企業(yè)并購前后財(cái)務(wù)績效對(duì)比研究

陳子然 葉陳剛

【摘要】在并購日漸繁榮的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，阿里巴巴以并購總額超過45億美金買下優(yōu)酷土豆，創(chuàng)中國互聯(lián)網(wǎng)“第一并購”。本文結(jié)合阿里巴巴的實(shí)際經(jīng)營狀況，從理論與實(shí)際研究著手，探討其盈利情況在兼并優(yōu)酷土豆前后有何不同。本文首先介紹阿里巴巴和優(yōu)酷土豆公司的經(jīng)營狀況，而后根據(jù)集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)阿里巴巴兼并前后財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析，從而得出相關(guān)結(jié)論并且提出并購前可供企業(yè)參考的一些建議，為上市公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正確進(jìn)行并購決策提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財(cái)務(wù)績效；阿里巴巴；優(yōu)酷土豆

【中圖分類號(hào)】F234.4

一、引言

企業(yè)固然可通過自身積累擴(kuò)大規(guī)模，但發(fā)展到一定程度將會(huì)遇到瓶頸。企業(yè)并購是迅速擴(kuò)大規(guī)模的有效途徑之一，產(chǎn)生并購行為最基本的動(dòng)機(jī)就是為企業(yè)尋求發(fā)展。

并購的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)的過程中，各個(gè)權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。在并購日漸繁榮的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，阿里巴巴以總并購額超過45億美金買下優(yōu)酷土豆，創(chuàng)中國互聯(lián)網(wǎng)“第一并購”。從研究意義上來講，企業(yè)實(shí)施并購很大程度上都是追求并購所帶來的財(cái)務(wù)績效，并購是否達(dá)到預(yù)期效果是檢驗(yàn)并購成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。

自進(jìn)入二十一世紀(jì)，中國經(jīng)濟(jì)開始飛速發(fā)展，國際力量也不容小覷，不僅企業(yè)資本大量輸出海外，而且對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)需求也在不斷增加，企業(yè)在國際上也越來越活躍。尤其是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美一些發(fā)達(dá)國家發(fā)展成熟的企業(yè)市值被低估，這對(duì)于國內(nèi)企業(yè)來說是一個(gè)跨國并購的良機(jī)。即使經(jīng)濟(jì)市場的不確定性和波動(dòng)性較大，然而我國企業(yè)并購的熱情不僅沒有因此減退，反而抓住時(shí)機(jī)，適時(shí)向海外進(jìn)軍拓寬全球市場，不斷整合資源、技術(shù)，發(fā)現(xiàn)新市場，跨國并購案件和金額總量持續(xù)刷新紀(jì)錄，由此可見國內(nèi)企業(yè)在國際并購的熱情將不斷發(fā)酵。隨著走出海外的中國企業(yè)尋求新發(fā)展，國際化投資和貿(mào)易活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的也進(jìn)入了高發(fā)期，特別是財(cái)務(wù)績效最為嚴(yán)峻。而中國跨國并購正處于起步階段，失敗率90%以上，這說明中國企業(yè)在并購中的財(cái)務(wù)績效控制方面有很大的缺陷，因此研究并購案例對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購概述

國際上企業(yè)并購（Mergers and Acquisitions，M&A;）有兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上一般將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A;，在我國稱為并購。對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的歐美資本主義來說，并購是企業(yè)獲得企業(yè)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)變動(dòng)的最基本形式。所謂并購，就是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，實(shí)行的企業(yè)之間的一種兼并和收購行為，企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式就是以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得他人法人產(chǎn)權(quán)。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)績效

財(cái)務(wù)績效，是指為最終的經(jīng)營業(yè)績做出的貢獻(xiàn)，它的好壞依賴于企業(yè)戰(zhàn)略及其實(shí)施和執(zhí)行。財(cái)務(wù)績效可以從股東權(quán)益報(bào)酬率、資產(chǎn)運(yùn)用管理、企業(yè)成本控制、資金來源調(diào)配等方面全方位的展現(xiàn)公司的運(yùn)營成果。

企業(yè)并購財(cái)務(wù)績效的體現(xiàn)如下：

（1）盈利能力。盈利能力能直觀地表達(dá)企業(yè)增值及其凈收益的情況。我們把一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)所獲得的收益及其水平的高低，稱為盈利能力，即企業(yè)獲得利潤的能力。通常用銷售收入（利潤）增長率指標(biāo)來衡量企業(yè)成長性。包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)利潤率、資本收益率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤率等六項(xiàng)內(nèi)容為盈利的指標(biāo)。

（2）營運(yùn)能力。營運(yùn)能力能夠促進(jìn)企業(yè)整合資源優(yōu)化資產(chǎn)管理，提高企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)能力，加強(qiáng)資產(chǎn)使用的效率，從而提高經(jīng)營和贏利能力。營運(yùn)能力指企業(yè)最大限度使用所有資源和財(cái)產(chǎn)以獲得利潤的能力，即企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力。可以從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等方面來分析一個(gè)企業(yè)營運(yùn)能力下的財(cái)務(wù)狀況。

（3）償債能力。一個(gè)企業(yè)是否能健全的生長和長遠(yuǎn)發(fā)展的重點(diǎn)在于它是否有償還債務(wù)的能力及支付現(xiàn)金的能力，它們也直接表現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營能力及財(cái)務(wù)狀況。償債能力即企業(yè)能否用其資產(chǎn)償還債務(wù)，通常分為短期債務(wù)和長期債務(wù)。包括速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)。它是權(quán)衡企業(yè)發(fā)展是否穩(wěn)定的重要標(biāo)志，也反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

（4）發(fā)展能力。發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大自身實(shí)力的潛在能力。也稱成長能力。包括資本保值增值率、營業(yè)收入增長率、營業(yè)收入三年平均增長率、技術(shù)投入比率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率等七項(xiàng)重要衡量指標(biāo)。

在企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)整合是必不可少的。并購后及時(shí)有效的對(duì)財(cái)務(wù)績效進(jìn)行整合，可使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，使雙方的財(cái)務(wù)及管理制度協(xié)調(diào)一致，提高企業(yè)整體的運(yùn)營管理能力，調(diào)節(jié)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)狀況以及財(cái)務(wù)關(guān)系，強(qiáng)化提升其核心競爭力，增強(qiáng)其運(yùn)作效率，使企業(yè)發(fā)展穩(wěn)妥康健。

三、案例背景以及動(dòng)因分析

（一）并購背景

阿里巴巴在2015年11月6日正式并購了優(yōu)酷土豆的所有流通股并且簽署了協(xié)議。事實(shí)上，早在同年10月16日阿里巴巴就發(fā)出了非約束性要約給優(yōu)酷土豆董事會(huì)。

此次收購被稱為中國互聯(lián)網(wǎng)上的“第一并購”，因?yàn)榘⒗锇桶蜑椴①弮?yōu)酷土豆，以47.7億美元的并購價(jià)格支付，實(shí)際總共支付36.7億美元的現(xiàn)金，而之前優(yōu)酷土豆的賬上還有11億美元的現(xiàn)金。也就是說收購單價(jià)為每股27.60美元。相比于優(yōu)酷收到私有化要約前一天的收盤價(jià)，阿里巴巴的收購價(jià)格漲價(jià)35.1%。

優(yōu)酷土豆在2016年4月6日被阿里巴巴全面正式并購，不僅從美國紐約交易所退市，而且完成私有化交易，成為了阿里巴巴的全資子公司，為了實(shí)現(xiàn)五年內(nèi)能夠在國內(nèi)的A股上市的目標(biāo)，將全力發(fā)展。

（二）并購動(dòng)因

為了讓彼此公司的后臺(tái)數(shù)據(jù)能夠暢通無阻的接通使用，阿里巴巴很早之前就已經(jīng)注資參股了優(yōu)酷土豆。為此次完全收購做足了準(zhǔn)備，接下來阿里巴巴會(huì)在開發(fā)、多屏分發(fā)及精準(zhǔn)廣告等方面依靠子公司優(yōu)酷土豆展開更加全面深入的業(yè)務(wù)發(fā)展。

1.搶占用戶數(shù)據(jù)，擴(kuò)大市場勢力

近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展速度直線上升，利用網(wǎng)絡(luò)獲取資源成為當(dāng)下大眾獲取信息的必不可少的一種途徑，網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量呈逐年增長的趨勢，從購物平臺(tái)到視頻平臺(tái)，從社交平臺(tái)到新聞平臺(tái)，都有自己的龐大粉絲集團(tuán)。中國網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)協(xié)會(huì)所發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告》表明2015年中國的網(wǎng)絡(luò)視頻成為第五大互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和第二大休閑娛樂類應(yīng)用，用戶量已經(jīng)突破4億大關(guān)，并且逐年穩(wěn)定增加。這幾年由于手機(jī)、平板等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，越來越多的人使用網(wǎng)絡(luò)視頻，使用手機(jī)網(wǎng)絡(luò)視頻的用戶量已過3億，相比去年同比增加26.8%，成為國內(nèi)視頻網(wǎng)絡(luò)的第一大移動(dòng)終端。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)視頻的用戶量呈每年增加的趨勢，且年輕人占6成以上，高學(xué)歷的人占比最大，收入超6 000元的也占了不少比例。網(wǎng)絡(luò)視頻用戶逐漸呈現(xiàn)出年輕化、高收入、高學(xué)歷的特點(diǎn)，中國網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的格局基本穩(wěn)定，圖1展示了2009～2016年我國網(wǎng)絡(luò)視頻用戶變化情況。

2.完善媒體產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營

作為一種剛剛崛起的新型的、以娛樂和傳播為主的互聯(lián)網(wǎng)媒體，視頻行業(yè)擁有著強(qiáng)大的用戶群，因此其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相當(dāng)明顯。若是企業(yè)擴(kuò)大生存規(guī)模，那么其用戶群和營業(yè)收入也會(huì)相應(yīng)增多，購買內(nèi)容版權(quán)和寬帶資源的成本就會(huì)相應(yīng)減少。我們可以從艾瑞咨詢發(fā)布的《2017在線視頻行業(yè)年度監(jiān)督報(bào)告》中看到：中國在線視頻行業(yè)現(xiàn)有的市場規(guī)模正逐年擴(kuò)張。從2012年原本的62.7億元到368億元的市場規(guī)模，只用了四年的時(shí)間，甚至在2015年其增長率一度逼近81%，增長率勢如破竹，即便2016年增長率稍有減少，也在50%以上（圖2）?；ヂ?lián)網(wǎng)作為新工業(yè)革命的重要基石，在我國發(fā)展日新月異、突飛猛進(jìn)，帶動(dòng)視頻行業(yè)市場的不斷擴(kuò)張。

3.充分獲取資源，降低交易成本

如果阿里集團(tuán)想要獲得在線視頻資源，可以選擇自建平臺(tái)、與有影響力的在線視頻進(jìn)行合作以及收購有影響力的在線視頻幾種方式。但是前兩種方式對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言均有著較大的風(fēng)險(xiǎn)。第一，自己建立在線視頻平臺(tái)，開發(fā)新項(xiàng)目對(duì)企業(yè)本身來講就是巨大的挑戰(zhàn)，況且從開發(fā)到推廣再到普及這一過程中需要大筆的交易費(fèi)用，想要超越并占領(lǐng)原有的專業(yè)視頻平臺(tái)，從而獲取大量新用戶，所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)及承擔(dān)的成本是巨大的。第二，與在線視頻企業(yè)合作，可以將在線視頻平臺(tái)作為阿里巴巴電子商務(wù)的流量入口，成為阿里巴巴隨時(shí)利用的資源，同時(shí)依靠商戶的廣告收入拓展其在線視頻業(yè)務(wù)。這一行為，表面上降低了合作成本，實(shí)際上隱患頗大。

在線視頻可以給阿里巴巴提供流量，這相當(dāng)于一項(xiàng)重要的無形資產(chǎn)，且具有很強(qiáng)的專用性，可是阿里巴巴沒有實(shí)權(quán)控制這種無形資產(chǎn)，導(dǎo)致合作方有機(jī)會(huì)趁虛而入利用這種無形資產(chǎn)逼迫阿里巴巴支付更多的價(jià)錢，或者以競價(jià)的形式賣給阿里巴巴的競爭對(duì)手，再或者直接利用自身的資源建立自己的電子商務(wù)平臺(tái)，成為阿里巴巴的直接競爭者。無論是哪種表現(xiàn)，都會(huì)對(duì)阿里巴巴造成極大的利益損失。綜上所述，阿里巴巴選擇合并和收購，使其不僅獲得在線視頻的技術(shù)和資源，還能避免一系列的危機(jī)，并且極大降低了交易成本。

四、阿里巴巴并購前后財(cái)務(wù)績效對(duì)比分析

（一）償債能力績效

依據(jù)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)酷土豆公司承擔(dān)短期償債能力較強(qiáng)，而長期償債能力相對(duì)于同行業(yè)來講也較為可觀。阿里集團(tuán)的短期償債能力和長期償債能力都比較強(qiáng)。根據(jù)阿里巴巴2015和2016年財(cái)報(bào)計(jì)算，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為15.8%、20.56%，流動(dòng)比率為2.58、3.56，可見阿里負(fù)債率較低。然而，就目前而言，優(yōu)酷土豆公司的并購尚未給阿里集團(tuán)帶來較大的償債財(cái)務(wù)績效的能力。

（二）營運(yùn)能力績效

衡量網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)的運(yùn)營效率可通過無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表現(xiàn)，因?yàn)樽钅苤苯咏o視頻企業(yè)帶來收益的是無形資產(chǎn)。為了計(jì)算優(yōu)酷土豆的無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，將營業(yè)收入做分子，把其運(yùn)營能力指標(biāo)與樂視網(wǎng)（樂視網(wǎng)同是互聯(lián)網(wǎng)公司，主要經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)視頻。和優(yōu)酷土豆是同行，具有可對(duì)比性）相對(duì)比分析如表1、表2所示。

由表1、表2可知，2014年樂視網(wǎng)的營業(yè)收入68.18億元，優(yōu)酷土豆的營業(yè)收入為42.23億元，2015年樂視網(wǎng)的營業(yè)收入為130億元，優(yōu)酷土豆的營業(yè)收入為18.54億元。2014年優(yōu)酷土豆的無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.34，高于樂視網(wǎng)的2.28，2015年優(yōu)酷土豆的無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.26遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于樂視網(wǎng)的3.17，由此得知2014年優(yōu)酷土豆的運(yùn)營效率大不如前，且落后于同行，導(dǎo)致其2015年的運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，經(jīng)營不善。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也說明了這個(gè)問題，2014年優(yōu)酷土豆就被樂視網(wǎng)甩開一大截，到了2015年不增反降，可見優(yōu)酷土豆的運(yùn)營能力可能跟不上時(shí)代的發(fā)展，被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕超。

究其原因，優(yōu)酷和土豆合并之前其文化就存在著明顯的差異。優(yōu)酷追求的是穩(wěn)中求勝的發(fā)展理念，而土豆則更偏向于文藝青年的極客文化。然而合并后，優(yōu)酷土豆企業(yè)以優(yōu)酷文化為主，土豆文化為輔，共謀發(fā)展。這種強(qiáng)制性改變企業(yè)文化的發(fā)展方式并未給公司帶來多大的效益，反而導(dǎo)致企業(yè)丟失了其本身的產(chǎn)品特點(diǎn)和經(jīng)營理念，并且造成人才的大量流失，其競爭力也大不如前。

相比于2015年，2016年與2017的阿里集團(tuán)的無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直下降，然而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。以下是其三年來的數(shù)據(jù)：2014年， 2015年，2016年和217年無形資產(chǎn)總額分別是6 575百萬元、5 370百萬元，14 108百萬元，27 465百萬元；其中營業(yè)收入分別為76 204百萬元、101 143百萬元，158 273百萬元和250 266百萬元。因此可以推算出2015年、2016年和2017年無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.93、16.25以及12.03，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.33、0.36以及0.41。雖然無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，并不影響阿里的整體運(yùn)營。阿里巴巴2014年總資產(chǎn)為255 434百萬元，2015年總資產(chǎn)為364 450百萬元，2016年總資產(chǎn)為506 812百萬元，2017年總資產(chǎn)為717 124百萬元。由此相對(duì)比較，可知導(dǎo)致這種現(xiàn)象主要是因?yàn)榘⒗锛瘓F(tuán)無形資產(chǎn)增長過快。

從目前的商業(yè)戰(zhàn)略和思路來看，阿里巴巴集團(tuán)不僅非常重視創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)客戶至上，并且對(duì)跨境業(yè)務(wù)的開放意識(shí)非常強(qiáng)。今天的阿里巴巴集團(tuán)不僅經(jīng)營電子商務(wù)，還涉及網(wǎng)上支付、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、文化娛樂業(yè)、社交網(wǎng)絡(luò)、金融、風(fēng)險(xiǎn)投資等。反觀優(yōu)酷土豆近年來幾乎停滯不前，只著力于在線視頻行業(yè)，沒有多元化的擴(kuò)張活動(dòng)。

因此，阿里集團(tuán)的創(chuàng)新理念和優(yōu)酷土豆的穩(wěn)健發(fā)展的理念相差甚大。而這種較大的文化差異容易引發(fā)人才的流失。但是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言最缺少的恰恰是人才。并購優(yōu)酷土豆公司后，若阿里集團(tuán)想用自身企業(yè)文化來影響優(yōu)酷土豆的人才，勢必會(huì)讓大量人才因企業(yè)文化不同，無法適應(yīng)崗位的變動(dòng)而被迫離職，而技術(shù)嫻熟的互聯(lián)網(wǎng)視頻運(yùn)營人才，正是阿里巴巴所缺少的，因此短期內(nèi)來講并購會(huì)影響財(cái)務(wù)績效、人才流失從而影響阿里集團(tuán)的整體經(jīng)營，造成并購運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)及整合風(fēng)險(xiǎn)。

（三）盈利能力績效

由表1、2可見，樂視網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率要高于優(yōu)酷土豆。樂視網(wǎng)通過多元化的經(jīng)營手段，擴(kuò)展其業(yè)務(wù)，通過子公司的關(guān)聯(lián)交易從而提高總部的賬面利潤。優(yōu)酷土豆由于多年來單一的經(jīng)營方式及創(chuàng)新不足，導(dǎo)致公司連年經(jīng)營不善，2014年和2015年凈資產(chǎn)收益率分別為-6.03%、-3.24%，不僅是負(fù)值，虧損額度還在不斷擴(kuò)大，想要盈利非常困難，其營業(yè)毛利潤率在2014～2015年間也有下降的趨勢，但是2015年相較于2014年情況有所緩和。發(fā)展無望且連年虧損，所以優(yōu)酷土豆想要被出售。

優(yōu)酷土豆公司被并購當(dāng)年的9月份虧空4.3558億元，且近幾年持續(xù)虧空，這成為了其當(dāng)下面臨的最主要、最大的問題，由此說明公司的經(jīng)營理念和盈利能力存在很大的問題。

由圖2可知，阿里集團(tuán)由近幾年的蓬勃發(fā)展可知，其盈利能力比較穩(wěn)定。營業(yè)利潤率穩(wěn)定在0.30左右，除去2015年（該年份銷售凈利率的增長來源于利息與投資收入以及阿里巴巴處理了部分資產(chǎn)所得的收益），阿里巴巴凈資產(chǎn)收益率略有下降，經(jīng)分析可知，這主要源于費(fèi)用的增長（2014年阿里巴巴的市場與銷售費(fèi)用為8 513百萬元，此處將之設(shè)為相對(duì)值0.1），其中市場與銷售費(fèi)用增長幅度較大，主要是由于優(yōu)酷土豆的內(nèi)容成本的增加。除此之外，阿里集團(tuán)收購優(yōu)酷土豆公司時(shí)其成本頗高，不僅因?yàn)閮?yōu)酷土豆連年虧損，更因?yàn)榘⒗锸且越聝?yōu)酷土豆公司交易量加權(quán)價(jià)格溢價(jià)44.5%來收購的，而一旦察覺優(yōu)酷土豆公司的價(jià)值遠(yuǎn)沒有收購時(shí)的價(jià)值高，不僅要做好大額減值準(zhǔn)備，還要承受其對(duì)阿里集團(tuán)盈利造成的損失。

（四）發(fā)展能力績效

優(yōu)酷土豆被收購前，2014年和2015年?duì)I收同比增長分別是60.7%、31.9%，2014年和2015年?duì)I業(yè)成本同比增長分別為58.6%、29.6%，營收總額雖然在增加，但增加的還有營業(yè)成本。銷售/常規(guī)行政費(fèi)用總額2014年和2015年同比增長分別為54.7%、37.8%，凈利潤虧損額也在逐年增長，因此僅僅是將營收規(guī)模擴(kuò)大而已。不僅如此，2015年的優(yōu)酷土豆公司營業(yè)收入才達(dá)到 1 854.84百萬元，遠(yuǎn)不及2014年的半數(shù)，所以優(yōu)酷土豆公司繼續(xù)發(fā)展的結(jié)果也是被淘汰或是被并購。

而阿里集團(tuán)的收入一直呈現(xiàn)增長態(tài)勢，由圖3可知，從2015年到2017年，其營業(yè)收入同比增長分別是32.7%，56.5%以及58.1%；營業(yè)利潤增長率分別為25.8%，65.1%以及44.2%。其中數(shù)字媒體娛樂平臺(tái)的營業(yè)收入增長幅度很大，這主要是由于UC瀏覽器以及優(yōu)酷土豆訂閱量的增加。由此可見并購優(yōu)酷土豆并沒有影響阿里巴巴的成長能力，并且規(guī)模的擴(kuò)大使得阿里巴巴的發(fā)展態(tài)勢十分良好。

然而，收購優(yōu)酷土豆公司后，阿里集團(tuán)仍然需要考慮整合文化、盈利及運(yùn)營問題。這不僅需要時(shí)間，還需要整合效果，一旦整合失敗，其盈利能力被削減，一定程度上會(huì)阻礙阿里的發(fā)展。

五、結(jié)論及建議

通過對(duì)阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆的相關(guān)財(cái)務(wù)績效的分析，我們可以就并購動(dòng)因的完成情況做出以下的大致總結(jié)。

阿里巴巴對(duì)優(yōu)酷土豆的收購在一定程度上填補(bǔ)了阿里集團(tuán)數(shù)字媒體娛樂產(chǎn)業(yè)方面的空缺。在2015年以前，阿里財(cái)報(bào)收入構(gòu)成中并沒有單獨(dú)列出數(shù)字媒體娛樂版塊的營業(yè)收入，在2015年，這部分的營業(yè)收入也僅僅只有39.72億元，收購優(yōu)酷土豆后，數(shù)字媒體娛樂版塊的營業(yè)收入猛增將近300%，之后也保持了增長的態(tài)勢。因此，并購優(yōu)酷土豆可以幫助阿里集團(tuán)完善媒體布局，擴(kuò)大經(jīng)營范圍。

然而此次并購也并不是十全十美，雖然相比之下阿里獲取資源的交易成本較低，但是從盈利能力分析中可以發(fā)現(xiàn)在阿里集團(tuán)并購之后成本與費(fèi)用一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢，尤其是市場與銷售費(fèi)用上升比較快，由于在并購之前，優(yōu)酷土豆一直處于虧損狀態(tài)，所以阿里需要投入大量資金以支持優(yōu)酷土豆的經(jīng)營發(fā)展，如今網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的競爭十分激烈，因此提高并購之后優(yōu)酷土豆的盈利能力十分重要，以下將就阿里巴巴如何提高并購后盈利能力提出了一些思考：

（一）目前，昂貴的獨(dú)家版權(quán)是造成我國視頻網(wǎng)站普遍虧損的主要原因。因此，很多企業(yè)為了提高盈利能力，通過網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容來降低運(yùn)營成本，拓展企業(yè)業(yè)務(wù)。開展制作原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容成為優(yōu)酷土豆公司所尋求的新的盈利方法，短期來看，微生態(tài)循環(huán)的自頻道事業(yè)仍會(huì)造成盈利虧損，然而在2014年，優(yōu)酷土豆加大了對(duì)網(wǎng)絡(luò)自制劇的投入后，其第二季度的用戶量獲得了近6倍的增長，據(jù)優(yōu)酷土豆公司對(duì)外宣布，網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容流量占比已經(jīng)超過50%，這一新的經(jīng)營方式確實(shí)有助于公司的發(fā)展，只是網(wǎng)絡(luò)自制劇發(fā)展戰(zhàn)略仍會(huì)導(dǎo)致優(yōu)酷土豆公司一段時(shí)期的虧損，但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看對(duì)視頻網(wǎng)站企業(yè)的盈利能力有很大的幫助。在大數(shù)據(jù)當(dāng)?shù)赖默F(xiàn)下，網(wǎng)絡(luò)自制劇內(nèi)容更受用戶的歡迎，其存在相當(dāng)大的發(fā)展?jié)摿坝麧摿?。可是要想發(fā)展網(wǎng)絡(luò)自制劇業(yè)務(wù)，資金是必不可少的，阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆后，為其發(fā)展提供了大量資金。不僅如此，阿里所具有的大數(shù)據(jù)、微博、電商、影視等都為優(yōu)酷土豆公司發(fā)展網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容提供技術(shù)和資源上的支持，幫助其降低運(yùn)營成本，提高盈利。

（二）阿里巴巴為優(yōu)酷土豆帶來免費(fèi)寬帶資源。視頻寬帶成本在網(wǎng)絡(luò)視頻運(yùn)營成本中占比相當(dāng)大，僅2015年第二季度寬帶成本就占優(yōu)酷土豆公司凈收入的21%，即3.303億元，即便在網(wǎng)購淡季，阿里集團(tuán)自身寬帶支出仍有剩余。所以阿里集團(tuán)的并購可以給優(yōu)酷土豆帶來免費(fèi)的寬帶資源，極大降低了運(yùn)營成本。

（三）阿里集團(tuán)可通過內(nèi)部平臺(tái)發(fā)布廣告，從而降低營銷成本。阿里集團(tuán)業(yè)務(wù)廣泛涉及到網(wǎng)絡(luò)支付、微博、社交等平臺(tái)，這些都可對(duì)優(yōu)酷土豆公司進(jìn)行宣傳，而由于集團(tuán)內(nèi)部的廣告宣傳費(fèi)用的采購成本較低，有利于大幅降低營銷成本，阿里集團(tuán)可以考慮促進(jìn)這一營銷環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)整合。

（四）企業(yè)文化整合。在收購時(shí)，阿里集團(tuán)就宣布優(yōu)酷土豆公司將在未來繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營。公司的管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)將保持不變，這包括項(xiàng)目將保持不變和對(duì)外合作保持不變。古永鏘依舊是優(yōu)酷土豆公司董事長兼CEO。但是本文認(rèn)為這只是為了穩(wěn)定人心的暫時(shí)做法。企業(yè)文化改革，對(duì)于阿里來說勢在必行。積極推廣開放、創(chuàng)新及多元化的企業(yè)文化，阿里集團(tuán)需要從人力資源入手，對(duì)于優(yōu)酷土豆原職工不接受創(chuàng)新者，給予辭退，積極調(diào)整企業(yè)架構(gòu)，努力使原有的人才得到最大程度的重用，憑借他們對(duì)于視頻網(wǎng)站運(yùn)作技術(shù)的應(yīng)用和管理經(jīng)驗(yàn)，保證優(yōu)酷土豆公司更好的發(fā)展經(jīng)營能力。為提高阿里集團(tuán)的核心凝聚力，應(yīng)促進(jìn)優(yōu)酷土豆公司員工和旗下各業(yè)務(wù)員工的廣泛交流，多方位提高對(duì)集團(tuán)內(nèi)各經(jīng)營業(yè)務(wù)的理解與創(chuàng)新能力，以便更好的發(fā)展優(yōu)酷土豆公司新的業(yè)務(wù)，提高核心競爭力。

在國際化背景的影響下，競爭將越來越殘酷，只有不斷引進(jìn)新的管理經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新技術(shù)才能贏得未來。并購是企業(yè)壯大自身及快速發(fā)展的有利手段，通過并購整合資源，可提高企業(yè)的競爭力、擴(kuò)大企業(yè)的市場實(shí)力。企業(yè)并購是一個(gè)復(fù)雜的交易過程，從對(duì)自身的定位，到目標(biāo)企業(yè)的篩選，再到并購準(zhǔn)備、交易和整合，每一個(gè)過程都緊密相連，牽一發(fā)而動(dòng)全身。企業(yè)管理者必須認(rèn)真思考，理性判斷，注重細(xì)節(jié)，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，以創(chuàng)造價(jià)值為目標(biāo)，避免不合理性并購的發(fā)生，為股東創(chuàng)造更多財(cái)富。

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