基于代理成本理論的企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)探討

海夢(mèng)杰 姚文英

【摘要】資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題一向是財(cái)務(wù)研究方面爭辯不休的焦點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)選擇是公司的一項(xiàng)重大資本決策，它影響企業(yè)的融資形式，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展具有重要意義。因此，探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題至關(guān)重要，本文從相關(guān)理論出發(fā)，探討代理成本產(chǎn)生的根源，并進(jìn)一步分析代理成本與資本結(jié)構(gòu)兩者之間的關(guān)系，得出結(jié)論：降低代理成本可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)股權(quán)與債務(wù)的邊際代理成本相等時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

【關(guān)鍵詞】代理成本；資本結(jié)構(gòu)；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】F275；F832.51

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。企業(yè)的資金來源于三個(gè)方面：股權(quán)、債務(wù)和留存收益，一般企業(yè)既有股權(quán)又有債務(wù)融資，因此就產(chǎn)生了兩者的比例問題。

研究發(fā)現(xiàn)高管通常不具有所有權(quán)，造成高管與股東的利益分歧，從融資結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，若企業(yè)對(duì)外負(fù)債，沖突或許就會(huì)發(fā)生，伴隨著負(fù)債的不斷遞增，企業(yè)的代理成本也會(huì)保持相同的趨勢(shì)。

一、文獻(xiàn)綜述

國外相關(guān)研究：目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)很多情況下都是以典型的資本結(jié)構(gòu)理論（如MM理論和靜態(tài)權(quán)衡理論等）為基礎(chǔ)進(jìn)行拓展研究。Baxter和Cragg（1970）以1950～1965年期間129家工業(yè)企業(yè)作為研究的樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇受企業(yè)規(guī)模大小的影響：企業(yè)的規(guī)模大小與發(fā)行債券具有相同的變化趨勢(shì)。Myers、 Majulf（1984）提出融資優(yōu)序理論，認(rèn)為公司的盈利能力越強(qiáng)，從而不需要外源融資，因此盈利能力將影響資本結(jié)構(gòu)。KrausLitzenberger（1973）、Kim（1978）、Bradley等（1984）以財(cái)務(wù)危機(jī)成本為依據(jù)，用實(shí)證研究驗(yàn)證了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。Hovakimian和OplerTitman（2001）結(jié)合二階段估計(jì)方法，用實(shí)證研究方法研究企業(yè)發(fā)行或回購股票時(shí)企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的問題，結(jié)果表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在公司做出這一決策時(shí)，負(fù)債比率確實(shí)縮小了與理想負(fù)債比率的差距。Graham和Harve（2001）以問卷調(diào)查的形式，又一次驗(yàn)證了大部分企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中都有一個(gè)比較確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或者一個(gè)固定的區(qū)間。KayhanTitman（2007）挑選一些美國非金融類上市公司作為研究樣本，用實(shí)證的方法也證明了企業(yè)存在最優(yōu)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。Flannery和Rangan（2006），Lemmon、Robert和Zender（2008），Huang和Ritter（2009）與Frank和Goyal（2009）的研究都得出了“公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)”的結(jié)論。Cook和Tang（2010）的相關(guān)實(shí)證證據(jù)也支持了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的存在性。Frydenber（2011）認(rèn)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是股權(quán)和債務(wù)間的權(quán)衡，它能最小化資本成本，使公司價(jià)值最大化。

國內(nèi)相關(guān)研究：安宏芳、呂驊（2002）運(yùn)用實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過有效的資本運(yùn)營可以達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。唐旸、羅長剛（2006）通過建立數(shù)學(xué)模型從最大化企業(yè)運(yùn)營效用的角度探討了企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（即借入資本與自有資本的比例）的取值區(qū)間，從而說明最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。賀伊琦（2010）基于對(duì)MM理論的進(jìn)一步研究，驗(yàn)證了公司有債務(wù)稅盾時(shí)，每家企業(yè)都有一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。陳紀(jì)南、梅炳瑩（2011）發(fā)現(xiàn)，影響公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素主要包括公司規(guī)模、公司成長性、公司股利政策和公司決策人員的態(tài)度四個(gè)方面，并給出優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議，既要發(fā)揮宏觀政策的作用，又要控制籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能。江琴（2012）從建筑行業(yè)上市公司的角度研究盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，結(jié)果表明如果給定一個(gè)資本結(jié)構(gòu)的合理區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)企業(yè)盈利能力最佳。馬娟（2013）以靜態(tài)權(quán)衡理論為基礎(chǔ)，提出公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而且指出公司資本結(jié)構(gòu)的決策問題實(shí)際上是企業(yè)的一個(gè)融資方式選擇問題。田津銘（2016）從三個(gè)因素（資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)）分析企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，通過調(diào)查和研究證明了企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。

二、相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）代理成本理論

隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)及利益會(huì)產(chǎn)生分歧，每個(gè)人都會(huì)追求自己的利益最大化。為了達(dá)到兩者目標(biāo)的一致性，所有者會(huì)采取一定的措施制約代理人的行為，比如激勵(lì)和監(jiān)督行為，這就會(huì)產(chǎn)生代理成本問題。關(guān)于代理成本主要包括三個(gè)方面：（1）監(jiān)督成本：委托人監(jiān)視和激勵(lì)代理人，實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化。（2）約束成本：委托人會(huì)制約代理人的行為，以防代理人損害委托人的利益。（3）剩余損失：代理人不一定會(huì)按照委托人的意愿經(jīng)營企業(yè)，做出一些對(duì)企業(yè)不利的決策，給企業(yè)帶來一定的損失。

（二）權(quán)衡理論

經(jīng)過修正后的MM理論，僅僅考慮負(fù)債產(chǎn)生的避稅效應(yīng)，忽略了過度負(fù)債還會(huì)給企業(yè)帶來不利，比如風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本，這是不理智的決策行為。為了權(quán)衡負(fù)債帶來的經(jīng)濟(jì)利益和風(fēng)險(xiǎn)及費(fèi)用之間的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)專家把負(fù)債的破產(chǎn)成本計(jì)入到MM理論中，他們把最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定義為在負(fù)債所帶來的利益和可能的損失之間進(jìn)行權(quán)衡，這就是權(quán)衡理論。

權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債有避稅作用，企業(yè)價(jià)值就會(huì)相應(yīng)增加。但是過度負(fù)債可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這就是破產(chǎn)成本。即使情況樂觀一點(diǎn)，企業(yè)沒有破產(chǎn)，也會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，這樣也會(huì)增加企業(yè)的借貸成本，因此，企業(yè)在負(fù)債時(shí)一定要權(quán)衡利益和損失。

（三）激勵(lì)理論

激勵(lì)理論的觀點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)經(jīng)理人的決策產(chǎn)生一定影響，從而間接地影響企業(yè)未來的收益與價(jià)值。資本市場(chǎng)中存在信息不對(duì)稱，管理者的努力程度很難用具體的數(shù)值來衡量，因此，資本結(jié)構(gòu)的差異對(duì)管理者的激勵(lì)作用也會(huì)有差異。企業(yè)若采取股權(quán)方式融資，經(jīng)理人所付出的成本和收益是不對(duì)稱的，成本大于收益，因此努力的積極性就會(huì)降低。若企業(yè)采取債務(wù)方式融資，經(jīng)理人的努力結(jié)果就是自己的收益，因此和股權(quán)融資方式相比，債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)作用更大。

（四）控制權(quán)理論

1982年國外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一個(gè)新的模型，該模型假設(shè)管理層在企業(yè)中所占的持股比例非常小甚至為零，債務(wù)就成為一種擔(dān)保機(jī)制，激勵(lì)經(jīng)理人工作，從而減少了企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)的代理成本，原因是企業(yè)的債務(wù)存在破產(chǎn)成本，經(jīng)理人為了維持自己的經(jīng)理職位，他會(huì)希望企業(yè)持續(xù)經(jīng)營下去，在自己的收益和失去經(jīng)理職位之間權(quán)衡。若企業(yè)的股權(quán)融資比例為1，則幾乎不存在破產(chǎn)的可能性，經(jīng)理就會(huì)利用其職位方便過度消費(fèi)而且不會(huì)追求企業(yè)利潤最大化，代理成本增加；若企業(yè)完全債務(wù)融資，稍微經(jīng)營不善就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)把股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合，而最優(yōu)融資的比例就是在債務(wù)產(chǎn)生的成本和帶來的收益之間進(jìn)行權(quán)衡，尋求一個(gè)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

三、代理成本產(chǎn)生的根源

關(guān)于代理成本產(chǎn)生的根源，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：

（一）信息不對(duì)稱

在我國資本市場(chǎng)中，人們從外界獲取的信息是不對(duì)稱的，并且不全面，從而委托人和代理人追求的利益目標(biāo)會(huì)有沖突，這就是代理問題，主要表現(xiàn)為代理人在一定程度上的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題?！暗赖嘛L(fēng)險(xiǎn)”是指代理人利用自己的權(quán)利獲取信息優(yōu)勢(shì)，他們更傾向于降低個(gè)人成本和利用機(jī)會(huì)主義行為使個(gè)人的利益最大化，侵害委托人的利益?！澳嫦蜻x擇”是指信息不對(duì)稱使得代理人比委托人具有信息優(yōu)勢(shì)，委托人無法衡量代理人所付出的成本和企業(yè)收益之間的關(guān)系，僅僅給管理者資本市場(chǎng)相同職位的平均報(bào)酬，那些優(yōu)秀的高管可能會(huì)被逐出市場(chǎng)。

（二）契約不完善

委托人為了維護(hù)自己的利益會(huì)和代理人簽訂合同，但合同不可能是完美無缺的，這時(shí)候代理人就會(huì)有“小心機(jī)”，這就形成了剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。剩余索取權(quán)是指對(duì)企業(yè)剩余的占有權(quán)、使用權(quán)和處置權(quán)，對(duì)企業(yè)剩余所取的同時(shí)也要承擔(dān)企業(yè)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。剩余控制權(quán)是對(duì)合同之外經(jīng)營活動(dòng)的決策權(quán)。經(jīng)營活動(dòng)中，企業(yè)對(duì)這兩項(xiàng)權(quán)利的分配不平衡，若委托人不激勵(lì)代理人，他們不會(huì)追求企業(yè)最大剩余，只關(guān)心自己的收入，損害所有者的權(quán)益。

（三）經(jīng)營的不確定性

資本市場(chǎng)中有很多非控制性影響因素，無法準(zhǔn)確衡量代理人的勞動(dòng)成果。不論是企業(yè)還是代理人，他們所處的環(huán)境都是不確定的，代理人的經(jīng)營決策具有很大的靈活性。代理人比所有者具有信息優(yōu)勢(shì)，若企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好，他們可以推卸責(zé)任，認(rèn)為是企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境不好造成的。所有者不直接監(jiān)管企業(yè)，他們可能不了解這種情況，不能合理區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是由哪一部分原因造成的，這樣就給經(jīng)理人一個(gè)“機(jī)會(huì)”，為自己的錯(cuò)誤決策行為承擔(dān)部分責(zé)任，損害所有者的利益。

四、代理成本與資本結(jié)構(gòu)分析

（一）股權(quán)融資中產(chǎn)生的代理成本

股權(quán)融資作為一個(gè)公司必不可少的一部分，也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)的分離而產(chǎn)生代理成本問題，股東與企業(yè)的目標(biāo)也會(huì)產(chǎn)生分歧。關(guān)于股權(quán)融資成本產(chǎn)生的根源，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：

1.經(jīng)營者無效的努力和高水平的消費(fèi)

在理想狀態(tài)下，管理者希望經(jīng)營者以最大的努力為企業(yè)服務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值，管理者也會(huì)相應(yīng)增加對(duì)經(jīng)營者的報(bào)酬，然而增加的報(bào)酬和經(jīng)營者的努力相比是微不足道的。在經(jīng)營者看來，他的努力和回報(bào)是不成正比的，他追求的是自己的邊際成本和邊際收益對(duì)等，甚至后者大于前者的目標(biāo)，這顯然和企業(yè)的目標(biāo)是不一致的。而在消費(fèi)方面，經(jīng)營者卻會(huì)一點(diǎn)不吝嗇，為自己配置豪華汽車，購買高檔辦公用品，提高在職消費(fèi)的水平，而他自己只需付出微弱的成本就可以盡情享受，把大部分成本都凌駕于企業(yè)，這對(duì)經(jīng)營者來說是不平衡的，但是他們很樂意。

2.經(jīng)營者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資不足

在企業(yè)投資方面，經(jīng)營者屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，股東是依靠投資收益的，經(jīng)營者卻不同，他是屬于以勞動(dòng)力的形式獲得報(bào)酬，在我國經(jīng)濟(jì)形式下的資本市場(chǎng)，股東可以把“雞蛋”放在多個(gè)籃子里規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于經(jīng)營者來說很難做到。當(dāng)經(jīng)營者完成企業(yè)的業(yè)績時(shí)，即使有合適的投資項(xiàng)目，經(jīng)營者也會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不投資該項(xiàng)目，這對(duì)企業(yè)來說是一項(xiàng)損失。

3.經(jīng)營者減少股利分配，增大企業(yè)現(xiàn)金流

經(jīng)營者相對(duì)和股東比較而言，偏好更少的現(xiàn)金分紅，讓企業(yè)留存更多的自由現(xiàn)金流，用于以后更方便的投資項(xiàng)目和靈活運(yùn)用，在需要資金的時(shí)候處于主動(dòng)地位。但從另一方面考慮，經(jīng)營者更希望企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，更高的業(yè)績，自己得到更高的收入和升職的機(jī)會(huì)。自由現(xiàn)金流相對(duì)寬松，即使缺乏合適的投資機(jī)會(huì)，而經(jīng)營者為了利用這部分資金，會(huì)“隨意”投資，造成股價(jià)下跌。

（二）債務(wù)融資中產(chǎn)生的代理成本

當(dāng)公司進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，債權(quán)人和股東之間因?yàn)槟繕?biāo)不一致，會(huì)產(chǎn)生代理問題，管理者通常會(huì)為了股東的利益而做出一些損害債權(quán)人但又不為其知的決策行為。然而每個(gè)債權(quán)人為了維護(hù)自己的利益，通常會(huì)對(duì)企業(yè)的貸款附加一些條件，這樣就會(huì)使企業(yè)的債務(wù)成本增加。債務(wù)融資的代理成本通常來自于以下幾個(gè)方面：

1.資產(chǎn)替代行為

企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，在資本市場(chǎng)發(fā)放債券時(shí)，若公司屬于有限責(zé)任公司，則企業(yè)在投資項(xiàng)目時(shí)會(huì)有更高的主動(dòng)權(quán)，若投資成功，股東會(huì)獲得額外的收益，若投資失敗，因?yàn)槭怯邢挢?zé)任公司，企業(yè)只會(huì)承擔(dān)出資額以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，剩余的由債權(quán)人承擔(dān)，因此企業(yè)會(huì)更偏好于投資那些收益大的項(xiàng)目，但是風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增大，這就是所謂的資產(chǎn)替換行為。

2.增加股利支付，減少債權(quán)人的索取權(quán)利

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，若提高股利支付水平，減少在項(xiàng)目上的投資金額，企業(yè)的債券價(jià)值就會(huì)下降，企業(yè)可能會(huì)為了維持股利支付，出售自己的固定資產(chǎn)，這種情況就是股東損害了債權(quán)人利益。

3.債務(wù)融資導(dǎo)致企業(yè)資金投入不足

當(dāng)企業(yè)遇到NPV大于零的投資機(jī)會(huì)時(shí)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)問題，股東就不會(huì)考慮債權(quán)人的利益進(jìn)行資金投放。股東在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)考慮到凈現(xiàn)值和收益兩方面的因素，當(dāng)收益足夠大才會(huì)選擇投資項(xiàng)目，當(dāng)凈現(xiàn)值為正，小于債務(wù)成本時(shí)，股東不會(huì)投放資金，因?yàn)榧词公@得收益股東也不會(huì)有高額的利潤，而是歸屬于債權(quán)人，這就是企業(yè)投資不足的現(xiàn)象。

4.公司的保證成本和破產(chǎn)成本以及債權(quán)人的監(jiān)管成本

為了獲得較高的資金投入回報(bào)，企業(yè)必須向資本市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，并且公布企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這些都是企業(yè)代理成本的重要組成部分。另外，若企業(yè)不能償還債務(wù)，企業(yè)破產(chǎn)的可能性就會(huì)增加，而一些項(xiàng)目支付的相關(guān)審計(jì)和律師費(fèi)用，會(huì)加快企業(yè)破產(chǎn)的速度。同樣，債權(quán)人為了不讓股東損害自己的利益，會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)施監(jiān)管，增加了企業(yè)的監(jiān)管成本。

5.股東與債權(quán)人之間的利益不對(duì)稱

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，經(jīng)營業(yè)績虧損面臨破產(chǎn)的局面時(shí)，企業(yè)的管理者和股東會(huì)重新劃分利益，股東的損失金額是有最高限額的，而債權(quán)人卻擁有公司剩余價(jià)值的權(quán)利，因此債權(quán)人在公司面臨破產(chǎn)的時(shí)候不希望企業(yè)進(jìn)行資金重組而是直接破產(chǎn)。這樣就會(huì)導(dǎo)致一些價(jià)值較高的公司的資金被過分清算，增加了債務(wù)關(guān)系所產(chǎn)生的代理成本。

（三）基于代理成本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)運(yùn)用代理成本優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，確定一個(gè)合理的股權(quán)和債務(wù)融資的比例關(guān)系。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債務(wù)融資的代理成本就會(huì)增加，但是股權(quán)融資的代理成本會(huì)下降。當(dāng)然企業(yè)不會(huì)采取全部債務(wù)或股權(quán)融資這兩種極端的融資方式，企業(yè)一定量的債務(wù)融資能降低企業(yè)的股權(quán)成本，但是債務(wù)帶來的利益是有限的。考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)的比例過高時(shí)，這時(shí)就需要增加企業(yè)的權(quán)益資本，降低債務(wù)融資比例。當(dāng)企業(yè)股權(quán)和債務(wù)融資產(chǎn)生的邊際代理成本相等時(shí)，企業(yè)的總代理成本最小，此時(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)狀態(tài)。

五、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)要權(quán)衡債務(wù)和股權(quán)的代理成本，當(dāng)股權(quán)和債務(wù)的邊際代理成本相等時(shí)，資本結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)狀態(tài)。不合理的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致代理成本增加，為了達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)調(diào)整公司股權(quán)與債務(wù)融資比例，降低代理成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]周勤.基于代理成本理論下的公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[2]殷俊.代理成本視角下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].南京師范大學(xué)，2012.

[3]王敬麗.資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)與股權(quán)代理成本[D].安徽工業(yè)大學(xué)，2016.

[4趙燕芳.代理成本視角下的制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].青島理工大學(xué)，2016.

[5]魯甜甜，曹雪，孫優(yōu)帥，王果.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與代理成本[J].商場(chǎng)代化，2016

[6]房林林，姜楠楠.產(chǎn)品市場(chǎng)競爭、代理成本與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整[J].大連理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2016，37（01）：57-63.

[7]韓云.股利平穩(wěn)性、代理成本與資本結(jié)構(gòu)——基于隨機(jī)前沿模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2017，34（06）：152-158.

[8]謝婧嫻.我國企業(yè)動(dòng)態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究[D].浙江大學(xué)，2018.