論財(cái)務(wù)分析在債權(quán)投資實(shí)務(wù)中的具體應(yīng)用

安徽興泰融資租賃有限責(zé)任公司 李風(fēng)華

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，當(dāng)面臨資金需求問(wèn)題時(shí)，只有少部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠取得股權(quán)投資，實(shí)際更廣泛采用的融資方式是債務(wù)融資。近年來(lái)，各大金融和類金融機(jī)構(gòu)信貸類不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，本息不能及時(shí)收回，給投資方的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極為不利影響。上市公司紛紛爆出財(cái)務(wù)造假丑聞，處于強(qiáng)監(jiān)管下的企業(yè)尚且如此，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量更是堪憂。只有從財(cái)務(wù)報(bào)表上冰冷的數(shù)字中解讀出企業(yè)的“真實(shí)故事”，深入了解到企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并在投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，才能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高債權(quán)人的盈利能力。

1 債權(quán)投資決策前進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的必要性

對(duì)于債權(quán)投資而言，投資目的就是要在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下盡可能擴(kuò)大企業(yè)的利潤(rùn)，債權(quán)投資實(shí)際是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)，通過(guò)對(duì)被投資方的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理，能有效改善債權(quán)人的盈利能力。

債權(quán)人對(duì)債務(wù)人關(guān)注的信息有很多，財(cái)務(wù)信息是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和資金情況的最終體現(xiàn)，各具體指標(biāo)之間的對(duì)比反映了企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力，不得不說(shuō)財(cái)務(wù)信息是眾多信息中最值得關(guān)注的一項(xiàng)。大中型企業(yè)和上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，可信度較高，相關(guān)財(cái)務(wù)資料的規(guī)范性、完整性相對(duì)較好，而中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況相對(duì)而言要差得多，相關(guān)信息的透明度也較低。能有效識(shí)別信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，并正確解讀出財(cái)務(wù)報(bào)表本身及其映射出來(lái)的信息，對(duì)債權(quán)投資方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控、作出正確的投資決策是至關(guān)重要的。

2 債權(quán)投資財(cái)務(wù)分析要點(diǎn)

2.1 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性

除了大型國(guó)有企業(yè)、上市公司、知名民營(yíng)企業(yè)外，其他中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平相對(duì)較低，財(cái)務(wù)人員基礎(chǔ)十分薄弱，有的企業(yè)甚至沒(méi)有專業(yè)的財(cái)務(wù)人員，財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量差、財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失真，債權(quán)人拿到很可能是非財(cái)務(wù)人員為了提供材料東拼西湊的一套財(cái)務(wù)報(bào)表，大多數(shù)的企業(yè)可能并非“惡意”，但以此進(jìn)行投資前的分析毫無(wú)意義，此處需要做“報(bào)表還原”處理。

在資金緊張的情況下，不乏存在為取得債權(quán)人的借款，而虛構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)。財(cái)務(wù)報(bào)表造假體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)的基礎(chǔ)誠(chéng)信度，對(duì)于一個(gè)無(wú)誠(chéng)信或誠(chéng)信缺失的企業(yè)，合作的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生改變，更何談債權(quán)投資。

2.2 以償債能力為主，綜合關(guān)注盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力

作為債權(quán)人，考慮的不僅是利潤(rùn)最大化，更為重要的是本金的安全回收，償債能力就成為債權(quán)投資人的首要關(guān)注點(diǎn)，而盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力又是償債能力的保證，同樣需重點(diǎn)關(guān)注。

2.3 高度重點(diǎn)現(xiàn)金流，進(jìn)行全面分析

現(xiàn)金流量表是基于收付實(shí)現(xiàn)制編制的，企業(yè)的現(xiàn)金流的充裕程度可以判斷企業(yè)是否具有償還能力，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出在現(xiàn)金流量表報(bào)表中得以反映，現(xiàn)金流量表是企業(yè)現(xiàn)金流的動(dòng)態(tài)過(guò)程的體現(xiàn)。另外，現(xiàn)金流量表結(jié)合企業(yè)生命周期理論，判定企業(yè)所處生命周期，可為投資決策提供依據(jù)。

2.4 關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，分析原因

連續(xù)三年及近一期的財(cái)務(wù)報(bào)表中，金額變動(dòng)、增減幅度較大的報(bào)表項(xiàng)目值得關(guān)注。對(duì)于股權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)都較集中的中小企業(yè)，主要采用集權(quán)的管理模式，股東和管理者會(huì)視為公司的資產(chǎn)為個(gè)人財(cái)產(chǎn)，使用上較隨意，存在將出資款和資產(chǎn)挪作他用或據(jù)為己有，損害公司利益。受限于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，部分企業(yè)無(wú)法取得銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款，可能會(huì)以高額利息或其他回報(bào)的方式直接向公眾借款，并為此會(huì)支付高額利息，影響企業(yè)盈利能力，同時(shí)，也存在集資款被股東或?qū)嶋H管理者揮霍的情況。

資產(chǎn)被長(zhǎng)期占用、關(guān)聯(lián)方利益輸送、民間借貸及非法集資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的償債能力，均也值得關(guān)注。

3 根據(jù)分析要點(diǎn)對(duì)債務(wù)人報(bào)表進(jìn)行具體分析

3.1 針對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、準(zhǔn)確性的具體分析

總覽報(bào)表及相關(guān)附注，若報(bào)表是經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，查看審計(jì)意見(jiàn)，為提高審核效率，可以向會(huì)計(jì)師事務(wù)所核實(shí)；利用三張報(bào)表表內(nèi)和表間數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，進(jìn)行報(bào)表數(shù)據(jù)驗(yàn)證，審查財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，通過(guò)收入、應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流三者之間的是否符合邏輯，成本、存貨、應(yīng)付賬款、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流四者之間是否符合邏輯，將利潤(rùn)表與納稅申報(bào)表對(duì)比。上述如存在較大差異，核實(shí)原因，關(guān)注主要矛盾，即是否存在虛增收入和資產(chǎn)、虛減成本和負(fù)債、調(diào)解利潤(rùn)的情況。結(jié)合報(bào)表附注及科目明細(xì)，分析貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、銀行貸款、收入、成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流明細(xì)等報(bào)表科目當(dāng)期及同比變動(dòng)情況，判斷與企業(yè)自身及行業(yè)特征是否相符合，核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量。

對(duì)于非惡意調(diào)解報(bào)表，可以要求企業(yè)進(jìn)行核對(duì)，并要求更新數(shù)據(jù)，需根據(jù)具體識(shí)別的情況和企業(yè)再次提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行“數(shù)據(jù)還原”后，再做進(jìn)一步分析；而對(duì)于表間數(shù)據(jù)問(wèn)題較多，存在大幅調(diào)整的情況，又拒不提供更新數(shù)據(jù)的企業(yè)，可以視為惡意調(diào)解報(bào)表，拒絕提供投資資金。

3.2 針對(duì)償債能力、盈利能力與營(yíng)運(yùn)能力的具體分析

杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，通過(guò)指標(biāo)的拆分，將企業(yè)的盈利水平從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力三個(gè)維度進(jìn)行分析，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利水平。各大財(cái)務(wù)分析類的教材中均可以查到，在此就不在復(fù)述。

企業(yè)的償債能力分為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)，靜態(tài)償債能力是從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，也就是資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，分析企業(yè)用現(xiàn)有的資產(chǎn)清償債務(wù)的能力；動(dòng)態(tài)償債能力是從利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表出發(fā)，分析企業(yè)的資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中創(chuàng)造和積累下來(lái)的收益用于償還債務(wù)的能力。

在此就償債能力的具體指標(biāo)說(shuō)明列示如下。

(1)資產(chǎn)負(fù)債率，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債來(lái)籌集的，亦可以評(píng)估企業(yè)在清算時(shí)債權(quán)人利益的保障程度，該指標(biāo)一般不應(yīng)超過(guò)70%。

(2)流動(dòng)比率，反映企業(yè)短期資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前用以償還債務(wù)的能力，該指標(biāo)一般不應(yīng)低于1.5，若該指標(biāo)過(guò)大（超過(guò)3），說(shuō)明企業(yè)的資金使用效率低下。

(3)速動(dòng)比率反映企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力，該指標(biāo)一般不應(yīng)低于80%。

(4)利息保障倍數(shù)用以比較息稅前利潤(rùn)與債務(wù)利息，對(duì)于大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)，該指標(biāo)超過(guò)3是相對(duì)安全的。

(5)現(xiàn)金比率反映企業(yè)用貨幣資金和有價(jià)證券償還短期債務(wù)的能力，該指標(biāo)一般應(yīng)高于20%，但現(xiàn)金類資產(chǎn)一般獲利能力極低，現(xiàn)金比率過(guò)高意味著企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)使用效率低下。

(6)現(xiàn)金流量比率，該比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動(dòng)負(fù)債的程度，一般而言該指標(biāo)應(yīng)超過(guò)50%。

在實(shí)際運(yùn)用各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模及自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，就上述所列示的具體指標(biāo)進(jìn)行綜合考慮，對(duì)于給定的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值不能一概而論好壞，需具體情況具體分析。

3.3 針對(duì)現(xiàn)金流的具體分析

對(duì)于一個(gè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，比較合理的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)金流入以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為主，以收回投資、分得股利取得的現(xiàn)金以及銀行借款、發(fā)行債券、接受外部投資等取得的現(xiàn)金為輔。具體關(guān)注點(diǎn)如，當(dāng)期投資活動(dòng)的現(xiàn)金流大幅變動(dòng)，表示企業(yè)存在大額投資、購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)。

籌資現(xiàn)金流中的取得借款收到的現(xiàn)金與歸還借款支付的現(xiàn)金，與當(dāng)期短期借款和長(zhǎng)期借款的變動(dòng)應(yīng)該一致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流中吸收投資收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中的實(shí)收資本(股本)和資本公積的增加應(yīng)該一致。

在對(duì)現(xiàn)金流分析的時(shí)候，除了考慮具體數(shù)值，更應(yīng)該通過(guò)現(xiàn)金流判斷企業(yè)所處的生命周期，企業(yè)生命周期包括：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，各期間的現(xiàn)金流情況各不相同，具體為：對(duì)于一個(gè)初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流很??；對(duì)于一個(gè)初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較大，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入較大；對(duì)于一個(gè)成熟期的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占主導(dǎo)地位，投資和籌資現(xiàn)金流處于平衡狀態(tài)；對(duì)于一個(gè)衰退期的企業(yè)，幾乎無(wú)投資現(xiàn)金流出和籌資現(xiàn)金流入，仍以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為主，但也在收縮。對(duì)于債權(quán)投資而言，投資初創(chuàng)期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最大，一般不建議投資；成長(zhǎng)期和衰退期的企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較前者略低，同樣應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮；相比而言，更應(yīng)該選擇處于成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資。

3.4 針對(duì)異常財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作出職業(yè)判定

股本(實(shí)收資本)明細(xì)股東、資本公積的頻繁變動(dòng)，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)權(quán)改變，經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性有待進(jìn)一步確認(rèn)。

存在大額與股東的其他應(yīng)收款，核實(shí)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，確定是否存在股東抽逃出資、股東長(zhǎng)期占用公司資產(chǎn)的情況；存在與管理人員之間的應(yīng)收款，核實(shí)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，確定是否存管理人員占用公司資產(chǎn)的情況。

收入中與關(guān)聯(lián)方的交易頻繁，查驗(yàn)業(yè)務(wù)真實(shí)性、公允性，同時(shí)核對(duì)相應(yīng)成本是否配比，判斷是否存在向關(guān)聯(lián)方利益輸送、侵蝕公司資產(chǎn)的情況。

判斷企業(yè)是否存在非法融資和民間借貸的情況，如，查看其他應(yīng)付款明細(xì)，是否存在大額應(yīng)付款；管理費(fèi)用中存在明顯超額的與主業(yè)不相關(guān)的成本、費(fèi)用支出；財(cái)務(wù)費(fèi)用率，是否與銀行同期貸款利息相配比；核實(shí)銀行流水中超過(guò)一定金額的大額支出和收入，是否存在頻繁的大額個(gè)人交易，且無(wú)相應(yīng)業(yè)務(wù)合同支撐。

4 結(jié)語(yǔ)

本文根據(jù)筆者的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，從債權(quán)投資實(shí)務(wù)的角度討論了財(cái)務(wù)分析的具體應(yīng)用，由于財(cái)務(wù)報(bào)表包含的信息量有限，且是從過(guò)去時(shí)間維度對(duì)債務(wù)人進(jìn)行分析，故在具體業(yè)務(wù)中應(yīng)結(jié)合非財(cái)務(wù)信息和企業(yè)的最新經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以對(duì)債權(quán)投資做出有效決策。本文旨在為企業(yè)債權(quán)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控提供依據(jù)，希望通過(guò)本文的論述，能夠降低企業(yè)債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)、提高債權(quán)投資收益。