的優(yōu)勢，從盈利方面來看具有較強的可持續(xù)增長能力。

（三）總資產(chǎn)周轉率。總資產(chǎn)周轉率是評價企業(yè)營運能力的關鍵指標，根據(jù)資產(chǎn)的流動性，可將總資產(chǎn)周轉率具體細分為流動資產(chǎn)周轉率和固定資產(chǎn)周轉率，流動資產(chǎn)周轉率又可進一步分為應收賬款周轉率和存貨周轉率。從發(fā)展的角度看，影視行業(yè)的企業(yè)可以通過提高總資產(chǎn)周轉率來增加企業(yè)營業(yè)收入，進而增加利潤留存，從而提高企業(yè)可持續(xù)增長率。

根據(jù)表3分析，三家企業(yè)均處于加速發(fā)展時期，企業(yè)在加大規(guī)模的過程中不斷增加資產(chǎn)投資，總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，但由于企業(yè)內(nèi)部對總資產(chǎn)的利用和管理能力存在一定的缺陷，總資產(chǎn)周轉率呈現(xiàn)下降的趨勢，變現(xiàn)能力下降，可持續(xù)增長能力相對減弱。具體來看，基于影視行業(yè)回款期較長及不穩(wěn)定的行業(yè)特征，三家企業(yè)的應收賬款周轉率偏低，但從行業(yè)內(nèi)部看，華策影視相比其余兩家保持相對較高的周轉率，主要是基于信譽良好及支付能力強的客戶對象，應收賬款平均收賬期較短，故有較高的周轉效率;華誼兄弟應收賬款周轉率前兩年雖不及華策影視，但2015年顯著提高69.36%，主要系影視作品投產(chǎn)、影視劇銷售款增加及合并范圍變更所致;影視行業(yè)是一個影視作品存貨占比高的行業(yè)，尤其年末一般會有大量賀歲片用來準備比拼黃金檔，存貨余額較大，使得其存貨周轉率相對較低，雖如此，光線傳媒仍能夠充分利用自有資源，合理調(diào)配，在存貨管理上有一定的優(yōu)勢，其存貨周轉率明顯高于其他兩家。雖然行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)的投資不斷加大，但三家企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉率呈上升的趨勢，說明企業(yè)固定資產(chǎn)的管理能力逐年增強，在一定程度上保證了企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

（四）權益乘數(shù)。權益乘數(shù)是資產(chǎn)總額相當于股東權益總額的倍數(shù)，反映了企業(yè)財務杠桿的大小，企業(yè)留存的募集債務資金為提高企業(yè)的銷售增長水平提供了保障，也為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎。對于影視行業(yè)來說，行業(yè)內(nèi)企業(yè)處于成長階段，適當增加企業(yè)的資產(chǎn)負債率，使權益乘數(shù)增大，可以提升企業(yè)的銷售水平，提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。

從表4可以看出，由于產(chǎn)業(yè)擴張、資金需求量的增加，華誼兄弟負債總額逐年增加，流動比率整體呈下降趨勢，相較于其他兩家較低，但權益乘數(shù)伴隨著資產(chǎn)負債率也相繼下降，說明企業(yè)內(nèi)部資金相對比較富足，可以滿足未來發(fā)展的需要，但也存在一定的資金閑置現(xiàn)象，企業(yè)應適時合理調(diào)配資金，以保證持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展;華策影視負債總額由2011年的28 535.77萬元提升到2014年的164 323.92萬元，負債水平明顯升高，主要是由于企業(yè)當期迅速擴大規(guī)模，增加大量流動負債，但流動比率高于其他兩家，后兩年權益乘數(shù)也呈下降趨勢，雖然償債能力增強，但是不乏存在資金閑置的現(xiàn)象;光線傳媒指標的變化情況與華誼兄弟、華策影視有所不同，其負債水平相對較低，從流動比率來看，2014年流動比率較低，但在2015年從期初1.46提高到3.77，漲幅較大，主要是由于2015年企業(yè)非公開發(fā)行股票獲得大量資金、流動資產(chǎn)大量增加所致，正因如此，企業(yè)2015年負債總額減少，股東權益增加，資產(chǎn)負債率順勢下降，權益乘數(shù)也隨之變小，但短期內(nèi)對企業(yè)的可持續(xù)增長影響不大。通過以上分析可知，影視行業(yè)的可持續(xù)增長率的提高與企業(yè)權益乘數(shù)的增大是密不可分的。在保障能夠及時償債的前提下，盡可能提高企業(yè)的權益乘數(shù)，有利于促進企業(yè)獲得更多收益，提高可持續(xù)增長能力。

（五）利潤留存率。利潤留存率是指稅后凈利潤扣除應付現(xiàn)金股利之后的差額與稅后凈利潤的比率，是反映企業(yè)財務政策的重要指標?？傮w而言，企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部資金主要來源于利潤留存，其比率可以反映企業(yè)通過自有資本進行規(guī)模擴張的能力，在一定條件下，利潤留存率越高，內(nèi)部資金越充足，被收購的風險越小，融資能力增強，企業(yè)可持續(xù)增長率也會上升，為今后發(fā)展奠定了堅實的資金基礎。

從表5可以看出，三家企業(yè)的利潤留存率都處于較高水平，原因是企業(yè)剛上市不久，并且處于加速發(fā)展階段，規(guī)模不斷擴大，資金需求量比較大，為適應企業(yè)的發(fā)展需求，在得到股東認可的情況下，股利支付率相對較低。從行業(yè)內(nèi)部來看，光線傳媒的股利支付率相對較高，企業(yè)正處于需要大量資金的成長階段，可以適當減少現(xiàn)金股利的支付以保障企業(yè)的發(fā)展需求。通過以上分析可知，對于影視行業(yè)處于規(guī)模擴張階段的企業(yè)來說，其利潤留存率相對較高，股東也愿意犧牲一時的利益來支持企業(yè)向外擴大經(jīng)營規(guī)模的實施方案。因此，管理者可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，在均衡股利分配的情況下，適當提高利潤留存率，從而進一步提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。

三、影視行業(yè)健康可持續(xù)增長的建議

（一）實現(xiàn)收入與成本的匹配，有效控制影視投資項目風險。影視行業(yè)的營業(yè)成本主要包括影視劇制作費、發(fā)行費和運營費等，與其他行業(yè)相比相對較高，近幾年，受影視業(yè)環(huán)境的影響，影視制作成本在不斷增加，企業(yè)在規(guī)模擴張和經(jīng)營過程中，營業(yè)成本費用問題不容忽視;并且影視行業(yè)的盈利預測具有很大的不確定性，具有經(jīng)營風險高、投資力度大、業(yè)績不穩(wěn)定等特點。因此企業(yè)要合理控制成本費用，不要盲目增加宣傳力度，提高成本，使得成本費用水平與收入不相匹配，增加投資風險。在提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績過程中，要全面預計收入與成本的配比，采取最優(yōu)經(jīng)營策略，在現(xiàn)有資本基礎上，合理利用資源，增加營業(yè)收入，降低投資風險，以上三家企業(yè)在收入成本的配比控制以及資金的管理方面值得行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。兼顧收入與成本之后，影視行業(yè)的盈利能力將會得到進一步的保障，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的內(nèi)源性資本，企業(yè)才能持久穩(wěn)定發(fā)展。

（二）有效增加資產(chǎn)使用效率，提高企業(yè)的總體資產(chǎn)周轉效率。影視行業(yè)總資產(chǎn)周轉率偏低主要是由于其流動資產(chǎn)周轉率相對比較低，在激烈的市場競爭中，企業(yè)不得不通過擴大經(jīng)營規(guī)模來提升其在行業(yè)中的地位，然而，在迅速擴大經(jīng)營范圍、加大投資力度的過程中，會造成大量影視劇作品積壓，使得其存貨周轉率偏低;同時，影視劇的制作周期比較長，導致影視劇銷售收入的收款期相對較長，在短期內(nèi)無法收到分賬款，減少了對其他影視劇制作的投資，阻礙了企業(yè)的發(fā)展進程;另外，與其他行業(yè)相比，影視行業(yè)的經(jīng)營相對不穩(wěn)定，企業(yè)一旦將大量資金用于長期項目，就會降低資產(chǎn)的流動性，也會影響企業(yè)的償債能力，從而降低資產(chǎn)的使用效率。因此，在資產(chǎn)管理過程中，特別要注意存貨和應收賬款的管理。在存貨管理上，對于自制存貨應盡量減少生產(chǎn)周期，銷售存貨應盡快回收貨款，合理調(diào)整存貨周轉，加快存貨周轉速度;在應收賬款管理過程中，要制定科學的信用政策，這樣有利于企業(yè)擴大銷售規(guī)模，提升市場競爭力以及占有率，有利于降低壞賬損失和回款費用。在良好的資產(chǎn)管理基礎上，企業(yè)整體的管理能力也將得到進一步提升，資產(chǎn)使用效率提高，營運能力增強，使得企業(yè)經(jīng)營效率與可持續(xù)發(fā)展能力相匹配。

（三）優(yōu)化企業(yè)的資本結構，有效補充自有資本數(shù)額。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎是充實的資本，對于影視行業(yè)更是如此。影視公司影視劇制作、演藝活動安排等經(jīng)營項目均需要大量資本作為發(fā)展的前提，但是企業(yè)內(nèi)部自有資本有限，需要大量流動負債作為補充，在短期內(nèi)企業(yè)抗風險能力變?nèi)?，而且較少的自有資本限制了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)要合理控制債務結構，根據(jù)資本用途調(diào)整長短期負債的比例，適當降低短期負債，降低財務風險，緩解臨時償債壓力，有效補充自有資本，在一定財務安全范圍內(nèi)，適當提高債務比率，并合理利用負債，這樣有利于提高企業(yè)的盈利水平，促進企業(yè)的可持續(xù)增長。

（四）調(diào)整利潤分配政策，提高留存資金的使用效能。影視行業(yè)是高成本投資行業(yè)，企業(yè)需要預留大量資金用于發(fā)展需要，在進行股利分配時應優(yōu)先考慮投資需求，而行業(yè)內(nèi)的有些企業(yè)可能著眼于短期利益，支付了大量現(xiàn)金股利，使得企業(yè)在發(fā)展過程中面臨財務資源短缺的風險，阻礙了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)在追求規(guī)模擴大的過程中，應該長遠估計資金需求，在兼顧企業(yè)增長和股東權益的基礎上合理分配當期利潤。借鑒以上三家影視企業(yè)的股利分配政策，在分配股利時，應合理均衡利潤留存和股利支付之間的比例，在保證投資者滿意的情況下，適當降低股利支付率，滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需求。

四、總結

可持續(xù)增長是企業(yè)的一個綜合性目標，對于影視行業(yè)而言，更是發(fā)展中求穩(wěn)定、穩(wěn)定中求持續(xù)的最終目標。本文基于財務口徑對影視行業(yè)可持續(xù)增長率進行分析，以華誼兄弟、華策影視和光線傳媒為例，通過希金斯可持續(xù)增長模型計算公式對可持續(xù)增長率進一步細分，將各項指標與企業(yè)盈利能力、營運能力等相聯(lián)系，優(yōu)化資本結構，挖掘潛力，最終對影視行業(yè)可持續(xù)增長問題提出建議。當然，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)需要對自身的實際情況進行充分把握，通過與自身發(fā)展戰(zhàn)略相結合，走出一條適合提升自身可持續(xù)增長能力的道路。X

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