分眾傳媒：有護(hù)城河有業(yè)績(jī)的獨(dú)角獸

本刊研究員 周少鵬

市場(chǎng)方面，上證綜指自1月4日2440點(diǎn)反彈以來(lái)已上漲超10%，市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，投資者不禁疑惑，這輪行情定性為反彈還是反轉(zhuǎn)呢？海通證券荀玉根認(rèn)為可以從兩個(gè)方面來(lái)看，一是以史為鑒，政策底市場(chǎng)底業(yè)績(jī)底依次出現(xiàn)，本輪行情18年10月19日2449點(diǎn)政策底已出現(xiàn)，19年1月4日2440點(diǎn)是否為市場(chǎng)底待確認(rèn)。二是看領(lǐng)先指標(biāo)，基本面領(lǐng)先指標(biāo)有五個(gè)：社融存量/貸款余額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計(jì)同比、商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比、汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比。05、08、12、14-16年股指見(jiàn)底時(shí)，三個(gè)及以上領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)。目前只有社融回升，繼續(xù)跟蹤其他基本面領(lǐng)先指標(biāo)。即便由于外資配置導(dǎo)致市場(chǎng)底提前出現(xiàn)，最樂(lè)觀也處于牛市初期，進(jìn)二退一，未來(lái)有更確定的右側(cè)回撤配置機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)城證券策略分析團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，本輪春季躁動(dòng)以估值修復(fù)為主要特征，主要由分母端的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好所驅(qū)動(dòng)，分子端的企業(yè)盈利并非本輪行情的決定因素。目前往后看，中美貿(mào)易談判進(jìn)展、兩會(huì)政策預(yù)期、政策寬松效果成為影響行情波動(dòng)變化的重要因素。其中2月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期、中美貿(mào)易出現(xiàn)積極進(jìn)展，推動(dòng)2月行情表現(xiàn)。從現(xiàn)在到兩會(huì)之前，市場(chǎng)仍將面臨相對(duì)較好的政策和外部環(huán)境。

行業(yè)配置：（1）成長(zhǎng)風(fēng)格有望逐漸占優(yōu)，當(dāng)前階段重點(diǎn)關(guān)注5G、國(guó)防軍工、人工智能、新能源汽車(chē)等方向。（2）持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和逆周期相關(guān)行業(yè)，優(yōu)先關(guān)注金融（券商）、農(nóng)林牧漁、電力等行業(yè)。（3）主題性機(jī)會(huì)有望增多，可持續(xù)關(guān)注的主題投資熱點(diǎn)有軍工、生豬養(yǎng)殖、獨(dú)角獸、傳媒影視游戲、核能核電、特高壓光伏、一帶一路、中美關(guān)系、朝鮮概念、年報(bào)概念股等。

每周金股：分眾傳媒

本周筆者推薦分眾傳媒。分眾傳媒是國(guó)內(nèi)生活圈媒體巨頭，在全球范圍首創(chuàng)電梯媒體，公司牢牢抓住這一核心場(chǎng)景構(gòu)建護(hù)城河，使得過(guò)去幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頗為出色。公司的成長(zhǎng)看點(diǎn)在于以下幾點(diǎn)：一是商業(yè)模式清晰，電梯代表了主流人群、必經(jīng)、高頻和低干擾的特征，這些是引爆品牌的稀缺資源；二是護(hù)城河較高，公司把持了國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)老大位置，尤其是在一線核心資源區(qū)，更是“老二”新潮傳媒無(wú)法匹敵的。三是阿里入股實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，鞏固龍頭地位。

有護(hù)城河有業(yè)績(jī)的獨(dú)角獸

公司在全球首創(chuàng)電梯廣告新模式，2017年在各類(lèi)媒體刊例花費(fèi)中，電梯電視和海報(bào)廣告的增幅分別為28%和37%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。電梯廣告高成長(zhǎng)的邏輯，一是原來(lái)的戶外廣告被清理后，廣告主將該部分預(yù)算轉(zhuǎn)移至戶內(nèi)；二是線上線下廣告對(duì)廣告主同樣重要，未來(lái)線下廣告將繼續(xù)提高；三是隨著電梯媒體的滲透率提升，線下廣告對(duì)廣告主的吸引力會(huì)增加。據(jù)測(cè)算，電梯廣告平均每日可達(dá)4億人次的日觸量，在Nielsen給出的報(bào)告中，分眾電梯的受眾人群年齡段在25-40歲的占比約78%，這也是消費(fèi)最多的年齡段，收入在1萬(wàn)以上的人群占比約71%，高素質(zhì)人均受眾在70%，覆蓋城市主流消費(fèi)者。

公司擁有電梯視頻廣告90%以上的市場(chǎng)份額，框架廣告70%以上的市場(chǎng)份額、電影院線廣告50%以上的市場(chǎng)份額，是極具護(hù)城河優(yōu)勢(shì)的獨(dú)角獸。去年又成功綁定阿里系，后者戰(zhàn)略入股公司后將持有公司10.324%的股權(quán)，且2019年7月18日之前還將繼續(xù)增持分眾不超過(guò)5%的股份。阿里的基因是電商，消費(fèi)品為主，分眾的第一大業(yè)務(wù)現(xiàn)在也是日用消費(fèi)品，阿里能為分眾提供更多流量變現(xiàn)的可能，同時(shí)也打通了融資渠道，擁有足夠的資金擴(kuò)大市場(chǎng)。舉個(gè)例子，原來(lái)公司只是覆蓋一二線核心商業(yè)樓，但阿里入股后公司準(zhǔn)備覆蓋全國(guó)500多個(gè)城市，同時(shí)已進(jìn)軍海外電梯廣告市場(chǎng)。這些都有利于進(jìn)一步拓寬成長(zhǎng)護(hù)城河。

與其他獨(dú)角獸短期業(yè)績(jī)難有起色不同，公司由于壟斷了媒體資源，業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)也不斷創(chuàng)出新高，2017年已經(jīng)突破60億元規(guī)模，2018年業(yè)績(jī)?cè)靥げ剑饕情_(kāi)始新一輪的擴(kuò)張，廣告行業(yè)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)下行背景下廣告行業(yè)也會(huì)受到?jīng)_擊，從公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看也確實(shí)如此，前三季度應(yīng)收賬款46.65億元，同比增加51%，同時(shí)周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所攀升，但公司選擇新一輪逆勢(shì)擴(kuò)張，有利于鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額，中金公司預(yù)計(jì)2018年底終端數(shù)將提升70%至260萬(wàn)，2019年樓宇收入端有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。

為什么現(xiàn)在推薦

主要考慮兩個(gè)原因：一是競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂有點(diǎn)過(guò)了。公司此前股價(jià)下跌，原因主要是市場(chǎng)擔(dān)憂受宏觀環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏窒陆?，高ROE不可持續(xù)。這里講下新潮傳媒的競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為擔(dān)憂有點(diǎn)過(guò)度了，分眾和新潮的體量相近，但分眾在核心商業(yè)圈上護(hù)城河很高，而新潮走的是農(nóng)村包圍城市的路線。當(dāng)下在商業(yè)地產(chǎn)、辦公樓比較難競(jìng)爭(zhēng)，主要是分眾已簽訂的合同太多，而且多數(shù)是排他協(xié)議，時(shí)間在3-5年，另外，由于高檔寫(xiě)字樓對(duì)廣告公司和廣告質(zhì)量要求較高，需要一個(gè)品牌商去承接，對(duì)廣告內(nèi)容要求也多，不會(huì)去投放一些低端廣告。最重要的是，國(guó)內(nèi)的電梯廣告市場(chǎng)滲透率仍然較低，目前在20%-30%之間，本身容量較大，市場(chǎng)區(qū)域重疊的比例并不高，分眾約為25%，新潮是30%。

二是減持負(fù)面出清。此前第二、第四和第六大股東清倉(cāng)式減持已經(jīng)結(jié)束，1月份股份全流通后，大宗交易頻頻，但如果仔細(xì)去查看，折價(jià)率并不高，而且最大的幾筆還是平價(jià)甚至溢價(jià)被機(jī)構(gòu)拿去了，顯示出機(jī)構(gòu)資金對(duì)公司前景看好。該標(biāo)的還是深港通核心標(biāo)的，外資持股占比其實(shí)過(guò)去半年變化不大，當(dāng)前外資是最大的一股增量資金，隨著MSCI擴(kuò)容，后續(xù)還有一定的加倉(cāng)空間。公司股價(jià)在解禁以及宣布回購(gòu)計(jì)劃變更后反而逆勢(shì)上漲，突破底部震蕩區(qū)間，基本上宣告利空出盡。

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