2022年資本市場技術(shù)展望

信息革命正在影響著每個行業(yè)，資本市場機(jī)構(gòu)的感受尤為強(qiáng)烈。負(fù)面輿論、費(fèi)率壓力、價值鏈再平衡、全面自動化、去中介化改革和持續(xù)的人才短缺都給行業(yè)帶來了巨大的沖擊。此外，由于監(jiān)管政策仍然存在較大的不確定性，因此忽視變革、止步不前的公司將面臨更大的風(fēng)險，其發(fā)展前景不容樂觀。

資本市場機(jī)構(gòu)可以通過打造敏捷型企業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長，獲得并維系長久的客戶黏性。埃森哲認(rèn)為，通過積極轉(zhuǎn)型，投行有望實現(xiàn)3?4%的凈資產(chǎn)收益率（ROE）上漲，同時讓成本收益比（CI）回落到合理水平。

市場整體蕭條

趨勢1：歐洲投行營收占比持續(xù)下滑。歐洲各大投行營收占全行業(yè)營收比重在2007年到2016年間持續(xù)下滑，從40%左右下降到僅27%。這種變化反映出：（1）某些行業(yè)巨頭有意關(guān)閉了部分業(yè)務(wù)；（2）投行因擔(dān)憂部分業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性，不斷降低在這些業(yè)務(wù)上的資本投入水平。UBS就是上述業(yè)務(wù)調(diào)整的典型案例。

然而，即使在短期行業(yè)競爭趨緩的環(huán)境下，整個行業(yè)的財務(wù)收益仍然低迷。

趨勢2：FICC業(yè)務(wù)占比不斷下降。曾經(jīng)占比較大的固定收益證券、貨幣及商品期貨（FICC）業(yè)務(wù)不僅出現(xiàn)了營收數(shù)額大幅下滑的情況，其在總體營收中的占比也呈現(xiàn)逐步減少的態(tài)勢。雖然部分機(jī)構(gòu)可以依據(jù)利率反彈和一段時期的大幅波動事件獲取短期利潤，但短暫的利率上漲及波動加速，并不能對全球市場和投行業(yè)的利潤增長產(chǎn)生持續(xù)性影響。

盡管2017年初市場波動劇烈，Coalition投資銀行指數(shù)估計，2017年上半年全球FICC收益僅為385億美元，而五年前這一數(shù)字為577億美元。

競爭不斷加劇

除了收入持續(xù)下滑，資本市場機(jī)構(gòu)還需要與非銀機(jī)構(gòu)競爭，爭奪主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù)市場份額。

主營業(yè)務(wù)（Primary businesses）。高回報的企業(yè)投顧業(yè)務(wù)（Corporate Advisory）是競爭最激烈的領(lǐng)域，在這方面，精品投顧公司已在競爭中占據(jù)了有利形勢。

非主營業(yè)務(wù)（Secondary businesses）。在去中介化的沖擊下，涌現(xiàn)出許多非銀行做市商（non-bank liquidity），為中型企業(yè)和高增長行業(yè)中的眾多企業(yè)提供服務(wù)。同時在傳統(tǒng)交易商主導(dǎo)的市場中涌現(xiàn)出更為廣泛的多對多交易（all-to-all exchanges）。48%的市場參與者認(rèn)為，買方之間的交易（buy-side to buy-side）很有可能在未來幾年成為新的流動性來源，22%的參與者認(rèn)為非銀行做市商也將發(fā)揮關(guān)鍵作用。隨著銀行縮減資本投放規(guī)模，上述兩方面的增長將在填補(bǔ)流動性缺口上發(fā)揮重要作用。

收益持續(xù)疲軟

隨著表內(nèi)業(yè)務(wù)（主要是表內(nèi)非主營業(yè)務(wù)）對資本要求的提高，最富經(jīng)驗的投行也無法保證將股東收益維持在過往水平。因此，機(jī)構(gòu)大力發(fā)展輕資本占用業(yè)務(wù)，投顧業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，在公司收益中的比重持續(xù)增加。

大型投行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）歷年來表現(xiàn)不一，但最好情況下也僅略高于資本成本。而即使是這樣的低回報率，也是以削減成本為代價換來的。在我們的研究樣本中，某一家銀行在十年內(nèi)將非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的成本削減了25%，折合50多億美元，這些被削減的成本已經(jīng)接近該行總成本的一半。